Orçamento de Capital

Orçamento de Capital ou
Análise de Investimentos
Deveríamos
construir
esta
fábrica?
MÉTODOS DE ANÁLISE DE
ALTERNATIVAS DE INVESTIMENTOS
Ate a agora identificamos três áreas básicas de
preocupação do administrador financeiro:
– Quais investimentos de longo-prazo a empresa
deveria fazer? Decisão de Investimento
– Onde obteremos financiamentos de longo-prazo
para pagar pelos investimentos? Decisão de
Financiamento
– Como administraremos as atividades financeiras
diárias da empresa?Administração de Capital de
Giro
As Áreas da Administração de
Finanças Empresariais
• ORÇAMENTO DE CAPITAL ou ANÁLISE DE
INVESTIMENTOS
• ESTRUTURA DE CAPITAL
• ADMINISTRAÇÃO DO CAPITAL DE GIRO
O Papel do Administrador
Financeiro
(2)
(1)
Administradores
(4a)
Financeiros
Operações
da Empresa
(3)
(4b)
(1) Dinheiro captados dos investidores
(2) Dinheiro investido na empresa
(3) Dinheiro gerado pelas operações
(4a) Dinheiro reinvestido
(4b) Dinheiro retornado aos investidores
Mercados
Financeiros
Orçamento de Capital ou
Análise de Investimentos
Diz respeito aos investimentos a longo-prazo da empresa,
mais especificamente, ao planejamento e gerência destes
investimentos a longo-prazo.
Nesta função, o administrador financeiro procura identificar
oportunidades de investimentos que possuem valor superior a
seu custo de aquisição. Em termos gerais, isso significa que o
valor dos fluxos de caixa gerados pelo ativo excede o custo de tal
ativo.
Independentemente do investimento em consideração, o
administrador financeiro precisa preocupar-se com o montante de
fluxo de caixa que espera receber, quando irá recebê-lo e qual a
probabilidade de recebê-lo. A avaliação da magnitude, da
distribuição no tempo e do risco dos fluxos de caixa futuros é a
essência do orçamento de capital.
Estrutura de Capital
Refere-se à combinação específica entre capital de
terceiros a longo-prazo e capital próprio que a empresa utiliza
para financiar suas operações. O administrador financeiro possui
duas preocupações nessa área. Primeiro, qual o montante que a
empresa deve tomar emprestado?. Segundo, qual a fonte mais
barata de fundos para a empresa?.
Adicionalmente à combinação de recursos, o administrador
financeiro deve decidir exatamente sobre como e onde levantará
os recursos. Cabe a ele então a tarefa de escolher as fontes e os
tipos de empréstimos.
Administração de Capital de Giro
Refere-se à administração dos ativos de curto-prazo da empresa,
tais como estoques, e aos passivos de curto-prazo, tais como
pagamentos devidos a fornecedores. É uma atividade cotidiana
que assegura que os recursos sejam suficientes para continuar a
operação.
As questões seguintes devem ser respondidas sobre o capital de
giro:
1. Quais devem ser os volumes disponíveis de caixa e estoque?
2. Devemos vender a crédito para os nossos clientes?
3. Como obteremos os recursos financeiros a curto-prazo que
venham ser necessários?
Que propostas de investimentos devem
ser realizadas?
• Nem sempre as propostas de investimentos mais rentáveis
podem ser realizadas. Por quê?
• A implantação de um projeto deve, pois, considerar:
• Critérios econômicos: rentabilidade do investimento em
carteira, isto é, obtenção do maior retorno.
 Critérios financeiros: disponibilidade de recursos e os efeitos
do investimento na situação financeira da empresa (por
exemplo, como afeta o capital de giro)
 Critérios imponderáveis: São aqueles que não podem ser
reduzidos a valores monetários, não sendo, portanto,
considerados num estudo puramente econômico. Sua
avaliação
é
puramente
subjetiva.
Isto faz com que os resultados de estudos puramente
econômicos não seja o único fator a considerar na decisão
final.
