Aula10 - José Fajardo

Avaliação numa Empresa
Cap 17 não sei
com Capital de Terceiros
Prof. José Fajardo
EBAPE-FGV
Métodos Alternativos para Avaliação
de Empresas Alavancadas
• Valor presente ajustado
• Fluxo do capital próprio
• Custo médio ponderado de capital
Valor Presente Ajustado
• VPA = VPL + VPLF
• Onde:
VPA é o valor presente ajustado
VPL é o valor presente da firma não
alavancada
VPLF é o valor presente líquido dos
efeitos colaterais vindos do financiamento
Valor Presente Líquido dos Efeitos
Colaterais do Financiamento
• Subsídio fiscal ao uso de capital de
terceiros
• Custos de emissão de novos títulos
• Custos de dificuldades financeiras
Exemplo
Consideremos um projeto com as seguintes
características:
• Entradas de caixa: 500.000 ano (infinitas)
• Custos desembolsados: 72% da receita
• Investimento inicial: 475.000
• Imposto: 34%
• Custo de capital próprio da empresa
desalavancada: 20%
Exemplo
• Se o projeto fosse financiado somente com capital
próprio, o FC do projeto seria:
• Entradas de Caixa:
500.000
• Custos desembolsados:
-360.000
Lucro operacional
140.000
IR(34%)
- 47.600
FC não alavancado (FCNA)
92.400
Dada uma taxa de 20% o VP do projeto é:
92.400/0.20=462.000
Logo o VPL=462.000-475.000=-13.000
Exemplo
• VPL = -13.000
• Suponha agora que a empresa financia
126.229,50 de capital de terceiro. Então o
capital restante 348.770,50 seja financiado
com capital próprio.
• Então o VPL com capital de terceiros, o VPA,
será:
• VPA=VPL+tc*B
=-13.000+0.34x126.229,50=29.918
Exemplo
• Ou seja o Valor presente do projeto após o
investimento é:
29.918+475.000=504.918
• Então a dívida é 0,25 do valor do projeto
• Logo se o Valor Presente do projeto for 4x:
B/S=x/3x=1/3
Fluxo do Capital Próprio
• Fluxo de caixa para os acionistas da
empresa alavancada, descontado pelo
custo de capital próprio da empresa
alavancada
• Temos a seguinte relação:
FCNA=FCA+(1-Tc)rB B
Exemplo
• No exemplo anterior:
– Suponha que a Taxa de juros da dívida: 10%
– Fluxo de caixa alavancado:
FCA=92.400-0,66x0,10x126.229,50=84.068,85
– Usando a formula MM com impostos temos:
rs = 0,20+ 1/3(0,66)(0,20-0,10)= 0,222
– Valor presente:
FCA/rs =84.068,85/0,22=29.918
Custo Médio Ponderado de
Capital
• Já visto
– rWACC = ¾ x 0,222 + ¼ x 0,10 x 0,66 = 0,183
– Valor presente:
FCNA/rWACC=92.400/0,183=504.918.
Valor presente Líquido =504.918-475.000
=29.918