Modelos financeiros para decisao de investimentos na gestao

Novembro / Dezembro
v.1, n.2 (2013)
ISSN: 2317-6466
CPMARK
Caderno Profissional de Marketing - UNIMEP
MODELOS FINANCEIROS PARA DECISÃO DE INVESTIMENTOS NA GESTÃO
ESTRATÉGICA DE MARKETING
!
Carlos Eduardo Francischetti
Faculdades Integradas Eistein de Limeira (FIEL) e UNIP
Ronie Galeano
Universidade Tecnológica Federal do Paraná (UTFPR)
Eduardo Vieira do Prado
Instituto de Ensino São Francisco (IESF)
André Luis Bertassi
Universidade Federal de São João del-Rei
!
RESUMO
Com base na necessidade de se obter um modelo de gestão adequado para a tomada de
decisões na gestão estratégica de marketing com o objetivo de obter vantagem competitiva,
apresentamos as principais ferramentas de análise, suas limitações e evolução para a
decisão financeira de investimentos econômicos e financeiros. Esta envolve, em linhas
gerais, um planejamento de investimento e as expectativas do retorno financeiro de
qualquer empreendimento nos períodos desejados. Assim, a decisão de investimento
incorpora a variável tempo. Investe-se hoje para recuperar o valor investido, com
rendimentos adicionais no futuro e assim, melhorar a maneira de gerenciar os negócios, de
maneira a aumentar a lucratividade e a competitividade no mundo dos negócios. Como
metodologia, será utilizada uma pesquisa exploratória com a aplicação de exemplos
práticos, onde se pretende apontar possíveis maneiras e procedimentos que poderão ser
seguidos e avaliados para a construção de um modelo de gestão estratégico eficiente para a
tomada de decisões.
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Palavras-chave: 1. Valor do dinheiro no tempo; 2. taxa interna de retorno; 3. valor
presente líquido; 4. opções reais; 5. payback; 6. competividade.
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ABSTRACT
Based on the need to reach a model of satisfactory management for decision taken in the
marketing strategic management aiming at accomplishing competitive advantage, we
present the main analysis tool, their limitations and evolution to financial and economic
decision regarding investments. This involves, in general perspective, an investment
planning and the financial return expectations of any enterprise in the desired periods.
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Thus, the investment decision incorporates the time variant. The goal is to invest today to
recover the invested capital, which must be updated with further returns improving the way
to manage the business by increasing the profitability and the competiveness in the
business world. As methodology, it will be used exploratory research with the application
of practical examples, where we wish to point out ways and procedures that can be
followed and evaluated to build a model of efficient strategic management to decision
taken process.
!
Keys-Word: 1. Time value of money; 2. Internal rate of return; 3. Net present value; 4.
Real options; 5. payback; 6.competitiveness.
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1 INTRODUÇÃO
As empresas precisam encontrar a
melhor maneira de conduzir seus negócios, de
forma a obter lucratividade suficiente para
atuar competitivamente no mercado.
A
elaboração de um diagnóstico empresarial
contribui para a obtenção de informações para
a tomada de decisão.
As organizações frente às mudanças do
mercado que se tornou mais competitivo
devido a diversos fatores e entre eles, a
globalização que trouxe profundas
transformações no mundo dos negócios,
contribuiu para que elas se preocupassem com
o próprio desempenho. Segundo Perez e Famá
(2003), os avanços da tecnologia da
informação e a globalização estão acirrando a
competição das empresas, fazendo com que
tenham que se diferenciar dos concorrentes.
No Brasil, a partir de 1990, essas
transformações nas relações econômicas
mundiais começaram a afetar a economia
brasileira, e a competitividade ganhou status
de garantidora da existência das empresas no
escopo competitivo. Diante desse cenário, as
empresas passaram a gerir suas competências,
adequando seus recursos para geração e
manutenção de vantagem competitiva,
administrando a evolução de sua participação
no setor onde atuam independente se em
níveis mundiais ou locais (BENITES et.
