1.2.2. Keynes: EMgK e Exp.LP – II Ações

EMgK (rm)eExp.LP – Ações
1. KEYNES
1.2.
INVESTIMENTOEINCERTEZA
EficiênciaMarginaldoCapital
eExpectativadeLongoPrazo
II– MercadodeAçõeseoInvestimentoProdutivo
Keynes,TG,cap.12(III,IV,V,VI)
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BolsadeValoreseaLiquidezdosInvestimentosProdutivos
•
Negociações no mercado secundário de ações confere liquidez aos
títulosdepropriedade(ações)presentesnosportfóliosdosagentes
“Todavia,asdecisõesdeinvestiremnegóciosprivadosdotipoantigo
eram, em grande parte, irrevogáveis não só para a comunidade em
geral,comotambémparaosindivíduos.(...)
Na ausência de bolsas de valores não há motivo para se procurar,
comfreqüência,reavaliarosinvestimentosquefazemos.Masabolsa
de valores reavalia, todos os dias, os investimentos e estas
reavaliações proporcionam a oportunidade freqüente a cada
indivíduo(emboraistonãoocorraparaacomunidadecomoumtodo)
dereversuasaplicações.”(Keynes,(1996[1936]),p.161-2)
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BolsadeValoreseaLiquidezdosInvestimentosProdutivos
• Omercadosecundárionegociatransferênciadetítulosdepropriedade
existentes, mas a cotação das ações pode influenciar as decisões de
novosinvestimentos
• Ummercadoacionáriodesaquecidopodeestimularfusõeseaquisições
nolugardeampliaçãodacapacidadeprodutiva,enquantoummercado
aquecidopodeestimularnovosprojetosdeinvestimento.
“Issoporquenãohánenhumsentidoemsecriarumaempresanovaa
um custo maior quando se pode adquirir uma empresa similar
existenteporumpreçomenor,aopassoqueháumainduçãoparase
aplicaremrecursosemumnovoprojetoquepossaparecerexigiruma
soma exorbitante, desde que esse empreendimento possa ser
liquidadonabolsadevalorescomumlucroimediato.
(NR:umacotaçãoaltaparaasaçõesexistentessupõeumaumentona
eficiência marginal do tipo correspondente de capital e, portanto,
temomesmoefeitoqueumadiminuiçãonataxadejuros(umavez
que o investimento depende de uma comparação entre a eficiência
marginaldocapitaleataxadejuros).”(Keynes,(1996[1936]),p.162)
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BolsadeValoreseaLiquidezdosInvestimentosProdutivos
• Como algumas categorias de investimento podem ser fortemente
influenciadas pelas negociações na bolsa de valores (empresas de
capital aberto), é importante analisar os fatores que influenciam a
precificaçãodasações.
“Destarte, certas categorias de investimento são reguladas pela
expectativamédiadosquenegociamnabolsadevalores,talcomose
manifesta no preço das ações, em vez de expectativas genuínas do
empresário profissional. Como se realizam, então, na prática, estas
reavaliaçõesdosinvestimentosexistentesqueocorremtodososdias,
mesmotodasashoras,equesãodesumaimportância?
(NR: Isto não se aplica, naturalmente, ao tipo de empresas que não
podem ser facilmente cotadas na bolsa de valores e para as quais
tampoucoexistaminstrumentosdenegociaçãopróximosaessespap
éis que estamos discutindo. As categorias que se enquadram nessas
exceções eram anteriormente numerosas. Todavia, sua importância
relakvamente ao valor total do novo inveskmento está diminuindo
rapidamente).”(Keynes,(1996[1936]),p.162)
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Precificaçãodeaçõeseaconvenção
• Convenção:procedimentoaceitotacitamenteporconsentimentogeral.
• Essência da convenção: “supor que a situação existente dos negócios
conXnuará por tempo indefinido, a não ser que tenhamos razões
concretasparaesperarumamudança”.
• Sabe-sequeasprevisões,emgeral,estarãoerradas,mas...
