Vanguarda Agro: Mudanças à Caminho
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Análise de Empresas 19/08/2016 Vanguarda Agro: Mudanças à caminho • Renegociação de dívida deverá ser favorável, uma vez concluída; • Esperamos que a relação Dívida Líquida/Ebitda seja reduzida para 5,0x em 2017 (dos atuais 11,0x); • Mudanças à caminho, entretanto esperamos que a desalavancagem seja condicionada à uma mudança climática mais favorável; • Mantemos nossa recomendação Neutra, com preço-alvo de R$ 16,00. Renegociações de dívida bastante favoráveis à caminho. A V-Agro iniciou uma reestruturação com seus credores de aproximadamente 60% do total da sua dívida, com conclusão desse processo esperado para Setembro. Após essa reestruturação esperamos que a dívida de curto-prazo represente 10% da dívida total (contra os atuais níveis de 90%) e duration aproximada de 5,5 anos (contra os atuais 2 anos). Acreditamos que isso será bastante positivo para a empresa devido ao seu alto nível de alavancagem, colocando em risco sua saúde financeira. V-Agro deve reduzir sua alavancagem significantemente. O atual múltiplo Dívida Líquida/Ebitda da companhia está em 11,0x, agravado recentemente por uma série de dificuldades enfrentadas, em especial condições meteorológicas desfavoráveis. Para 2017, esperamos que a produtividade seja normalizada e nosso modelo inclui uma melhora após o retorno de terras arrendadas de baixa fertilidade. Dada essas melhoras, esperamos que o Ebitda cresça 114% no comparativo anual e a Dívida Líquida/Ebitda caia para 5,0x em 2017, o que não configura um nível tão alto devido ao seu baixo custo de dívida na casa dos 7,5%. VAGR3 Recomendação: NEUTRO Preço-alvo: 16,00 Upside: 6,7% 100 VAGR3 X IBOV 80 60 40 20 0 ago-11 VAGR3 ago-12 ago-13 IBOV ago-14 ago-15 ago-16 Fonte: Bradesco Corretora; Ágora Corretora; Bloomberg Agronegócio Marcus Sena* *Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10. Melhoras operacionais: a companhia devolvendo terras de baixo retorno. A Vanguarda recentemente devolveu terras arrendadas nos estados do Piauí e Bahia, onde as condições meteorológicas são mais voláteis. Após devolver as terras, o portfólio da companhia estará totalmente concentrado no Mato Grosso, um dos estados com condições meteorológicas mais estáveis do Brasil. Para uma companhia alavancada, quanto menor sua exposição à terras arrendadas, melhor. Apesar de mudanças à caminho, valuation ainda não parece atrativo. Em termos de valuation, VAGR3 permanece sem atratividade, como a companhia ainda precisa de outros 2-3 anos de condições meteorológicas favoráveis para efetivamente reverter sua alavancagem para níveis mais saudáveis. Estimamos que a produtividade de soja alcança 55 sacas/hectare para 2017 (contra 50 em 2016 e 55 em 2015), mas condições climáticas podem atrapalhar a correção de alavancagem. Em anos bons, V-Agro gera aproximadamente R$40 milhões de fluxo de caixa (yield de 15%), significando que é possível gradualmente quitar seus R$750 milhões de dívida ao longo dos próximos dois anos. Mantemos, portanto, nossa recomendação Neutra para o papel, sustentada por sua exposição à volatilidade climática, que pode atrapalhar os planos da companhia no futuro. Vanguarda Agro Projeções 14,99 Preço (R$) 270 Valor de Merc. (R$M) Preço Mín./Máx. 52 sem. (R$) 5,10 - 22,8 Vol. Méd. Diário 3 meses (R$ M) 0,8 16E 17E P/L neg 24,5 EV/EBITDA 15,2 7,1 ROE - 1,1% Div. Yield - 1,0% Fonte: Broadcast; Bradesco Corretora e Ágora Corretora 3 Análise de Empresas 19/08/2016 Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora. Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas, projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração (“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado. Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483: O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais empresas do Grupo Bradesco. A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI. Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483, referentes às empresas cobertas pelos analistas de investimento da Ágora e Bradesco Corretora: O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas: Cielo S.A., Fleury S.A., IRB Brasil Re. A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A. Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor ou aos valores mobiliários objeto de análise. O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de ações da Energisa S.A.. A Ágora, Bradesco Corretora e a Kirton Corretora estão participando como instituições intermediárias na oferta de ações da Energisa S.A.. Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias: Comgás, Telefônica, Vale, FPC Par Corretora, Valid, Metalúrgica Gerdau e Rumo Logística. Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários das companhias: AES Tietê, Comgás, Telefônica, Vale, FPC Par Corretora e EDP Energias do Brasil. A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4), General Shopping (GSHP3) e Helbor (HBOR3). 4 Análise de Empresas 19/08/2016 ANÁLISE DE INVESTIMENTOS Diretor de Research Daniel Altman [email protected] Economista-chefe Dalton Gardimam [email protected] Estrategista de Análise Varejo Jose Francisco Cataldo Ferreira +55 21 2529 0808 [email protected] +55 21 2529 0807 [email protected] Ricardo Faria França +55 11 2178 4202 [email protected] Marcus Sena, CFA +55 11 2178 4126 [email protected] Renato Cesar Chanes +55 11 2178 4063 [email protected] +55 11 2178 4213 [email protected] +55 11 2178 4210 [email protected] Analista de Investimentos Sênior Aloisio Villeth Lemos Analista de Investimentos Analista Gráfico Maurício A. Camargo Assistentes de Análise Flávia Andrade Meireles BRADESCO CORRETORA Área Comercial PRIME/VAREJO [email protected] +55 11 2178-5710 Thiago Gabriel de Paula Carla Helena Bontempo Otero Carla Rachel Queiroz de Carvalho Mariana Dias da Silva Marina Neves Almeida Sarai Elizabeth Vega Molina Sonia Regina Gomes Moura Costa Mesa de Operações BM&F/VAREJO [email protected] Mesa de Operações BM&F [email protected] +55 11 3556-3350 Home Broker [email protected] +55 11 2178-5757 Mesa Alta Renda +55 11 3556-3000 Espaços Bradesco Corretora Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você. 5
