Fitch Afirma Ratings da Taesa em `BBB`

Fitch Afirma Ratings da Taesa em 'BBB'/'AAA(bra)'; Observação Negativa Removida
17 Set 2012 18h16
Fitch Ratings - Rio de Janeiro, 17 de setembro de 2012: A Fitch Ratings afirmou, hoje, os IDRs (Issuer Default
Ratings - Ratings de Probabilidade de Inadimplência do Emissor) em Moeda Estrangeira e Local ‘BBB’ e o Rating
Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’ da Transmissora Aliança de Energia Elétrica S.A. (Taesa). A Observação
Negativa dos ratings foi removida, sendo atribuída Perspectiva Estável.
Ao mesmo tempo, a Fitch atribuiu o Rating Nacional de Longo Prazo ‘AAA(bra)’ à proposta de terceira emissão de
debêntures quirografárias da Taesa, no valor inicial de até BRL1,6 bilhão, dividida em até três séries, com
vencimentos finais em cinco, oito e doze anos. Os recursos da emissão serão utilizados para pagamento de dívidas
da quarta e da quinta emissões de notas promissórias, cujo saldo devedor ao final de junho de 2012 era de BRL2,2
bilhões. Estas duas emissões foram utilizadas como empréstimos-ponte para aquisição integral de cinco ativos de
transmissão de energia elétrica (NTE, STE, ATE, ATE II e ATE III) da Abengoa Concessões Brasil Holding S.A.
(Abengoa), realizada em dois estágios (novembro de 2011 e julho de 2012).
A retirada da Observação Negativa reflete a opinião da Fitch de que o perfil financeiro da companhia, em bases
consolidadas, permanece forte, mesmo após a concretização das relevantes aquisições, no total de BRL2,1 bilhões,
nos últimos 12 meses. A Taesa concluiu, em julho de 2012, sua emissão de capital no valor de BRL1,755 bilhão, o
que, na visão da Fitch, permitirá à companhia manter sua alavancagem financeira adequada aos ratings atuais. A
ação de rating já incorpora a provável aquisição de participações em dez ativos de transmissão da Cemig Geração
e Transmissão S.A. (Cemig GT) (Rating Nacional de Longo Prazo 'AA(bra)'), estimada para ocorrer em breve, que
deverá adicionar BRL1,8 bilhão ao total gasto com as aquisições anteriores.
Os ratings grau de investimento da Taesa refletem seus fortes e diversificados ativos de transmissão de energia
elétrica, com fluxo de caixa consolidado estável e previsível e elevadas margens operacionais. Os ratings da Taesa
também incorporam o baixo risco de negócio de suas concessões, incluindo as que ainda deverão ser adquiridas
pela companhia, com a maioria não estando sujeita a revisões tarifárias periódicas. Os ratings da Taesa não são
limitados pela qualidade do crédito de um de seus principais acionistas, a Cemig GT, uma vez que esta divide o
controle da companhia com um fundo de investimento e seu acesso ao caixa da Taesa é restrito aos dividendos.
Expectativa de Redução Gradual da Alavancagem
Em base pro-forma, a Fitch espera que a alavancagem financeira líquida consolidada da Taesa fique próxima a 2,7
vezes em 2012, com reduções graduais para 2,3 vezes, em 2013, e 2,0 vezes, em 2014, caso não sejam realizados
novos investimentos. Os historicamente baixos índices de alavancagem consolidados da companhia, apesar dos
substanciais pagamentos de dividendos nos últimos anos, ficaram mais pressionados após a primeira etapa de
compra dos ativos da Abengoa. No período de 12 meses encerrado em 30 de junho de 2012, a companhia
reportou, pelas normas brasileiras de contabilidade (BR GAAP), uma relação dívida total/EBITDA de 4,8 vezes e
dívida líquida/EBITDA de 3,0 vezes, que se comparam, respectivamente, com as de 2,3 vezes e 1,6 vez apuradas
em 2010. Segundo cálculos da Fitch, em base pro-forma, após os eventos de capitalização e de aquisição da
participação nos ativos da Cemig GT e da parcela remanescente dos ativos da Abengoa, a alavancagem líquida
ficaria em 3,0 vezes.
Ativos Com Baixo Risco de Negócio
Os ratings da Taesa se apoiam no baixo risco de negócios dos seus ativos e em sua limitada exposição ao risco de
renovação das concessões. A Taesa é uma das maiores empresas de transmissão de energia elétrica no Brasil,
com 5.927km de linhas de transmissão espalhados pelo país. As datas de vencimento das concessões, tanto dos
atuais ativos da Taesa, como dos que estão sendo adquiridos pela companhia, estendem-se a partir de 2030, o que
diminui o risco de renovação das concessões da companhia. A Taesa se encontra em processo de aquisição de
participação correspondente a 1.659km de linhas de transmissão da Cemig GT, que contribuirão para aumentar a
diversificação e diluir potenciais riscos operacionais dos ativos da empresa.
