Slide 1 - Novos Olhos

RISCO E RETORNO
Prof. Me. Wesley Vieira Borges
Aspectos
relevantes
Retorno
Risco
Risco e
retorno
1
“Risco, na linguagem dos administradores
financeiros, nada tem a ver com dar certo ou dar
errado, ter prejuízo ou ter lucro. Diz respeito apenas
à probabilidade de se ter um
resultado diferente do esperado”
Ativos com risco
$1.000
$1.100
Ativos sem risco
$1.200
$1.000
$1.200
$1.200
Ativo A
Risco e
retorno
2
$1.000
Investidor
propenso ao risco
$1.600
$800
Ativo B
$1.000
$1.200
$1.200
Investidor avesso
ao risco
$1.200
$1.200
RISCO E RETORNO
• Risco: possibilidade de prejuízo financeiro
ou volatilidade de retorno associada a um
ativo.
• Retorno: ganhos ou prejuízos dos
proprietários
decorrentes
de
um
investimento durante determinado período
de tempo.
RISCO E RETORNO
• O risco existe em todas as atividades. Tudo que é decidido
hoje, visando um resultado no futuro, está sujeito a algum grau
de risco. Somente o que já aconteceu está livre de risco, pois é
um “fato consumado”.
• Se todos soubessem com antecedência qual seria o preço
futuro de uma ação, o investimento seria uma tarefa simples.
• Infelizmente, é difícil – se não impossível – fazer tais predições
com qualquer grau de certeza.
•
• Em consequência, os investidores muitas vezes usam o
passado para fazer predições futuras.
RISCO E RETORNO
• Em administração e finanças, risco é a possibilidade de perda
financeira.
• Os ativos (reais ou financeiros) que apresentam maior
probabilidade de perda são considerados mais arriscados do
que os ativos com probabilidades menores de perda.
• Risco e incerteza podem ser usados como sinônimos em
relação à variabilidade de retornos associada a um ativo.
CLASSIFICAÇÃO DOS RISCOS
Risco sistemático ou conjuntural: risco que afeta o sistema
econômico como um todo e, portanto, as empresas em geral.
• Exemplos: alteração na taxa de juros, na taxa de câmbio, na
alíquota do imposto, na legislação trabalhista etc.
Risco não sistemático ou específico: risco que afeta
especificamente uma empresa ou pequeno grupo de
empresas.
• Exemplos: (a) carteira com ações dos setores automotivo e
alimentício; (b) carteira com títulos de renda fixa e títulos pósfixados.
CAPM
Modelo de
precificação de
ativos
A teoria do capital asset pricing model (CAPM), ou modelo de
precificação de ativos financeiros (MPAF) foi desenvolvida
para explicar o comportamento dos preços dos ativos e
fornecer um mecanismo que possibilite aos investidores avaliar
o impacto do risco sobre o retorno de um ativo.
O CAPM é bastante utilizado nas várias operações de mercado
de capitais, bem como no processo de avaliação de tomada de
decisões em condições de risco. Permite, igualmente, estimar
a taxa de retorno exigida pelos investidores, ou seja, a taxa
de mínima atratividade para o capital próprio.
CAPM
3
Modelo de
precificação de
ativos e o beta
O modelo CAPM exprime o risco sistemático de um ativo pelo seu
coeficiente beta:
Beta 
coeficiente angular da reta de regressãolinear das variações de um ativo financeiro
variações da carteira de mercado
O beta mede a sensibilidade de um ativo em relação aos movimentos
do mercado. Dessa forma, a tendência de uma ação a mover-se junto
com o mercado é refletida em seu beta, que é a medida da volatilidade
da ação em relação ao mercado como um todo.
CAPM
4
Modelo de
precificação de
ativos e o beta
Quando o beta de um ativo é igual a 1, diz-se que a ação se movimenta
na mesma direção da carteira de mercado em termos de retorno
esperado, ou seja, o risco da ação é igual ao risco sistemático do
mercado como um todo.
