Como tratar a inflação na análise de investimento

COMO TRATAR A INFLAÇÃO NA ANÁLISE DE
UM NOVO INVESTIMENTO
9
Qual o impacto no cálculo da TIR?
9
Qual o impacto no cálculo do VPL?
9
Projetar o fluxo de caixa em moeda
constante ou moeda nominal?
Francisco Cavalcante ([email protected])
• Sócio-Diretor da Cavalcante & Associados, empresa especializada na elaboração de sistemas
financeiros nas áreas de projeções financeiras, preços, fluxo de caixa e avaliação de projetos. A
Cavalcante & Associados também elabora projetos de capitalização de empresas, assessora na
obtenção de recursos estáveis , além de compra e venda de participações acionárias.
• Administrador de Empresas graduado pela EAESP/FGV.
Desenvolveu mais de 100 projetos de consultoria, principalmente nas áreas de planejamento
financeiro, formação do preço de venda, avaliação de empresas e consultoria financeira em geral.
UP-TO-DATE® - No259 –
COMO TRATAR A INFLAÇÃO NA ANÁLISE DE UM NOVO
INVESTIMENTO
1
ÍNDICE
1. CONCEITO DE MOEDA CONSTANTE ..................................................................... 3
2. O CÁLCULO DA TIR E DO VPL DE UM NOVO PROJETO – COM VALORES EM
MOEDA CONSTANTE................................................................................................... 4
3. O CÁLCULO DA TIR E DO VPL DE UM NOVO PROJETO – COM VALORES EM
MOEDA NOMINAL. ....................................................................................................... 6
4. CONCLUSÃO FINAL................................................................................................. 8
UP-TO-DATE® - No259 –
COMO TRATAR A INFLAÇÃO NA ANÁLISE DE UM NOVO
INVESTIMENTO
2
1. Conceito de Moeda Constante
Você ganha $1.000 por mês em 30-4-2002.
Você estima que seu salário em 30-4-2003 acompanhará a inflação deste período de 12
meses. Além disso, você projeta um ganho real de 5%.
Qual o seu salário estimado para 31-4-2003 considerando uma inflação anual estimada de
10%?
Salário em 30-4-2003 = Salário em 30-4-2002 x 1,10 x 1,05
$1.155 = $1.000 x 1,10 x 1,05
A relação entre o salário de $1.155 e o salário de $1.000 é de 15,5%.
Esta relação de 15,5% tem pouca utilidade numa análise financeira, pois contempla um
componente inflacionário e outro componente real.
Na análise financeira somente nos interessam as variações reais.
Se dividirmos o salário de $1.155 em 30-4-2003 por 1,10, chegaremos a um salário de $1.050.
$1.050 é o salário estimado para 31-5-2003 a preços de 30-4-2002. Se dividirmos este salário
de $1.050 pelo salário de $1.000, identificamos a variação real de 5%, pois ambos os valores
estão a preços de 3-4-2002.
Conclusão: de desejarmos estimar valores em moeda constante, somente interessam as
variações reais de preço. Exemplo:
Salário em 30-4-2003 = Salário em 30-4-2002 x 1,05 (variação real)
$1.050 = $1.000 x 1,05
Lembretes:
1.
O salário de $1.050 é comparável com o salário de $1.000, pois ambos estão a preços
de 31-4-2002.
2.
Variações de preço por inflação não interessam. Quando projetamos o salário de
$1.050, assumimos um crescimento real de 5%, fora a reposição salarial pela inflação
anual, seja ela de 10%, 15% ou 20% ao ano.
UP-TO-DATE® - No259 –
COMO TRATAR A INFLAÇÃO NA ANÁLISE DE UM NOVO
INVESTIMENTO
3
2. O Cálculo da TIR e do VPL de um novo Projeto – Com valores em
Moeda Constante.
Os dados a seguir referem-se ao lançamento de um novo produto:
9
Investimento no momento zero: $2.000.
9
Vida útil do produto: 3 anos.
9
Benefícios anuais do novo produto: $1.000. Válido para cada um dos 3 anos. É a
diferença entre as receitas e os custos operacionais do novo produto.
9
O custo do capital empregado no novo projeto é de 15% ao ano.
9
Todos os valores estão estimados em moeda constante (momento zero).
Qual a TIR e o VPL estimados para este projeto?
ANOS
FLUXO DE CAIXA
0
($2.000)
1
$1.000
2
$1.000
3
$1.000
TIR
23,38%
VPL
$283
Custo de Capital
15,00%
Conclusão:
9 Analisando pela TIR, o projeto deverá ser aprovado. A TIR de 23,38% ao ano é superior ao
custo de capital de 15% ao ano.
9 Analisando pelo VPL, o projeto deverá ser aprovado. A VPL de $283 indica que o fluxo de
benefícios trazido a valor presente pela taxa de 15% ao ano é superior ao investimento de
$2.000.
Para testar a veracidade da TIR e do VPL apresentados, basta conferir a memória de cálculos
a seguir:
UP-TO-DATE® - No259 –
COMO TRATAR A INFLAÇÃO NA ANÁLISE DE UM NOVO
INVESTIMENTO
4
Conferindo a TIR de 23,38% ao ano
A TIR é uma taxa de juros que iguala a valor presente o fluxo de caixa das entradas ao fluxo
de caixa das saídas, fazendo com que o VPL do projeto seja igual a zero.
$2.000
=
$1.000
1,23381
+
$1.000
1,23382
+
$1.000
1,23383
$2.000
=
$811
+
$657
+
$532
$2.000
=
$2.000
Conferindo o VPL de $283
VPL é a diferença entre o fluxo de benefícios descontado pelo custo de capital de 15% ao ano,
menos o investimento de $2.000 no momento zero.
