Capítulo III

Capítulo 3
Taxas de câmbio e mercados de divisas
Objectivos do capítulo
{
{
A função das taxas de câmbio no
comércio internacional;
Como se determinam as taxas de
câmbio?
1
Preços e decisões dos agentes
económicos
{
O valor monetário dos preços deve
reflectir os preços relativos ou os
custos de oportunidade para que
indivíduos e empresas possam
tomar decisões diárias de acordo
com o principio da vantagem
comparativa.
Que dizem os preços?
{
{
{
Preços relativos e custo de oportunidade
Preço relativo e preço real
Preço relativo e taxa de câmbio
2
Taxa de câmbio
{
{
{
Preço da moeda estrangeira expresso em
unidades monetárias domésticas
Numero de unidades monetárias
domésticas necessárias para comprar
uma unidade de moeda estrangeira.
Exemplo 0.77 cêntimos do Euro para um
comprar um dólar.
Taxa de câmbio
{
{
{
“ A taxa de câmbio é o preço a que se
troca a moeda de um país pela moeda de
outro. Esta taxa pode definir-se de dois
modos:
Cotação ao incerto: o número de euros
que é necessário dar em troca de uma
unidade de outra moeda;
Cotação ao certo: o número de unidades
dessa moeda que poderíamos comprar
com um euro.” Macroeconomia de
Santos et al. pp123
3
Exemplos
{
{
A cotação ao incerto do Euro em
relação ao dólar é de 0.77 cêntimos
do Euro por dólar;
A cotação ao certo do Euro em
relação ao dólar é de US$ 1.31 por
Euro;
Taxa de câmbio real
{
Com a taxa de câmbio nominal ao
incerto, a taxa de câmbio real é
R=
{
eP*
P
O Banco de Portugal apresenta a
taxa de câmbio ao certo, ou seja
R=
{
P
eP*
E portanto um aumento de R ao
certo representa uma apreciação real
e ao incerto uma depreciação
4
Taxa de câmbio real ao certo
{
{
{
{
Podemos também definir R como o preço relativo
dos bens e serviços domésticos;
Neste caso quanto maior for R mais caros são os
bens domésticos relativamente aos bens
importados e menor é a capacidade da economia
doméstica exportar;
Um aumento de R representa uma valorização da
moeda doméstica . Por exemplo se a cotação do
euro relativamente ao dólar variar de $1.30 para
$1.31
Uma desvalorização é representada por uma
diminuição de R. Por exemplo se a cotação do euro
relativamente ao dólar variar de $1.30 para $1.29.
Cotação ao certo do Euro relativamente ao dólar
5
Cotação ao certo do Euro relativamente ao dólar
Taxa de câmbio efectiva
{
{
À cotação de uma moeda estrangeira em
Euros chama-se taxa de câmbio bilateral.
Para aferir a competitividade da nossa
economia é necessário a evolução da
taxa de câmbio real face a todas as
moedas dos nossos parceiros comerciais.
Para sintetizar a informação dada por
todas essas taxas bilaterais, constrói-se
uma média ponderada das taxas de
câmbio bilaterais. Essa média é a taxa de
câmbio efectiva.
6
Efeitos da alteração da taxa de
câmbio
{
Uma variação na taxa de câmbio, com
tudo o resto constante, altera todos os
preços externos relativamente aos
preços domésticos
Pergunta
{
Qual o efeito sobre a
competitividade externa da
economia portuguesa da evolução
da taxa de câmbio efectiva?
z
z
Nos anos 90?
Após 1999 ?
7
n99
Ju
l-9
Ja 9
n00
Ju
l-0
Ja 0
n01
Ju
l-0
Ja 1
n02
Ju
l-0
Ja 2
n03
Ju
l-0
Ja 3
n04
Ju
l-0
Ja 4
n05
Ju
l-0
Ja 5
n06
Ju
l-0
Ja 6
n07
Ja
Ja
n98
Ja
n97
Ja
n96
Ja
n95
Ja
n94
Ja
n93
Ja
n92
Ja
n91
Ja
n90
Portugal-Taxa de câmbio efectiva
125
120
115
110
105
100
95
BIS Effective exchange rate(EER)-Portugal
106
104
102
100
98
96
94
8
Portugal- Taxa de câmbio efectiva real
115
110
105
100
95
Jan-07
Jul-06
Jul-05
Jan-06
Jul-04
Jan-05
Jul-03
Jan-04
Jul-02
Jan-03
Jul-01
Jan-02
Jul-00
Jan-01
Jul-99
Jan-00
Jan-99
90
Nota metodológica
{
{
{
{
The BIS calculates effective exchange rate (EER)
indices for a total of 52 economies (including
individual euro area countries and, separately, the
euro area as an entity). Nominal EERs are
calculated as geometric weighted averages of
bilateral exchange rates. Real EERs are the same
weighted averages of bilateral exchange rates
adjusted by relative consumer prices.
