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Mercado de Capitais
• A emissão de títulos e os empréstimos bancários são as
fontes de financiamento mais utilizadas pelas empresas
brasileiras.
• O mercado de capitais é um sistema criado para facilitar a
capitalização das empresas, contribuindo para a geração de
riqueza à sociedade.
• Investidores de diversos portes e com propósitos diferentes
participam deste mercado, tornando possível o
funcionamento de um importante e alternativo mecanismo
de financiamento das empresas: a abertura de seu capital
mediante a emissão e venda de ações ao público.
• As bolsas de valores criam, organizam e regulam mercados,
onde as ações emitidas podem ser negociadas com
confiabilidade e transparência.
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Mercado de Capitais
• Mercado de Capitais - negociam-se valores mobiliários,
como ações, commercial papers e debêntures.
• Debêntures - Títulos de dívida, valores mobiliários
representativos de dívida de médio e longo prazos, com
privilégios sobre os bens os bens sociais ou garantia sobre
determinados bens emitidos pelas sociedades anônimas.
• Debenturistas - São os credores da empresa das quais
adquiriram debêntures.
• Commercial papers - São títulos de dívida para captação de
recursos de curto prazo, podendo contar com garantias
oferecidas pela empresa emissora. Tais títulos podem ter
remuneração prefixada ou pós-fixada, embora a prefixada
seja mais comum.
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Mercado de Capitais
• Valores mobiliários - Todo investimento em dinheiro ou em
bens suscetíveis de avaliação monetária, realizado pelo
investidor em razão de uma captação pública de recursos,
de modo a fornecer capital de risco a um empreendimento,
em que ele, o investidor, não tem ingerência direta, mas do
qual espera obter ganho ou benefício futuro.
• No mercado de capitais brasileiro, as ações de emissão das
sociedades anônimas são os valores mobiliários mais
negociados.
• As ações são valores mobiliários emitidos por sociedades
anônimas, representando a fração mínima do capital das
empresas. Ao comprar uma ação, os investidores se tornam
proprietários do empreendimento, tendo direito à
participação em seu resultado.
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Mercado de Capitais
• Nos
países desenvolvidos, os títulos emitidos pelas
empresas costumam ser avaliados e classificados por
agências especializadas, principalmente as debêntures.
• O quadro abaixo mostra a classificação que é adotada pela
Standard & Poor's.
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Sociedades Anônimas
• As sociedades anônimas podem ter capital fechado ou
aberto.
• Capital fechado - geralmente são empresas familiares e tem
um número restrito de sócios portadores de ações.
• Capital aberto - estão necessariamente registradas na CVM,
e são obrigadas a fornecer ao mercado uma série de
informações de caráter econômico, social e financeiro, pois
suas ações podem ser negociadas na bolsa de valores ou
no mercado de balcão.
• Para proceder à colocação de ações no mercado, a
empresa deve promover a abertura de seu capital, tornandose uma companhia da capital aberto, sendo necessário que
a CVM autorize e registre a emissão pretendida.
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Ações
• Títulos que representam a menor fração em que se
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subdivide o capital social de uma empresa organizada sob a
forma de sociedade anônima, representando um
investimento permanente na empresa.
O acionista é, portanto, um proprietário da companhia,
participando dos resultados alcançados pela empresa
proporcionalmente à quantidade de ações que possui.
Tipos de ações negociadas no mercado: ON e PN.
Ações ON (Ordinárias nominativas) - conferem a seu titular
os direitos essenciais do acionista, como direito a voto.
Ações PN (preferenciais nominativas) - são aquelas em que
os seus possuidores têm restrição de direitos em relação
aos acionistas comuns, mas possuem vantagens de ordem
imaterial como prioridade no recebimento de dividendos.
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Ações
• Atualmente, há uma limitação na emissão de ações PN.
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Nesse sentido, ao constituir uma nova empresa, para cada
ação ON, a empresa pode emitir apenas uma ação PN.
Antes essa relação era de duas ações PN para uma ação
ON.
As ON são representadas pelo número “3” depois das quatro
letras do código do ativo. Exemplo: PETR3.