“Na prática, concordamos, geralmente, em recorrer a um método
que é, na verdade, uma convenção. A essência desta convenção —
emboraelanemsemprefuncionedeumaformatãosimples—reside
em se supor que a situação existente dos negócios conknuará por
tempo indefinido, a não ser que tenhamos razões concretas para
esperar uma mudança. Isto não quer dizer que, na realidade,
acreditemos na duração indefinida do estado atual dos negócios. A
vasta experiência ensina que tal hipótese é muito improvável. Os
resultados reais de um investimento, no decorrer de vários anos,
raras vezes coincidem com as previsões originais.” (Keynes,
(1996[1936]),p.162-3)
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Precificaçãodeaçõeseaconvenção
• Sabe-se que as previsões, em geral, estarão erradas, mas, ainda assim,
considera-sequeaavaliaçãodomercadosobrea“situaçãodosnegócios”,
retratada no preço vigente, captura da melhor maneira possível (e
superior à capacidade individual de avaliação) os principais fatores que
influenciarãoarendaesperada.
“Efetivamente,estamossupondoqueaavaliaçãodomercadoexistente,
sejaqualforamaneiraporqueaelasechegou,ésingularmentecorreta
emrelaçãoaonossoconhecimentoatualdosfatosqueinfluirãosobrea
rendadoinveskmento,esómudaránaproporçãoemquevariarodito
conhecimento,emboranoplanofilosóficoessaavaliaçãonãopossaser
univocamentecorreta,umavezqueonossoconhecimentoatualnãonos
fornece as bases suficientes para uma esperança matematicamente
calculada. De fato, nas avaliações do mercado intervém toda a espécie
de considerações que são de modo algum relevantes para a renda
esperada.”(Keynes,(1996[1936]),p.162-3)
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Precificaçãodeaçõeseaconvenção
• Avalidadedométodoconvencionaldeprojetaropresenteparaofuturocom
base na opinião média do mercado depende de relativa estabilidade dos
negócios, que permite aos agentes atribuir maior confiança à continuidade
desteraciocínio.
• Sob a validade de convenções, a propriedade de ativos produtivos
representadaporaçõestorna-sebastantelíquidaparaosindivíduos.
“Entretanto, o método convencional de cálculo acima indicado será
compatitível com um considerável grau de continuidade e estabilidade em
nossosnegócios,enquantopudermosconfiarnaconknuaçãodoraciocínio.
(...) Desse modo, o investimento torna-se razoavelmente “seguro” para o
investidor individual em períodos curtos e, por conseqüência, para uma
sucessão de tais períodos, por mais numerosos que sejam, desde que ele
possarazoavelmenteconfiarnavalidadedoraciocínioe,portanto,tenhaa
oportunidadedereversuasdecisõesemodificaroinvestimentoantesque
haja tempo suficiente para que ocorram grandes alterações. Assim, os
investimentosquesão“fixos”paraacomunidadetornam-se“líquidos”para
oindivíduo.”(Keynes,(1996[1936]),p.163)
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Precariedadedametodologiaconvencionaldeavaliação
• Influência crescente de agentes que negociam no mercado de ações e
desconhecemascircunstânciasdosnegócios;
• Influênciadesproporcionaldoslucroscorrentessobreaperspectivadelucro
nolongoprazo.
“Estou certo de que os nossos principais mercados de investimento se desenvolveram
baseados em procedimentos parecidos. Todavia, não é de se surpreender que um
argumento,emcertosaspectostãoarbitrário,apresenteseuspontosfracos.(...)
Podemsermencionados,brevemente,algunsdosfatoresqueagravamessaprecariedade.
(1) Como resultado do aumento gradual da proporção que representam no investimento
agregadodecapitaldacomunidadeasaçõespossuídasporpessoasquenãodirigemnem
têm conhecimento especial das circunstâncias, reais ou esperadas, dos negócios em
questão, há uma séria redução do elemento de real conhecimento na avaliação desses
investimentosfeitapelosqueospossuemoupelosquetencionamadquiri-los.
