Quais são as ações ou decisões estratégicas que o Administrador

1.1) Quais são as ações ou decisões estratégicas que o Administrador Financeiro deve
considerar em suas avaliações considerando a Teoria Moderna de Administração,
visando ampliar a riqueza dos acionistas? Define-as e conceitue-as claramente.
Resposta: O papel do diretor financeiro de uma organização é ajudar os outros
(diretores e investidores) a verem como suas ações afetam a capacidade da
companhia de gerar fluxos de caixa e o valor intrínseco destes. Diretores financeiros
também devem decidir quais serão as formas de financiamento da organização. Em
particular escolher o mix de dívida captada e capital investido pelos acionistas, assim
como a forma de captação destas dívidas e emissões de ações que devem ser feitas.
Eles também devem definir a porcentagem de lucro que será retido para reinvestir na
empresa (operacional e financeiro), ou distribuído como dividendos.
Portanto, o diretor financeiro decide como serão distribuídas os recursos da empresa
entre atividades operacionais, investimentos e financiamentos. Decidindo assim a
estrutura de capital e de dívida da empresa, ele transmite ao mercado uma certa
composição dos ativos e passivos da empresa, e cria uma previsão de crescimento da
empresa no mercado impactando assim sobre o valor desta (segundo a Teoria de
B&E). São suas decisões que trarão ao mercado uma previsão de fluxos de caixa
futuros da empresa e risco desta não pagar seus credores, gerando assim a taxa
WACC.
1.2.1)
Segundo B&E, qual o objetivo primário de uma corporação?
Resposta: Segundo B&E o objetivo primário de uma corporação é maximizar o seu
valor, ou seja, maximizar o capital do acionista. Os gestores vão buscar maximizar
tanto o valor de mercado (das ações da empresa) quanto seu valor contábil.
1.2.2) O que determina o valor de uma empresa, explique?
Resposta: O que determina o valor de mercado de uma organização é a forma como o
mercado analisa esta companhia e vê a sua capacidade em crescer. Na Teoria
Moderna da Administração Financeira apresentada por B&E, o valor da empresa é
definido pela capacidade da organização de gerar fluxos de caixa no presente e futuro.
A formula utilizada para saber o valor da empresa é a seguinte:
∞
𝑉𝑎𝑙𝑜𝑟 𝑑𝑒 𝑚𝑒𝑟𝑐𝑎𝑑𝑜 𝑑𝑎 𝑜𝑟𝑔𝑎𝑛𝑖𝑧𝑎çã𝑜 = ∑
𝑛=1
𝐹𝐶𝐹𝑛
(1 + 𝑊𝐴𝐶𝐶)𝑛
Ela busca pela matemática financeira trazer a valor presente os fluxos de caixa livres
(FCF) da organização descontados pelo custo de capital ponderado (WACC) que é o
que os credores da organização (mercado, investidores, etc.) pedem de retorno
mínimo tomando em consideração os riscos da empresa de não pagar suas dívidas ou
ir á falência.
Os principais fatores que impactam valor da companhia são o valor dos fluxos de caixa
(atual e estimados), o timing destes, o risco destes realmente se concretizarem e a
taxa WACC.
1.3) Quais são os determinantes das taxas de juros de mercado? Explique como cada um
deles impacta a taxa de juros.
Resposta: As taxas de juros de mercado são definidas pelo Banco Central do país, onde
este busca utilizá-las como ferramenta para controlar a inflação e crescimento. Este
define a taxa de juros básica (SELIC), que cria uma taxa mínima a ser utilizada no
mercado brasileiro. Em seguida, as taxas de juros que de fato estão sendo utilizadas no
mercado são superiores a esta, pois elas refletem a situação econômica do país (risco
país, inflação, crescimento do PIB). Portanto, um prêmio pelos riscos é adicionado a
taxa de juros básica aplicada no país. Sendo este:
- O risco de liquidez: que representa o risco que o credor não irá recuperar o seu
dinheiro até a data do vencimento do título (uma vez que estes são pré-fixados). A
situação econômica pode mudar no durante o prazo de maturidade do título, fazendo
com que este precise do capital em determinado momento e não podendo resgatá-lo.
- O risco de default: que representa o risco do devedor não pagar caso ele vá á
falência. No caso de títulos soberanos de países este risco se é quem esta impactando
atualmente com a crise, quando muitos governos correm o risco de não pagarem suas
dívidas por falta de entrada de capital.
- O risco de maturidade: risco relacionado ao tempo que o credor ficará parado com os
títulos, caso a situação econômica mude, e a taxa de juros que este tomou nos seus
títulos se torne muito pequena comparada as taxas reais aplicadas depois. O risco de
maturidade representa a incerteza dos investidores de saber quais serão as taxas
futuras, e portanto cobrarem um prêmio por este risco.
Por fim, a estrutura das taxas de juros nominais é formada pelos prêmios por risco,
inflação prevista no período até o vencimento do título e a taxa livre de risco, ou
patamar mínimo que os juros têm no país (juros pagos pelo devedor mais seguro de
pagar).
1.4) Qual a definições de Free Cash Flow (FCF) e por que ele é estratégicamente
importante? Cite 5 boas finalidades para as quais podem ser aplicados os recursos
advindos do FCF.
