1 introdução
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XXXV SEMAD 2015 – SEMANA DO ADMINISTRADOR/UEM –30/11 a 04/12/2015 – Maringá/PR FUSÕES E AQUISIÇÕES DE EMPRESAS DE CAPITAL ABERTO CATEGORIA: ( X ) Graduação ( ) Pós-Graduação RESUMO O trabalho “Fusões e Aquisições de empresas de Capital Aberto” teve como objetivo analisar, com base na teoria relacionada ao tema e identificar os principais casos de fusão e aquisição. É notável as mudanças no cenário financeiro, este por se tratar de um cenário não constante e é por esse motivo que as empresas e organizações estão cada vez mais se importando com a geração de valor, sinergias e principalmente na posição estratégica que ocupa. Existem dois grandes grupos de empresas as gigantes, também chamadas de líderes de mercados e as empresas alvos, sendo assim chamadas por se tratarem de ocupar posições estratégicas para a alavancagem financeiras das líderes, sendo consideradas ativos disponíveis para vendas e é nesse processo que entra a avaliação de empresas, que surge para calcular o valor desta empresa, ou seja, descobrir o seu valor justo. Palavras-chave: Fusão. Aquisição. Avaliação de empresas. XXXV SEMAD 2015 – SEMANA DO ADMINISTRADOR/UEM –30/11 a 04/12/2015 – Maringá/PR 1 INTRODUÇÃO A competitividade no mercado financeiro é alta, por isso, se faz necessário cada vez mais estar conectado e inserido nos processos que colaboram para alavancagem de resultados, observa-se uma crescente de fusões e aquisições no mercado brasileiro, tais que afetam a economia e trazem mudanças para uma realidade. As grandes empresas, líderes de mercado estão sempre na busca pela expansão e pelo domínio do mercado, para que isso aconteça é necessário muito das vezes que essas empresas façam parcerias ou criem laços capazes de agregar valor ao negócio, o que podemos tratar também de Fusão e Aquisição. Em termos práticos, a avaliação de investimentos pode ser entendida como um dos aspectos fundamentais na constante busca de competitividade por parte das organizações. Isto é, um dos principais objetivos dos investimentos é a criação de valor para os acionistas. Neste cenário, as cisões, incorporações e fusões surgem como possibilidades de investimentos. Dessa forma, constata-se a necessidade de respostas as seguintes questões: Quais os principais aspectos que justificam e explicam os processos de fusão e aquisição? Quanto vale e quais os métodos de valoração financeira de empresas? Nesse contexto, para Costa, Costa e Alvim (2011), a economia brasileira passa por mudanças a partir dos anos 90. Em outras palavras, deixa de ser fechada e sem competitividade para se tornar aberta e globalizada. Esse ambiente de abertura econômica e estabilidade no que diz respeito à macroeconomia estimulou a incidência de fusões e aquisições da empresa. Este ambiente competitivo, descrito por Costa, Costa e Alvim (2011) gera dois tipos de empresas distintas, ou seja, líderes de mercado, compradoras de outras organizações e as organizações alvo, que podem ser consideradas ativos disponíveis para venda. Assim, de acordo com Gitman (2010), uma vez selecionada a empresa visada para aquisição, deve-se estimar seu valor. Para Lemes Junior, Rigo e Cherobim (2010, p. 565) “o principal objetivo das fusões e aquisições é aumentar o valor da empresa resultante, e, decorrente disso, surge uma das maiores dificuldades desse processo: estabelecer o valor do negócio”. De acordo com Gitman (2010), aquisição diz respeito à combinação de duas ou mais empresas. Neste processo, a empresa resultante mantém a identidade de uma delas. Fusão, por sua vez, refere-se à combinação de duas ou mais organizações para formar uma inteiramente nova. Diante do exposto, verifica-se que o entendimento das questões acima, ou seja, conhecer as diferentes técnicas existentes de estimar o valor das organizações é essencial para os profissionais envolvidos nas ações das finanças corporativas, em especial em processos de fusão e aquisição. 