As PN são representadas pelo número “4” depois das quatro
letras do código do ativo. Exemplo: PETR4.
As companhias podem emitir diferentes classes de ações
para as PN.
Cada classe corresponde a uma característica diferente, por
exemplo, valores diferenciados de dividendos.
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Ações
• Preferenciais classe A - é representada pelo número “5”
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depois das quatro letras do código do ativo. Exemplo:
USIM5.
Preferenciais classe B - é representada pelo número “6”
depois das quatro letras do código do ativo. Exemplo:
ELET6.
Units - Ativos negociados de forma composta, ou seja, não
se trata de uma ação especificamente e sim um grupo de
ações negociadas em conjunto, através de um único código.
O código deste ativo é formado por quatro letras que
identificam a empresa e o número 11 que nos informa tratase de um ativo composto.
Exemplo: SULA11 (1 ação ON e 2 ações PN).
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Ações diferenciadas por níveis
• Ações blue chips ou de 1.ª linha: ações de grande liquidez e
procura no mercado de ações por parte dos investidores.
• Em geral, as ações de 1.ª linha são de empresas
tradicionais, de grande porte/âmbito nacional e excelente
reputação, cujos preços elevados refletem esses
predicados.
• Ações de 2.ª linha: ações um pouco menos líquidas, de
empresas de boa qualidade, mas de maior risco se
comparadas com as blue chips.
• Em geral, as ações de 2.ª linha são de empresas de grande
e médio porte, tradicionais ou não; seus preços são mais
baixos e costumam ser mais sensíveis aos movimentos de
mercado de baixa que aos de alta (isto é, sobem depois
das blue chips e caem antes).
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Ações diferenciadas por níveis
• Ações de 3.ª linha - ações com pequena liquidez, em geral
de companhias de médio e pequeno portes cuja negociação
caracteriza-se pela descontinuidade.
• As ações de 3.ª linha não necessariamente são de menor
qualidade e maior risco relativamente às de 2.ª linha, no
entanto, há uma descontinuidade nas negociações das
referidas ações.
• Ações de privatização - Ações de companhias colocadas
no mercado através de leilões do Programa Nacional de
Desestatização (PND).
• Algumas das companhias em processo de privatização
podem já ter suas ações negociadas em bolsas de valores,
antes mesmo daquele ser completado, tendendo a
incrementar sua liquidez após a conclusão do mesmo.
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Eventos relacionados às ações
• Existem eventos importantes relacionados às ações de uma
empresa e alguns deles podem alterar o preço da ação sem,
contudo, alterar o valor da riqueza do acionista:
• Desdobramentos (splits): geralmente ocorrem quando a
ação da empresa está cotada a preços muito elevados, o
que pode dificultar a negociação, limitando o número de
potenciais compradores.
• Agrupamentos (inplits): são o inverso dos
desdobramentos e geralmente ocorrem quando a ação
está cotada a preços muito baixos, o que pode aumentar
a volatilidade e causar uma impressão negativa no
potencial acionista.
• Distribuição de dividendos - Principal forma de remuneração
dos acionistas pela empresa.
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Eventos relacionados às ações
• Direitos de subscrição - ocorrem quando a empresa decide
aumentar o capital por meio da emissão de novas ações.
Obrigatoriamente, deve oferecê-las aos atuais acionistas,
um direito de preferência conhecido como direito de
subscrição.
• Bonificação - pode ser de dois tipos:
1. em ações, quando a empresa, ao incorporar lucros
retidos e reservas, distribui novas ações gratuitamente a
seus acionistas, em quantidade proporcional à
participação presente de cada um;
2. em dinheiro, quando a empresa decide distribuir
excepcionalmente uma parcela maior do lucro, mas não
deseja aumentar os dividendos, optando por distribuir
uma bonificação em dinheiro.
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Eventos relacionados às Ações
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Recompra de ações - quando o preço das ações esta baixo
demais e a empresa tem caixa sobrando, a assembleia de
acionistas pode decidir recomprar ações da empresa por
considerá-las subprecificadas pelo mercado.