Resposta: O Free Cash Flow é o capital disponível para distribuição à todos os
investidores da empresa depois desta ter pago todas as despesas e realizado os
investimentos necessários em operações para se manter ou sustentar seu
crescimento. As 5 principais finalidades são: 1) pagar juros para os credores, 2) pagar
uma parte do principal para os credores da empresa, 3) pagar dividendos aos
acionistas, 4) recomprar ações dos acionistas e 5) fazer investimentos de curto prazo e
em ativos não operacionais.
1.5) Explique como as seguintes decisões afetam o valor da empresa, e justifique o seu
impacto (aumenta, diminui ou não altera o valor da empresa):
1.5.1) Um projeto de redução dos custos produtivos faria com que a empresa
aumentasse a sua margem ao diminuir os seus custos, portanto ela teria um EBITDA
maior, podendo assim aumentar o seu NOPAT e seteris paribus o fluxo de caixa
descontado (FCF) aumentaria. Um investimento em um deste gênero daria ao
mercado a impressão que a empresa teria um aumento em seu fluxo de caixa
descontado no futuro, fazendo com que a expectativa destes aumentassem e portanto
o valor de mercado presente da empresa aumentaria.
1.5.2) A redução dos estoques da empresa faria com que seus custos de estocagem
diminuíssem, assim o lucro bruto (ou EBITDA) aumentaria, aumentando o NOPAT e em
decorrente o fluxo de caixa (presente e/ou esperado) da empresa aumentaria
aumentando o seu valor presente. A diminuição dos estoques também impacta sobre
o ativo circulante da empresa, fazendo com que o NOWC (net operating working
capital) seja menor. Este sendo menor, impacta negativamente sobre TNOC e no NIOC,
fazendo com que o FCF seja maior.
1.5.3) Caso a empresa aumentasse a sua dívida, ela mudaria a sua forma de
financiamento. O impacto deste endividamento sobre o seu valor depende do que ela
pretende fazer com o capital adquirido, se ela esta se endividando para investir em um
projeto seu fluxo de caixa futuro esperado aumentaria, mesmo que ela aumentasse a
sua despesa futura de juros. Mas caso a empresa se endivide sem a intenção de abrir
um novo projeto ou investimento, por exemplo só para pagar uma outra dívida, ela
estará aumentando o tamanho da sua dívida, portanto aumentando a despesa de
juros futura. Se todas as outras variáveis se mantiverem constantes, a empresa terá
futuramente maior dificuldade de se financiar e não terá tanto capital para investir em
suas operações ou até mesmo pagar dividendos para seus acionistas. Portanto, neste
caso o valor da empresa diminuiria. Existe também uma abordagem matemática para
este problema, caso a empresa consiga aumentar a sua dívida, com uma taxa de juros
menor que os juros atualmente utilizados, a taxa de juros média utilizada pelos
credores da empresa irá diminuir, fazendo com que o custo de capital ponderado da
empresa (WACC) diminua, aumentando portanto o valor da empresa.
1.5.4) Praticas de governança corporativa que protejam os acionistas minoritários
diminui o risco da empresa junto mercado. Quando uma empresa é controlada por um
grupo ou pessoa majoritária, os acionistas minoritários não tem voz junto ao conselho
da empresa, não podendo impactar sobre as decisões estratégicas desta. Quando se
possui uma empresa, porém não se tem controle algum sobre esta o risco assumido
pelos minoritários aumenta. Praticas de governança que protejam os interesses dos
minoritários ajudam a diminuir o risco corrido por estes, portanto o retorno esperado
pelo mercado (bancos, fundos de investimentos, pessoas físicas, etc. que nem sempre
entrará em um deal para se tornar majoritário). Ao diminuir a taxa de retorno
esperada pelo mercado ao investir na empresa, a taxa WACC também sofre
diminuição, aumentando assim o valor da empresa.
2.1) 𝐸𝑉𝐴 = 𝐸𝐵𝐼𝑇 ∗ (1 − 𝑡𝑎𝑥 𝑟𝑎𝑡𝑒) − 𝑡𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑛𝑒𝑡 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑛𝑔 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 ∗ 𝑊𝐴𝐶𝐶
EVA
Cálculo
2004
2005
2006
EBIT (R$ milhares)
37.779
36.331
54.376
NOPAT=EBIT*(1-I.R.) 24.934,14
23.978,46
35.888,16
TNOC = Operating 195.180 – 49.363 + 182.400
149.788
current
assets
15091 = 160.908
(clients,
cash,
inventory)
–
Operating current
liabilities
(fornecedores,
financiamento)
+
Operating long-term
assets
TNOC*WACC
20.918,04
23.712
19.472,44
EVA
4.016,1
266,46
16.415,72
𝑀𝑉𝐴 = 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑀𝑎𝑟𝑘𝑒𝑡 𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 − 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝐼𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑜𝑟 𝑠𝑢𝑝𝑝𝑙𝑖𝑒𝑑 𝑐𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙
MVA
MVA
2004
2005
2006
Market Value of 68.686.644
90.262.031,3
231.644.183,3
stock
Total
Investors 223.564
239.382
268.401
supplied capital
MVA
68.463.080
90.022.649,3
231.375.782,3
2.3)
𝐹𝐶𝐹 = 𝑁𝑂𝑃𝐴𝑇 − 𝑁𝐼𝑂𝐶
FCF
FCF
NOPAT
Delta TNOC
FCF
2004
24.934,14
-
2005
23.978,46
21.492
2.486,46
2006
35.888,16
-32.612
68.500,16