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Carta Econômica – Julho /2010
Ruídos na Comunicação?
O processo de comunicação entre os indivíduos e corporações apresenta claras
imperfeições. Sempre está cercado por ruídos que podem provocar perdas ou desvios nos
objetivos da mensagem. Resumidamente, nem sempre aquilo que o emissor deseja informar é
precisamente aquilo que o receptor decifra e compreende. Com base nos últimos documentos
disponibilizados pelo Banco Central, uma parcela significativa de analistas econômicos foi
surpreendida com a alteração do ritmo de aumento da taxa básica de juros. Apesar do aparente
ruído na comunicação, o curioso é que, diferentemente dos economistas, muitas das mesas de
negociação de mercados
cados futuros das instituições financeiras anteciparam o movimento. Teriam
percebido alguma mudança significativa no cenário macroeconômico e não refletida nos sinais
transmitidos pela autoridade monetária?
Não parece plausível. Assim, aparentemente, houve
houve algum distúrbio na comunicação. Os
documentos e a reprodução dos modelos macroeconômicos, utilizados pelo Banco Central, não
apontavam para a direção que foi seguida. As projeções do Relatório de Inflação sinalizavam
para que houvesse a convergência
rgência da trajetória da inflação para o centro da meta, a taxa básica
teria que sofrer duas elevações consecutivas de 75 pontos e uma de 25 pontos na reunião de
dezembro. Houve, portanto, uma clara dissonância entre o discurso e a decisão tomada nesta
última reunião. Para a autoridade, a redução de riscos para o cenário inflacionário ocorrido,
após o encontro de junho, serviria como justificativa para a elevação da taxa de juros em apenas
50 pontos básicos. O intrigante é que nem mesmo em um momento crítico,
crítico, como o da quebra do
Lehman Brothers, se teria verificado uma modificação tão súbita de postura.
Os fatores internos e externos que compõem o balanço de risco teriam se comportado de
forma a suportar a mudança de atitude do Banco Central? Ao que tudo indica, a decisão teria
sido tomada preponderantemente com base no cenário de curto prazo ou em outras
outra palavras, se
peso maior aos resultados correntes da taxa de inflação, relativizando o papel das expectativas
futuras e as condições estruturais da economia.
No que se refere ao quadro inflacionário recente, a mudança de cenário não foi tão
significativa.
va. Todavia, ainda que a pressão nos preços no segmento de serviços persista, a
mudança no comportamento dos preços de bebidas e alimentação deverá reverter a deterioração
verificada no inicio deste ano. Adicionalmente, o comportamento relativamente confortável
conf
das
medidas de núcleo e o recuo do índice de difusão reforçam a hipótese de que o risco inflacionário
foi mitigado e que o esforço para a convergência da inflação ao centro da meta possa ser menor.
A novidade revelada na Ata do Copom refere-se
refere
ao horizonte temporal para a convergência, ao
que tudo indica o prazo foi estendido para o primeiro semestre de 2012.
Pode-se,
se, também, observar que a recuperação da produção industrial já está disseminada
por todos os setores. De uma forma geral, a reversão
reversão das medidas de desoneração tributária deve
levar a atividade para um ritmo de expansão mais compatível com as potencialidades da
economia e sustentado de forma saudável pelos canais de crédito e do mercado de capitais. Os
Este documento foi preparado pela Assessoria Econômica da ABBC, com finalidade única de prestar informações ao mercado. Esse trabalho reflete a opinião
pessoal, do seu autor não devendo ser interpretado como oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou produtos
e instrumentos financeiros..
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indícios dessa acomodação podem ser observados em alguns indicadores de atividade, como o
índice mensal do Banco Central, os indicadores do nível de utilização da capacidade instalada da
FGV e do CNI, as vendas no comércio ampliado e o crescimento do endividamento dos
consumidores. Contudo,
udo, o comportamento futuro ainda está repleto de incertezas que podem
minar a confiança dos consumidores e dos empresários.
Estruturalmente, a maior restrição para a obtenção de um crescimento mais acelerado
encontra-se
se nas contas externas. Pela insuficiência
insuficiência de poupança e como a elasticidade renda das
importações é bem superior à das exportações, uma expansão mais agressiva só é possível com o
recurso da poupança externa e refletida no déficit nas contas correntes. O volume expressivo de
remessa de lucros
ros e dividendos e o atual descompasso entre importações e exportações despertam
o alerta para a dinâmica futura das contas externas. A insuficiência dos investimentos diretos
para cobrir o déficit nas contas externas é um sinal claro da deterioração que pode
p
levar uma
estória já conhecida: parada súbita da entrada de capitais, aguda depreciação da taxa nominal de
câmbio e a adoção de políticas monetária e fiscal fortemente contracionistas.
No frente externa, com a queda no otimismo com as economias mais ricas, ficam
evidenciadas as limitações da recuperação da atividade global por intermédio dos países
emergentes. A atividade industrial da China já exibe uma evolução mais moderada. A economia
norte-americana
americana demonstra um ritmo de expansão mais lento do que
que esperado, de modo que a
previsão de crescimento para 2010 foi reduzida, os níveis de confiança dos consumidores ainda
permanecem em patamares inferiores aos vigentes antes da crise de 2008/2009 e o desemprego
continua em patamar elevado. As informações mais recentes sobre o consumo apresentam taxas
negativas não só para os EUA, como para o Japão e para a Área do Euro. Para esta última há
ainda o agravante de que o excessivo endividamento dos países diminui a margem de manobra
para a utilização de estímulos
os fiscais.
A configuração de um quadro internacional mais sombrio atingiria a economia brasileira
através dos preços das commodities internacionais. A desaceleração da China e o crescimento
mais baixo das economias mais ricas devem reduzir estas cotações.
cotações. A tendência com a queda do
índice CRB do Commodity Research Bureau é que haja uma redução no preço das exportações e
no quantum exportado. Isso se constituiria em um cenário desfavorável para as exportações e por
sua vez em um efeito negativo na atividade
atividade econômica. Contudo, a menos que haja uma nova
débâcle com forte impacto na liquidez internacional, não é provável que se tenha uma
desaceleração da economia em grande magnitude.
Enfim, apesar da melhoria do balanço de riscos, não houve uma alteração
alteraçã abrupta na
tendência dos principais indicadores de preços e de atividade. A mudança da autoridade
monetária parece estar fundamentada no processo de aprendizagem com a última crise financeira
internacional. De uma forma geral, a impressão que se tem é que
que a reação dos principais bancos
centrais aos primeiros sinais de mudanças de cenário tem sido mais rápida. A prestação de contas
à sociedade, através das explicações expostas na ata para o processo de tomada de decisão,
mostra-se
se crível. Assim, apesar de polêmica e de ter gerado um ruído em relação às mensagens
anteriores, a decisão em estender o horizonte da política monetária é factível com o
recrudescimento das incertezas.
Julho/2010
Everton P.S. Gonçalves
BC e Dr em Economia pela FGV/SP - [email protected]
Assessor Econômico da ABBC
Este documento foi preparado pela Assessoria Econômica da ABBC, com finalidade única de prestar informações ao mercado. Esse trabalho reflete a opinião
pessoal, do seu autor não devendo ser interpretado como oferta ou solicitação de oferta para comprar ou vender quaisquer títulos e valores mobiliários ou produtos
e instrumentos financeiros..
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