1.1 A PESQUISA Torna-se necessário destacar que esse projeto, ou seja, Fusões e Aquisições de Empresas de Capital Aberto tem origem no projeto Avaliação do Valor de Empresas em Processos de Fusão e Aquisição. De modo a contribuir com o estudo principal, este trabalho tem por objetivo discutir os principais aspectos que justificam e explicam os processos de fusões e aquisição e descrever as principais questões dos processos de fusão e aquisição, das organizações abertas, ocorridos no Brasil nos últimos 10 anos. XXXV SEMAD 2015 – SEMANA DO ADMINISTRADOR/UEM –30/11 a 04/12/2015 – Maringá/PR 2 OBJETIVOS O trabalho “Fusões e Aquisições de Empresas de Capital Aberto” tem como objetivo analisar, com base na teoria relacionada ao tema, os principais métodos de avaliação de empresas aplicados em processos de fusão e aquisição. 3 MATERIAIS E METÓDO A pesquisa em questão pode ser caracterizada de acordo com os seguintes procedimentos metodológicos (GIL, 2010): Do ponto de vista de sua natureza: pesquisa básica, ou seja, objetiva gerar conhecimentos aplicação prática prevista; Do ponto de vista de sua abordagem do problema: qualitativa, ou seja, não requer o uso de técnicas e métodos estatísticos; Do ponto de vista de seus objetivos: pesquisa explicativa, isto é, identifica os fatores para a ocorrência dos fenômenos; Do ponto de vista dos procedimentos técnicos: pesquisa bibliográfica, uma vez que é elaborada a partir de material já publicado. O tratamento dos dados encontrados na pesquisa serão apresentados de forma de pesquisa explicativa, que de acordo com MARCONI (2010) é aquela que, além de registrar, analisar e interpretar os fenômenos estudados, procura identificar os fatores determinantes, ou seja, suas causas. Esse estilo de pesquisa tem por objetivo ainda aprofundar o conhecimento da realidade, procurando a razão, o “porquê” das coisas. Em medidas de destreza, para a elaboração desta pesquisa, foram utilizados diversos materiais, dentre eles: Livros, Artigos e Dissertações sobre o tema para que houvesse uma melhor compreensão e diagnóstico sobre o mesmo. XXXV SEMAD 2015 – SEMANA DO ADMINISTRADOR/UEM –30/11 a 04/12/2015 – Maringá/PR 4 RESULTADOS Com o propósito de melhor entendimento do estudado, neste momento, o trabalho pretende responder e acatar os questionamentos iniciais da pesquisa, conforme foram propostos. Assim sendo, seguem as principais considerações teóricas a respeito de sua definição, utilização e significado de fusões e aquisições. As perspectivas primordiais quanto aos processos e a relação com o sistema de avaliação de empresas também será apresentado. 4.1 FUSÃO E AQUISIÇÃO As fusões, de acordo com Brigham, Gabenski e Ehrhardt (2001), podem ser entendidas como quaisquer combinações que formem uma unidade econômica com base em duas ou mais entidades prévias. De acordo com Brito, Bastistella e Famá (2005) existem vários fatores que justificam os processos de fusão e aquisição: 1) Busca de economia de escala; 2) Falta de oportunidades internas de crescimento; 3) Desejo de entrar em novos mercados; 4) diversificação das linhas de negócios; 5) Benefícios fiscais; 6) Elevação da capacidade de pagamento. Assim como todos os projetos de investimento, a principal finalidade da fusão é a criação de riqueza aos acionistas. O ato de definir o valor de uma empresa, em linhas gerais, refere-se ao estabelecimento de um preço mínimo estimado. Para Assaf Neto (2012, p. 685), o processo de avaliação de organizações tem por objetivo determinar o valor justo de mercado. Isto é, o valor que representa os benefícios em termos dos ativos e capacidades das organizações. “A definição do valor de uma empresa é uma tarefa complexa, exigindo uma coerência e rigor conceituais na formulação do modelo de cálculo”. Santos (2011) destaca alguns fatores determinantes do risco das empresas variável que deve ser considerada em processos de avaliação de empresas: 1) 2) 3) 4) 5) 6) 7) 8) 9) Objeto Social; Quadro Administrativo; Quadro Funcional; Carteira de Clientes; Carteira de Fornecedores; Participação de Mercado; Situação Financeira; Dívidas contingenciais e Ativos Intangíveis. Em termos práticos, com base em Costa, Costa e Alvim (2011), o estudo destaca os seguintes modelos de avaliação do valor das organizações: 1) Avaliação Patrimonial; 2) Avalição Patrimonial do Valor das Organizações; 3) Avaliação com base no lucro econômico; XXXV SEMAD 2015 – SEMANA DO ADMINISTRADOR/UEM –30/11 a 04/12/2015 – Maringá/PR 4) Avaliação com base no fluxo de caixa descontado; 5) Avaliação por opções reais; 6) Avaliação