Regimes cambiais dos BRICs revelam

NOTAS ECONÔMICAS
Informativo da Confederação Nacional da Indústria
Ano 11 Número 2 12 de julho de 2010 www.cni.org.br
Regimes cambiais dos BRICs revelam diferentes
graus de intervenção no câmbio
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Brasil e Rússia operam regime de flutuação administrada, dadas as freqüentes
intervenções no câmbio
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A China opera regime de câmbio altamente administrado, ficando muito perto de
câmbio fixo
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A Índia é o único país dos BRICs que, mesmo com a crise, operou um regime
cambial com flutuação limpa
Os BRICs adotam diferentes regimes cambiais. A China administra o câmbio de forma a manter quase fixa sua moeda frente
a uma cesta internacional de moedas. Já o Brasil, Rússia e Índia são países caracterizados por operarem regimes de câmbio
flutuante. No entanto, o país que mais se encaixa na definição
de câmbio flutuante é a Índia. O Brasil e a Rússia operam regimes cambiais com mais intervenção, ou seja, caracterizados
como flutuação administrada.
A crise internacional é o ambiente ideal para testar os diferentes comportamentos da taxa de câmbio, dado o cenário de
maior aversão ao risco. Há diferenças no grau de volatilidade
das moedas dos BRICs e também diferentes respostas dos
governos quanto ao comportamento dessas taxas de câmbio.
Essas ações governamentais caracterizam, portanto, o grau de
intervenção desses países na taxa de câmbio.
Gráfico 1 - Evolução da taxa de câmbio dos BRICs
Ano 11, n.1, 12 de maio de 2010
Evolução das taxas de câmbio
643 bilhões nesses 24 meses, o que representa quase três vezes
o estoque total das reservas internacionais do Brasil. Na China
há mais regulação no mercado de câmbio do que nos demais
BRICs. Essa regulação, aliada ao alto fluxo de entrada de dólares
na economia – via investimento estrangeiro direto e exportações
–, torna viável a manipulação da taxa de câmbio chinesa.
Apesar das diferenças de patamar e de intensidade nas flutuações das taxas de câmbio dos BRICs, dos três países em que há
regime de câmbio flutuante, em dois – Brasil e Rússia – houve
valorização da moeda doméstica perante o dólar até meados de
2008, quando um movimento de desvalorização tomou forma e
manteve-se até o início de 2009. Após esse período, as taxas de
câmbio do Brasil, Rússia e Índia voltaram a registrar valorização.
Na China, onde o regime de câmbio é administrado, há tendência de lenta valorização do câmbio até julho de 2008, quando
o yuan passou a ficar praticamente inalterado. Cabe mencionar
que mesmo com a eclosão da crise internacional, o yuan não
sofreu qualquer alteração significativa em sua cotação, dada a
política chinesa de forte compra de dólares.
De maneira oposta as reservas internacionais da Rússia caíram de US$ 541 bilhões para US$ 456 bilhões e as reservas
da Índia recuaram de US$ 304 bilhões para US$ 249 bilhões
no mesmo período.
Ao comparar a variação da taxa de câmbio entre maio de 2008
(antes da eclosão da crise) e maio de 2010, as diferenças são
relevantes de país para país. No Brasil, na Rússia e na Índia,
há desvalorização, em diferentes intensidades, da moeda doméstica: a rúpia desvalorizou 8,8%; o real desvalorizou 9,2%; e
o rublo desvalorizou 28,7%. Já a moeda chinesa registrou uma
valorização de 2,1% no mesmo período, destoando do padrão
dos demais BRICs.
Fonte: Bloomberg. Cálculo: CNI
Os níveis de turbulência dos mercados
cambiais dos BRICs
Para melhor comparar a evolução dos mercados de câmbio
dos BRICs – e, portanto analisar o comportamento de cada
moeda com a crise – foi construído um índice de turbulência
do mercado de câmbio como função da variação das reservas no tempo, da variação da taxa de câmbio e da base monetária. Quanto maior esse indicador, maior será o nível de
turbulência na taxa de câmbio de um país.