Que propostas de investimentos devem
ser realizadas? Continuação
• Qualquer empresa tem um grande número de possibilidade de
investimento. Cada possibilidade de investimento é uma opção
disponível para a empresa. Algumas opções têm valor e outras
não. A essência da administração financeira bem-sucedida,
naturalmente, é aprender a identificar quais têm valor e quais
não têm. Com isso em mente, nosso objetivo neste capítulo é
introduzir algumas técnicas utilizadas para analisar
empreendimentos potenciais para decidir quais valem a pena.
Que propostas de investimentos devem
ser realizadas? Continuação
• Vamos
apresentar
e
comparar
diversos
procedimentos adotados na prática. Nosso objetivo
principal é familiarizar o estudante com as vantagens
e desvantagens dos vários enfoques.
• O estudo econômico deve cobrir um intervalo de
tempo compatível com a duração da proposta de
investimento
considerada,
freqüentemente
denominada vida útil, vida econômica ou
simplesmente vida da proposta de investimento.
AVALIAÇÃO DE INVESTIMENTOS
• Existem várias medidas para avaliar investimentos.
• Seja uma determinada firma que tenha a
oportunidade de escolher entre os seguintes projetos:
CRITÉRIO POR INSPEÇÃO
O projeto B é melhor do que o projeto A
O projeto D é melhor que o projeto C, pois é possível reinvestir os ganhos entre
os anos 1 e 2.
PAYBACK
• A utilização do Payback serve para avaliarmos o período de
retorno, mas é necessário sabermos sua definição, que nada
mais é que o tempo necessário para recuperar os recursos
investidos em um projeto. Como Braga informa (2000) [...]
“quanto mais amplo for o horizonte de tempo considerado,
maior será o grau de incerteza nas previsões”.
• Por isso, a proposta de investimento com menos prazo de
retorno apresentam maior liquidez e, conseqüentemente,
menos risco. Algumas empresas costumam fixar um prazo
máximo de retorno para seus projetos de investimento e assim,
as propostas que ultrapassarem esse limite serão rejeitadas.
PAYBACK periodoO (ou Período de
Recuperação)
• É muito usual, na prática,
fala-se do período de
payback de uma proposta de
investimento.
• Procura-se estabelecer o
tempo necessário para que
fundos
gerados
pelo
investimento sejam iguais
ao gasto inicialmente feito,
ou seja “recuperarmos nossa
isca”. Preocupa-se com a
recuperação simples do
dinheiro empregado. No
caso ao lado têm-se:
PAYBACK periodoO (ou Período de
Recuperação)
• A idéia básica é quantos anos precisaremos esperar até que os
fluxos de caixa acumulados desse investimento se igualem ou
superem seu custo?. Com base nesta regra, um investimento é
aceito se seu período de payback calculado for menor do que
algum número predeterminado de anos, estabelecido
arbitrariamente.
• Quando o número não é exato, é costume trabalhar com
frações de anos.
EXEMPLO 1
• Os fluxos de caixa líquidos de um projeto de investimento
estão indicados na figura abaixo. Quantos anos precisaremos
esperar até que os fluxos de caixa acumulados desse
investimento se igualem ou superem seu custo?
Solução
• Conforme indicado na figura, o investimento inicial é de $
50.000. Depois do primeiro ano a empresa recupera $ 30.000,
deixando $ 20.000 a descoberto. O fluxo de caixa no segundo
ano é exatamente igual a $ 20.000; ou seja, o investimento “ se
paga” em exatamente 2 anos. Em outras palavras , o payback
periódo é de 2 anos. Se exigíssemos um payback de 3 anos ou
menos, o investimento seria aceitável
EXEMPLO 2
• Se os fluxos de caixa líquidos de um projeto de investimento
são aqueles indicados na figura abaixo. Quantos anos
precisaremos esperar até que os fluxos de caixa acumulados
desse investimento se igualem ou superem seu custo?
Solução
• Conforme indicado na figura, o investimento inicial é de
$60.000. Depois do primeiro ano a empresa recupera $20.000,
deixando $40.000 a descoberto. O fluxo de caixa no segundo
ano é exatamente igual a $90.000; ou seja, o investimento “ se
paga” em algum momento do segundo ano. Para imaginar o
ano fracionado, observe que esses $40.000 deixados a
descoberto correspondem a $40.000/$90.000 = 4/9 do fluxo de
caixa do segundo ano. Supondo que o fluxo de caixa de
$90.000 sejam pagos uniformemente ao longo do ano, o
período de payback seria, portanto, igual a 1 anos.