VPL
=
-
$2.000
+
$1.000
1,151
+
$1.000
1,152
+
$1.000
1,153
VPL
=
-
$2.000
+
$870
+
$756
+
$658
VPL
=
$283
UP-TO-DATE® - No259 –
COMO TRATAR A INFLAÇÃO NA ANÁLISE DE UM NOVO
INVESTIMENTO
5
3. O Cálculo da TIR e do VPL de um novo projeto – Com valores em
Moeda Nominal.
Vamos assumir uma estimativa de inflação de 10% ao ano.
As estimativas do novo fluxo de caixa em moeda nominal são as seguintes:
FC de Caixa em MC
Fator de Ajuste
0
($2.000)
1,00
FC de Caixa em MN
($2.000)
1
$1.000
1,10
$1.100
2
$1.000
1,10 x 1,10
$1.210
3
$1.000
1,10 x 1,10 x 1,10
$1.331
ANOS
FC é a abreviação de Fluxo de Caixa
MC é a abreviação de Moeda Constante
MN é a abreviação de Moeda Nominal
As estimativas da TIR e do VPL considerando o fluxo de caixa em moeda nominal são as
seguintes:
ANOS
FLUXO DE CAIXA
0
($2.000)
1
$1.100
2
$1.210
3
$1.331
TIR
35,71%
VPL
$747
Custo de Capital
15,00%
Comentários:
Sobre a TIR
9 A TIR de 35,71% ao ano está inflacionada. Para analisar o projeto com base nesta TIR,
precisamos inflacionar o custo do capital de 15% ao ano, que passaria a ser de 26,5% ao
ano (1,15 x 1,10 – 1).
9 Assim, analisando a TIR inflacionada, concluímos que o projeto deverá ser aprovado. A
TIR de 35,71% ao ano é superior ao custo de capital de 26,5% ao ano.
9 A TIR de 35,71% também poderá ser deflacionada. Basta dividi-la pela inflação anual de
10% para podermos retornar à TIR real de 23,38% ao ano (1,3571 / 1,10 – 1). A qualidade
da TIR ajustada de 23,38% ao ano é boa, pelo fato da inflação anual de 10% ser uma
constante. Caso contrário, a qualidade da TIR ajustada ficaria comprometida.
UP-TO-DATE® - No259 –
COMO TRATAR A INFLAÇÃO NA ANÁLISE DE UM NOVO
INVESTIMENTO
6
Reflexão: Vale a pena estimar fluxo de caixa embutindo expectativas de inflação, se
desejamos determinar a TIR real, e não a TIR inflacionada? Não, a julgar pelos procedimentos
apresentados.
Sobre o VPL
9 O VPL de $747 está inflacionado. Motivo: descontamos o fluxo de caixa nominal pela taxa
de desconto real de 15% ao ano. Se descontarmos o fluxo de caixa nominal (inflacionado)
pelo custo de capital de 26,5% ao ano (inflacionado), retornarmos ao VPL de $283, valor
expresso em moeda constante.
Reflexão: Vale a pena estimar fluxo de caixa embutindo expectativas de inflação, se
desejamos determinar a VPL real, e não o VPL inflacionado? Não, a julgar pelos
procedimentos apresentados.
Para testar a veracidade da TIR e do VPL apresentados, basta conferir a memória de cálculos
a seguir:
Conferindo a TIR de 35,71% ao ano
$2.000
=
$1.100
1,35711
+
$1.210
1,35712
+
$1.331
1,35713
$2.000
=
$811
+
$657
+
$532
$2.000
=
$2.000
Conferindo o VPL de $283
VPL
=
-
$2.000
+
$1.100
1,2651
+
$1.210
1,2652
+
$1.331
1,2653
VPL
=
-
$2.000
+
$870
+
$756
+
$658
VPL
=
$283
UP-TO-DATE® - No259 –
COMO TRATAR A INFLAÇÃO NA ANÁLISE DE UM NOVO
INVESTIMENTO
7
4. Conclusão Final
Para estimar a TIR e o VPL de um novo projeto, devemos estimar o fluxo de caixa em moeda
constante. Ou seja, nada de projetar expectativas inflacionárias.
Exemplos de projeções em moeda constante:
Veja as projeções do “preço de venda por tonelada” de um produto para 3 anos:
Cenário Provável:
Anos
Preço / Tonelada
1
$100
2
$100
3
$100
Comentário: Os preços de venda permanecerão estáveis, em moeda constante. A variação
nos preços acompanhará única e exclusivamente a inflação, independentemente do seu nível
estimado.
Cenário Otimista:
Anos
Preço / Tonelada
1
$100
2
$103
3
$103
Comentário: O preço de venda crescerá 3% no segundo ano em relação ao primeiro, além da
variação inflacionária no período. No ano 3, o preço de venda permanecerá estável em relação
ao segundo ano. Haverá variação apenas pela inflação.
Cenário Pessimista:
Anos
Preço / Tonelada
1
$100
2
$98
3
$98
Comentário: O preço de venda diminuirá 2% no segundo ano em relação ao primeiro, além da
variação inflacionária no período. No ano 3, o preço de venda permanecerá estável em relação
ao segundo ano. Haverá variação apenas pela inflação.
Retornando ao exemplo deste texto, o fluxo de caixa estimado, a TIR e o VPL a serem
submetidos à apreciação da Diretoria para decisão são os seguintes:
ANOS
FLUXO DE CAIXA
0
($2.000)
1
$1.000
2
$1.000
3
$1.000
TIR
23,38%
VPL
$283
Custo de Capital
15,00%
,
UP-TO-DATE® - No259 –
COMO TRATAR A INFLAÇÃO NA ANÁLISE DE UM NOVO
INVESTIMENTO
8