Intermediate test 1 - Faculdade de Economia da Universidade Nova

sUniversidade Nova de Lisboa
Faculdade de Economia
José Neves Adelino
Bernardo Teles Fazendeiro
João Sá Oliveira
Tiago Botelho
Finanças
Teste Intermédio
29 de Março de 2007
Comece por escrever o seu nome e número na folha de
respostas e nas folhas de resolução do exame.
Responda, por favor, a cada grupo, numa folha de resolução separada.
Transcreva as respostas para a folha de respostas
anexa ao enunciado, antes de entregar o exame.
Duração: 2 horas.
Boa Sorte!
Grupo 1 (4 valores)
A empresa de equipamentos desportivos Veloso&Polga SA, teve, no último ano,
um cashflow de 45 milhões de euros, e o capital social está representado por 15
milhões de acções admitidas à transacção no mercado nacional. Espera-se que o
cashflow se mantenha constante, em perpetuidade. O custo do capital da empresa
estima-se em 10%.
a) Que preço por acção esperaria observar em bolsa? (1,5 valores)
Depois de investigar uma oportunidade de mercado que lhe apareceu
recentemente, a V&P tomou a decisão de lançar um novo projecto. Dados os
prazos de licenciamento, admite-se que, no período 3, a empresa venha a reter
35% do seu cash flow para investir nesse novo projecto (de risco idêntico à
empresa). Estima-se, ainda, que o novo projecto venha a gerar um cash flow
incremental, constante, de 9 milhões de euros por ano, durante 10 anos, com
início um ano depois da concretização do investimento.
1
b) Que preço esperaria observar no mercado, depois de ter informado os
investidores da intenção de lançar o novo projecto (admita que os
investidores acreditam na informação que lhes é dada no momento do
anúncio)? (2 valores)
c) Do preço que indicou na alínea b), que valor actual líquido atribui às
oportunidades de crescimento futuro? (se não resolveu a alínea anterior,
explique como resolveria esta, com um exemplo) (0,5 valores)
Grupo 2 (5 valores)
O Sr. Simão estava farto do condomínio onde vivia, em Benfica, e decidiu mudarse definitivamente para Madrid, para se dedicar à produção de laranjas. Vai
comprar uma moradia, em Espanha, por 600.000 euros, e está a estudar a melhor
solução de financiamento (admita que o empréstimo a obter permite financiar
100% do valor da habitação).
A primeira alternativa que lhe apareceu consiste num empréstimo, com uma taxa
anual proporcional de 12%, pago em de 100 prestações trimestrais, todas iguais.
a) Qual o valor da prestação trimestral se o primeiro pagamento ocorrer três
meses depois de contrair o empréstimo? (1,5 valores)
b) Qual o valor da prestação trimestral se o primeiro pagamento ocorrer no
momento em que o Sr. Simão contrair o empréstimo? (1,5 valores)
A segunda hipótese corresponde a um empréstimo à taxa anual equivalente de
12,5%, pago trimestralmente, com prestações que crescem 1% por trimestre,
durante 40 anos.
c) Calcule o montante da primeira prestação deste segundo empréstimo, caso o
primeiro pagamento ocorra daqui a um trimestre. (2 valores)
Grupo 3 (6 valores)
A corretora Davis, Coltrane & Basie (DBC) estuda a hipótese de investir parte do
excedente de tesouraria numa obrigação do tesouro português. A DBC recolheu
as taxas SPOT da dívida pública portuguesa em vigor no mercado, naquela data:
Maturidade
6 meses
12 meses
18 meses
24 meses
Taxas de mercado
4,00%
4,50%
4,75%
4,88%
2
A obrigação tem um valor nominal de 100 euros, o cupão é 4%, pago semestralmente, e a maturidade da obrigação é de 2 anos.
a)
Que valor tem, hoje, a obrigação? (1 valor)
b) Calcule as seguintes taxas forward: (2 valores)
i) A taxa forward que tem início hoje e termina no final do 1º semestre
(f01);
ii) A taxa forward que tem início no final do 1º semestre e termina no final
do 2º semestre (f12);
iii)
A taxa forward do final do 2º semestre até ao final do 3º semestre (f23).