relativa. Para Damodaran (2009, p.733) o termo aquisição refere-se a diferentes tipos de transações; “Essas transações podem abranger de fusão de empresas, como intuito de criar uma nova, a administradores de uma empresa adquirindo a empresa de seus acionistas e criando uma empresa privada.” Ross, Westerfield e Jaffe (2007) destacam que existem três procedimentos básicos que podem ser usados por uma empresa para adquirir outra, ou seja, fusão ou consolidação, aquisição de ações e aquisição de ativos. Fusão pode ser entendida como a absorção de uma empresa por outra. A empresa que procede à absorção conserva seu nome e sua identidade e adquire todos os ativos e passivos da empresa absorvida. Após uma fusão, a empresa absorvida deixa de existir como entidade separada. De acordo com os mesmo autores, aquisição e a compra das ações com direito a voto dessa empresa, com pagamento em dinheiro, ações ou outros títulos. Isso pode começar por uma oferta privada pela administração de uma empresa à outra. A certa altura, a oferta é comunicada aos acionistas da empresa vendedora, geralmente por meio de uma oferta pública de ações. Em termos gerais, os processos de fusão ou aquisição possuem como principal finalidade “resolver deficiências ou carências em termos mercadológicos, tecnológicos ou de talentos para a gestão do negócio” (MARTELANC, PASIN E CAVALCANTE, 2005, p.87). O Quadro 1 destaca algumas razões para a ocorrência de fusão e aquisição: Quadro 1: Razões para a ocorrência de fusão e aquisição Teoria Características Eficiência A fusão é um modo de melhorar o desempenho da administração ou obter algum ganho sinergético. Informação e A fusão informa ao mercado e à administração que a empresa está sinalização subavaliada. Poder de mercado A fusão aumenta a participação de mercado da empresa. Vantagens fiscais A empresa pode, por meio da aquisição, beneficiar-se de créditos fiscais. Status e vaidade A compra é ocasião de festejar o próprio sucesso. Comissionamento Alguns executivos ganham prêmios e promoções quando a transação de executivos é concluída. Fonte: Martelanc, Pasin, e Cavalcante (2005, p.88). Em resumo, constata-se que os processos de fusão e aquisição devem ser entendidos como possibilidades de investimento das organizações, com o objetivo de criar valor aos acionistas. Por isso, uma avaliação criteriosa dos ganhos e sinergias das empresas envolvidas consiste em aspecto fundamental. Outro aspecto relevante diz respeito à avaliação das organizações. Isto é, conhecer as diferentes técnicas existentes de estimar o valor das organizações é essencial para os profissionais envolvidos em processos de fusão e aquisição. Estas técnicas, por sua vez, precisam identificar o valor de uma organização o mais próximo da realidade, levando em consideração os compradores (valor máximo que poderia ser pago por uma empresa), vendedores (valor mínimo para concretizar a negociação) e o mercado. XXXV SEMAD 2015 – SEMANA DO ADMINISTRADOR/UEM –30/11 a 04/12/2015 – Maringá/PR 5 DISCUSSÃO Os processos de Fusões e Aquisições são forte auxiliadores no processo de crescimento financeiro de empresas que se submeteram a este sistema, podemos destacar os grandes casos de sucesso ocorridos no Brasil nos últimos anos como a AMBEV que surgiu da fusão de duas grandes cervejarias Brahma e Antarctica, vale lembrar que ambas já eram líderes de mercado, e hoje é a empresa de maior valor de mercado no Brasil e na América Latina, outro caso é o dos Bancos Itaú e Unibanco que passaram por um processo de fusão e hoje formam o maior conglomerado financeiro do hemisfério sul e um dos 20 maiores bancos do mundo, segundo comunicado divulgado pelo Unibanco. Outro caso muito interessante é o da LATAM formada por duas empresas de países diferentes LAN (Chile) e TAM (Brasil) que depois do processo de fusão formam a maior empresa área da América Latina e uma das maiores do mundo. E uma das fusões mais recentes e muito observada foi o da BR Foods que surgiu através da fusão das ações da SADIA S.A. ao capital social da Perdigão S.A. que após a fusão se tornaram uma das maiores companhias alimentícias do mundo. Dentre os motivos que levaram essas empresas a se submeterem a tal processo, podemos destacar o aumento do Poder de mercado, as vantagens