Calculando o payback
Projeto L
FCt
Acumulado
PaybackL
Projeto S
FCt
Acumulado
PaybackS
0
-100
-100
== 2
2
2.4
3
10
-90
60
-30
100
0
80
30 / 80
+
0
1
-100
-100
== 1
1
1.6
70
100
-30
0
+
30/
50
= 2,375 anos
3
2
50
20
20
40
50 = 1,6 anos
Vantagens & Desvantagens
EXERCÍCIOS
•
Os fluxos de caixa projetados para uma proposta de
investimento são:
•
projeto custa $ 500. Qual é o período de payback
desse investimento?
Resp: 2,4 anos ou 2 anos e cinco meses.
•
EXERCÍCIOS
• Se o período de corte é de 2 anos, quais dos
projetos abaixo deverão ser aceitos?
O payback periódo descontado
• O payback periódo descontado é o tanto de
tempo que se leva para recuperar o fluxo de
caixa inicial em termos de fluxos de caixa
descontados.
• Se assumirmos que os fluxos de caixa são
recebidos no final dos períodos, o payback
descontado deve estar em termos de um
número inteiro de anos.
Payback periódo descontado
• Usa os fluxos de caixa descontados ao invés
de Fluxo de Caixa crú.
0
FCt
VP do FCt
Acumulado
10%
-100
-100
-100
PaybackL Desc=
2
1
10
9,09
-90,91
+
2
60
49,59
-41,32
41,32 / 60,11
2.7 3
80
60,11
18,79
= 2.7 anos
EXERCÍCIO – PayBack Descontado
Suponha que um investimento exige um gasto
inicial de $5 milhões e tenha fluxos de caixa esperados
de $1 milhão, $3,5 milhões e $2 milhões para os três
primeiros anos, respectivamente. Qual é o payback
periódo descontado deste investimento se a taxa de
retorno exigida é 10%?
EXERCÍCIO – PayBack Descontado, cont.
Periodo
1
FC
fator
VP
VP
($MM) desconto
Acum.
$1.0
0.9091 $0.9091 $0.9091
2
$3.5
0.8264
$2.8926 $3.8017
3
$2.0
0.7513
$1.5026 $5.3043
O payback periódo descontado é 3 anos.
RETORNO CONTÁBIL MÉDIO
• Uma outra abordagem atraente, mas deficiente,
para a tomada de decisões em orçamento de
capital, é o retorno contábil médio (RCM).
Existem várias definições diferentes de RCM.
No entanto, de qualquer modo, o RCM sempre
pode ser definido como:
• “O lucro líquido médio de um investimento
dividido por seu valor contábil médio”.
Ilustração do Retorno Contábil Médio
1
Vendas
$440
Custos
220
Lucro bruto
220
Depreciação
80
Lucro antes dos impostos140
Impostos (25%)
35
Lucro líquido
$105
Ano
2
$240
120
120
80
40
10
$30
3
$160
80
80
80
0
0
$0
Lucro líquido médio = (105 + 30 + 0)/3 = $45
Ilustração do Retorno Contábil Médio
(conclusão)
• Valor contábil médio:
Investimento Inicial = $240
Investimento Médio = ($240 + 160 + 80 + 0)/4 =
$120
(ou) = $240/2 = $120
• Retorno contábil médio (RCM):
RMC =
45
120
37,5%
EXEMPLO
• Imagine você estar decidindo se abre ou não uma loja num
novo shopping center. É exigido um investimento de $
500.000 em melhorias. A loja terá cinco anos de vida útil,
porque após esse prazo tudo voltaria a ser propriedade do
dono do shopping. O investimento seria depreciado
integralmente pelo método da linha reta em cinco anos. A
alíquota de imposto de renda é de 25%. A Tabela abaixo
apresenta as projeções de receitas e despesas. Pede-se
calcular, com base nesses números, o lucro líquido a cada
ano e o retorno contábil médio.
