Fitch Afirma Ratings da Guariroba em `AA(bra

07/08/2015
Fitch Ratings
Fitch Afirma Ratings da Guariroba em ‘AA­(bra)’; Perspectiva Estável
07 Ago 2015 17h39
Fitch Ratings ­ Rio de Janeiro, 7 de agosto de 2015: A Fitch Ratings afirmou, hoje, em 'AA­(bra)' (AA menos (bra)),
o Rating Nacional de Longo Prazo da Águas Guariroba S.A. (Guariroba) e de sua segunda emissão de
debêntures, no montante de BRL200 milhões e vencimento final em outubro de 2019. A Perspectiva do rating
corporativo é Estável.
PRINCIPAIS FUNDAMENTOS DOS RATINGS
A afirmação dos ratings da Guariroba reflete a capacidade de a companhia preservar elevadas margens
operacionais, combinada a um robusto perfil financeiro. Sua reduzida alavancagem, adequada liquidez e o
satisfatório perfil de endividamento fazem com que os indicadores financeiros da companhia sejam considerados
fortes para a classificação atual. O destacado grau de eficiência operacional e o histórico favorável de
implementação de adequados reajustes tarifários lhe posicionam como referência em comparação aos pares na
indústria. Os ratings da Guariroba são beneficiados, ainda, pelo baixo risco de suas operações no regulado setor
de saneamento básico, caracterizado por apresentar limitada competição e reduzida volatilidade de demanda.
A análise considerou como fator limitante do rating o perfil de crédito e a estratégia de crescimento do grupo
Aegea, para o qual a Guariroba representa a principal operação, com potencial pressão por maiores pagamentos
de dividendos por parte de sua controladora para honrar o serviço da dívida e sustentar a expansão das
operações. A Fitch também considerou a exposição da companhia a um ambiente regulatório ainda pouco robusto
e sujeito a interferências políticas. Seu risco hidrológico é considerado baixo, devido à localização geográfica
privilegiada para captação de água na região de atuação e à adequada infraestrutura operacional.
Manutenção de Elevadas Margens Operacionais
O perfil de crédito da Guariroba deve continuar beneficiando­se da expansão dos serviços prestados e de
margens operacionais acima da média do setor. No período de 12 meses encerrado em 31 de março de 2015, a
receita líquida de BRL337 milhões, expurgada a receita de construção, se compara favoravelmente aos BRL323
milhões apurados em 2014 e aos BRL280 milhões, em 2013.
A expectativa é de que o crescimento da receita da Guariroba siga impulsionado pelo aumento no volume
faturado e por reajustes tarifários. Em janeiro de 2015, foram implementados dois reajustes tarifários de 6,3%
cada, com novo reajuste de 8,4% em julho de 2015. No período de 12 meses encerrado em 31 de março de 2015,
o EBITDA da companhia, de BRL208 milhões, representou elevada margem de EBITDA de 62%, acima dos 58%
registrados em 2014 e em 2013.
Fluxo de Caixa Pressionado
O fluxo de caixa livre (FCF) da Guariroba deverá ser negativo nos próximos dois anos em função dos
investimentos esperados para este período, além da distribuição de dividendos. A premissa da agência é de que a
companhia distribua em torno de BRL470 milhões em dividendos de 2015 a 2017.
A agência estima que potenciais pressões no fluxo de caixa da companhia nos próximos trimestres poderão
ocorrer em função do crescimento do índice de inadimplência, devido ao cenário macroeconômico mais
desafiador. A expectativa é de que os reajustes contratuais de tarifas, assim como a expectativa de crescimento
no volume faturado, continuem a impulsionar a geração operacional de caixa da companhia e a atenuar as
pressões sobre o FCF. No período de 12 meses encerrado em março de 2015, o fluxo de caixa das operações
(CFFO) da Guariroba, de BRL101 milhões, se reduziu frente aos BRL118 milhões em 2014, influenciado pelo
moderado crescimento da inadimplência, e foi insuficiente para cobrir os investimentos em BRL96 milhões e a
https://www.fitchratings.com.br/publications/8252
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distribuição de dividendos de BRL125 milhões, o que resultou em um FCF negativo de BRL119 milhões. Alavancagem Conservadora
A estimativa da Fitch é de que a companhia siga administrando sua alavancagem líquida em patamares em torno
de 2,0 vezes nos próximos quatro anos. O perfil financeiro da Guariroba é forte, com reduzida alavancagem frente
à sua previsível geração operacional de caixa. No período de 12 meses encerrado em 31 de março de 2015, a
relação dívida total ajustada/EBITDA era de 2,8 vezes, em comparação com 3,1 vezes em 2014 e 3,0 vezes em
2013. Caso sejam considerados o caixa e as aplicações financeiras, a alavancagem líquida ajustada passa a ser
de 2,3 vezes, 1,8 vez e 2,3 vezes, respectivamente.
