escola brasileira de economia e finanças – epge

ESCOLA BRASILEIRA DE ECONOMIA E FINANÇAS – EPGE
GRADUAÇÃO EM CIÊNCIAS ECONÔMICAS
CICLO PROFISSIONAL
Disciplina: Avaliação de Empresas com Opções Reais
Carga Horária: 60
Professor: Edson Daniel Lopes Gonçalves
1º Semestre / 2010
PROGRAMA
• OBJETIVOS:
Capacitar os alunos com relação às técnicas mais modernas de avaliação de
empresas, tanto do ponto de vista teórico, quanto do ponto de vista prático. O lado
prático será enfatizado através de estudos de caso relativos a situações vividas por
empresas reais, mas de uma maneira que a teoria fique bem consolidada. Na
verdade, o objetivo principal é dotar os alunos de um instrumental que possa ser
utilizado de maneira imediata em suas futuras atividades profissionais (mercado
financeiro e de consultoria , especificamente).
• CONTEÚDO PROGRAMÁTICO (TÓPICOS QUE SERÃO
ABORDADOS):
O curso será dividido em quatro partes:
1) Técnicas Clássicas de Avaliação: “Fluxo de Caixa Descontado” e “Múltiplos”
Nessa parte serão cobertas as técnicas clássicas de “Modelo de Dividendos
Descontados”, “Avaliação pelo Fluxo de Caixa da Firma (FCFF)”, Avaliação pelo Fluxo
de Caixa do Acionista (FCFE)” e “Valor Presente Ajustado”. Também serão
enfatizados casos diferenciados e patológicos, tais quais, “Avaliação de Empresas em
Dificuldades Financeiras(Financial Distress)”, “Avaliação de Ofertas Públicas Iniciais
(IPO’s)”, “Avaliação de Empresas de Capital Fechado”, “Avaliação de Empresas
Cíclicas”, “Avaliação de Fusões e Aquisições (M&A)” e “Avaliação de Empresas em
Mercados Emergentes”. No tocante à avaliação relativa (“Múltiplos”), cobriremos os
principais indicadores de desempenho , incluindo os múltiplos de lucratividade
(“earnings”), valor contábil (“book value”) e receitas (“revenues”).
2) Novos Conceitos: “Valor Econômico Adicionado (EVA)”, “Valor de Mercado
Adicionado (MVA)”, “Avaliação de Marcas (“Brand Valuation”)” e “Avaliação de
Ativos Intangíveis”
Aqui, cobriremos os novos conceitos de “valuation”, cada vez mais difundidos
no meio empresarial em complemento às técnicas tradicionais. As propriedades das
metodologias supracitadas serão ilustradas a partir de estudos de casos e exemplos
reais.
3) Avaliação via opções reais (“Real Options”)
Esta seção será dedicada ao aprendizado da teoria de opções aplicada a
avaliação de projetos e empresas. Após uma breve revisão da teoria de derivativos
financeiros, serão apresentadas as aplicações em relação ao apreçamento de
projetos: serão introduzidas as opções reais tradicionais embutidas em projetos de
investimento (diferimento, abandono, expansão, troca, etc) e os exemplos imediatos
relativos a modelagem de concessões, exploração de recursos minerais e mercado
imobiliário (“Real Estate”). Os modelos em tempo contínuo também serão
apresentados, bem como as modernas aplicações envolvendo interações estratégicas
(Jogos de Opções). A teoria será consolidada através de exercícios e estudos de caso
relacionados a projetos verdadeiros.
4) Fundamentos da Gestão de Risco Corporativo
Nesta seção final serão introduzidos os pilares da gestão de riscos em
empresas não financeiras; o objetivo é familiarizar o aluno com os conceitos de “VaR
Corporativo”, “Valuation Estocástico”, “CFaR” e “EaR”. A estrutura dos departamentos
de gestão de riscos das corporações também será exposta e alvo de debate, assim
como suas interações naturais com os departamentos financeiro, contábil e de
relacionamento com investidores.
• BIBLIOGRAFIA OBRIGATÓRIA:
Ao longo do curso serão utilizados capítulos específicos de diversos livros; a
relação abaixo constitui a bibliografia fundamental, onde a primeira referência, de
elaboração própria, servirá como guia para as demais leituras:
i)
GONÇALVES, E. D. L. & SIMONASSI, A. G. : “Tópicos Selecionados em
Avaliação de Empresas e Projetos”, Mimeo, FGV Management (versão em
pdf será distribuída aos alunos)
ii)
DAMODARAN, ASWATH : “Investment Valuation”, 2a edição , editora Wiley
iii)
TITMAN, S. & MARTIN, J. D.: “Avaliação de Projetos e Investimentos”,
editora Bookman, 1ª edição, 2009
iv)
DAMODARAN, ASWATH: “The Dark Side of Valuation”, 1ª edição,
Financial Times/Prentice Hall
v)
DIXIT, A & PYNDICK, R: “Investment under Uncertainty”, 1ª edição,
Princeton
vi)
TRIGEORGIS, L & SCHWARTZ, E: “Real Options and Investment under
Uncertainty”, 1ªedição, MIT Press
vii)
COPELAND, TOM & ANTIKAROV, VLADIMIR: “Opções Reais”, 1a edição,
editora Campus
• BIBLIOGRAFIA COMPLEMENTAR:
i)
COPELAND, KOLLER & MURRIN : ”Avaliação de Empresas – Valuation –
Calculando e Gerenciando o Valor das Empresas”, 3a edição, Makron
Books
ii)
TRIGEORGIS, L: “Real Options”, 1ª edição, MIT Press
iii)
TRIGEROGIS, L & SMIT, H: “Strategic Investment: Real Options and
Games”, 1ª edição,Princeton
iv)
HULL, J. : “Options, Futures & other Derivatives”, 8a edição, editora Prentice
Hall
• CRITÉRIOS DE AVALIAÇÃO:
O critério de avaliação segue o regulamento oficial da Escola Brasileira de
Economia e Finanças da EPGE / FGV.