Solução
• O investimento seria depreciado integralmente pelo método da
linha reta em cinco anos, e portanto a depreciação por ano
seria de 500.000/5 = $ 100.000.
• Para calcular o valor contábil médio, observe que iniciamos
com um valor contábil de $ 500.000 (custo inicial) e
encerramos com $ 0. Portanto, o valor contábil médio do
investimento ao longo de sua vida é (500.000 + 0)/2 = $
250.000*.
*Poderíamos, naturalmente, calcular a média dos seis valores contábeis. Assim
(500 + 400 + 300 + 200 + 100 + 0) / 6 = $250 (em milhares).
Solução
• A Tabela acima mostra que o lucro líquido é de $
100.000 no primeiro ano, $ 150.000 no segundo, $
50.000 no terceiro, $ 0 no quarto e -$ 50.000 no
quinto. Portanto, o lucro líquido médio é:
[($ 100.000 + 150.000 + 50.000 + 0 + (-50.000)]/5 = $
50.000.
• O
retorno
Contábil
Médio
(RCM)
é:
Lucro LíquidoMédio $ 50.000
RCM 

 20%
Valor Contábil Médio $ 250.000
Se a empresa possuir uma meta de RCM superior a
20%, então esse investimento será aceitável; caso
contrário, não.
Vantagens & Desvantagens
Outro Exemplo
•
Você está decidindo se expande ou não sua empresa com a
construção de uma nova fábrica. A fábrica possui um custo de
instalação de $ 2 milhões, que será depreciado em linha reta
ao longo de sua vida útil de quatro anos. Sabendo que o
projeto tem lucros líquidos estimados de $ 417.000, $
329.500, $ 258.100 e $ 358.000 durante esses quatro anos,
qual é o retorno contábil médio, ou RCM?
LUCRO LIQUIDO MÉDIO
 (417.000+329.500+258.100+358.000)/4
Investimento Médio = 2.000.000,00 / 2
EXERCÍCIOS
• A Saladas Maravilha investe $ 90.000 em uma máquina de
lavar legumes. A máquina aumentará os fluxos de caixa em $
50.000 por ano, por 3 anos, quando terá de ser substituída. A
contribuição para os lucros contábeis é igual a esse fluxo de
caixa menos uma provisão para depreciação de $ 30.000 por
ano. (ignoramos os impostos, para simplificar os cálculos).
Calcule o retorno contábil sobre esse projeto, em cada ano.
Investimento Médio = 90.000,00 / 2 = 45.000,00
LUCRO
LIQUIDO
MÉDIO
(20.000  20.000  20.000)/3  20.000,00
EXERCÍCIOS
• Suponha que uma empresa invista $ 60.000 em um projeto. O
projeto gera um fluxo de entrada de $ 30.000 por ano, por 3
anos, e nada mais. O lucro contábil em cada ano é igual a esse
fluxo de caixa menos uma provisão para depreciação de $
20.000 por ano. Para simplificar, suponha que não haja
impostos. Calcule o retorno contábil em cada ano.
Investimento Médio = 60.000,00 / 2 = 30.000,00
LUCRO
LIQUIDO
MÉDIO
 (20  25  30  35) / 4  10.000,00
EXERCÍCIOS
• Considere esses dados sobre um projeto de
investimento proposto:
•
Investimento original = $ 200
•
Depreciação em linha reta de $ 50 por ano por 4
anos.
•
Vida do projeto = 4 anos
Preencha os espaços em branco da tabela
Descubra o retorno contábil deste projeto.
Solução
Investimento Médio = 200,00 / 2 = 100,00
LUCRO LIQUIDO MÉDIO
 (20  25  30  35) / 4  27,5
EXERCÍCIOS
•
Uma máquina custa $ 8.000 e espera-se que produza lucro,
antes da depreciação, de $ 2.500 nos anos 0 e 1, e lucro de $
3.500 em cada um dos anos 2, 3 e 4. Supondo que a
máquina é depreciada a uma taxa constante de $ 2.000 por
ano, e que não haja impostos, qual é o retorno contábil
médio?
