Vanguarda Agro: Mudanças à Caminho

Análise de Empresas
19/08/2016
Vanguarda Agro: Mudanças à caminho
• Renegociação de dívida deverá ser favorável, uma vez concluída;
• Esperamos que a relação Dívida Líquida/Ebitda seja reduzida para 5,0x em
2017 (dos atuais 11,0x);
• Mudanças à caminho, entretanto esperamos que a desalavancagem seja
condicionada à uma mudança climática mais favorável;
• Mantemos nossa recomendação Neutra, com preço-alvo de R$ 16,00.
Renegociações de dívida bastante favoráveis à caminho. A V-Agro iniciou uma
reestruturação com seus credores de aproximadamente 60% do total da sua dívida,
com conclusão desse processo esperado para Setembro. Após essa reestruturação
esperamos que a dívida de curto-prazo represente 10% da dívida total (contra os
atuais níveis de 90%) e duration aproximada de 5,5 anos (contra os atuais 2 anos).
Acreditamos que isso será bastante positivo para a empresa devido ao seu alto nível
de alavancagem, colocando em risco sua saúde financeira.
V-Agro deve reduzir sua alavancagem significantemente. O atual múltiplo
Dívida Líquida/Ebitda da companhia está em 11,0x, agravado recentemente por
uma série de dificuldades enfrentadas, em especial condições meteorológicas
desfavoráveis. Para 2017, esperamos que a produtividade seja normalizada e nosso
modelo inclui uma melhora após o retorno de terras arrendadas de baixa fertilidade.
Dada essas melhoras, esperamos que o Ebitda cresça 114% no comparativo anual e
a Dívida Líquida/Ebitda caia para 5,0x em 2017, o que não configura um nível tão
alto devido ao seu baixo custo de dívida na casa dos 7,5%.
VAGR3
Recomendação:
NEUTRO
Preço-alvo:
16,00
Upside:
6,7%
100
VAGR3 X IBOV
80
60
40
20
0
ago-11
VAGR3
ago-12
ago-13
IBOV
ago-14
ago-15
ago-16
Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg
Agronegócio
Marcus Sena*
*Analista responsável principal pelo conteúdo do
relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da
Instrução CVM 483/10.
Melhoras operacionais: a companhia devolvendo terras de baixo retorno. A
Vanguarda recentemente devolveu terras arrendadas nos estados do Piauí e Bahia,
onde as condições meteorológicas são mais voláteis. Após devolver as terras, o
portfólio da companhia estará totalmente concentrado no Mato Grosso, um dos
estados com condições meteorológicas mais estáveis do Brasil. Para uma companhia
alavancada, quanto menor sua exposição à terras arrendadas, melhor.
Apesar de mudanças à caminho, valuation ainda não parece atrativo. Em
termos de valuation, VAGR3 permanece sem atratividade, como a companhia ainda
precisa de outros 2-3 anos de condições meteorológicas favoráveis para
efetivamente reverter sua alavancagem para níveis mais saudáveis. Estimamos que
a produtividade de soja alcança 55 sacas/hectare para 2017 (contra 50 em 2016 e
55 em 2015), mas condições climáticas podem atrapalhar a correção de
alavancagem. Em anos bons, V-Agro gera aproximadamente R$40 milhões de fluxo
de caixa (yield de 15%), significando que é possível gradualmente quitar seus
R$750 milhões de dívida ao longo dos próximos dois anos. Mantemos, portanto,
nossa recomendação Neutra para o papel, sustentada por sua exposição à
volatilidade climática, que pode atrapalhar os planos da companhia no futuro.
Vanguarda Agro
Projeções
14,99
Preço (R$)
270
Valor de Merc. (R$M)
Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$)
5,10 - 22,8
Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M)
0,8
16E
17E
P/L
neg
24,5
EV/EBITDA
15,2
7,1
ROE
-
1,1%
Div. Yield
-
1,0%
Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora
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19/08/2016
Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da
Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente
relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a
expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.
Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e
venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as
informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões,
estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua
elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de
mercado.
Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:
O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e
seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais
empresas do Grupo Bradesco.
A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações
financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.
Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e
Bradesco Corretora:
O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas: Cielo S.A., Fleury S.A., IRB Brasil
Re. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE
S.A.
Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao
emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise.
O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Energisa S.A.. A Ágora, Bradesco Corretora e a Kirton
Corretora estão participando como instituições intermediárias na oferta de ações da Energisa S.A..
Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias:
Comgás, Telefônica, Vale, FPC Par Corretora, Valid, Metalúrgica Gerdau e Rumo Logística.
Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores
mobiliários das companhias: AES Tietê, Comgás, Telefônica, Vale, FPC Par Corretora e EDP Energias do Brasil.
A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4), General Shopping
(GSHP3) e Helbor (HBOR3).
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ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
Diretor de Research
Daniel Altman
[email protected]
Economista-chefe
Dalton Gardimam
[email protected]
Estrategista de Análise Varejo
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+55 21 2529 0808
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+55 21 2529 0807
[email protected]
Ricardo Faria França
+55 11 2178 4202
[email protected]
Marcus Sena, CFA
+55 11 2178 4126
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Renato Cesar Chanes
+55 11 2178 4063
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+55 11 2178 4213
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+55 11 2178 4210
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Analista de Investimentos
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Assistentes de Análise
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Carla Rachel Queiroz de Carvalho
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