Após a recompra, essas ações podem ser mantidas em
tesouraria para serem vendidas posteriormente, ou pode-se
reduzir o capital.
Juros sobre o capital próprio - tem a mesma natureza
jurídica de juros sobre capital de terceiros e, portanto,
podem ser abatidos do resultado financeiro da empresa,
reduzindo o imposto a pagar da pessoa jurídica.
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Avaliação de ações
• Em relação a ganhos, o investidor pode ganhar com os
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dividendos (e demais bonificações e direitos) que receberá
como acionista da empresa ou pela valorização da ação.
O investidor deve se preocupar com três dimensões do
investimento em ações: rentabilidade, risco e liquidez.
A rentabilidade diz respeito a quanto será o retorno esperado
do investidor em porcentagem.
Há vários tipos de riscos no mercado, devendo-se avaliá-lo
levando-se em consideração o retorno.
A liquidez diz respeito à facilidade de venda do ativo e,
portanto, a rapidez em que se consegue sair do investimento.
O mercado nem sempre estima corretamente o valor da ação,
precificando-a com um valor diferente do real (intrínseco), que
pode ser maior ou menor que o intrínseco.
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Rentabilidade
• As ações não garantem uma rentabilidade determinada,
constituindo-se em título de renda variável.
• A rentabilidade decorre da participação do acionista nos
resultados da companhia, na distribuição de dividendos,
bonificações, ou pela venda no mercado de bolsa ou balcão,
das ações anteriormente adquiridas ou subscritas, e ainda,
de direitos de subscrição.
• Nas operações em bolsa, são cobradas taxas de
corretagem, tanto do vendedor como do comprador, com
base no valor venal total das operações executadas em um
mesmo dia.
• Com relação ao momento da negociação de ações, o
mercado classifica-se em mercado primário e mercado
secundário.
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Mercados
• Mercado primário - No
mercado primário, se dá o
lançamento de novas ações. Quem vende as ações é a
companhia, captando recursos para se financiar.
• Mercado secundário - Não ocorre o lançamento de um novo
ativo financeiro, mas a renegociação de ativos financeiros já
existentes.
• No mercado secundário são estabelecidas as renegociações
entre os agentes econômicos dos títulos adquiridos no
mercado primário.
• Os recursos provenientes das negociações realizadas no
mercado secundário não são transferidos para o
financiamento das empresas, sendo identificados como
simples transferência entre os investidores (ou seja, as
ações mudam de mãos de um acionista para outro).
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Mercados
• A função essencial do mercado secundário é dar liquidez ao
mercado primário, viabilizando o lançamento de ativos
financeiros.
• Resumindo, no mercado primário, quem vende ações é a
companhia, captando recursos para se financiar, enquanto
que o vendedor, no mercado secundário, é o investidor que
se desfaz das ações para reaver o seu dinheiro.
• Portanto, o mercado primário compreende o lançamento de
novas ações, o famoso IPO (Initial Public Offering).
• A abertura de capital de uma empresa se caracteriza
pelo lançamento inicial de ações no mercado.
• Quando a empresa já tem o capital aberto e já realizou a sua
primeira oferta, as emissões seguintes são conhecidas como
ofertas subsequentes ou, no termo em© 2011
inglês,
follow on.
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Mercados
• O processo de lançamento de ações, pela primeira vez ou
não, envolve a empresa emitente e uma financeira
intermediadora denominada underwriter (subscritor).
• O subscritor pode ser uma sociedade corretora, sociedade
distribuidora, banco de investimento ou banco múltiplo,
sendo responsável por coordenar a operação, subscrevendo
as ações para colocá-las no mercado.
• A negociação das ações que foram adquiridas no mercado
primário são realizadas no mercado secundário.
• O mercado secundário compreende mercados de balcão –
organizados (regulados pela CVM) ou não – e bolsas de
valores, e tem como função básica a de fornecer liquidez
aos títulos emitidos no mercado primário.
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Mercados
• A colocação inicial, junto ao público, de grande lote de ações
detido por um acionista possuem semelhança com as
operações do mercado primário.
• No entanto, os recursos captados nestas operações vão
para o acionista vendedor, determinando, portanto, uma
distribuição no mercado secundário. As referidas operações
são chamadas no mercado com block trade.