Investimento Médio = 8000,00 / 2 = 4000,00
 (2500  500  1500  1500  1500) / 5  1500
EXERCÍCIOS
•
Você está decidindo se expande ou não sua empresa com a
construção de uma nova fábrica. A fábrica possui um custo de
instalação de $ 2 milhões, que será depreciado em linha reta
ao longo de sua vida útil de quatro anos. Sabendo que o
projeto tem lucros líquidos estimados de $ 417.000, $
329.500, $ 258.100 e $ 358.000 durante esses quatro anos,
qual é o retorno contábil médio, ou RCM?
Investimento Médio = 2.000.000 / 2 = 1.000.000
 (417.00  329.500  258.100  358.000) / 4  340.650
EXERCÍCIOS
•
Você está examinando um projeto de três anos que tem lucro
líquido projetado de $ 1.000 no ano 1, $ 2.000 no ano 2 e $
4.000 no ano 3. O custo é de $ 9.000, a ser depreciado pelo
método da linha reta durante os três anos de vida útil do
projeto. Qual é o retorno contábil médio, ou RCM?
Investimento Médio = 9000,00 / 2 = 4500,00
 (1.000  2.000  4.000) / 3  2.333,33
ÍNDICE DE RENTABILIDADE (IR)
• Outro método utilizado de avaliação de projetos é o índice de
rentabilidade (IR), ou quociente benfício/custo. Esse índice é
definido como
• “o quociente entre o valor presente dos fluxos de caixa futuros
e o investimento inicial”.
• Um índice de rentabilidade maior do que 1.0, significa que o
valor presente dos fluxos de caixa futuros é maior do que o
investimento inicial.
Ilustração do Índice de Rentabilidade
•
•
Seja agora um projeto onde assumimos a seguintes
informações:
Gasto Inicial -$1.100
Retorno exigido = 10%
Benefícios anuais:
Ano
Fluxos de Caixa
1
$ 500
2
1.000
Qual é o Índice de Rentabilidade (IR)?
Ilustração do Índice de Rentabilidade
(conclusão)
• O IR = VP entradas / VP saídas = ($454,54 + 826,45)/1.100 =
1,1645.
• Este é um bom projeto de acordo com a regra do IR. Você
poderia explicar o por quê?
Vantagens & Desvantagens
Vantagens
Fácil de ser compreendido e ser comunicado
Pode ser útil quando os fundos disponíveis para
investimento forem limitados
Desvantagens
Pode levar a decisões erradas quando é feita
comparação de investimentos mutuamente
excludentes.
Mais Coisas sobre o índice de rentabilidade
• O índice de lucratividade (IL) é a razão das entradas de caixa
descontadas pelas saídas de caixa descontadas.
EFCn

VP das entradas de caixa n 0(1  i)n
IL =
=
T SFC
VP das saídas de caixa
n

n
n 0
(1  i)
T
O índice de rentabilidade, cont.
• Um valor de índice de rentabilidade acima de
1.0 indica que se espera o aumento da riqueza
dos proprietários do projeto.
IL > 1.0
 Aceitar
IL < 1.0
 Rejeitar
IL = 1.0
 Indiferente
• Exemplo:
IL = $5.3043 / $5 = 1.0609
CRITÉRIOS ECONÔMICOS BASEADOS NO
PRINCÍPIO DE EQUIVALÊNCIA DE FLUXOS
DE CAIXA
• Consideram-se o valor do dinheiro no tempo, as possibilidades
de re-investimento, o custo de oportunidade, etc.
• Apesar dos quatro primeiros processos poderem levar a boas
decisões, em alguns casos (investimentos iguais, de mesma
duração e fluxos de caixa homogêneos), a análise da maioria
das situações só pode ser feita adequadamente pelos critérios
econômicos detalhados a seguir.
CRITÉRIOS ECONÔMICOS BASEADOS NO
PRINCÍPIO DE EQUIVALÊNCIA DE FLUXOS
DE CAIXA
• Consideram-se o valor do dinheiro no tempo, as possibilidades
de re-investimento, o custo de oportunidade, etc.
