E 1 - IFSC

N. Gregory Mankiw
Economia
Introdução à
Tradução da 6a. edição norte-americana
32
Teoria macroeconômica da
economia aberta
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Depois de ler este capítulo,
responda às seguintes questões:
• Em uma economia aberta, o que determina a taxa
de juros real? A Taxa de Câmbio Real?
• Como são conectados os mercados para fundos de
empréstimo e taxas em moeda estrangeira?
• Como é que os déficits orçamentários do governo
afetam a taxa de câmbio e a balança comercial?
• Como outras políticas ou acontecimentos afetam a
taxa de juros, taxa de câmbio e a balança
comercial?
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1
Introdução
 O capítulo anterior explicou os conceitos básicos e
vocabulário da economia aberta:
exportações líquidas (EL), investimento externo
líquido (IEL), e taxas de câmbio.
 Este capítulo une esses conceitos juntos em uma
teoria da economia aberta.
 Vamos usar essa teoria para ver como políticas
governamentais e vários eventos afetam a balança
comercial, taxa de câmbio e fluxos de capitais.
 Começamos com o mercado de fundos de
empréstimos...
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2
Mercado de fundos de empréstimos
 Uma identidade do capítulo anterior:
S = I + IEL
Poupança
Investimento
Interno
Investimento
externo líquido
 Oferta de fundos para empréstimos = poupança.
 Um dólar de poupança pode ser utilizado para financiar
 a compra de capital nacional;
 a compra de um ativo estrangeiro.
 Então, a demanda por fundos de empréstimo = I + IEL
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3
Mercado de fundos de empréstimos
 Lembre-se:
 S depende positivamente da taxa de juros real,
r.
 I depende negativamente em r.
 E quanto IEL?
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4
Como IEL Depende da Taxa de Juros Real
A taxa de juros real, r,
é o retorno real sobre os
ativos domésticos.
l
Uma queda em r torna ativos
domésticos menos atraente
em relação aos ativos
r1
estrangeiros.
 Pessoas nos EUA
r2
compram ativos mais
estrangeiros.
 Pessoas no exterior
compram menos ativos
norte-americanos.
 IEL aumenta.
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Saída líquida de
capitais
IEL
IEL
NCO1 NCO2
5
O Diagrama de Mercado de Fundos de
Empréstimos
r ajusta a equilibrar a oferta e a
demanda no mercado de LF.
l
Fundos para
empréstimos
S=
poupança
r1
D = I + NCO
Ambos I e NCO
dependem
negativamente em r,
assim a curva D seja
descendente.
LF
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6
A P R E N D I Z A G E M AT I VA
1
Déficits orçamentais e os fluxos de
capital
 Suponha que o governo dirige um déficit
orçamentário (anteriormente, o orçamento
estava equilibrado).
 Use os diagramas adequados para determinar
os efeitos sobre a taxa de juros real e
a saída líquida de capitais.
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A P R E N D I Z A G E M AT I VA
Respostas
1
Ao trabalhar com este modelo, tenha em mente:
O mercado LF determina r (no gráfico da
esquerda), então este valor de r determina NCO
(no gráfico da direita).
Um déficit orçamentário reduz a poupança e a oferta de LF,
causando o aumento de r.
O maior r faz com que títulos dos EUA sejam mais atrativos em
relação aos títulos estrangeiros, reduz NCO.
l Fundos para empréstimos
S2
S1
l
r2
r2
r1
r1
D1
Investimento
externo líquido
NCO1
LF
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IEL
O Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira
 Outra identidade do capítulo anterior:
IEL = EL
Investimento
externo líquido
Exportações Líquidas
 No mercado de câmbio de moeda estrangeira,
 EL é a demanda por dólares:
Estrangeiros precisam de dólares para comprar
exportações líquidas norte-americanas.
 IEL é a oferta de dólares:
Residentes dos EUA vendem dólares para obter a
moeda estrangeira que precisam para comprar ativos
no exterior.
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9
O Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira
 Lembre-se:
A taxa de câmbio real dos EUA (E) mede
a quantidade de bens e serviços estrangeiros
do comércio para uma unidade de bens e serviços
dos EUA.
 E é o valor real de um dólar no mercado de
câmbio de moeda estrangeira.
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10
O Mercado de Câmbio de Moeda Estrangeira
Um aumento na E torna os
produtos dos EUA mais caros
para os estrangeiros, reduz a
demanda externa por produtos
dos EUA — e dólares norteamericanos.
E ajusta para equilibrar a
oferta e a demanda por
dólares no mercado de câmbio
em moeda estrangeira.
E
S = IEL
E1
Um aumento de E
não tem nenhum efeito sobre a
poupança ou investimento, por
isso não afeta IEL ou a oferta de
dólares.