Two basket compositions are available:
Broad indices (Excel, 126 kb) comprising 52
economies (with data from 1994)
Narrow indices (Excel, 216 kb) comprising 27
economies (with data from 1964)
9
UK- Taxa de câmbio efectiva
104
102
100
98
96
94
92
J
F
an- ev06 06
M
ar06
A
br06
M
J Jul- Ag
ai- un- 06 o06 06
06
S
et06
O
ut06
No
v06
De J
z- an06 07
USA- Taxa de câmbio efectiva
87
86
85
84
83
82
81
80
79
J
F
an- ev06 06
M Abr- M
ar- 06 ai06
06
J Jul- A Set- O
un- 06 go- 06 ut06
06
06
N
ov06
D
J
ez- an06 07
10
O mercado de divisas
Mercado de divisas
{
{
{
Como todos os preços numa economia a
taxa de câmbio resulta da interacção no
mercado de vendedores e compradores;
Assim a taxa de câmbio é o resultado da
interacção das famílias, das empresas e
das instituições financeiras comprando e
vendendo divisas.
Dimensão do mercado: $600 biliões de
dólares dia em 1989
11
Agentes no mercado de divisas
{
{
{
{
Bancos comerciais;
Multinacionais;
Instituições financeiras não
bancárias por exemplo fundos de
pensões e gestores de activos;
Bancos Centrais.
Funções dos mercados de divisas
{
{
{
Transferência de fundos e
capacidade de realizar transacções
de um país para outro;
Financiamento de transacções
comerciais;
Especulação e hedging
12
Operações com moeda estrangeira
{
{
{
Clearing: execução das transacções de
moeda estrangeira geradas na economia
real;
Arbitrage: o processo pelo qual os
operadores tiram vantagem das
discrepâncias simultâneas entre os
preços praticados em vários mercados;
Hedging: é uma forma de transferir o
risco associado à transacção de divisas.
Taxas spot e forward
{
{
Taxa spot: praticada para
transacções que são liquidadas até
dois dias;
Transacção forward: acordo para
comprar ou vender divisas numa
data futura a uma taxa negociada
hoje;
13
Mercado de futuros e opções
{
{
Mercado de futuros difere das
transacções forward porque o
numero de divisas transaccionadas
e as datas são limitadas;
Opção de compra é um contracto
que confere ao comprador a
possibilidade mas não a obrigação
de comprar ( call option) ou vender
(put option) um montante acordado
numa data fixa.
Procura e Oferta de Moeda
{
A curva de procura mostra a
quantidade de divisas que os
operadores teriam a vários níveis da
taxa de câmbio no mercado spot
para valores constantes da taxa de
juro, taxas de câmbio esperadas e
forward.
14
Procura de divisas
{
A procura de divisas é determinada
pelas acções dos indivíduos ou
agentes económicos quando tentam
aumentar a taxa de retorno dos
seus portfolios de activos
financeiros.
Activos
{
{
{
{
{
O objectivo de adquirir activos , poupar, é o de
transferir pode de compra para um momento futuro
Os agentes económicos podem constituir carteiras de
activos muito variados: acções, títulos, moeda,
imobiliário, diamantes, metais preciosos, etc.;
A taxa de rentabilidade esperada é o indicador que
permite avaliar que activos desejamos deter na nossa
carteira de activos;
Tudo o resto constante os agentes económicos
preferem activos com a mais alta taxa real de
rentabilidade esperada.
A taxa real de rentabilidade esperada é medida em
função duma carteira representativa dos activos
transaccionados no mercado
15
Tudo o resto constante…
{
Para além da taxa de rentabilidade
esperada os agentes consideram
quando tomam decisões:
z
z
Risco – variabilidade da taxa de
retorno;
Liquidez – facilidade de conversão em
moeda ou em bens;
Mercado de divisas e taxa de juro
{
Uma regra simples para calcular a
rentabilidade duma aplicação em
moeda estrangeira é somar a taxa
de juro dum depósito à taxa de
desvalorização/valorização da
moeda doméstica relativa a essa
divisa;
RE +
E e − E$ / €
$/ €
E€
16
Diferença entre a rentabilidade dum depósito em dólares e em Euros
R$ −  R E +

E e − E$ / €
$/€
E$ / €


Equilíbrio no FOREX
{
{
{
O mercado de divisas está em equilíbrio
quando os depósitos em divisas oferecem
as mesma taxa de rentabilidade
esperada.