O índice de turbulência da taxa de câmbio foi calculado pela
seguinte equação:
Fonte: Bloomberg. Cálculo: CNI
Evolução das reservas internacionais
Onde:
As reservas internacionais dos BRICs representam 41% do total
das reservas mundiais. O indicador de reservas internacionais de
cada país registrou diferentes variações nos últimos dois anos,
ou seja, entre maio de 2008 e maio de 2010. Enquanto no Brasil
e na China as reservas internacionais aumentaram, na Rússia e
na Índia o oposto ocorreu. As reservas do Brasil cresceram de
US$ 198 bilhões para US$ 250 bilhões e as reservas da China
cresceram de US$ 1,8 trilhão para US$ 2,4 trilhões. Dada a política de câmbio fixo, a China aumentou suas reservas em US$
= Variação absoluta das reservas internacionais entre o
mês t e mês t-1
= Variação percentual da taxa de câmbio entre o mês
t e mês t-1
= Nível da base monetária (M1) no mês t-1
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Ano 11, n.1, 12 de maio de 2010
Fonte: Bloomberg. Cálculo: CNI
Os diferentes graus de intervenção no
câmbio dos BRICs
O mercado de câmbio que apresentou a maior turbulência com
a crise foi o da Rússia. O índice de turbulência da taxa de câmbio
russa cresceu a partir de agosto de 2008 e variou em alto patamar
até início de 2009, quando registrou recuo. Mesmo com a queda,
o indicador se manteve, na maioria do tempo, acima dos demais
indicadores dos BRICs. A média do indicador de turbulência do
câmbio da Rússia foi de 0,150 ponto entre maio de 2008 e maio de
2010, ficando acima da média dos demais indicadores dos BRICs.
Para comparar os diferentes graus de intervenção do câmbio
entre os BRICs, também foi construído um índice de intervenção utilizando as mesmas variáveis empregadas no índice de
turbulência. O índice varia entre 0 (flutuação livre) e 1 (câmbio
fixo). O índice de intervenção do câmbio é descrito pela seguinte equação:
A moeda brasileira foi a que registrou o segundo maior impacto
da crise. O indicador de turbulência cambial iniciou o crescimento também em agosto de 2008, mas recuou em outubro
do mesmo ano, se mantendo em níveis mais baixos. Com isso,
o indicador médio de turbulência cambial do Brasil ficou em
0,074 ponto – o segundo maior entre os BRICs.
O yuan registrou valorização gradual nos últimos anos, mas de forma muito lenta. Com uma política de crescimento econômico impulsionado pelas exportações, a China intervém maciçamente no
mercado cambial deixando o yuan artificialmente desvalorizado.
No caso da China e da Índia, os respectivos indicadores de turbulência cambial ficaram sensivelmente abaixo dos indicadores
do Brasil e da Rússia. O indicador da Índia registrou elevação
também a partir de agosto de 2008, como no Brasil e na Rússia.
Entretanto, ao contrário do que ocorreu naqueles dois países, o
indicador de turbulência do câmbio indiano cresceu pouco e logo
voltou a recuar, de forma a evoluir em níveis muito inferiores
novamente. A média do indicador de turbulência do mercado de
câmbio Indiano foi de 0,020 ponto entre maio de 2008 e maio
de 2010. O indicador chinês foi o dos BRICs que menos sofreu
elevações ao longo dos dois últimos anos, apesar de registrar
média muito próxima a do indicador indiano (0,018 ponto).
A forte intervenção da taxa de câmbio chinesa está se dando
à custa de expressivas compras de dólares pelo Banco Central chinês. Como resultado dessa política, as reservas internacionais da China são as maiores do mundo e representam,
praticamente, 1/3 da reservas mundial.
Apesar do índice de intervenção do câmbio da Rússia ser
maior do que o da China até setembro de 2008, o índice chinês
mantém-se sempre mais elevado no período posterior. Nesse
sentido, a China aparece como o país com o maior grau de
intervenção no câmbio entre os BRICs. A média do indicador
de intervenção no câmbio chinês é de 0,886 ponto nos últimos
24 meses, o que indica que a China opera um regime de câmbio altamente administrado, muito próximo ao câmbio fixo. No
período posterior a maio de 2009 o indicador chinês ficou ainda
mais próximo de 1.