VALÉRIO, 2004).
A competitividade é um dos princípios
da economia liberal que teve como principais
precursores David Ricardo e Adam Smith. O
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primeiro aborda a competitividade através da
análise das vantagens comparativas, que se
baseia no estabelecimento de um processo de
intercâmbio, onde os envolvidos nas
transações são mutuamente beneficiados nas
relações. O segundo defende a ideia básica da
concorrência que, com a existência de uma
competição entre as empresas, os atores
envolvidos automaticamente estariam
contribuindo para o progresso geral da
sociedade (RICARDO; SMITH, 1985).
Apresentamos uma pesquisa
exploratória com a aplicação de exemplos
práticos, onde se pretende apontar possíveis
maneiras e procedimentos que poderão ser
seguidos e avaliados para a construção de um
modelo de gestão para tomada de decisões na
gestão estratégica das organizações,
abordando algumas das principais ferramentas
de critérios de avaliação de investimentos,
como o payback, a taxa mínima de
atratividade, o valor presente líquido, a taxa
interna de retorno e as opções reais.
!
2
ADMINISTRAÇÃO
ESTRATÉGICA
A administração estratégica é um
processo contínuo e circular voltado para a
manutenção da organização como um todo
integrado de maneira adequada ao seu
ambiente. Este processo envolve análise de
ambiente, estabelecimento de diretrizes
organizacionais, formulação da estratégia,
implementação da estratégia e controle
estratégico. 24
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Também é importante que as principais funções do negócio dentro de uma organização –
marketing, operações e finanças – estejam integradas com o processo de administração estratégica
(CERTO et. al, 2010).
Para Barney e Hesterly (2011), a estratégia de uma empresa é quando esta consegue por
meio de boas estratégias alcançar e obter vantagens competitivas. Para os autores o processo de
administração estratégica é composto por:
!
Figura 1. O Processo de Administração Estratégica
!
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Fonte: Barney e Hesterly, 2011, p. 04.
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Segundo Porter (1989), a estratégia
competitiva ocorre quando a empresa busca
uma posiçao competitiva que seja favorável, e
esta vantagem torna-se uma posição lucrativa
e sustentável contra as forças que determinam
a concorrência na indústria.
a v a n t a g e m c o m p e t i t i v a s u rg e
fundamentalmente do valor que uma empresa
consegue criar para seus compradores e que
ultrapassa o custo de fabricação pela empresa.
O valor é aquilo que os compradores estão
dispostos a pagar, e o valor superior provém
da oferta de preços mais baixos do que os da
concorrência por benefícios equivalentes ou
do fornecimento de benefícios singulares que
mais do que compensam um preço mais alto
(PORTER, 1989, p. 2).
!
ela precisa fazer melhor que os seus
concorrentes. Vantagens competitivas são
importantes, pois, definem o tom, ou o foco
estratégico, de todo o programa de marketing.
Barney e Hesterly (2011), afirmam que
uma empresa possui vantagem competitiva
quando esta consegue gerar, ou seja, consegue
através das estratégias gerar maior valor
econômico do que seus concorrentes. Para os
autores o valor econômico é a diferença entre
os benefícios percebidos que um cliente obtem
na compra de produtos e serviços e o custo
econômico desses produtos ou serviços, ou
seja, para os autores a vantagem competitiva
de uma empresa é a diferença entre o valor
econômico que ela consegue criar em relação
aos seus concorrentes no mercado em que
atua.
Para Ferrel e Hartline (2009), para que
uma empresa obtenha vantagem competitiva
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Figura 2. Vantgem Competitiva e Modelos Econômicos
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Vantagem competitiva
Modelos econômicos
Concorrência imperfeita
Concorrência perfeita
CTMe
CM
P
CTMe
CM
D
P
d
RM
Q
Q
(D = RM = Preço)
!
Fonte: Adaptado de Barney e Hesterly 2011.
!
