A Taxa de Câmbio na Economia Brasileira Está Fora de

A taxa de câmbio
na economia
brasileira
está fora de
equilíbrio?
31/05/2007
Preliminares
• Paridade do Poder de Compra (PPC)
– Equilíbrio de longo prazo
– Bens comercializáveis (PPC) e não-comercializáveis
• Câmbio Real como preço relativo que equilibra a
economia:
– Fundamentos determinam este preço relativo;
• Equilíbrio simultâneo mercados interno e externo
(Mundell-Fleming)
– Conta corrente, preços e emprego;
• Definição de Taxa de câmbio real
– Taxa de câmbio nominal deflacionada pelo índice de preços
doméstico e inflacionada pelo índice de preços dos países
parceiros comerciais.
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
1
Fundamentos
• Reais
• Termos de troca
• Diferencial de crescimento entre países
• Saldo necessário da balança comercial
• Monetários
• Paridade Descoberta da Taxa de Juro (PDTJ)
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
2
Modelo Estatístico
• Técnicas de Co-integração
• Modelo 1
– Taxa de câmbio real multilateral IEDI
EUA, Argentina, Holanda, Alemanha, Japão, Bélgica, Itália, França,
México, Reino Unido, Chile, Espanha, Paraguai, Uruguai, Coréia,
Canadá, Colômbia, Rússia, China, Irlanda, Finlândia, Portugal,
Luxemburgo, Áustria e Grécia, representando cerca de 75% do
comércio brasileiro; pesos correspondentes à participação que
cada parceiro comercial no total do comércio brasileiro,
atualizados anualmente desde 1980.
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
3
Modelo Estatístico
• Técnicas de Co-integração
• Modelo 2
– Taxa de câmbio real multilateral IPEA
(16 maiores parceiros comerciais do Brasil; pesos
correspondentes à participação de cada parceiro no total
das exportações brasileiras em 2001)
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
4
Taxa de Câmbio Real Multilateral IEDI
e Taxa de Câmbio Real Fundamentos
Câmbio Real Mutilateral
140
Valor Estimado dos Fundamentos
130
120
Índice
110
100
90
80
70
60
1980
1985
1990
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
1995
2000
2005
5
Diferença entre Taxa de
Câmbio Real Multilateral IEDI e
Taxa de Câmbio Real Fundamentos
40
Diferença entre a Taxa de Câmbio Real e os Fundamentos
30
Índice
20
10
0
-10
-20
1995
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
2000
2005
6
Taxa de Câmbio Real Multilateral IPEA
e Taxa de Câmbio Real Fundamentos
Câmbio Real - IPEA
150
Fundamentos Estimados
140
130
120
Índice
110
100
90
80
70
60
1980
1985
1990
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
1995
2000
2005
7
Diferença entre Taxa de
Câmbio Real Multilateral IPEA
e Taxa de Câmbio Real Fundamentos
40
Diferença entre o Câmbio Real e os Fundamentos
30
Índice
20
10
0
-10
1995
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
2000
2005
8
Desalinhamento Cambial
Estimado
2 0 0 2 -1
2 0 0 2 -2
2 0 0 2 -3
2 0 0 2 -4
2 0 0 3 -1
2 0 0 3 -2
2 0 0 3 -3
2 0 0 3 -4
2 0 0 4 -1
2 0 0 4 -2
2 0 0 4 -3
2 0 0 4 -4
2 0 0 5 -1
2 0 0 5 -2
2 0 0 5 -3
2 0 0 5 -4
2 0 0 6 -1
2 0 0 6 -2
2 0 0 6 -3
2 0 0 6 -4
M o d e lo - 0 1 M o d e lo - 0 2
4 .3 %
1 .1 %
1 .6 %
0 .7 %
2 5 .0 %
1 8 .7 %
3 8 .6 %
4 0 .2 %
3 1 .5 %
2 4 .6 %
3 .7 %
6 .1 %
4 .9 %
3 .9 %
5 .0 %
4 .4 %
8 .0 %
5 .5 %
9 .6 %
1 3 .6 %
1 1 .3 %
1 4 .5 %
7 .7 %
8 .8 %
- 6 .3 %
- 2 .9 %
- 6 .4 %
- 0 .6 %
- 1 0 .9 %
- 7 .3 %
- 2 0 .9 %
- 1 6 .2 %
- 1 7 .9 %
- 1 2 .4 %
- 1 6 .7 %
- 1 0 .0 %
- 1 1 .9 %
- 3 .9 %
- 9 .1 %
- 4 .4 %
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
9
Comparativo das
Medidas de Desalinhamento
15
IEDI
IPEA
10
Diferença Percentual
5
0
-5
-10
-15
-20
2004
2005
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
2006
2007
10
Taxa de Câmbio Nominal
Correspondente aos
Fundamentos
Desalinhamento Cotação Real-Dólar*
Estimado
Cotação Real-Euro*
Medidas
Efetivo Fundamentos Efetivo Fundamentos
IEDI
IPEA
IEDI
IPEA
IEDI IPEA
2006-I
-17.9% -12.4%
2.17
2.65 2.48
2.62 3.19
2.99
2006-II
-16.7% -10.0%
2.18
2.62 2.43
2.78 3.34
3.09
2006-III
-11.9% -3.9%
2.16
2.45 2.25
2.76 3.13
2.87
2006-IV
-9.1% -4.4%
2.15
2.37 2.25
2.81 3.10
2.94
* Média das cotações de final de período.