Uma ação com beta maior do que 1 reflete um risco sistemático mais
alto que o da carteira de mercado, sendo por isso considerado um
investimento agressivo.
Quanto o beta é inferior a 1, tem-se um ativo caracteristicamente
defensivo, com um risco sistemático menor que o da carteira de
mercado.
Modelo de
precificação de
ativos e o beta
CAPM
5
Coeficientes beta selecionados e suas interpretações
Beta
2,0
1,0
0,5
Comentário
Reage duas vezes a do mercado
Move-se na mesma
Reage como o mercado
direção do
mercado
Reage somente metade do que ocorre no mercado
Não é afetado pelo movimento do mercado
0
-0,5
-1,0
-2,0
Interpretação
Move-se em
direção oposta à
do mercado
Reage somente metade do que ocorre no mercado
Reage como o mercado
Reage duas vezes a do mercado
Modelo de
precificação de
ativos e o beta
CAPM
6
Coeficientes beta para ações selecionadas
Ação
Beta
Ação
Beta
Alcoa
1,45
IBM
0,90
AT&T
0,90
McDonald´s
0,85
Bank of America
0,95
Merck
0,65
Coca-Cola
0,65
Microsoft
0,90
Exxon Mobil
0,95
NIKE Inc.
0,95
General Electric
0,95
Procter & Gamble
0,60
General Motors
1,65
Pfizer
0,85
Hewlett-Packard
1,10
United Technologies
1,00
Intel
1,30
Verizon Communications
0,85
JPMorgan
1,20
Wal-Mart
0,70
Fonte: Value Line Investment Survey, Nova York: Value Line Publishing, 4.10.2008
http://www.valueline.com/dow30/
Modelo de
precificação de
ativos e o beta
CAPM
7
Coeficientes beta para ações selecionadas
Ação
Beta
Ação
Beta
Alcoa
1,45
IBM
0,90
AT&T
0,75
McDonald´s
0,70
Bank of America
1,85
Merck
0,75
Coca-Cola
0,60
Microsoft
0,80
Exxon Mobil
0,75
NIKE Inc.
ND
General Electric
1,15
Procter & Gamble
0,60
General Motors
ND
Pfizer
0,75
Hewlett-Packard
1,00
United Technologies
0,95
Intel
1,05
Verizon Communications
0,70
JPMorgan Chase
1,25
Wal-Mart
0,60
Fonte: Value Line Investment Survey, Nova York: Value Line Publishing, 4.11.2009
http://www.valueline.com/dow30/
Modelo de
precificação de
ativos e a
expressão do
modelo
CAPM
10
O CAPM é expresso por:
ER  R f  (ERm  R f )
onde
ER
 Taxa esperada de retorno
Rf
 Taxa livre de risco
ERm
 Retorno esperado pela carteira de mercado
β
 Risco sistemático
CAPM
11
Modelo de
precificação de
ativos e a
expressão do
modelo:
um exemplo
A ação da empresa X apresenta um beta igual a 1,6, ou seja, seu risco
sistemático é 60% maior que o risco do mercado como um todo. A taxa
livre de risco é de 12% e a expectativa dos investidores é de que a
carteira de mercado atinja 20%. Determine a taxa mínima exigida pelo
investidor da ação da empresa X.
ER  R f  (ERm  R f )
Modelo de
precificação de
ativos e a
expressão do
modelo:
um exemplo
CAPM
11
A ação da empresa X apresenta um beta igual a 1,6, ou seja, seu risco
sistemático é 60% maior que o risco do mercado como um todo. A taxa
livre de risco é de 12% e a expectativa dos investidores é de que a
carteira de mercado atinja 20%. Determine a taxa mínima exigida pelo
investidor da ação da empresa X.