Desta forma os autores afirmam que a empresa terá vantagem competitiva quando tiver
preços maiores e/ou custos menores em relação a seus concorrentes, o que só ocorre na
concorrência imperfeita conforme apresentado no exemplo acima. As vantagens competitivas de
acordo com Barney e Hesterly (2011) são consideradas importantes para que a organização tenha
um parâmetro para a tomada de decisões. As vantagens competitivas temporárias são as que duram
pouco, as sustentáveis duram muito e a paridade competitiva que segundo eles cria o mesmo valor
econômico que suas concorrentes. Citam também as desvantagens competitivas, ou seja, a
desvantagem competitiva temporária quando duram pouco e as desvantagens competitivas
sustentáveis quando duram muito.
No mesmo raciocíno em relação as estratégias competitivas, os autores citam as medidas
financeiras que ajudam a calcular a vanatagem comeptitiva. Para eles realizar comparações atavés
de determinados indices com a média do setor pode mostrar a posição competitiva de uma
empresa em relação ao mercado em que atua.
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Quadro 1: Índices comuns para medir o desempenho financeiro de uma empresa
INDICE
CALCULO
INTERPRETAÇÃO
Retorno do ativo
total (ROA)
Lucro líquido após o IR / Ativo
total
Uma medida de retorno sobre o
investimento total de uma empresa. Quanto
maior, normalmente melhor.
Retorno sobre o
patrimônio líquido
(ROE)
Lucro líquido após o IR /
Patrimônio líquido
Uma medida de retorno sobre o
investimento total do acionista em uma
empresa. Quanto maior, normalmente
melhor.
Margem de lucro
bruto
(vendas – custo dos produtos
vendidos) / Vendas
Uma medida de vendas disponíveis para
cobrir despesas operacionais e ainda gerar
lucro. Quanto maior, normalmente melhor.
Lucro por ação (LPA)
Lucro disponível aos acionistas
ordinários / Número de ações
ordinárias
Uma medida do lucro disponível para
acionistas ordinários. Quanto maior,
normalmente melhor.
Índice de preço/
lucro (P/L)
Preço de mercado da ação
ordinária / Lucro por ação
Uma medida de previsão de desempenho.
Um P/L alto tende a indicar que o mercado
de ações prevê um forte desempenho
futuro. Quanto maior, normalmente melhor.
Fluxo de caixa por
ação
Lucros após imposto de renda +
depreciação / Números de
ações ordinárias
Uma medida dos recursos disponíveis para
custear atividades acima do nível de custos
atual. Quanto maior, normalmente melhor.
Índice de liquidez
corrente
Ativo circulante / Passivo
circulante
Uma medida da capacidade de uma
empresa de saldar suas dívidas de curto
prazo com ativos que podem ser
convertidos em capital no curto prazo.
Recomenda-se um intervalo entre 2 e 3.
Índice de liquidez
seca
(Ativo circulante – estoques) /
Passivo circulante
Uma medida da capacidade de uma
empresa de saldar suas dívidas de curto
prazo sem se desfazer de seus estoques
atuais. Uma proporção de 1 é considerada
aceitável pela maioria dos setores.
Índice de
endividamento total
Exigível total / Ativo total
Uma medida do quanto das atividades de
uma empresa foi financiado com
endividamento. Quanto maior, mior o risco
de insolvência.
Índice de
endividamento
sobre patrimônio
líquido
Exigível total / Patrimônio líquido Uma medida do endividamento
proporcionalmente ao patrimônio líquido
para financiar as atividades de uma
empresa. Geralmente, menos que 1.
Índice de cobertura
de juros
Custo dos produtos vendidos /
Estoque
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Uma medida da velocidade com que o
estoque de uma empresa gira.
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INDICE
CALCULO
INTERPRETAÇÃO
Giro total do contas
a receber
Giro total do contas a receber
Uma medida do tempo médio que uma
empresa leva para realizar seu crédito de
vendas.
Prazo médio de
recebimento
Contas a receber / Vendas
médias diárias
Uma medida do tempo necessário para uma
empresa receber seus pagamentos após a
realização de uma venda.