fiscais, além da alavancagem financeira e status alcançado. Diante do apresentado, é importante ressaltar que ainda existe à necessidade de um estudo mais aprofundado sobre o tema, pois o assunto em destaque nesta pesquisa é de pouco conhecimento dos gestores financeiros, que muito das vezes não entendem o porquê saber como calcular o valor de uma empresa. Para realizar uma avaliação efetiva é necessário levar em conta vários fatores que interferem no resultado final, como valores de ativos, passivos e patrimônio líquido, credibilidade e participação de mercado, além de cartela de cliente e fornecedores, o tempo que a empresa possui no ramo de atuação. XXXV SEMAD 2015 – SEMANA DO ADMINISTRADOR/UEM –30/11 a 04/12/2015 – Maringá/PR 6 CONCLUSÃO Acerca do estudado pela pesquisa Fusões e Aquisições de Empresa de Capital aberto pode-se verificar que as empresas estão cada vez mais preocupadas em manter sua posição no mercado, em um ritmo acelerado de mudanças o mercado financeiro é capaz de ao mesmo tempo impulsionar as empresas em um grande salto para o sucesso, e por outro lado, pode fazer a mesma entrar em uma verdadeira crise. Com os dados levantados foi possível fomentar que os processos de Fusão e Aquisição são alternativas de crescimento rápido e principalmente fomentar a geração de valor para o negócio. Com a revisão bibliográfica realizada foi possível identificar um grau de complexidade nos processos, em principal no que se diz respeito a avaliação de empresas. Além de compreender que não existe uma única forma para se calcular a mesma e nem um mesmo motivo para os processos de Fusões e Aquisições possam ocorrer, pois o mesmo deve ser de acordo com o negócio e a realidade da empresa. Para que se possa chegar a um resultado mais puro é necessário que se use de técnicas diferentes e combinadas, pois com diferentes maneiras e situações pode-se resultar em um plano gerencial que facilita chegar ao resultado real. A estudo sobre “Fusões e Aquisições de Empresas de Capital Aberto” restringiu-se em sua maioria a um estudo bibliográfico sobre o tema, partindo em segundo plano a análise dos principais casos deste processo nos últimos anos no Brasil, sendo possível verificar que os motivos que levaram as empresas a se submeter a tais, foram diversos, conduzindo a resultados diferentes. Identifica-se então a necessidade e sugere-se um estudo mais aprofundado dos resultados alcançados e estratégias utilizadas a longo prazo, por tais empresas. XXXV SEMAD 2015 – SEMANA DO ADMINISTRADOR/UEM –30/11 a 04/12/2015 – Maringá/PR REFERÊNCIAS ASSAF NETO, Alexandre. Finanças Corporativas e Valor. 6. ed. São Paulo: Atlas, 2012. BRIGHAM, Eugene F.; GAPENSKI, Louis C.; EHRHARDT, Michael C. Administração Financeira. São Paulo: Atlas, 2001. BRITO, Giovani Antonio Silva; BATISTELLA, Flávio Donizete; FAMÁ, Rubens. Fusões e Aquisições no Setor Bancário: avaliação empírica do efeito sobre o valor das ações. R. Adm,. São Paulo, v.40, n.4, p.353-360, out./nov./dez.2005. COSTA, Luiz Guilherme Tinoco Aboim; COSTA, Luiz Rodolfo Tinoco Aboim; ALVIM, Marcelo Arantes. Valuation: manual de avaliação e reestruturação econômica de empresas. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2011. DAMODARAN, Aswath. Avaliação de investimentos: ferramentas e técnicas para a determinação do valor de qualquer ativo. 2. ed., ver. e ampl. Rio de Janeiro: Qualitymark, 2009. GITMAN, Lawrence J. Princípios de Administração Financeira. São Paulo: Pearson Pretice Hall, 2010. LEMES JÚNIOR, Antônio Barbosa; RIGO, Cláudio Miessa Rigo; CHEROBIM, Ana Paula Mussi Szabo Cherobim. Administração Financeira: princípios, fundamentos e práticas financeiras. 3. ed. Rio de Janeiro: Elsevier, 2010. MARCONI, Marina de Andrade; LAKATOS, Eva Maria. Fundamentos da Metodologia Científica. 7. ed. São Paulo: Atlas, 2010. MARTELANC, Roy; PASSIN, Rodrigo; CAVALCANTE, Francisco. Avaliação de Empresas: um guia para fusões & aquisições e gestão de valor. São Paulo: Prentice Hall, 2005. ROSS, Stephen A; WESTERFIELD, Randolph W; JAFFE, Jefferey F. Administração Financeira. 2. ed. São Paulo: Atlas, 2007. SANTOS, José Odálio. Valuation – um guia prático: metodologias e técnicas para análise de investimentos e determinação do valor financeiro de empresas. São Paulo: Saraiva, 2011.