Manutenção de Liquidez Adequada
A expectativa é de que a Guariroba mantenha um caixa mínimo operacional, uma vez que deverá transferir à
holding Aegea Saneamento e Participação S.A. (Aegea, Rating Nacional de Longo Prazo 'A+(bra)' (A mais (bra)),
Perspectiva Estável) os excedentes de liquidez, por meio de distribuição de dividendos. Ao final de março de
2015, a dívida total ajustada da companhia era de BRL578 milhões, de acordo com a metodologia da Fitch, e
incorporava BRL86 milhões de obrigações de outorga fixa da concessão. Na mesma data, a dívida de curto prazo
de BRL15 milhões possuía robusta cobertura de 7,3 vezes pelo saldo de caixa e aplicações financeiras de
BRL109 milhões. A empresa já utiliza aproximadamente 85% de recebíveis para garantir sua dívida, o que reduz a
flexibilidade financeira em bases individuais.
Forte Perfil Operacional e Limitada Competição
Em termos operacionais, a Guariroba se favorece da posição quase monopolista que detém em sua área de
atuação, com baixo risco de grandes oscilações negativas de demanda. Além disso, dispõe de abundantes
recursos hídricos para o abastecimento de seus clientes. Quase todas as ligações possuem hidrômetro e as
perdas foram reduzidas para em torno de 19% ao final de 2014, abaixo da média da indústria. A empresa
demonstra ter controle sobre seu sistema produtivo e os custos nele envolvidos, além de alto nível de automação
e eficiência operacional, fatores que contribuem para as elevadas margens operacionais.
Risco Político é Inerente ao Negócio
A operação da Guariroba em Campo Grande, no Mato Grosso do Sul, é amparada por um contrato de concessão,
o que dá maior segurança à empresa. No entanto, não existem garantias de que alguma questão política possa
impactar negativamente o desempenho operacional e financeiro da companhia. A existência de uma agência
reguladora, a Agência de Regulação dos Serviços Públicos Delegados de Campo Grande, é importante, porém
sua independência é limitada. O positivo histórico de cumprimento do contrato de concessão nos últimos anos é
um atenuante do risco político.
PRINCIPAIS PREMISSAS
As principais premissas utilizadas pela Fitch no cenário­base incluem:
­­ Crescimento médio anual do volume faturado de 3,7% de 2015 a 2019.
­­ Reajustes tarifários em linha com a inflação a partir de 2016.
­­ Gradual expansão da margem de EBITDA consolidada para 65% até 2019.
­­ Distribuição anual média de dividendos de aproximadamente BRL124 milhões nos próximos quatro anos.
SENSIBILIDADES DOS RATINGS
Uma ação de rating positiva para a Guariroba dependerá da manutenção do atual perfil de crédito da companhia,
atrelado à percepção de melhoria de risco do grupo Aegea e de sua controladora. https://www.fitchratings.com.br/publications/8252
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Desenvolvimentos que podem, individual ou coletivamente, levar a ações de rating negativas incluem:
­­ Alavancagem líquida consistentemente acima de 3,0 vezes; e
­­ Deterioração do perfil financeiro do grupo Aegea;
Contato:
Analista principal
Gustavo Mueller
Analista sênior
+55­21 4503­2632
Fitch Ratings Brasil Ltda.
Praça XV de Novembro, 20 – 401 B, Rio de Janeiro, RJ, Brasil
Analista secundária
Adriane Silva
Analista sênior
+55 11 4504­2205
Presidente do comitê de rating
Mauro Storino
Diretor sênior
+55 21 4503­2625
Relações com a Mídia: Jaqueline Ramos de Carvalho, Rio de Janeiro, Tel.: +55 21 4503 2623, E­mail:
[email protected]
A presente publicação é um relatório de classificação de risco de crédito, para fins de atendimento ao artigo 16 da
Instrução CVM nº 521/12.
As informações utilizadas na análise desta emissão são provenientes da Guariroba.
A Fitch utilizou, para sua análise, informações financeiras até a data­base de 31 de março de 2015.
Histórico dos Ratings:
Data na qual a classificação em escala nacional foi emitida pela primeira vez: 20 de outubro de 2010.
Data na qual a classificação em escala nacional foi atualizada pela última vez: 15de agosto de 2014.
A classificação de risco foi comunicada à entidade avaliada ou a partes a ela relacionadas.
Os ratings atribuídos pela Fitch são revisados, pelo menos, anualmente.
Informações adicionais disponíveis em ‘www.fitchratings.com’ ou ‘www.fitchratings.com.br’.
Os ratings acima foram solicitados pelo, ou em nome do, emissor, e, portanto, a Fitch foi compensada pela
avaliação dos ratings.
Metodologia Aplicada e Pesquisa Relacionada:
­­ Metodologia de Ratings Corporativos – Incluindo Ratings de Curto Prazo e Vínculo Entre Matrizes e
https://www.fitchratings.com.br/publications/8252
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Subsidiárias' (5 de agosto de 2013);
­­'Metodologia de Ratings em Escala Nacional' (30 de outubro de 2013).
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TERMOS DE USO DOS RATINGS ESTÃO DISPONÍVEIS NO SITE WWW.FITCHRATINGS.COM, ASSIM COMO A LISTA DE RATINGS PÚBLICOS, CRITÉRIOS E
METODOLOGIAS. O CÓDIGO DE CONDUTA DA FITCH; A POLÍTICA DE CONFIDENCIALIDADE E CONFLITOS DE INTERESSE; A POLÍTICA DE SEGURANÇA DE
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