Fonte: Adaptado de Barney e Hesterly, 2011.
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3 ESTRATÉGIA DE MARKETING
As estratégicas de marketing são
essenciais para alcançar os objetivos
organizacionais de forma planejada e
consequentemente gerar uma vantagem
competitiva sustentável.
Ferrell e Hartline (2009), afirmam que
o poder está nas mãos dos consumidores, e
isso se deve ao crescimento da internet que
transferiu o poder dos fornecedores para os
consumidores. Kotler et al (2010) chama esta
mudança de novo marketing ou marketing
horizontal e não mais vertical. Novas
tecnologias e redes sociais deram mais poder
aos consumidores. Para Ferrell e Hartline
(2009), uma organização que tenha o
marketing como base para seu negócio
necessita de um planejamento estratégico em
todos os níveis da organização. Os
planejadores de marketing se preocupam com
questões macros, como por exemplo a missão
da organização e a aquisição e alocação de
recursos. Nos níveis intermediários com o seu
produto e ou mercado específico, nos níveis
inferiores o foco é mais a nível tático, ou seja,
desenvolver o plano de marketing. Os autores
citam também as principais atividades e
decisões de marketing para que a empresa
busque os melhores resultados no mercado no
qual está competindo. A primeira atividade é a
segmentação de mercado e marketing
direcionado, as decisões de produto
considerado um dos mais improtantes,
decisões de preço, considera-se aqui a sua
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importância, pois, é o único elemento do
composto de marketing que resulta em receita
e lucro. Para Beulke e Bertó (2009), três
importantes características influenciam a
estratégia de preços: características do
consumidor – a natureza do mercado-alvo e as
suas reações diante de um preço, ou da
variação deste, são as principais características
da estratégia de preços, características da
concorrência – a natureza dos concorrentes –
quantidade, tamanho, estrutura de custos e
reações históricas a mudanças nos preços –
influencia a estratégia competitiva e
características da organização – tanto os
o b j e t i v o s d a o rg a n i z a ç ã o q u a n t o a s
características do produto influenciam o preço.
As decisões de distribuição e cadeia de
suprimentos, a sua importância é essencial,
pois, é responssável em gerenciar de melhor
forma possível para que o produto chegue ao
lugar certo, na hora certa, nas quantidades
certas, ao menor custo possível e as decisões
de promoção que no marketing moderno é a
comunicação integrada de marketing (CIM),
com o objetivo de informar, persuadir e
lembrar os consumidores. O marketing vem
cada vez mais criando estratégias
diferenciadas e buscando relacionamentos
com os clientes e também incluir os
colaboradores e os principais parceiros da
cadeia de suprimentos. Ferrell e Hartline
(2009), demonstram as principais mudanças
do marketing transacional e de
relacionamento.
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Quadro 2: Principais características do marketing transacional e de relacionamento
MARKETING TRANSACIONAL
MARKETING DE
RELACIONAMENTO
Foco do marketing
Aquisição do cliente
Retenção do cliente
Orientação de tempo
Curto prazo
Longo prazo
Meta de marketing
Fazer a venda
Satisfação mútua
Foco do relacionamento
Criar intercâmbios
Criar valor
Prioridade de serviço ao cliente
Baixa
Alta
Contato com o cliente
Baixo a moderado
Frequente
Compromisso com clientes
Baixo
Alto
Características da interação
Antagônica, manipulação,
resolução de conflitos
Cooperação, confiança, respeito
mútuo
Fonte de vantagem competitiva
Produção, marketing
Compromisso de
relacionamento
Fonte: Ferrell e Hartline 2009, p. 22.
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Para Beulke e Bertó (2009), é a
essência do marketing a busca permanente do
melhor ajustamento entre duas grandes forças
no mercado, segundo o autor é alguém que
pretende ofertar algo e alguém que pretende
demandar algo.