iv) A taxa forward do final do 3º semestre até ao final do 4º semestre (f34);
c)
Assumindo que a DBC compra, hoje, essa obrigação, qual a rentabilidade
total anualizada do investimento, depois da empresa receber o terceiro
cupão (admita que a empresa tem a possibilidade, ao longo do período do
investimento, de reinvestir os cash flows recebidos às taxas forward
calculadas na alínea anterior)? Demonstre com cálculos. (2 valores)
d)
Alguns gestores da DBC pensam que existe uma oportunidade de investimento alternativa. Trata-se de outra obrigação do Tesouro, emitida ao
par pelo estado português, com uma taxa de rendimento efectivo (yield to
maturity) de 5%. O cupão é pago mensalmente. Estime o cupão, anualizado, dessa obrigação. (1 valor)
Grupo 4 (5 valores)
A empresa Deutsche Saxophone (DS), uma editora de música clássica mundialmente conhecida, pretende aderir à moda dos MP3 Players. Como tal, vai criar
um website especializado na venda de downloads de música erudita. Espera-se que
o projecto tenha uma vida económica de 4 anos, já que as mudanças de tecnologia provocam obsolescência rápida em projectos desta natureza (admita que
todos os cash flows associados ao encerramento do projecto ocorrem, também, no
final deste último período de actividade).
O departamento de marketing estima que o projecto possa gerar, anualmente, as
seguintes receitas e custos incrementais:
Receitas de Vendas
Custos Variáveis (15% das vendas)
Custos Fixos
€1.000.000
€150.000
€200.000
3
O departamento comercial admite que a abertura do site provoque uma quebra
no cash flow antes de impostos gerado pela venda de CDs (a linha tradicional de
produtos da DS), na ordem dos 175.000 euros por ano.
A DS enfrentará também um custo, no final do 3º ano, relativo a uma actualização do software do website, para assegurar os direitos de autor dos intérpretes.
A DS preferiu aproveitar um desconto, e irá pagar já essa actualização, no valor
de 12.000 euros. A despesa correspondente é tratada como custo diferido pelo
departamento de contabilidade, e será reconhecida, no final do 3º ano de actividade, como custo de fornecimento de serviços externos.
A equipa do projecto optou por instalar o novo negócio num escritório pertencente à própria empresa, que se encontra actualmente arrendado. A DS terá, por
isso, que prescindir de uma renda anual de 35.000 euros (a renda essa que está
sujeita a tributação) para levar o projecto por diante.
É necessário investir 950.000 euros em equipamento, no lançamento do projecto.
Estima-se que este equipamento tenha, no final do 4º ano, valor de liquidação
nulo. O equipamento é integralmente amortizado, a quotas constantes, ao longo
de 4 anos.
A DS ainda terá que pagar 30.000 euros de serviços prestados pela consultora
que delineou a estratégia do novo negócio (a estratégia foi aprovada, pelos
administradores, na última reunião do Conselho da empresa).
O departamento financeiro estimou as Necessidades de Fundo Maneio em 50.000
euros, admitindo-se a sua recuperação no final do projecto (período 4). O custo
de capital é 12%, e a empresa está sujeita a uma taxa de imposto sobre os lucros
de 35%.
a) Calcule o resultado líquido da empresa, em cada um dos próximos quatro
anos, explicando as hipóteses assumidas. (2 valores)
b) Calcule o cash flow livre incremental da empresa, em cada um dos próximos quatro anos, explicando as hipóteses assumidas. (2 valores)
c) Calcule o VAL do projecto. (1 valor)
4
Folha de respostas
Nome:
___________________________________________________________
Número: _________________
Grupo 1
Grupo 2
a) Preço por acção: _________________
a) Prestação trimestral: ______________
b) Preço por acção: _________________
b) Prestação trimestral: ______________
c) VALOCF (NPVGO): _____________
c) Primeira prestação: _______________
Grupo 3
a) Valor da obrigação: ______________
c) Rentabilidade (%): _______________
b)
d) Cupão: ________________________
i. f01 (%): ___________________
ii. f12 (%): ___________________
iii. f23 (%): ___________________
iv. f34 (%): ___________________
Grupo 4
Nota: Da tabela seguinte, utilize, apenas, as células necessárias para responder à
questão.
Item / ano
0
1
2
3
4
a) Resultado
líquido
b) Cash flow
livre
c) VAL: _________________
5