Financiamento de Opções

Financiamento de Opções
O financiamento com opções é uma estratégia largamente utilizada no mercado e consiste na
venda de uma opção de compra para cada ativo possuído em carteira. A operação pode ser
realizada pelo investidor que já está posicionado no papel ou por aquele que ainda não possui o
ativo objeto. Veja abaixo duas formas distintas para o financiamento de uma posição em ações.
Financiamento dentro do dinheiro
O financiamento dentro do dinheiro consiste na compra do ativo, seguida da venda de uma opção
de compra com preço de exercício inferior ao preço de aquisição desse ativo. O investidor que
realiza esse tipo de estratégia visa ser exercido, obtendo uma taxa que na maior parte das vezes
é substancialmente superior às taxas praticadas nos mercados de renda fixa. Como a opção
operada está dentro do dinheiro, as chances de exercício são maiores.
O exemplo abaixo foi montado com o papel fictício ABCD4 cotado a R$ 25,00.
O investidor compra 1.000 ABCD4 por R$ 25,00 e imediatamente vende 1.000 Calls de ABCD4
com strike 24,00 e vencimento em 30 dias úteis, recebendo pela venda um prêmio de R$ 2,00.
Observe que o prêmio recebido pela venda da opção é superior à diferença entre o preço de
aquisição do ativo e o strike da opção.
Compra/Venda
Quantidade
Ativo
Preço
Total
Compra
1000
ABCD4
R$ 25,00
R$ 25.000,00
Venda
1000
ABCDA24
R$ 2,00
R$ 2.000,00
Nesta operação, o investidor quer que o ativo se mantenha acima dos R$ 24,00 pois assim, ele
venderá o ativo por R$ 24,00 tendo comprado por R$ 23,00 (R$ 25,00 – R$ 2,00 pela venda das
opções). Essa taxa representa um lucro líquido de 4,35%, ou 594% do CDI do período.
Por outro lado, caso o ativo caia, o investidor terá proteção até os R$ 23,00 ou seja, 8% de
proteção.
Financiamento fora do dinheiro
O financiamento fora do dinheiro é uma estrutura que permite ao investidor reduzir o custo de
aquisição do ativo, porém limita seu ganho máximo em determinado patamar. A estrutura é
montada na maioria dos casos por investidores que desejam manter o papel em carteira, ou seja,
não pretendem ser exercidos. Se a opção vendida não for exercida (virar pó), o prêmio recebido
por sua venda atua como um redutor do custo de aquisição do ativo. É importante lembrar que
quanto mais fora do dinheiro estiver a opção lançada, menor será a chance de exercício, porém,
menor também será o prêmio recebido pela venda do direito.
Caso o investidor realmente não deseje se desfazer da posição e após a venda da opção o ativo se
valorizar (aumentando as chances de exercício), o investidor pode rolar sua operação para um
próximo vencimento. A rolagem consiste na recompra da opção vendida seguida pela venda de
uma opção para um próximo vencimento. Obviamente, o prêmio pago para recomprar a opção
anteriormente lançada será maior do que o recebido pela sua venda na montagem do
financiamento, já que o ativo se valorizou. Porém, ao vender uma opção de mesmo strike, ou
possivelmente um strike superior para um vencimento mais longo, o saldo final da rolagem
(recompra da opção vendida e venda de uma opção com vencimento mais longo) na grande
maioria dos casos será positivo. Isso ocorre porque quanto mais distante for o vencimento de uma
opção, maior será seu prêmio. Como estamos comprando uma opção de vencimento próximo e
vendendo uma opção de mesmo strike para um vencimento mais distante, por definição a
operação deverá ser feita com entrada de caixa.
Para melhor ilustrar a estratégia, considere o exemplo também com o papel fictício ABCD4 cotado
a R$ 25,00.
O investidor compra 1.000 ABCD4 por R$ 25,00. O mesmo deseja permanecer com o ativo em
carteira por acreditar nos fundamentos da empresa. Para reduzir o custo de aquisição do ativo, o
investidor logo após comprar o papel vende 1.000 Calls de ABCD4 com strike 26,00 para
vencimento em janeiro (30 dias úteis), recebendo por isso um prêmio de R$ 0,90. Para ocorrer o
exercício da opção lançada, o papel teria que se valorizar aproximadamente 4% em 30 dias úteis.
Com a venda da opção, o custo de aquisição do ativo foi reduzido em 3,60%. O prêmio recebido
pelo lançamento pode também ser interpretado como uma proteção da posição no ativo à vista. O
papel pode cair R$ 0,90 e o investidor ainda se encontrará na zona de ganho.
Compra/Venda
Quantidade
Ativo
Preço
Total
Compra
1000
ABCD4
R$ 25,00
R$ 25.000,00
Venda
1000
ABCDA26
R$ 0,90
R$ 900,00
Se o papel se encontrar abaixo de R$ 26,00 no vencimento das opções, a opção não será
exercida. O investidor terá reduzido o custo de aquisição de suas ações para R$ 24,10, o que
equivale a uma proteção de 4%. Se o papel estiver acima de R$ 26,00 e o investidor não tiver
rolado a operação, a opção será exercida. Com o exercício, o investidor irá receber uma taxa de
7,88%. [(strike / Preço de aquisição - prêmio) - 1].
Observações:
i- Este tipo de operação poderá ser feita, sob consulta, com outros papéis que compõem o Índice
Bovespa.
ii- A Ágora tem liquidez para entrada e saída da operação.
iii- Realizar essa operação entre em contato com nossas Mesas de Operações.
iv- Este informativo possui caráter meramente didático e não constitui análise, sugestão ou
incentivo a quaisquer investimentos.
v- As referências a empresas, cotações de ativos e outros dados financeiros são utilizados para
fins meramente ilustrativos.
vi- Não foram consideradas taxas de corretagens para entrada ou saída das operações.