• As ofertas públicas, uma vez que envolvem a captação de
poupança pública, são disciplinadas por lei e
regulamentadas pela CVM. A intenção é permitir que todos
os investidores participem da oferta em igualdade de
condições e que possam tomar suas decisões de
investimento de forma consciente.
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Mercados
As principais formas de subscrição são:
• do tipo puro ou firme - subscritor garante a colocação de
todas as ações, ficando com as que não conseguir vender;
• do tipo residual (stand-by) - subscritor se compromete a
tentar colocar as ações por tempo certo, devolvendo ou
comprando a parcela das que não forem vendidas;
• do tipo melhor esforço (best effort) - subscritor se
compromete apenas a fazer o melhor esforço para colocar
as ações, não sendo obrigado a comprá-las.
• Apesar da importância do mercado primário para a
capitalização das empresas, quando se fala em bolsa de
valores, vêm à mente as negociações do mercado
secundário, cuja principal função é dar liquidez ao mercado
primário.
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Bolsa de valores
• As ações são negociadas num mercado de leilões
organizado, conhecido como bolsa de valores.
• No Brasil, atualmente, a única bolsa de valores é a
BM&F-Bovespa, formada pela fusão de duas grandes
bolsas de São Paulo: a Bolsa de Valores de São Paulo
(Bovespa) e a Bolsa de Mercadorias e Futuros (BM&F).
• As bolsas de valores podem desempenhar um importante
papel social, pois ajudam as empresas a levantar capital
para aplicá-lo em projetos de investimento, e permitem que
pequenos investidores sejam acionistas de grandes
empresas, participando, portanto, desses projetos de
investimento e tornando mais equitativa a distribuição de
renda de uma sociedade.
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Bolsa de valores
A figura abaixo mostra a evolução do índice Ibovespa, que é
uma carteira composta das ações mais negociadas pela
BM&F-Bovespa:
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Bolsa de valores
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Mecanismos existentes no mercado secundário: Mega
Bolsa, After market, Home broker e Circuit breaker.
Mega Bolsa - É o sistema de negociação da bolsa de
valores que processa eletronicamente as ordens de compra
e venda.
After market - Como o próprio nome demostra, o pregão
eletrônico continua a funcionar depois do encerramento do
dia, com certas limitações.
Home broker - É o sistema que permite ao investidor enviar
ordens de compra e venda diretamente do seu computador
via Internet.
Circuit breaker - Mecanismo de proteção que é acionado
quando o Ibovespa atinge um limite de variação de 10%
negativos em relação ao fechamento do dia anterior,
interrompendo todas as negociações por trinta minutos.
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Bolsa de valores
• Índices de desempenho - Medem o desempenho médio das
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ações listadas em uma bolsa.
Ibovespa - Principal índice do mercado brasileiro de ações.
Mede o desempenho de uma carteira teórica de ações
composta por papéis que alcançaram 80% de participação
acumulada em número de negócios e volume na Bovespa.
IBrX - conhecido como Índice Brasil, mede o retorno de uma
carteira teórica composta das cem ações mais negociadas
na Bovespa, selecionadas pelo índice de negociabilidade.
ISE - Índice de Sustentabilidade Empresarial, composto por
ações de empresas comprometidas com a sustentabilidade.
IGC - Índice de Ações com Governança Diferenciada, que
inclui apenas companhias com boa governança corporativa.
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Análise de investimentos
• A análise de investimento para operações em mercados
de bolsas pode ser agrupada em correntes de pensamento
que seguem dois tipos de análises ou “escolas” distintas, a
saber:
• Análise fundamentalista; e
• Análise técnica.
• Análise fundamentalista - considera fatores internos e
externos à empresa, sendo que a principal fonte de
informações dos fatores internos são as demonstrações
financeiras.
• Para a referida análise, as fontes de informações de fatores
externos às empresas são todos os fatores externos que
podem influenciar seu desempenho, como dados
macroeconômicos, dados do setor econômico de atuação
da empresa e dados sobre o mercado acionário.
