003 BC decide juros - FTP da PUC

BC decide juros, em busca de
credibilidade
Valor Econômico
02/03/2011
O Comitê de Política Monetária (Copom) dá mais um passo hoje para tentar conquistar
a credibilidade necessária ao sucesso da política de combate à inflação. Embora a
cúpula do governo não veja problema num aumento maior da taxa básica de juros
(Selic), a maioria dos participantes do mercado espera uma alta de 0,50 ponto
percentual, amparada no fato de que o Banco Central (BC) não sinalizou antes uma
elevação maior. O fato positivo é que o governo está claramente numa cruzada para
conter a aceleração dos preços e reverter as expectativas de inflação, que seguem se
deteriorando.
Por enquanto, Brasília está perdendo a batalha. O mercado segue cético tanto em
relação ao rigor fiscal prometido quanto à atuação do BC. No primeiro caso, as dúvidas
dizem respeito à verdadeira dimensão dos cortes no Orçamento Geral da União de 2011
anunciados segunda-feira. Talvez, a desconfiança esteja mais relacionada ao mensageiro
do que à mensagem.
O importante no ajuste das contas do governo é a indicação de que, este ano, o gasto
público crescerá abaixo da taxa de expansão do Produto Interno Bruto (PIB). A
contenção da sua própria demanda é a contribuição que o setor público pode dar agora,
quando há um claro descompasso entre oferta e demanda na economia.
Momento justifica medidas prudenciais
Já a desconfiança quanto aos propósitos da nova diretoria do BC, esta só será dissipada
quando os resultados do combate à inflação aparecerem. A briga, nesse caso, é com a
carestia e não com o mercado. É absolutamente tola a ideia de que o governo está
fazendo cortes nas despesas para promover a saciedade do mercado. O problema é a
inflação.
Integrantes do mercado duvidam do arsenal que o BC vem usando para enfrentar os
preços. Julgam que o recurso a medidas macroprudenciais (aumento de recolhimento
compulsório e de requerimento de capital, entre outras) é para não aplicar diretamente a
taxa de juros. Um BC "dovish" (frouxo) atenderia a interesses políticos.
É difícil prever o que vai acontecer, governo e BC têm apenas dois meses, mas o fiel da
balança nessa "disputa" será o comportamento da inflação. O uso de medidas
macroprudenciais vem se disseminando no mundo desde o pós-crise de 2008 e há
razões concretas para recorrer a esse tipo de expediente neste momento.
As principais consequências da crise mundial foram a desalavancagem de bancos e
empresas, o aperto das condições financeiras, a deflação dos preços dos ativos e a perda
de produto. Para desfazer o que o economista Papa N'Diaye, do Fundo Monetário
Internacional (FMI), chamou de "mecanismo vicioso de retroalimentação", os bancos
centrais, principalmente os das economias avançadas, reduziram as taxas de juros a
quase zero e adotaram medidas para aumentar a liquidez e estimular o crédito
doméstico. Atuaram, ainda, como emprestadores de última instância para instituições
relevantes do ponto de vista sistêmico, criaram novas linhas de socorro e compraram
papéis de governos e empresas privadas.
As medidas, aliadas a iniciativas de forte expansão fiscal, ajudaram a tirar os países do
pior da crise. Como a recuperação ainda é incerta (ou "jobless", sem geração de
empregos), os governos têm se recusado a suspender o alívio fiscal e monetário. A
manutenção dos estímulos por um período prolongado de tempo provoca, porém,
inflação de preços e ativos, colocando em risco a estabilidade financeira e
macroeconômica futura.
O risco de formação de bolhas de crédito, alimentado pelo excesso de liquidez no
mercado mundial, é real. Por isso, países como Brasil, Austrália, Nova Zelândia e
Suécia têm lançado medidas para aumentar a segurança do sistema financeiro. No caso
brasileiro, em novembro passado, o BC constatou que, nos contratos de financiamento
de automóveis de 60 meses, a inadimplência no primeiro ano estava muito maior do que
em idêntico período de uma operação de 36 meses.
Ao aumentar o requerimento de capital dos bancos e exigir pagamento de pelo menos
20% de entrada nos financiamentos, o BC forçou o encurtamento dos prazos e
encareceu os empréstimos, agindo, portanto, de forma preventiva. Uma fonte explica
que a abundância internacional de capitais gera liquidez e crédito aqui dentro. Além
disso, o volume de crédito da economia saltou, em poucos anos, de 25% para 47% do
PIB.
A medida macroprudencial regula o sistema financeiro e tem efeito sobre a demanda,
ajudando o BC a combater a inflação. Com isso, a necessidade de elevar juros é menor.
"(...) Com regras regulatórias anticíclicas - como a fixação de uma razão anticíclica para
adequação de capital -, bancos centrais podem atingir os mesmos objetivos em termos
de produto e inflação, com menos ajuste nas taxas de juros", atesta Papa N'Diaye, em
estudo no qual fez simulações sobre os impactos de medidas prudenciais na inflação e
na prevenção de crises de ativos.
"As simulações também mostram que essas regras anticíclicas de adequação de capital
podem ajudar a conter flutuações nos preços dos ativos. Uma vez que os aumentos dos
preços dos ativos, combinados com o elevado crescimento do crédito, têm sido vistos
como ingredientes-chave na formação de desastres financeiros, regras macroprudenciais
anticíclicas poderiam também diminuir, potencialmente, os riscos de instabilidade
financeira", diz o economista (o estudo pode ser encontrado no endereço:
imf.org/external/pubs/ft/wp /2009/wp09257.pdf).
Ao diminuir a necessidade de elevação dos juros, as medidas macroprudenciais
impedem o aumento do diferencial de taxa de juros entre o Brasil e o resto do mundo,
diminuindo a apreciação da taxa de câmbio. Um integrante do governo assegura, no
entanto, que o BC não substituirá os juros por medidas prudenciais.
"O BC não vai usar a política de juros para desinflar uma bolha no setor imobiliário, se
houver. Como também não deve usar medida macroprudencial para segurar a inflação,
como instrumento", diz a fonte. "Inflação é um problema global e o Brasil é um dos
poucos que está lidando com o problema de frente. Tem muita gente por aí 'dragging
their feet' (arrastando os pés). Em vez de enfrentar o problema, está esperando que a
inflação de alimentos diminua."
Cristiano Romero é editor-executivo e escreve às quartas-feiras
E-mail [email protected]