Os Cenários no Leque de Inflação

Relatório de Inflação
Dezembro 1999
Os Cenários no Leque de Inflação
Os leques de inflação apresentados no Relatório são construídos com base em uma trajetória para a
taxa de juros básicos da economia, a taxa Selic. No entanto, em qualquer modelo macroeconômico, a
inflação projetada não depende exclusivamente dos juros, mas também da evolução de algumas variáveis
exógenas, ou seja, variáveis não determinadas pela dinâmica interna do modelo utilizado. Por isso, é
necessário definir cenários que descrevam a evolução dessas variáveis e que sejam consistentes com a
hipótese adotada para a trajetória de taxa de juros.
Os cenários são elaborados a partir do conjunto disponível de informações a respeito da economia
doméstica e internacional. Em tese, podem ser construídos infinitos cenários, combinando as possíveis
realizações das variáveis envolvidas. Na prática, as discussões concentram-se em três a cinco cenários.
Entre estes, é selecionado o cenário principal, que o Copom entende como o mais provável e que
norteará a análise e as conclusões apresentadas no Relatório, explicando a decisão de política monetária.
É essencial garantir a consistência entre todas as hipóteses adotadas em cada cenário. Para exemplificar,
tomemos um modelo simples, em que a dinâmica macroeconômica é determinada simultaneamente
por uma equação de demanda agregada (curva IS) e outra de oferta (curva de Phillips), envolvendo as
variáveis inflação, hiato do produto e as taxas nominais de juros e de câmbio. Com apenas duas
equações, não é possível resolver o sistema para as quatro variáveis. A taxa de juros, como principal
instrumento de política monetária, é claramente uma variável exógena. Porém, a taxa de câmbio, num
regime de flutuação, não pode ser considerada exógena. Acrescenta-se, então, uma condição de
paridade para descrever sua evolução em termos do risco Brasil e do diferencial entre os juros domésticos
e internacionais, todos exogenamente determinados neste exemplo.
A seguir, são definidos cenários para as variáveis exógenas. Um cenário para as taxas externas de
juros seria o de que permaneçam constantes. O risco Brasil, por sua vez, está relacionado ao
comportamento do saldo em transações correntes do balanço de pagamentos, da política fiscal, dos
níveis de liquidez internacional e de choques. Caso conclua-se, por estudos prospectivos, que haverá
grande melhoria nesses itens, o risco Brasil será decrescente. Este cenário, portanto, seria adequado
para analisar-se o comportamento da inflação e do hiato do produto com juros domésticos em queda
ou constantes. Mas não faria sentido com juros crescentes, pois estes dificultariam a obtenção de
melhores resultados fiscais e piorariam a percepção de risco Brasil, contradizendo a hipótese anterior
sobre a evolução do risco. O cenário para analisar juros crescentes precisa ser adequadamente
modificado para manter a consistência com a hipótese sobre o risco.
Esse exemplo ajuda a entender por que, comparando dois leques de inflação, não se pode afirmar que
a mudança na trajetória de inflação seja fruto apenas da alteração na taxa de juros, uma vez que o
cenário também foi alterado.
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