Esta condição é denominada Paridade das
Taxas de Juro;
Significa que do ponto de vista dos
agentes ou potenciais depositantes de
divisas estes são activos equiparáveis em
termos de rwendimento.
17
E $e/ € − E $ / €
R$ − R € −
E$ / €
Comparação da Rentabilidade
Desvalorização
Dif . de
($)
Rentabilidade
0.1 0.06
0.0
0.04
R$
R€
0.1 0.06
0.04
0.00
0.1 0.06
0.08
-0.04
0.1 0.12
-0.04
0.02
18
Determinação da taxa de câmbio de equilíbrio
Com R€ Fixo
Taxa de Câmbio
Do Euro
E$/€
Taxa de rentabilidade
De depósitos $
Taxa de rentabilidade
De depósitos €
R$
Taxa de Rentabilidade
(em $)
Os efeitos na taxa de câmbio
de variação na taxa de juro $
Taxa de Câmbio
Do Euro
E$/€
Taxa de rentabilidade
De depósitos $
Taxa de rentabilidade
De depósitos €
R 1$
R 2$
Taxa de Rentabilidade
(em $)
19
Efeito dum aumento da taxa de juro €
Taxa de
Câmbio
Do Euro
E$/€
Taxa de rentabilidade
De depósitos $
Taxa de rentabilidade
De depósitos €
R$
Taxa de Rentabilidade
(em $)
Taxa de Câmbio US$/Euro
Fe
b
26
27
28
Fe
b
20
07
20
Fe 07
23 b 2
Fe 007
b
22
2
Fe 007
b
21
2
Fe 007
b
20
2
Fe 007
b
19
2
Fe 007
b
16
2
Fe 007
b
15
2
Fe 007
14 b 2
Fe 007
b
13
20
Fe 07
b
12
20
Fe 07
b
09
20
Fe 07
b
08
20
Fe 07
b
07
20
Fe 07
b
06
20
Fe 07
05 b 2
Fe 007
02 b 2
0
Fe 07
01 b 2
0
Fe 07
b
20
07
1.33
1.325
1.32
1.315
1.31
1.305
1.3
1.295
1.29
1.285
1.28
1.275
20
Previsão de taxas de câmbio no curto
prazo
{
{
{
{
{
Tudo o resto constante:
Um aumento na taxa de juro do dólar
desvaloriza-o relativamente ao euro;
Um aumento na taxa de juro em euros
causa uma valorização do Euro;
A taxa spot é também afectada pelo valor
esperado futuro
Se a taxa de câmbio esperada $/€
aumentar então a tendência será para a
taxa de spot subir
Conceitos
{
{
{
{
{
{
{
{
{
{
Taxa Nominal de Câmbio
Taxa de Câmbio ao Certo
Taxa de Câmbio ao Incerto
Taxa de Câmbio à Vista
Taxa de Câmbio a Prazo
Taxa de Câmbio Futura
Apreciação
Depreciação
Valorização
Desvalorização
21
Evolução da taxa de câmbio
no Longo Prazo
Teoria da paridade do poder de
compra
{
{
A teoria da paridade absoluta do poder
de compra postula que a taxa de câmbio
de equilíbrio entre duas divisas é igual ao
rácio de preços dos dois países;
A teoria da paridade relativa postulates
que a variação na taxa de câmbio num
determinado período deve ser
proporcional à variação dos preços
relativos dos dois países.
22
Limitações da teoria PPP
{
{
Segundo Balassa e Samuelson
(1964) o racio dos preços de bens
non-tradables e dos bens tradables
é sistemáticamente maior nos
países desenvolvidos.
Os salários no sector de non
tradables é sistematicamente mais
alto relativamente aos outros
sectores nos países desenvolvidos.
Taxa de câmbio efectiva
{
{
É um indicador da tendência do
movimento geral duma divisa
relativamente às outras;
As várias estimativas da taxa
efectiva variam consoante o valor
dos factores de agregação.
23