A exposição da companhia a revisões tarifárias é baixa, uma vez que 12 de suas 13 concessões em operação,
assim como sete dos dez ativos que estão sendo adquiridos, foram obtidos antes de novembro de 2006 e não estão
sujeitos à regra de revisão periódica de tarifas. A exposição às revisões tarifárias poderá aumentar, à medida que a
companhia participe de licitações de projetos de novas concessões de transmissão no país. De acordo com os
contratos de concessão da Taesa anteriores a novembro de 2006, as receitas anuais permitidas (RAPs) dessas
concessões decrescerão 50% após o 16º ano de operação. O impacto desta redução sobre a geração de fluxo de
caixa da empresa deverá ser atenuado por patamares mais baixos de dívida, já que na época em que a receita
estiver menor a dívida usada para construção das linhas de transmissão deverá estar totalmente amortizada. A
Taesa se beneficia de uma base diversificada de clientes e de uma estrutura garantida de pagamentos.
Fluxo de Caixa das Operações Robusto e Previsível
As receitas de transmissão de energia elétrica da Taesa são estáveis e altamente previsíveis e se baseiam na
disponibilidade de linhas, em vez do volume transportado. As RAPs das concessões são ajustadas anualmente pela
inflação. No período de 12 meses encerrado em 30 de junho de 2012, a companhia reportou receita líquida e
EBITDA consolidados de BRL1,012 bilhão e BRL896 milhões, respectivamente, segundo os critérios da Fitch e
utilizando o BRGAAP. Isto se traduz em elevada margem de EBITDA, 88,5%, característica de uma companhia de
transmissão. Considerando as aquisições, a Fitch estima um EBITDA anual de BRL1,7 bilhão.
Enquanto a Taesa não obtém projetos a serem desenvolvidos, a Fitch espera que o fluxo de caixa livre (FCF)
consolidado da companhia esteja atrelado a maiores ou menores pagamentos de dividendos, com robusto fluxo de
caixa das operações (CFFO). No entanto, os critérios adotados pelo IFRS para o demonstrativo de fluxo de caixa
distorceram a análise para o período de 12 meses encerrado em 30 de junho de 2012. O CFFO e o FCF ficaram
negativos em BRL522 milhões e BRL1,483 bilhão, respectivamente, refletindo a aquisição parcial dos ativos da
Abengoa. O FCF também foi negativamente impactado pela distribuição de BRL955 milhões em dividendos, acima
dos patamares históricos, que englobou BRL333 milhões pagos em outubro de 2011, relativos às reservas de lucros
acumulados.
Perfil Gerenciável de Dívida
No final de junho de 2012, a Taesa reportou dívida total consolidada de BRL4,310 bilhões e caixa e aplicações
financeiras de BRL1,591 bilhão. A elevada dívida de curto prazo, de BRL2,313 bilhões, refletia, principalmente, o
saldo devedor de BRL2,151 bilhões das notas promissórias, com os recursos da última emissão, de BRL905
milhões, ainda no caixa. A rolagem das notas promissórias através da terceira emissão de debêntures colocará a
dívida de curto prazo em patamares bastante reduzidos. Embora BRL904 milhões do caixa tenham sido utilizados
para pagar a segunda etapa de aquisição dos ativos da Abengoa, em julho de 2012, a capitalização de BRL1,755
bilhão trouxe um reforço significativo para o caixa, até que seja concretizada a compra da participação nos ativos da
Cemig GT.
A estratégia da Taesa é usar o caixa para aquisições somente após o alongamento da dívida de curto prazo. As
debêntures vencerão de cinco a doze anos após a emissão e não devem exercer maiores pressões sobre o caixa
durante a fase de carência do vencimento do principal. Quando a terceira emissão de debêntures estiver concluída,
a companhia apresentará um perfil de dívida de longo prazo, com somente BRL935 milhões da dívida existente
vencendo até 2014. A Fitch também espera forte cobertura da dívida de curto prazo, mesmo após a esperada
aquisição, baseado em índices de caixa/dívida de curto prazo e caixa+CFFO/dívida de curto prazo acima de 3,5
vezes e 6,0 vezes, respectivamente.
Fatores de Evolução do Rating
Ações negativas nos ratings podem ser realizadas mediante a deterioração do perfil financeiro consolidado da
Taesa. Investimentos em projetos novos relevantes com riscos associados à fase de construção e baixa
lucratividade também podem pressionar os ratings. Os IDRs poderão ser positivamente afetados pelo fortalecimento
do perfil financeiro da Taesa com reduzida alavancagem financeira e sustentável crescimento de sua liquidez.
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Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel: +55-21-4503-2623, E-mail:
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Informações adicionais disponíveis em ‘www.fitchratings.com’ ou ‘www.fitchratings.com.br’. O rating acima foi
solicitado pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela avaliação do rating.
Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada:
--'Corporate Rating Methodology' (8 de agosto de 2012);
--'National Ratings – Methodology Update' (19 de janeiro de 2011).
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