Aula 13 - Instituto de Economia

Disciplina: Economia Internacional
Professor: Francisco Eduardo Pires de Souza
1º Semestre de 2017
Email: [email protected]
Taxas de juros, expectativas
e equilíbrio

Dada a taxa de câmbio atual, um aumento no preço futuro
esperado de euros em termos de dólares aumenta a taxa de
depreciação esperada do dólar.

Porém concluímos que, com tudo igual, um aumento na taxa de
câmbio futura esperada causa um aumento na taxa de câmbio
atual.

Similarmente, uma queda na taxa de câmbio futura esperada
causa uma queda na taxa de câmbio atual.
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Paridade Coberta de Juros
• A condição de paridade de juros que vimos anteriormente (i = i*+
Êe, na fórmula simplificada) é também denominada de paridade
descoberta de juros. No sentido de que não há uma cobertura do
risco de que a expectativa para o câmbio no momento futuro se
frustre).
• Condição de Paridade Coberta: i = i* + Êf, onde: Êf = (F – E)/E = (F/E)
–1
Sendo F a taxa de câmbio a termo ou negociada no mercado futuro
para o momento t1, e E a taxa de câmbio no mercado à vista no
momento t0 (que vínhamos chamando até aqui de E0, mas que agora
podemos simplificar chamando de E.)
• A relação (F-E)/E é também chamada de prêmio do dólar (ou da
moeda estrangeira negociada) no mercado futuro. Ou então do
desconto futuro do real em relação ao dólar.
Paridade Coberta de Juros
•
Por que a paridade coberta de juros tende a ser verificada (pelo menos se as aplicações nas
duas moedas são negociadas na mesma jurisdição)?
•
Suponha que a condição de paridade coberta não seja cumprida. Por exemplo que i < i* + Êf
(lembrando que Êf = (F/E) – 1, suponha que i=10%, i* = 5%, F= 3,30 e E= 3,00, logo Êf = 10%)
•
Qualquer agente econômico que atue no mercado de câmbio poderá fazer a seguinte
operação lucrativa:
– Vende US$ 1050, no mercado futuro por.R$ 3465,00 (1050 x 3,30), para entrega daqui a
um ano.
– toma R$ 3000 emprestado e compra US$ 1000 à vista.
– Aplica estes dólares no exterior à taxa de 5%, obtendo com isso, no prazo de um ano, os
US$ 1050 que entregará no mercado futuro.
– Ao final de 1 ano, com os R$ 3465,00 obtidos em troca dos dólares vendidos no
mercado futuro, paga R$ 3300,00 pelo empréstimo obtido e embolsa um lucro de R$
165,00, sem qualquer risco cambial ou de juros.
– Esse lucro certo atrairia um número enorme de participantes do mercado, interessados
em fazer a operação. Mas com isso o que ocorreria? Aumentaria a oferta de dólares no
mercado futuroe a taxa futura tenderia a baixar; ao mesmo tempo, aumentaria a
demanda por dólares à vista e a taxa de câmbio à vista tenderia a subir. Ambos os
movimentos tenderiam a fazer com que Êf se reduzisse até alcançar 5%, situação em que
a paridade coberta de juros seria satisfeita, e o incentivo para as operações de
arbitragem cessariam.
– Hoje em dia com o elevado nível de informação e avanços na tecnologia de informação,
ganhos de arbitragem nesses mercados tornam-se menores, mais efêmeros e menos
frequentes..
Carry trade
•
Investidores captam empréstimos em moedas que pagam juros baixos (moedas de
financiamento ou “funding currencies”) e aplicam em moedas que rendem juros altos
(moedas de investimento).
•
Comente o seguinte texto traduzido da Investopedia: “Quase nunca se faz hedge do
risco cambial numa operação de carry. Isto porque isto imporia um custo elevado, ou
mesmo eliminaria o o ganho com o diferencial de juros entre as duas moedas se um
contrato no Mercado future é usado. O carry trade é popular quando há amplo
apetite por risco, mas num ambiente financeiro que muda abruptamente, forçando
os especuladores a desfazer seus carry trades, as consequências para a economia
mundial são negativas. “
•
O carry trade não deveria dar lucros por períodos longos, porque a diferença de juros
deveria ser compensada por depreciação da moeda que rende juros altos.
•
Exemplo do dólar australiano (que rendia juros de até 7%) x o iene japonês (para o
qual a taxa de juros era virtualmente zero). Investidores foram para o dólar
australiano e este se apreciou (em vez de depreciar), mas quando veio a crise de 2008
a depreciação do dólar australiano foi muito grande, ocasionando perdas enormes
para quem entrou no negócio do carry trade pouco antes.
•
Esta prática então acentua a volatilidade do câmbio.
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Ex de um fundo cambial
(vide volatilidade e relação com USD)
Moeda, taxas de juros e taxas de
câmbio (cap. 15 do Krugman et al)
• Até aqui vimos que a taxa de câmbio é determinada pelas
taxas de juros (interna e externa) e pela taxa de câmbio
futura.
• Para construir um modelo completo da determinação da
taxa de câmbio precisamos agora entender a determinação
das taxas de juros e da taxa de câmbio futura.
• Por enquanto trataremos apenas dos efeitos dos fatores
monetários tanto sobre as taxas de juros como sobre a taxa
de câmbio esperada para o futuro. Fatores reais também
afetam as taxas de câmbio esperadas para o futuro, mas
esses serão introduzidos numa segunda etapa.
Demanda agregada por
moeda depende
principalmente de 3 fatores:
1.
A taxa de juros.
2.
O nível do preço.
3.
Renda nacional real.
Taxa de juros de equilíbrio

Se Ms é a oferta de moeda, a condição para o equilíbrio no
mercado monetário é
Ms = Md
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Taxa de juros de equilíbrio

Após dividir os dois lados dessa igualdade pelo nível de preço,
podemos expressar a condição de equilíbrio do mercado
monetário em termos de demanda agregada por moeda real.

Ms/P = L(R, Y)
Determinação da taxa
de juros de equilíbrio:
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Taxa de juros de equilíbrio

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Efeito de um aumento na oferta monetária na taxa de juros:
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Taxa de juros de equilíbrio

Efeito na taxa de juros de um aumento da renda real:
Um aumento na renda real
aumenta a taxa de juros,
enquanto uma queda na
renda real diminui a taxa de
juros, dados o nível de preço
e a oferta de moeda.
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A oferta de moeda e a taxa
de câmbio no curto prazo

Um aumento na oferta de moeda de um país faz com que ela
sofra depreciação no mercado de câmbio, enquanto uma
redução na oferta de moeda faz com que ela seja apreciada.

A figura a seguir mostra o equilíbrio simultâneo no mercado
monetário e no mercado de câmbio.

Os dois mercados de ativos estão em equilíbrio na taxa de
juros R1$ e na taxa de câmbio E1$/€.

Nesses valores, a oferta de moeda é igual à demanda por
moeda (ponto 1) e a condição de paridade de juros é mantida
(ponto 1’).
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r
Ms/P
Md/P= L(r, Y)
M/P
r
Ms/P
Md/P= L(r, Y)
M/P
r
Ms/P
Md/P= L(r, Y)
M/P
E
r
Ms/P
Md/P= L(r, Y)
M/P
E
rR$dUS$
r, rR$dUS$
Ms/P
Md/P= L(r, Y)
M/P
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E1
rR$dUS$
r1
r, rR$dUS$
Ms/P
Md/P= L(r, Y)
M/P
monetário
Mercado
Monetário
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