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D = EL
Dólares
11
PSI: Dissociando Oferta e Demanda
Quando um residente dos EUA compra produtos
importados, a transação afeta a oferta ou demanda
no mercado de câmbio? Dois pontos de vista:
1. A oferta de dólares aumenta.
A pessoa precisa vender seus dólares para obtenção
da moeda estrangeira que ela precisa para comprar
as importações.
2. A demanda por dólares diminui.
O aumento das importações reduz EL, que nós
pensamos como a demanda por dólares.
(Então, EL é realmente a demanda líquida por dólares.)
Ambas as visões são equivalentes. Para os nossos
propósitos, é mais conveniente usar o segundo.
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12
PSI: Dissociando Oferta e Demanda
Quando um estrangeiro compra um ativo dos EUA,
a transação afeta a oferta ou a demanda
no mercado de câmbio? Dois pontos de vista:
1. A demanda por dólares aumenta.
O estrangeiro precisa de dólares a fim de
comprar ativos dos EUA.
2. A oferta de dólares cai.
A transação reduz IEL, que nós pensamos
como a oferta de dólares.
(Então, IEL é realmente a oferta líquida de dólares.)
Mais uma vez, ambas as visões são equivalentes.
Usaremos o segundo.
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13
A P R E N D I Z A G E M AT I VA
2
Déficit orçamentário, taxa de câmbio e
EL
 Inicialmente, o orçamento do governo é
equilibrado e o comércio é equilibrado (NX = 0).
 Suponha que o governo execute um déficit
orçamentário. Como vimos anteriormente, r
aumenta e NCO cai.
 Como é que o déficit orçamentário afeta a taxa
de câmbio real dos EUA? E o saldo da balança
comercial?
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A P R E N D I Z A G E M AT I VA
Respostas
O déficit orçamental
reduz IEL e a oferta de
dólares.
A taxa de câmbio
real se valoriza,
reduzindo exportações
líquidas.
2
Mercado de câmbio
de moeda
estrangeira
S2 = IEL2
E
S1 = IEL1
E2
E1
Desde EL = 0
inicialmente, o déficit
orçamental provoca um
déficit comercial (EL < 0).
D = EL
Dólares
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As exportações líquidas e o déficit orçamentário
muitas vezes se movem em direções opostas.
Os "Déficits Gêmeos"
6%
5%
Déficit
orçamentário
federal dos EUA
Porcentagem do
PIB
4%
3%
2%
1%
0%
-1%
-2%
-3%
Exportações líquidas
dos EUA
-4%
2006-2010
2001-2005
1996-2000
1991-95
1986-90
1981-85
1976-80
1971-75
1966-70
1961-65
-5%
SUMÁRIO: Os efeitos de um déficit orçamentário
 Queda da poupança nacional.
 O aumento da taxa de juros real.
 Investimento interno e investimento externo
líquido caem.
 A taxa de câmbio real se aprecia.
 As exportações líquidas caem (ou, aumenta o
déficit comercial).
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17
SUMÁRIO: Os efeitos de um déficit orçamentário
 Um outro efeito:
Como os estrangeiros adquirem mais ativos internos,
a dívida do país com o resto do mundo aumenta.
 Devido a muitos anos de déficits orçamentários e
comerciais, os EUA são agora "a maior nação devedora
do mundo."
Posição de Investimento Internacional dos EUA
31 de dezembro de 2011
Valor dos ativos estrangeiros de propriedade dos
EUA
$21 trilhões
Valor dos ativos dos EUA de propriedade
estrangeira
$25 trilhões
A dívida líquida dos EUA com o resto do mundo
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$ 4 trilhões
18
A conexão entre
Taxas de Juros
e Taxas de Câmbio
Tenha em mente:
Tudo
o que aumenta
O mercado
LF (nãor
representa)
determina r.
reduzirá
NCO
Este
de rno
e oferta
devalor
dólares
então determina
NCO
mercado
de câmbio
(mostra
o gráfico superior).
estrangeiro.
Este valor de NCO então
Resultado:
determina
a oferta
de
A taxa
de câmbio
real
dólares no mercado de
se valoriza
câmbio estrangeiro (no
gráfico inferior).
l
r2
r1
IEL
IEL
NCO2
E
S2
NCO1
S1 = NCO1
E2
E1
D = EL
dólares
NCO2
NCO1
A P R E N D I Z A G E M AT I VA
3
incentivos ao investimento
 Suponha que o governo ofereça novos
incentivos fiscais para incentivar o investimento.
 Use os diagramas apropriados para determinar
como esta política afetaria:
 a taxa de juros real;
 investimento externo líquido;
 the real exchange rate;
 exportações líquidas.
