“Global, Local, and Contagious Investor Sentiment” - Malcolm

“Global, Local, and Contagious
Investor Sentiment” - Malcolm Baker,
Jeffrey Wurgler and Yu Yuan
Introdução
Este artigo explora como o sentimento dos investidores a nível global e local afectam grandes
mercados accionistas. É investigado se e como o sentimento se espalha pelos mercados.
Foram construídos índices quantitativos de sentimento para 6 mercados accionistas: Canadá,
França, Alemanha, Japão, Reino Unido e Estados Unidos da América onde são posteriormente
decompostos num índice “global” e posteriormente em 6 “locais”.
Para validar o índice foram utilizadas as Siamese twins que são títulos de duas empresas que
realizam uma fusão mas retêm a sua identidade legal e acções cotadas onde partilham o
mesmo risco de negócio numa proporção acordada.
Em seguida é questionado como o sentimento afecta a rendibilidade de mercado. Considerase posteriormente o efeito do sentimento nas series temporais de retornos transversais
Quando o nível de sentimento total de um país é elevado as rendibilidades futuras são
relativamente baixas tanto para acções de pequenas empresas como de empresas voláteis,
empresas a falir e empresas em crescimento.
O último ponto a ser investigado é o contágio de sentimento pelos vários países.
Índices de sentimento total, global e local
Esta estratégia, para medir o sentimento dos mercados internacionais, tem como princípio que
não existe um índice de sentimento perfeito.
Existem “proxies” de sentimento imperfeitos que servem como ferramentas para formar um
índice de sentimento:
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Volatility premium - PVOL;
IPO (Initial Public Offering) volume - NIPO;
IPO returns - RIPO;
Market turnover - TURN.
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Índices de sentimento total
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Índices de sentimento global e local
É então formado um índice de sentimento global a partir dos índices totais. Os índices de
sentimento local são calculados subtraindo o Global multiplicado por um coeficiente ao total.
Siamese Twins
Os títulos gémeos correspondem a empresas sediadas em países diferentes e onde as suas
acções são comercializadas nesses países.
Foi fixado um rácio de cash-flow mas o preço das acções difere muitas vezes desse rácio, no
entanto ainda não foi encontrada uma explicação para tal acontecer. Uma possível explicação
proposta por alguns autores, mas ainda não testada, é que os preços são influenciados por
choques de sentimento específicos a cada mercado.
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Resultados da validação do índice
Após a realização de uma regressão das séries de dados dos “Siamese twins” chegou-se à
conclusão que o nível de sentimento está significativamente relacionado com os seus preços.
Sentimento e retornos ao nível de mercado
Foram utilizadas rendibilidades do período de 1981-2006 para estes países e foi feita a
regressão para a rendibilidade mensal através do índice de sentimento de cada país.
Foi observado, através da análise dos resultados, que o índice de sentimento total é
estatisticamente significativo como um previsor contrário do retorno de mercado.
Sentimento e retornos transversais
Foram realizadas regressões para prever “long-short portfolios”.
Foram também testados os efeitos dos sentimentos globais contra os locais. Os resultados
mostram que os dois tipos de sentimentos afectam os retornos transversais.
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Pode-se dizer da mesma forma que o sentimento total desempenha um papel não-trivial na
determinação das características dos retornos transversais em grandes mercados
internacionais.
Contágio de sentimento
Os resultados sugerem que tanto o sentimento global como local afecta o preço das acções.
Quando os sentimentos local e global são altos as rendibilidades futuras das acções locais são
baixas e particularmente em acções voláteis e pequenas.
Existem dois tipos de contágio:
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Investidores num país estão optimistas acerca da perspectiva de um investimento
noutro país comprando assim essas acções.
Outra hipótese consiste em investidores de outro país (por exemplo os EUA) estão
simplesmente optimistas e isto leva a uma mudança em activos de risco de forma mais
ampla, incluindo acções internacionais. O sentimento dos EUA irá então afectar o
preço noutros países.
Foi então realizada uma regressão para descobrir rendibilidades futuras, volatilidade,
crescimento.
Se os fluxos de capital entre EUA e Canadá forem altos, então o nível de sentimento dos EUA
terá o mesmo efeito que o sentimento canadiano nas acções canadianas que sejam difíceis de
valorizar e arbitrar.
Conclusão
O artigo faz quatro principais contribuições:
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A primeira é que constrói índices de sentimento para seis grandes mercados
accionistas e o mercado global.
A segunda e terceira contribuição consistem em testar se o sentimento do investidor
afecta as rendibilidades dos títulos internacionais.
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A quarta contribuição consiste na investigação de como o sentimento global aparece e
se propaga onde se comprova que se deve em parte ao contágio entre mercados
sendo um dos mecanismos os fluxos de capital internacionais.
Descobriu-se que o nível de sentimento, tanto global como local, é estatisticamente e
economicamente significativo como previsor contrário da rendibilidade de mercado, bem
como de retornos em acções com beta de sentimento elevado.
Tendo o sentimento contribuído para outras bolhas e crashes ao longo da história, apesar
desta recente crise não ter sido incorporada neste estudo, existe razão para acreditar que os
mercados terão exagerado na sua expectativa de redução de cash-flows futuros.
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