(2) As flutuações de curto prazo dos lucros nos investimentos existentes, embora sejam
manifestamente efêmeras e desprovidas de significação, tendem a exercer sobre o
mercadoumainfluênciaexcessivaemesmoabsurda.Diz-se,porexemplo,queasaçõesdas
empresas norte-americanas que fabricam gelo podem ser vendidas a um preço mais
elevadonoverão,quandoosseuslucrossão,sazonalmente,elevados,doquenoinverno,
quandoninguémquergelo.”(Keynes,(1996[1936]),p.163-4)
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Precariedadedametodologiaconvencionaldeavaliação
• Ainfluênciadaopiniãodeum“grandenúmerodeindivíduosignorantes”
torna a avaliação convencional sujeita a mudanças repentinas causadas,
muitasvezes,pormotivosquetêmpoucarelaçãocomfatoresqueafetam
diretamentearendaesperada(desprovidasdelógica).
“(3)Umaavaliaçãoconvencional,frutodapsicologiademassadegrande
número de indivíduos ignorantes, está sujeita a modificações violentas
em conseqüência de repentinas mudanças na opinião suscitada por
certosfatoresquenarealidadepoucosignificamparaarendaprovável,
já que essa avaliação carece de raízes profundas que permitam sua
sustentação.Emperíodosanormaisemparticular,quandoahipótesede
uma conknuação indefinida do estado atual dos negócios é menos
plausível do que usualmente, mesmo que não existam motivos
concretosparapreverdeterminadamudança,omercadoestarásujeitoa
ondasdesentimentosotimistasoupessimistas,quesãopoucorazoáveis
e ainda assim legítimos na ausência de uma base sólida para cálculos
saksfatórios.”(Keynes,(1996[1936]),p.164)
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Precariedadedametodologiaconvencionaldeavaliação
• O especulador agrava a instabilidade do mercado ao tentar antecipar-se
àsmudançasdeconvenção.
“(4)Há,porém,umacaracterísticaespecialquemereceanossaatenção.
Talvez se tenha suposto que a concorrência entre os profissionais
competentes, dotados de julgamento mais seguro e de conhecimentos
maisamplosdoqueoinvestidorprivadomédio,corrigiriaosdevaneios
do indivíduo ignorante e à mercê de sua própria iniciativa. Sucede,
porém, que as energias e as habilidades do investidor profissional e do
especuladorestãoprincipalmenteaplicadasdeoutramaneira.
Comefeito,amaioriadelesdedica-senãoafazerprevisõesabalizadasa
longo prazo sobre a renda provável de um investimento por toda sua
vida, mas em prever mudanças de curto prazo com certa antecedência
em relação ao público em geral. Não se preocupam com o que
realmente significa um valor de investimento para o indivíduo que o
comprou “para guardar”, mas com o valor que lhe atribuirá o mercado
dentro de três meses ou um ano sob a influência da psicologia de
massas.”(Keynes,(1996[1936]),p.164-5)
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Precariedadedametodologiaconvencionaldeavaliação
• Especulaçãox“aplicaçãofinanceiradelongoprazo”
Talvez o leitor observe que, durante um período bastante longo, um
indivíduo inteligente e indiferente ao passatempo da moda pode realizar
grandeslucrosàcustadeoutrosjogadoressepersistirfazendoinvestimentos
deacordocomassuasmaisperfeitasexpectativasalongoprazo.Aistoconvé
mresponder,desdelogo,queexistem,naverdade,pessoascomestetipode
mentalidadesériaeque,defato,paraummercadodeinvestimentohaverá
uma enorme diferença, dependendo da influência que essas pessoas
exerçam sobre a opinião dos jogadores. Mas devemos acrescentar que
diversos fatores afetam a predominância de tais pessoas nos modernos
mercados de capital. O investimento baseado nas previsões autênticas a
longo prazo é hoje tão diucil que mal pode ser posto em prática. Os que
tentarem fazê-lo poderão estar certos de passar dias de trabalho muito
intenso e de correr riscos muito maiores que os que tentam adivinhar as
reaçõesdopúblicomelhorqueoprópriopúblico;e,dadaigualinteligência,
elespodemcometererrosmuitomaisdesastrosos.Nãoháevidênciaclaraa
demonstrar que a política de investimento socialmente mais vantajosa
coincida com a mais lucrativa. É preciso mais inteligência para derrotar as
forças do tempo e da nossa ignorância sobre o futuro do que para sair na
frente.”(Keynes,(1996[1936]),p.166)
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Precariedade da metodologia convencional de avaliação
•
A vigência de convenções, que consistem no comportamento de massa a
partir da projeção do presente para o futuro com base na opinião média
do mercado, é influenciada pelo grau de confiança dos agentes na
validade deste raciocínio, que, por sua vez, depende de certa estabilidade.