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A P R E N D I Z A G E M AT I VA
Respostas
3
Investimento - e a demanda por LF - aumenta para cada valor de r.
r aumenta, causando queda deNCO.
l
Fundos para
empréstimos
S1
l
r2
r2
r1
r1
D1
Saída líquida de
capitais
D2
IEL
LF
IEL
NCO2
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NCO1
A P R E N D I Z A G E M AT I VA
Respostas
A queda no NCO
reduz a
oferta de dólares
no mercado de
câmbio estrangeiro.
A taxa de câmbio
real se valoriza,
reduzindo
exportações líquidas.
3
Mercado de câmbio
de moeda
estrangeira
S2 = NCO2
E
S1 = NCO1
E2
E1
D = NX
Dólares
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déficit orçamentário X incentivos ao
investimento
 Um incentivo fiscal para investimento tem efeitos
semelhantes como um déficit orçamentário:
 r aumenta, NCO cai
 E aumenta, EL cai
 Mas uma diferença importante:
 Investimento de incentivo fiscal aumenta o
investimento, o que aumenta o crescimento da
produtividade e a qualidade de vida no longo prazo.
 Déficit orçamentário reduz investimento,
o que reduz o crescimento da produtividade e
qualidade de vida.
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23
Política Comercial
 Política comercial:
política do governo que influencia diretamente a
quantidade de bens e serviços que um país importa ou
exporta.
 Exemplos:
 Tarifa: imposto sobre importação
 Quota de importação – um limite na quantidade de
importação
 “Restrições de exportação voluntária” – o governo
pressiona outro país para restringir suas exportações,
essencialmente o mesmo que uma quota de
importação
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24
Política Comercial
 As razões mais comuns para as políticas que
restringem as importações:
 Salva os empregos em uma indústria nacional com
dificuldade em competir com as importações.
 Reduzir o déficit comercial.
 Tais políticas comerciais atingem esses objetivos?
 Vamos usar nosso modelo para analisar os efeitos de
uma quota de importação de carros do Japão
projetada para salvar os empregos na indústria
automobilística dos EUA.
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25
Análise de uma quota de carros do Japão
Uma quota de importação não afeta a poupança ou investimento, por
isso não afeta NCO. (Lembre-se: NCO = S – I.)
l
Fundos para
empréstimos
S
l
r1
Saída líquida de
capitais
r1
D
IEL
LF
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IEL
26
Análise de uma quota de carros do Japão
Desde que NCO sem
alterações, a curva S não se
desloca.
A curva D se desloca:
Em cada E,
importação de carros caem,
então aumenta exportação
líquida,
D se desloca para direita.
E
Mercado de câmbio
de moeda
estrangeira
S = NCO
E2
E1
Em E1, há excesso de
demanda no mercado de
câmbio estrangeiro.
E sobe para restaurar eq'm.
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D2
D1
Dólares
27
Análise de uma quota de carros do Japão
O que acontece ao EL? Nada!
 Se E poderia permanecer em E1, EL subiria, e a
quantidade de dólares exigida subiria.
 Mas a quota de importação não afeta NCO,
assim a quantidade de dólares fornecidos é fixa.
 Desde que EL seja igual NCO, E deve subir o
suficiente para manter EL em seu nível original.
 Assim, a política de restringir importações
não reduz o déficit comercial.
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28
Análise de uma quota de carros do Japão
Será que a política salva os empregos?
A quota reduz importações de automóveis japoneses.
 Consumidores americanos compram mais automóveis
norte-americanos.
 Montadoras americanas contratam mais trabalhadores para
produzir estes carros extras.
 Assim, a política salva empregos na indústria
automobilística dos EUA.
Mas E aumenta, reduzindo a demanda estrangeira por
exportações dos EUA.
 Indústrias exportadoras se contraem, empresas
exportadoras despedem trabalhadores.
A quota de importação salva empregos na indústria
automobilística, mas destrói postos de trabalho nas indústrias
de exportação dos EUA!
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29
ESTUDO DE CASO:
Investimento de capital chinês
 Nos últimos anos, a China acumulou ativos dos EUA
para reduzir a sua taxa de câmbio e aumentar suas
exportações.
 Resultados nos EUA:
 Valorização de US$ em relação ao renminbi chinês.
 Maiores importações americanas da China.
 Maior déficit comercial dos EUA.
 Alguns políticos dos EUA querem parar a China,
argumentam a favor de restringir o comércio com a
China para proteger algumas indústrias dos EUA.
 No entanto, os consumidores americanos se
beneficiam, e o efeito líquido da intervenção cambial da
China é provavelmente pequeno.
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30
Instabilidade política e fuga de capitais
 1994: A instabilidade política no México fez os
mercados financeiros mundiais ficarem nervosos.