O fato de o mercado de câmbio chinês registrar a maior estabilidade (menor grau de turbulência) entre os BRICs não surpreende, dada a política de câmbio fixo daquele país. O que chama
a atenção é o fato de a Índia conduzir um câmbio flutuante – o
oposto do câmbio chinês – e registrar estabilidade similar ao
do mercado de câmbio da China.
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Fonte: Bloomberg. Cálculo: CNI
Após sucessivas reivindicações dos Estados Unidos e outros
países industrializados sobre a manutenção de um regime
de câmbio desvalorizado, a China permitiu um movimento de
valorização de sua moeda. No entanto, esse movimento é
muito reduzido e ainda causa dúvidas quanto à sua real tendência no médio prazo. Em outros termos, ainda é cedo para
acreditar que a China deixou para trás a política de manutenção da taxa de câmbio desvalorizada.
A intervenção cambial foi sendo reduzida e, paralelamente, o
real iniciou uma trajetória de desvalorização com o contágio da
crise internacional. Quando a taxa de câmbio atingiu o patamar
de R$ 2,40 o governo brasileiro voltou a intervir com mais intensidade no câmbio, de modo que o indicador de intervenção
passou de 0,30 ponto em dezembro de 2008 para 0,82 ponto
em março de 2009. O índice médio de intervenção do câmbio
brasileiro nos últimos 24 meses é de 0,514 ponto.
A Índia é o país que opera um regime cambial de forma mais
livre entre os BRICs. Entre julho e setembro de 2008, o país registrou intervenção no câmbio de forma a destoar do restante
do período aqui analisado. Após esse período, a intervenção no
câmbio indiano é praticamente nula, com o índice de intervenção ficando muito próximo de zero. Mesmo com a rúpia mantendo a trajetória de desvalorização, a Índia não interveio no
câmbio, deixando-o flutuar livremente. Após março de 2009, a
rúpia voltou a registrar valorização perante o dólar e o governo
indiano manteve sua política de câmbio flutuante. A média do
índice de intervenção do câmbio indiano nos últimos 24 meses
é de apenas 0,048 ponto.
Nos últimos meses a intervenção do mercado cambial brasileiro ocorreu tanto para impedir movimentos de valorização
quanto de desvalorização excessiva, não tendo como alvo
uma taxa de câmbio específica.
A moeda russa estava delineando uma trajetória lenta de
valorização nos anos anteriores e, como o ocorrido no Brasil, interrompeu esse movimento em agosto de 2008 com a
eclosão da crise. Dada a menor intervenção governamental
no mercado de câmbio da Rússia, o índice de intervenção
no câmbio daquele país que estava em 0,95 ponto em julho
de 2008, passou a recuar e intensificou a queda quando
o rublo passou a perder valor perante o dólar (a partir de
fevereiro de 2009).
O Brasil e a Rússia são países que promovem flutuação administrada do câmbio, de forma a não deixarem o câmbio
flutuar livremente, como na Índia, e não utilizarem câmbio
fixo, como na China.
A re-valorização do rublo deu início em março de 2009 e,
devido à persistência desse movimento desde então, o governo russo voltou a intervir mais no mercado de câmbio:
o índice de intervenção passou de 0,42 ponto em abril de
2009 para 0,80 ponto em março de 2010. O índice médio
de intervenção do câmbio russo nos últimos 24 meses é de
0,708 ponto.
Antes da eclosão da crise, a moeda brasileira estava em trajetória de valorização. Nesse período, o Banco Central intervinha mais no câmbio, justamente para amenizar a trajetória
de ganho de valor da moeda doméstica. Em maio de 2008 o
índice de intervenção no câmbio estava em 0,498 ponto.
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Ano 11, n.1, 12 de maio de 2010
Anexo I
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