• Apesar dos quatro primeiros processos poderem levar a boas
decisões, em alguns casos (investimentos iguais, de mesma
duração e fluxos de caixa homogêneos), a análise da maioria
das situações só pode ser feita adequadamente pelos critérios
econômicos detalhados a seguir.
CRITÉRIOS ECONÔMICOS DE DECISÃO
• Os métodos de comparação de alternativas de investimento
baseiam-se no princípio de equivalência de capitais; isto supõe
o uso de uma taxa de desconto. Qual seria essa taxa?
CRITÉRIOS ECONÔMICOS DE DECISÃO
• De um modo geral existem várias aplicações possíveis de capital,
interessando apenas as mais rentáveis. Ao se considerar uma nova
proposta de investimento, deve-se levar em conta que esta vai deslocar
recursos disponíveis e, portanto, deixar-se-á de auferir retorno de outras
possíveis fontes.
• Dado que cada pessoa ou empresa tem possibilidade de
investimentos diferentes, haverá uma taxa mínima de
atratividade para cada uma.
CRITÉRIOS ECONÔMICOS DE DECISÃO
• Cumpre ressaltar que um estudo econômico recai sempre na
escolha entre alternativas; dever-se-á tomar uma decisão entre
não fazer nada, abandonar projetos em andamento ou investir
em novos projetos, etc.
• Os métodos de comparação baseados nos princípios de
equivalência determinam quantias únicas que representem, do
ponto de vista econômico, cada alternativa de
investimento.Serão três os métodos aqui apresentados:
CRITÉRIOS ECONÔMICOS DE DECISÃO
• O critério da relação benefício/custo será considerado mais
adiante, quando projetos governamentais forem estudados.
MÉTODO DO VALOR PRESENTE
LÍQUIDO – VPL
• Um investimento vale a pena quando cria valor para seus
proprietários. Por isso que as propostas de investimento ou
projetos deverão valer mais do que o seu custo, uma vez
implantado. Esta diferença entre o valor de mercado de um
investimento e seu custo é denominada valor presente líquido,
abreviadamente VPL.
• O processo de avaliação de um investimento descontando
seus fluxos de caixa futuros, usando o custo de capital, é
chamado de avaliação de fluxo de caixa descontado.
MÉTODO DO VALOR PRESENTE
LÍQUIDO – VPL
• Um investimento vale a pena quando cria valor para seus
proprietários. Por isso que as propostas de investimento ou
projetos deverão valer mais do que o seu custo, uma vez
implantado. Esta diferença entre o valor de mercado de um
investimento e seu custo é denominada valor presente líquido,
abreviadamente VPL.
• O processo de avaliação de um investimento descontando
seus fluxos de caixa futuros, usando o custo de capital, é
chamado de avaliação de fluxo de caixa descontado.
INVESTIMENTOS INDEPENDENTES E
MUTUAMENTE EXCLUDENTES
Dizemos que dois ou mais investimentos são independentes
quando a aceitação/rejeição de um deles não altera a
aceitação/rejeição do outro.
Dizemos que dois ou mais investimentos são mutuamente
excludentes quando ao se aceitar um deles, significa rejeitar os
outros. Por exemplo, se possuirmos um terreno de esquina,
poderemos construir um posto de gasolina ou um prédio de
apartamentos, mas não os dois.
Surge, então, uma questão correlata: dados dois ou mais projetos
mutuamente excludentes, qual é o melhor? A resposta é simples:
aquele que tiver maior VPL
CONSIDERAÇÕES SOBRE O MÉTODO
DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO
• Por outro lado, o valor presente de um fluxo de caixa indica a
diferença entre o valor atual das quantias futuras envolvidas e
o investimento inicial. Justifica-se o método apresentado, pois
um valor atual positivo significa que as quantias futuras,
descontadas à taxa mínima de atratividade, superam o
investimento inicial necessário - o que torna atrativa a roposta.
Por outro lado, um valor atual negativo significa que se está
investindo mais do que se irá obter, o que é, evidentemente,
indesejável; em outras palavras, a mesma quantia, se fosse
investida à taxa de atratividade, renderia mais do que no rojeto
em questão.