Período
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
11
Câmbio e PTDJ
12%
4,0
10%
3,5
6%
3,0
4%
R$ por dólar
% ao ano
8%
2,5
2%
2,0
0%
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
Câmbio Nominal - Real por dólar
jan/07
out/06
jul/06
abr/06
jan/06
out/05
jul/05
abr/05
jan/05
out/04
jul/04
abr/04
jan/04
out/03
jul/03
jan/03
Diferencial de taxas de 1 ano descontado o EMBI
abr/03
out/02
jul/02
abr/02
jan/02
out/01
jul/01
abr/01
jan/01
jul/00
out/00
abr/00
jan/00
out/99
1,5
jul/99
-2%
Média móvel doze meses
12
10%
ALTA DOS JUROS PRECEDE A APRECIAÇÃO
EXAGERADA DA TAXA DE CÂMBIO
Câmbio e PTDJ
MARÇO DE 2005 MOSTRA O PONTO A PARTIR DO
QUAL O CÂMBIO FICA ABAIXO DOS FUNDAMENTOS
3,1
9%
DIFERENCIAL AINDA ELEVADO NA
CASA DE 5% – PISO DA TAXA
LONGA É DADA PELA TRAJETÓRIA
ESPERADA DA TAXA BÁSICA.
8%
2,9
7%
2,7
R$ por dólar
% ao ano
6%
5%
2,5
4%
2,3
3%
2%
2,1
1%
Diferencial de taxas de 1 ano descontado o EMBI
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
Câmbio Nominal - Real por dólar
mar/07
jan/07
nov/06
set/06
jul/06
mai/06
mar/06
jan/06
nov/05
set/05
jul/05
mai/05
mar/05
jan/05
nov/04
set/04
jul/04
mai/04
mar/04
1,9
jan/04
0%
Média móvel doze meses
13
Câmbio e PTDJ
Taxa Selic - % a.a. (Lado Direito) e EMBI Brasil (Lado Esquerdo)
500
25,0
Fonte: Banco Central do Brasil e JP Morgan.
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
EMBI - Brasil
mai/07
abr/07
mar/07
fev/07
jan/07
dez/06
nov/06
out/06
0,0
set/06
0
ago/06
2,5
jul/06
50
jun/06
5,0
mai/06
100
abr/06
7,5
mar/06
150
fev/06
10,0
jan/06
200
dez/05
12,5
nov/05
250
out/05
15,0
set/05
300
ago/05
17,5
jul/05
350
jun/05
20,0
mai/05
400
abr/05
22,5
mar/05
450
Selic - %a.a.
14
Conclusões
• Termos de troca, diferencial de crescimento das
economias, saldo da balança comercial e diferencial
de taxas de juro explicam o comportamento da taxa
de câmbio;
• A taxa de câmbio nominal até o quarto trimestre de
2006 estava desalinhada em relação à taxa de
equilíbrio de longo prazo;
• A redução do diferencial de taxa de juro é o
instrumento mais efetivo de que dispõe o Bacen
para recolocar a taxa de câmbio em seu patamar de
equilíbrio.
A taxa de câmbio na economia brasileira está fora de equilíbrio?
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