Diversos tipos de análise financeira são
úteis para a tomada de decisões na
administração estratégica, uma vez que
analisar fatos para identificar oportunidades e
riscos, a fim de avaliar condições e decisões
administrativas para preparar uma análise de
situação com as principais estratégias a serem
implementadas, são essenciais para os gestores
de qualquer organização atualmente.
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4 INVESTIMENTOS
Investimento é a aplicação de recursos
em determinados empreendimentos ou
projetos, que renderão juros ou lucros ao
longo do tempo. Essa aplicação pode ser tanto
à compra de máquinas, equipamentos e
imóveis para a instalação de unidades
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produtivas, como também à realização de
aplicações financeiras no mercado financeiro.
Um projeto de investimento é uma
aplicação de recursos que geram rendimentos
durante certo período de tempo, de forma a
maximizar o lucro da empresa. É um negócio
para a empresa, a qual decide pela sua
implementação ou não com base nas
alternativas dos seus resultados esperados e
projetados ao longo do tempo.
Um investimento é feito no pressuposto
de gerar um resultado que supere o valor
investido, para compensar o risco de trocar um
valor presente certo por um valor futuro com
risco em sua recuperação. Esse resultado
excedente é a rentabilidade do investimento e
é o prêmio por investir. Esse prêmio é o
conceito que fundamenta a existência dos
juros como pagamento pelo serviço prestado
ao investidor pelo ato de emprestar dinheiro
para um terceiro (PADOVEZE, 2005, p.106).
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5 CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO
DOS INVESTIMENTOS
A complexidade das relações
econômicas atualmente existente no mercado
torna a atuação das empresas, independente de
seu tamanho e segmento de atuação,
igualmente complexa, transformando o correto
entendimento das relações financeiras em uma
vantagem competitiva extremamente
importante.
O principal objetivo de qualquer
empresa, independente de sua forma de
constituição, é ter o seu valor maximizado por
meio da atividade de produção de bens ou
prestação de serviços para venda no mercado.
A empresa pode administrar e tornar
viável seus investimentos, por meio do
processo de alavancagem e criar capacidade
de utilizar ativos ou recursos a um custo fixo
de forma a maximizar o retorno de seus
proprietários. Existe uma relação direta entre
risco e rentabilidade, onde quanto maior o
risco, maior o retorno e vice versa. Quanto
maior o processo de alavancagem, maior o
risco e o retorno envolvidos e quanto menor o
processo de alavancagem, menor risco e
menor retorno envolvidos. Podemos destacar
dois tipos de alavancagem: alavancagem
operacional e alavancagem financeira.
Tabela 1. Payback de uma anuidade
INVESTIMENTO INICIAL: R$ 500,00
ANO
FLUXO DE CAIXA
300,00
3
300,00
900,00
O período de Payback desse investimento é
calculado da seguinte maneira:
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Payback - 500 / 300 = 1,6667 anos ou 1
ano e 8 meses (0,6667 x 12)
!
Com base nos resultados,
determinamos que esse investimento irá se
auto-pagar ou retornar em um ano e oito
meses.
Tabela 2. Payback de uma série mista
INVESTIMENTO INICIAL: R$ 500,00
ANO
FLUXO DE CAIXA
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2
Fonte: Elaborado pelos autores.
6 PRINCIPAIS FERRAMENTAS
DE AVALIAÇÃO DOS INVESTIMENTOS
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300,00
TOTAL
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6.1 PERÍODO DE PAYBACK
Trata-se do tempo necessário para que a
empresa recupere seu investimento inicial em
um projeto, calculado com suas entradas de
caixa. Com base no Payback, um investimento
é aceito se seu período calculado for menor do
que algum número predeterminado de anos.
1
1
100,00
2
200,00
3
600,00
TOTAL
900,00
Fonte: Elaborado pelos autores.
O período de Payback de uma série
mista deve ser feito através da diferença de
valor sobre o total do investimento inicial.