•
A estabilidade assegurada pela própria convenção pode repentinamente
ceder lugar à instabilidade, fruto da quebra da convenção existente, até
que eventualmente consolide-se uma nova base convencional.
•
A instabilidade resulta da combinação do comportamento de agentes
ignorantes, influenciados por fatores insignificantes e sujeitos a reações
súbitas e desproporcionais, com a presença de especuladores, que
buscam antecipar-se às mudanças de convenção, sendo minoritária a
participação de agentes que realizam aplicações baseados em “previsões
autênticas a longo prazo”.
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Liquidezeinstabilidade
• O desenvolvimento do mercado acionário, de um lado, trouxe a grande
vantagemdeconferirliquidezàpropriedadedeativosprodutivos.
• Poroutrolado,agravouoproblemadainstabilidadeeconômica.
• A solução para instabilidade, contudo, não passa pela restrição às
negociaçõesnomercadoacionário,quefacilitamaisdoqueprejudicanovos
investimentos.
“O espetáculo dos mercados financeiros modernos levou-me, algumas vezes, a concluir
que, se as operações de compra de um investimento fossem tornadas definitivas e
irrevogáveis, à maneira do casamento, salvo em caso de morte ou por outro motivo
grave,osmalesdanossaépocaseriam,comgrandeutilidade,aliviados.Issoobrigariaos
investidoresadirigirsuaatençãoapenasparaasperspectivasalongoprazo.Basta,porém,
um momento de reflexão para compreender que semelhante método nos leva a um
dilemaenosmostraque,sealiquidezdomercadofinanceiroàsvezesdificultaumnovo
investimento,emcompensaçãofacilita-ocommaisfreqüência;issoporqueofatodecada
investidor individualmente considerado ter a ilusão de que participa de um negócio
“líquido” (embora isso não possa ser verdadeiro para todos os investidores
coletivamente) acalma-lhe os nervos e anima-o muito mais a correr o risco. Se as
aquisições individuais de valores de inveskmento perdessem sua liquidez, daí poderiam
resultarsériasdificuldadesparaosinvestimentosnovossemprequeseoferecessemaos
indivíduosoutrosmeiosdeconservarsuaseconomias.”(Keynes,(1996[1936]),p.169)
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Liquidezeinstabilidade
•
A liquidez conferida aos investimentos produtivos por meio do mercado
de ações, apesar de acentuar a instabilidade potencial, é fundamental
para a própria realização destes investimentos, que, por serem líquidos,
setornammaisatrativosparaummaiornúmerodeindivíduos.
“Aquijazodilema.
Na medida em que um indivíduo possa empregar sua riqueza
entesourando ou emprestando dinheiro, a alternativa de adquirir bens
reais de capital não seria bastante atraente (sobretudo para a pessoa
que não maneja esses bens e pouco sabe a respeito deles), exceto
organizandomercadosondeessesbenspossamconverter-sefacilmente
emdinheiro.”(Keynes,(1996[1936]),p.169)
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