 Pessoas preocupadas com a segurança dos ativos
mexicanos que possuíam.
 Pessoas venderam muitos desses ativos,
empurrando seu capital para fora do México.
 Fuga de Capital: uma grande e súbita redução da
demanda pelos ativos localizados em um país
 Analisamos isto usando o nosso modelo, mas a
partir da perspectiva do México, não dos EUA.
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31
Fuga de capitais do México
Demanda por LF = I + NCO. O aumento em NCO aumenta a demanda por LF.
O equilíbrio dos valores de r e NCO ambos aumentam.
Como os investidores estrangeiros vendem seus ativos e retiram seu capital
NCO aumenta em cada valor de r.
l
Fundos para
empréstimos
S1
l
r2
r2
r1
r1
D1
D2
Saída líquida de
capitais
NCO2
NCO1
LF
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IEL
32
Fuga de capitais do México
O aumento no NCO
provoca um aumento
na oferta de pesos no
mercado de câmbio.
O valor da taxa de
câmbio real do peso
cai.
Mercado de câmbio
de moeda
estrangeira
E
S1 = NCO1
S2 = NCO2
E1
E2
D1
Pesos
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33
4/1/1995
3/12/1995
2/20/1995
1/31/1995
1/11/1995
12/22/1994
12/2/1994
11/12/1994
10/23/1994
US Dollars per currency unit .
Exemplos de fuga de capitais: México, 1994
0.35
0.30
0.25
0.20
0.15
0.10
7/19/1998
100
4/25/1998
120
1/30/1998
11/6/1997
8/13/1997
5/20/1997
2/24/1997
12/1/1996
1/1/1997 = 100
US Dollars per currency unit.
Exemplos de fuga de capitais: Sudeste da
Ásia, 1997
South Korea Won
Thai Baht
Indonesia Rupiah
80
60
40
20
0
12/31/1998
11/21/1998
10/12/1998
9/2/1998
7/24/1998
6/14/1998
5/5/1998
US Dollars per currency unit .
Exemplos de fuga de capitais: Rússia, 1998
0.20
0.16
0.12
0.08
0.04
0.00
1/12/2003
10/24/2002
8/5/2002
5/17/2002
2/26/2002
12/8/2001
9/19/2001
7/1/2001
U.S. Dollars per currency unit .
Exemplos de fuga de capitais: Argentina,
2002
1.2
1.0
0.8
0.6
0.4
0.2
0.0
CONCLUSÃO
 A economia dos EUA está se tornando cada vez
mais aberta:
 Comércio de bens e serviços está aumentando
em relação ao PIB.
 Cada vez mais, as pessoas têm ativos
internacionais em seus portfólios e as
empresas de investimento financeiro com
capital estrangeiro.
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38
CONCLUSÃO
 No entanto, devemos ter cuidado para não culpar a
economia internacional pelos problemas.
 O déficit comercial não é causado por práticas
comerciais de outros países "injustos", mas pela
baixa poupança.
 Padrões de vida estagnadas não são causadas
pelas importações, mas pelo baixo crescimento da
produtividade.
 Quando os políticos e comentaristas discutem
comércio e finanças internacionais, as lições deste
capítulo e do anterior podem ajudar a separar o
mito da realidade.
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39
RESUMO
• Em uma economia aberta, a taxa real de juros
se ajusta para equilibrar a oferta de fundos de
empréstimos (poupança), com a demanda por
fundos de empréstimo (investimento interno e
saída líquida de capitais).
• No mercado para câmbio de moeda estrangeira,
a taxa de câmbio real se ajusta para equilibrar a
oferta de dólares (saída líquida de capitais) com
a demanda por dólares (exportações líquidas).
• Saída líquida de capitais é a variável que
conecta esses mercados.
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RESUMO
• Um déficit orçamentário reduz a poupança
nacional, eleva as taxas de juros, reduz a saída
líquida de capitais, reduz a oferta de dólares no
mercado de câmbio, valoriza a taxa de câmbio,
e reduz as exportações líquidas.
• Uma política que restringe as importações não
afeta a saída líquida de capitais, por isso não
pode afetar as exportações líquidas ou melhorar
a balança comercial de um país. Em vez disso,
se dirige a taxa de câmbio e reduz as
exportações, bem como das importações.
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exceto para uso como permitido em uma licença distribuída com um certo produto ou serviço ou de outra forma em um website
RESUMO
• A instabilidade política pode causar fuga de
capitais, como investidores nervosos vendem os
ativos e puxam seu capital para fora do país.
Como resultado, as taxas de juro sobem e taxa
de câmbio do país cai. Isso ocorreu no México
em 1994 e em outros países mais
recentemente.
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