Como o fluxo de caixa dos dois primeiros
anos é de R$ 300,00 (100,00 + 200,00),
precisamos recuperar R$ 200,00 no terceiro
ano. Como o fluxo de caixa do terceiro ano é
de R$ 600,00, basta:
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Payback = 200,00 / 600,00 = 0,3333. Então, no valor total do Payback será:
Payback = 2 + 0,3333 = 2,3333 anos, ou 2 anos e 4 meses (0,3333 x 12).
!
Nesse caso, o investimento irá se auto-pagar ou recuperar o valor investido em dois anos e
quatro meses.
Para levar explicitamente em conta as diferenças em termos de datas de ocorrência de
fluxos de caixa no uso do método do payback, às vezes, adota-se o período de payback
descontado, calculando o valor presente das entradas de caixa à taxa de desconto apropriada e a
seguir determinando o período do payback com o valor presente das entradas (GITMAN, 2005, p.
340).
Tabela 3. Payback descontado
ANO
FLUXO
FUTURO (A)
INDICE TAXA
DESC. (B)
VALOR ATUAL
INVESTIMENTO INICIAL - R$
FUTURO (C = A/B) 1.000.000,00 - SALDO A RECUPERAR
1
500.000,00
1,1200
446.428,57
553.571,43
2
500.000,00
1,2544
398.596,94
154.974,49
3
500.000,00
1,4049
355.890,12 -
Fonte: Elaborado pelos autores.
!
No caso do payback sem a atualização da taxa de desconto de 12% ao ano, o payback é de
2 anos (500.000,00 + 500.000,00 = 1.000.000,00). Já efetuando a atualização do fluxo de caixa
para o seu valor atual, encontraremos um payback de 2,4355 anos, ou seja:
!
Payback = 154.974,49 / 355.890,12 = 0,4355 mais os 2 anos anteriores
2,4355
!
Desta forma temos um payback médio de 2,4355 anos ou de 2 anos, 5 meses e 6 dias.
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6.2 TAXA MÍNIMA DE ATRATIVIDADE – TMA
A taxa mínima de atratividade (TMA) é aquela em que o investidor determina o quanto
deseja ganhar ou poderá ganhar.
É a taxa de desconto (custo de capital) que a TIR (Taxa Interna de Retorno) deve superar
para que um projeto seja aceito (BRIGHAM et HOUSTON, 1999, p. 386).
Para o cálculo do valor presente das entradas e saídas de caixa é utilizada a TMA como taxa
de desconto. Se a TMA for igual à taxa de retorno esperada pelo investidor, e o VPL > 0, significa
que a sua expectativa de retorno foi superada e que os investidores estarão esperando um lucro
adicional a qualquer investimento que tenha valor presente igual ao VPL (Valor Presente Líquido).
Como exemplo, vamos considerar uma determinada organização que deve decidir se vai
introduzir uma nova linha de produto.
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Tabela 4. Taxa mínima de atratividade.
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Fonte:
autores
ISSN: 2317-6466
Elaborado pelos
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VPL = 143.899,26 - 125.000,00
VPL = 18.899,26
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O produto novo, conforme pode-se verificar na tabela 4, terá custos de introdução, custos
operacionais, e entradas de caixa durante seis anos. A soma de todos os valores presentes menos o
investimento inicial será o VPL (Valor Presente Líquido), o qual é igual a R$ 18.899,26. Como o
VPL (Valor Presente Líquido) é maior que zero, então esse projeto deve ser aceito, pois irá
oferecer uma taxa de rentabilidade maior que a TMA de 12%.
!
6.3 VALOR PRESENTE LÍQUIDO (VPL)
É a diferença entre o valor de mercado de um investimento e o seu custo. Um investimento
vale a pena quando cria valor para seus proprietários.
O valor presente líquido (VPL) significa descontar o valor dos fluxos futuros, a uma
determinada taxa de juros, de tal modo que esse fluxo se apresente a valores de hoje, ou ao valor
atual. O valor atual dos fluxos futuros, confrontado com o valor atual do investimento a ser feito,
indica a decisão a ser tomada. Um investimento deverá ser aceito se seu valor presente líquido for
positivo, e rejeitado se for negativo.