ER  R f  (ERm  R f )
β = 1,6
Rf = 12%
ER = 12% + 1,6(20%-12%) = 12% + 12,8%
.: ER = 24,8%
ERm = 20%
Caso 2
Modelo de
precificação de
ativos e a
expressão do
modelo
CAPM
12
A Hanover Corporation, empresa que desenvolve software para
computador e está crescendo, deseja determinar o retorno exigido
sobre sua subsidiária ZWare, que tem um beta de 1,5. A taxa de
retorno livre de risco é de 7%; o retorno sobre a carteira de ativos
de mercado é de 11%.
Prêmio de risco = ER – Rf = ß(ERm – Rf )
Caso 2 - Solução
Modelo de
precificação de
ativos e a
expressão do
modelo
CAPM
12
A Hanover Corporation, empresa que desenvolve software para
computador e está crescendo, deseja determinar o retorno exigido
sobre sua subsidiária ZWare, que tem um beta de 1,5. A taxa de
retorno livre de risco é de 7%; o retorno sobre a carteira de ativos
de mercado é de 11%.
Prêmio de risco = ER – Rf = ß(ERm – Rf )
Prêmio de risco = ER – 7% = 1,5 (11% – 7%)
Prêmio de risco = ER – 7% = 1,5 (4%)
Prêmio de risco = ER – 7% = 6%
Daí, o retorno exigido será
ER = 6% + 7%
ER = 13%
Deduz-se que quanto mais alto for beta, maior será o retorno
exigido, e quanto menor for beta, menor será o retorno exigido.
RETORNO
• Retorno é o ganho ou perda total que se obtém em um
investimento.
• A maneira em geral usada para calcular o retorno é:
• onde kt é a taxa observada, exigida ou esperada de retorno no
período t; Pt é o preço corrente (valor do ativo no tempo); Pt – 1 é o
preço no período anterior; e Ct é qualquer fluxo de caixa produzido
pelo investimento.
EXEMPLO
•
No ano passado, um investimento teve um
valor de mercado de R$ 20.000, gerando um
fluxo de caixa durante esse ano de R$ 1.500.
Considerando-se que o atual valor de mercado
do investimento é de R$ 21.000, qual a taxa
de retorno do investimento?
EXEMPLO
–
Douglas Keel, um analista financeiro, deseja estimar a taxa de
retorno para dois investimentos de risco similares, X e Y. A
pesquisa de Keel indica que os retornos imediatamente
anteriores atuarão como estimativa razoável dos retornos
futuros. No ano anterior, o investimento X teve um valor de
mercado de R$ 20.000 e o investimento Y, de R$ 55.000.
Durante o ano, o investimento X gerou um fluxo de caixa de R$
1.500 e o investimento Y gerou um fluxo de caixa de R$ 6.800.
Os valores atuais de mercado dos investimentos X e Y são de
R$ 21.000 e R$ 55.000, respectivamente.
–
Calcule a taxa de retorno esperada para os investimentos X e Y.
Decisões Financeiras na Prática
Um Exemplo no Brasil: Lojas Arapuã
Investimentos em Capital de Giro
• Arapuã, a maior varejista do país,
financiou expansão de vendas sem o
devido controle de risco de crédito:
resultando na falência.
Com o advento do plano real e o aumento da renda real da
população resultante da estabilização da inflação, as vendas
explodiram.
•265 lojas em 1996
•2,2 bilhões de dólares em vendas em 1996
•Aumento de 250% do lucro líquido
•Valorização de 140% das ações em bolsa
•Eleita Empresa do ano em revistas especializadas
•Superou seus concorrentes ampliando significativamente o
market-share. (Participação de mercado; Fatia de mercado)
Retorno excessivo: função de quebra de paradigmas,
genialidade administrativa, fórmulas secretas, ou apenas
tomada de riscos acima da média do setor ?
Expansão de vendas agressiva obtida via crédito aos
clientes, em setor sensível as condições de mercado.
Resultado
Vendas
Explodem
Balanço
Contas à
Receber
Explodem
Faltou atenção ao Risco de Crédito ?