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Análise de investimentos
• Análise técnica (gráfica) - não se preocupa com as causas
das variações de preço dos ativos, concentrando-se nos
comportamentos dos preços dos mesmos.
• Ela considera os seguintes pressupostos:
1. o valor de mercado de qualquer ativo ou serviço é
determinado somente pela interação entre oferta e
demanda;
2. o equilíbrio entre oferta e demanda é função de
diversos fatores, alguns racionais, outros não;
3. os preços das ações e o valor total de mercado se
movimentam de acordo com tendências que persistem
durante um tempo considerável; e
4. as tendências dominantes se alteram em razão de
mudanças nas relações de oferta e demanda.
• A lógica dessa análise é que os preços passados tem
influência sobre os preços futuros.
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Análise de investimentos
• Há muitos tipos de gráficos utilizados pela análise gráfica,
como por exemplo os constantes na figura abaixo.
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Índices utilizados na Análise
•
Retorno sobre o patrimônio líquido - Avalia se a
empresa está gerando uma boa rentabilidade para os
recursos aplicados pelos acionistas (capital próprio).
Retorno sobre o patrimônio líquido = Lucro líquido / Patrimônio líquido
•
Lucro por ação (LPA) - Indica qual foi o lucro líquido
gerado no exercício anterior que caberia a cada ação.
Lucro por ação = Lucro líquido / Quantidade de ações
•
Dividend yield - Retrata a taxa de remuneração de cada
ação, em forma de dividendos.
Dividend Yield = Dividendos / Preço da ação
•
Índice preço/lucro (P/L) - Mostra o número de exercícios
fiscais necessários para que o investidor recupere seu
investimento.
P/L = Preço da ação / Lucro anual da ação
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Avaliação de ações
• O método mais tradicional de avaliação de qualquer ativo é
o do fluxo de caixa descontado.
• Ações também podem ser avaliadas por ele, bastando que
se identifiquem as variáveis necessárias para uma análise
de fluxo de caixa descontado.
• O valor da ação com prazo definido poderá ser obtido pelo
valor presente de todos os fluxos de caixa futuros,
descontada a taxa de retorno esperada pelos investidores.
• O valor da ação com prazo indeterminado pode ser obtido
pelo Modelo de Gordon abaixo apresentado, onde:
P0 = valor justo da ação no período inicial zero
D1 = dividendo projetado, a ser pago ao final de P1
r = taxa de retorno esperada pelo acionista
g = taxa estimada de crescimento dos dividendos
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Avaliação de ações
Exemplo de utilização do Modelo de Gordon:
• Sabendo-se que as ações da Empresa XPTO Internacional
estão sendo negociadas hoje a R$ 25,00 cada uma, e que
a XPTO pagou dividendos de R$ 2,00 por ação nesse
exercício, calcule a taxa de retorno que está sendo exigida
pelo acionista, uma vez que a referida empresa é madura,
sendo sua taxa de crescimento de dividendos igual a zero.
• P0 = 25,00; D0 = 2,00; g = 0,00; r = ?
• D1 = D0 (1 + g)
• D1 = 2,00 x (1 + 0,00) = 2,00 x 1,00 = 2,00
• P0 = D1 / (r-g)
• 25,00 = 2,00 / (r – 0,00)
• r = 2,00 / 25,00
• r = 0,08 = 8% a.a.
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Avaliação de ações
Exercício: Uma companhia cotada em bolsa de valores pagou
nesse ano dividendos de R$1,00 por ação. Há expectativa de
uma taxa estável de crescimento de dividendos para os
próximos anos de 9% ao ano, sendo de 13% ao ano a taxa de
retorno esperada pelos acionistas. Informe qual é o valor justo
das ações dessa companhia, pela ótica dos investidores.
• D0 = 1,00; g = 0,09; r = 0,13; P0 = ?
• D1 = D0 (1 + g)
• D1 = 1,00 x (1 + 0,09) = 1,00 x 1,09 = 1,09
• P0 = D1 / (r-g)
• P0 = 1,09 / (0,13 - 0,09)
• P0 = 1,09 / 0,04
• P0 = R$ 27,25
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