O critério de valor presente líquido é o modelo clássico para a decisão de investimentos e
compreende as seguintes variáveis (PADOVEZE, 2005, p. 107):
a) o valor do investimento;
b) o valor dos fluxos futuros de benefícios (de caixa, de lucro, de dividendos, de juros);
c) a quantidade de períodos em que haverá os fluxos futuros;
d) a taxa de juros desejada pelo investidor.
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Tabela 5. Valor presente líquido
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F o n t e :
autores.
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Elaborado pelos
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O valor presente líquido (VPL) desse investimento é de:
VPL = VP total – Investimento Inicial
VPL = 12.380,30 – 9.000,00 = R$ 3.380,30
Já que o VPL é positivo, esse projeto é recomendado.
!
Vantagens
a)
uso dos fluxos de caixa;
b)
reconhece o valor do dinheiro no tempo. Quanto maior o tempo, maior o desconto,
se os fluxos de caixa de um projeto são de 10%, com um risco médio, um outro com um maior
grau de risco terá uma taxa superior a 10%.
c)
Aceita somente projetos com VPL (Valor Presente Líquido) positivos, isso
contribui com o aumento do valor da empresa.
!
6.4 CARACTERÍSTICAS
O método supõe que a administração seja capaz de fazer previsões detalhadas dos fluxos de
caixa dos anos futuros. Na realidade, entretanto, quanto maior o período, mais difícil a estimativa
dos fluxos de caixa futuros. Os fluxos de caixa futuros são influenciados pelas vendas futuras,
pelos custos da mão-de-obra, dos materiais e dos custos indiretos de fabricação, pelas taxas de
juro, pelos gostos dos consumidores, pelas políticas do governo, pelas mudanças demográficas etc.
A superestimação ou subestimação dos fluxos de caixa futuros podem levar à aceitação de um
projeto que deveria ser rejeitado, ou rejeição de um projeto que deveria ser aceito. Além do mais,
o método do VPL (Valor Presente Líquido) supõe que a taxa de desconto seja a mesma durante
toda a duração do projeto (GROPPELLI et NIKBAKHT, 2005, p. 138).
!
6.5 TAXA INTERNA DE RETORNO (TIR)
É uma taxa de desconto que iguala o valor presente dos fluxos de caixa futuros ao
investimento inicial. Ou seja, a TIR (Taxa Interna de Retorno) é uma taxa de desconto que toma o
VPL (Valor Presente Líquido) igual a zero. Se a TIR (Taxa Interna de Retorno) for maior que o
custo de capital, deve-se aceitar o projeto, já se a TIR (Taxa Interna de Retorno) for menor que o
custo de capital, deve-se rejeitar o projeto.
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Tabela 6. Taxa interna de retorno
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Fonte: Elaborado pelos autores.
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6.6 TAXA INTERNA DE RETORNO MODIFICADA (TIRM)
Quando os projetos são mutuamente exclusivos, a classificação permite à empresa
determinar qual deles é melhor do ponto de vista financeiro. Quando há necessidade de
racionamento de capital, a classificação de projetos constitui um ponto de partida lógico para
determinar qual é o grupo de projetos que deve ser aceito. O VPL (Valor Presente Líquido) e a TIR
(Taxa Intera de Retorno) resultam de diferenças quanto à magnitude e à distribuição de fluxos de
caixa no tempo (GITMAN, 2005, p. 348).
A causa básica desse conflito está associada na hipótese quanto ao reinvestimento de
entradas de caixa intermediárias. No VPL (Valor Presente Líquido), as entradas de caixa recebidas
antes do término de um projeto, entradas intermediárias, são reaplicadas ao custo de capital. Já na
TIR (Taxa Interna de Retorno), as entradas intermediárias são aplicadas a uma taxa igual a TIR
(Taxa Interna de Retorno) do projeto. Para eliminar a hipótese da taxa de reinvestimento da TIR
(Taxa Interna de Retorno), alguns analistas financeiros calculam a taxa interna de retorno
modificada (TIRM).
