RB Fundamental FIA - Rio Bravo Investimentos

RB Fundamental FIA
Carta Mensal No. 15 – Novembro 2005
“O RB Fundamental é um fundo de investimentos em ações com o objetivo de maximizar a rentabilidade da carteira no
longo-prazo, através de um trabalho de análise fundamentalista e uma postura ativa em governança corporativa,
independentemente de possível volatilidade na correlação com os diferentes índices do mercado no curto-prazo”
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RB Fundamental FIA
Ibovespa
CDI
Mês
+ 4,8%
+ 5,7%
+ 1,4%
Ano (2005)
+ 17,5%
+ 21,8%
+ 17,3%
Acumulado *
+ 28 ,2 %
+ 41,6 %
+ 23,1 %
* Desde 08/09/2004
Em Novembro, o Fundo RB Fundamental FIA registrou uma performance positiva de 4,8%, ligeiramente inferior a alta
do Ibovespa, que subiu 5,7% no mês . No ano, registramos uma renta bilidade acumulada positiva de 17,5%, contra um
desempenho positivo de 21,8% do Ibovespa.
Com uma recuperação de suas ações nos três últimos pregões do mês (alta de 12,1% em três dias), a Ete rnit terminou
o mês de novembro sendo o destaque positivo de nossa carteira, subindo 6,7% no mês . Os resultados da empresa
para o terceiro trimestre vieram aquém do potencial da empresa, conforme esperado. O resultado líquido acumulado
nos 9 meses de 2005 de R$23 milhões representa uma redução de 14% em relação ao mesmo período de 2004. O
resultado reflete o impacto negativo do resultado líquido financeiro, influenciado pela desvalorização do dólar e
concessão de descontos no mercado interno visando frear a importação de Amianto Crisotila, somado a aumentos nos
custos operacionais. Não obstante, uma matéria no jornal Valor Econômico de 28/10 citando um potencial de retorno
de aproximadamente 90% para os papéis da empresa (aproximadamente 70% em valorização do papel e mais 20%
em dividend yield ), funcionou como gatilho de curto prazo para a forte alta das ações, que estavam (e ainda estão)
fortemente depreciadas e sub-avaliadas (independentemente dos fracos resultados apresentados). Fiel a essa visão,
os Fundos RB Fundamental FIA aumentaram, via leilão em Bolsa realizado no dia 1/11/2005, sua participação no
capital total da empresa em aproximadamente 1,2% e portanto colheram o efeito dessa valorização. O Conselho da
Eternit, por sua vez, aprovou em 17/11/2005 um programa de recompra de ações. Esse programa foi até o momento
apenas parcialmente satisfeito dado à forte valorização dos últimos dias, mas demonstra a confiança do Conselho e
dos executivos da empresa em suas perspectivas.
CPFL foi outra ação que teve um ótimo desempenho ao longo do mês, valorizando 7,2%. Os resultados da empresa
vieram positivos, em linha com nossas expectativas. Devemos mencionar também a disciplina financeira da empresa,
que reiterou não pretender participar das novas concessões de projetos hidroelétricos por entender que o teto
estabelecido pelo governo de R$ 116/MWh não permite à empresa remunerar seu investimento em ao menos 15%.
Bradespar, por sua vez, subiu apenas 1,7% em um mês conturbado para a C VRD. Embora a aquisição da Canadense
Canico, e subsequentemente do Projeto Onça Puma, tenha alçad o a CVRD à posição de quarta maior mineradora de
níquel do mundo, indo de acordo com o plano estratégico da empresa de estar sempre entre as três maiores empresas
de cada setor de atuação, ela pouco influenciou o valor das ações da empresa. Mais importante, foi a divulgação dos
resultados da empresa no terceiro trimestre – que vieram abaixo das expectativas, embora ainda muito fortes, devido
ao impacto da questão cambial. Não podemos abster-nos de mencionar também a péssima impressão causada por
um empréstimo inter -company da Caemi para a CVRD. Embora a CVRD tenha colocado que o empréstimo caracteriza
uma operação normal entre empresas do mesmo grupo, acreditamos que se trata de mal exemplo de governança
corporativa, visto que a Caemi é, ao contrário das outras empresas do grupo, uma empresa de capital aberto, com
acionistas minoritários próprios .
No mês também tivemos uma contribuição positiva de 2,1% sobre nosso investimento em Usiminas, que vêm a ser o
quarto ativo a compor a carteira dos Fundos. A posição em Usiminas deriva de uma visão contrária do RB
Fundamental FIA em relação ao consenso vigente - especialmente entre os analistas de sell-side - que consideram que
o cenário para o segmento de aços planos vai de mal a pior. Não nos alongaremos demasiadamente sobre a nossa
visão para o setor e para a empresa (deixaremos isso para o relatório do próximo mês), mas colocamos a seguinte
questão: mesmo em um cenário com aperto de margens e queda nos volumes vendidos , a Usiminas continua sendo
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negociada a um múltiplo de apenas 4x P/E, contra uma média de aproximadamente 5,5x do setor. Mesmo
considerando um cenário de deterioração em 2006, projetamos que a empresa continue gerando um FCFE yield (fluxo
de caixa gerado sobre valor do equity da empresa) de 20% , contra uma média de aproximadamente 10% para as
empresas do Ibovespa, além de um ROCE (retorno sobre o capital investido) na base de 25%. Difícil apostar contra os
fundamentos de uma empresa que continua apresentando números tão fortes em um cenário tão negativo.
Por último gostaríamos de fazer um breve comentário a respeito do resultado do PIB do 3º. trimestre, cuja retração de
1,2% sobre o trimestre anterior surpreendeu até os mais pessimistas. O desaquecimento da economia vem sendo
percebido nos resultados de muitas empresas, na Rio Bravo percebemos esse fato não só dentro do universo de
empresas analisadas pelo RB Fundamental mas também em boa parte das empresas investidas pelos fundos de
Venture Capital da gestora. Nesse sentido, é alentadora a percepção de que eventualmente o PIB apresentado faça o
BC aumentar o ritmo de redução das taxas de juros no país. Além da tradicional “bonança natalina” da bolsa, esperase que um corte entre 50 -75 bps na Selic ajude o mercado a fechar o ano de forma extremamente positiva. Nós, no
entanto, preferimos focar nos fundamentos dos nossos investimentos, pois como nos disse recentemente um outro
analista de mercado, ficar feliz com um PIB fraco porque isso fará com que a Selic diminua mais rapidamente, equivale
a um paciente ficar feliz por ser diagnosticado com uma doença muito forte ao invés de uma mera gripe, pois assim ele
poderá tomar remédios ainda mais fortes.
Desempenho do RB Fundamental FIA em
2005
Composição da Carteira em 30/11/2005
125%
120%
Eternit
115%
Bradespar
110%
CPFL
105%
Usiminas
Outros
100%
95%
90%
31/12/04
31/1/05
28/2/05
31/3/05
30/4/05
31/5/05
RB Fundamental
30/6/05
31/7/05
CDI
Ibovespa
31/8/05
30/9/05
31/10/05
30/11/05
Para obter informações sobre o Fundo, favor entrar em contato com:
Contato: Rodrigo Sancovsky / Fábio Ohara
E-mail: [email protected]
Telefones: (55 11) 2107 -6751 / 2107-6655
Fax: (55 11) 2107-6659
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