A TIRM (Taxa Interna de Retorno Modificada) é obtida convertendo cada entrada
operacional de caixa em seu valor futuro, medido no final da duração do projeto, e depois
somando os valores futuros de todas as entradas para obter o valor terminal do projeto. Cada valor
futuro é calculado usando o custo de capital, o que elimina a critica quanto à taxa de
reinvestimento. A TIRM (Taxa Interna de Retorno Modificada) representa a taxa de desconto que
faz com que o valor terminal seja igual ao investimento inicial. Como usa o custo de capital como
taxa de reinvestimento, geralmente é vista como uma medida melhor de rentabilidade verdadeira
de um projeto do que a TIR (GITMAN, 2005. p. 348).
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ISSN: 2317-6466
Tabela 7. Taxa interna de retorno modificada
Fonte: Elaborado pelos autores.
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Com base no exemplo, se o
reinvestimento não ocorrer à mesma taxa da
TIR (Taxa Interna de Retorno) calculada
(15%), teremos um valor futuro diferente do
esperado e conseqüentemente uma TIR (Taxa
Interna de Retorno) abaixo daquela calculada
(13,5%) em outras palavras, o reinvestimento
a uma taxa aquém da TIR (Taxa Interna de
Retorno), resultaria em uma TIR (Taxa Interna
de Retorno) inferior á calculada.
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7 PORQUE O VALOR ATUAL OU
VALOR PRESENTE É ADEQUADO
PARA DECISÕES DE INVESTIMENTO
O VPL (Valor Presente Líquido) ou
valor atual indica claramente o valor
monetário esperado da riqueza a ser criada por
um projeto proposto. Na prática, porém, a TIR
(Taxa Interna de Retorno) é preferida porque é
intuitivamente mais atraente.
Independentemente da escolha, a aplicação do
VPL (Valor Presente Líquido) e da TIR (Taxa
Interna de Retorno) a boas estimativas de
fluxos de caixa relevantes deve permitir ao
administrador financeiro recomendar projetos
CPMark - Caderno Profissional de Marketing - UNIMEP
compatíveis com o objetivo da maximização
dos lucros da empresa.
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8 CONSIDERAÇÕES FINAIS
Desta maneira, não há como não
enfatizar a importância desses critérios de
avaliação de investimentos, pois uma boa
gestão estratégica deve sempre analisar e
ponderar as mais variadas situações, para
obter resultados o mais confiáveis possível e
bem próximos da realidade.
Os cálculos de viabilidade de
investimentos para os modelos de análises
financeiras, como o payback, a taxa interna de
retorno, o valor presente líquido, e as opções
reais, necessitam estar de acordo com o valor
do dinheiro no tempo, ou seja, seus valores
precisam ser ajustados a valor presente ou
futuro, dependendo das necessidades de
investimentos. Dependendo do caso, podemos
maximizar ou até mesmo minimizar os
retornos esperados, podendo obter um retorno
acima da nossa taxa mínima de atratividade ou
até mesmo abaixo desta, demonstrando um
mau investimento.
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Novembro / Dezembro
v.1, n.2 (2013)
Sendo assim, a abordagem a esses
modelos deve ser sempre que possível
atualizada e revisada, pois somente assim
poderemos obter resultados bem próximos da
realidade operacional de cada investimento.
Os gestores de hoje, estão envolvidos
com o desenvolvimento e a implementação de
estratégias empresariais que tem por objetivo
o crescimento da empresa e a melhoria de sua
posição no mercado.
As empresas podem prosperar e obter
sucesso, com base na aplicação de processos
operacionais eficientes, mas se não utilizar de
ferramentas financeiras em conjunto com as
alterações e mudanças dos acontecimentos
econômicos, políticos e sociais do mercado e
da nossa sociedade, estará contribuindo para
que sua gestão resulte em dificuldades cada
vez maiores para se manter com uma
competitividade compatível com
a sua
estrutura patrimonial.
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