O Processo Cumulativo de Wicksell:

O Processo Cumulativo de
Wicksell:
Preços e Taxas de Juros
Referências:
CARVALHO, F. J. C. et. alli. Economia Monetária e Financeira: Teoria e
Política. Rio de Janeiro, Campus, 2007, cap.3.
WICKSELL, Lições de Economia Política. São Paulo: Nova Cultural (Os
Economistas), pp.245-296
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Moeda X Inflação
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Inflação - IGP-M - (% a.m.) ∆base (%)
∆M1 (%)
8 por. Méd. Móv. (Inflação - IGP-M - (% a.m.) - )
3 por. Méd. Móv. (∆base (%))
3 por. Méd. Móv. (∆M1 (%))
A Visão Wickselliana difere da Currency
School e da Banking School
• Wicksell pretende mostrar os fatores que
determinam o nível geral de preços:
• É a quantidade de moeda que determina o nível
geral de preços?
• Em contraste com a Currency School, Wicksell
entendia que a elevação geral de preços estava
relacionada não com a quantidade de moeda
mas com as taxas de juros;
• Em contraste com a teoria do Banking School,
ele entendia que os bancos (aí incluido o Banco
Central) tinham papel fundamental na
determinação do nível geral de preços;
Taxa de Juros Natural, Real ou
Normal
• As taxas de juros reais, normais ou naturais
para Wicksell dizem respeito àquelas taxas
relacionadas com o retorno do investimento de
capital produtivo. Isto é, elas são determinadas
pela tecnologia e pela produtividade marginal do
capital;
• Do lado da oferta, essa taxa de juros natural,
normal ou real dependerá da taxa de poupança
dos agentes econômicos. Depende, então, de
suas preferências.
• Assim, segundo Wicksell,
“A taxa de juros que faz com que
coincidam perfeitamente a demanda
de capital e a oferta de poupança,
que mais ou menos corresponde ao
que se espera obter do capital de
nova produção, será então a taxa de
juros real, normal ou natural…”p.275
O Sistema de Crédito Puro
• Para Wicksell, num sistema de dinheiro
metálico, a diferença entre poupança e
investimento não produziria efeitos sobre
o nível geral de preços, uma vez que o
aumento relativo de uns preços seriam
compensados pela redução relativa de
outros preços;
• Já no sistema monetário de crédito puro
isso seria diferente, pois:
“Os bancos, ao contrário dos particulares,
não apenas podem emprestar seus
próprios fundos, mas também as
quantidades disponíveis que foram
depositadas em poupança. [Os bancos]
…dispoem de um fundo de empréstimos
que oferece sempre uma grande
elasticidade, e que, segundo certos
pressupostos, é inesgotável. Num sistema
de crédito puro, os bancos podem
satisfazer sempre qualquer demanda de
empréstimos, com juros baixos, pelo
menos no que se refere ao mercado
interno.”p.276
As perturbações causadas pela existência
de uma taxa de juros bancária diferente da
taxa de juros natural
• A possibilidade de existência de uma taxa de juros
de empréstimos diferente da taxa natural, ou de
retorno do capital, implica na possibilidade da
diferença permanente da poupança e do
investimento;
• Segundo Wicksell:
“Se os bancos cedem seu dinheiro em empréstimos
com juros essencialmente mais baixos do que
aqueles que anteriormente definimos como juros
normais, então será afetado pelo espírito da
poupança e por esse motivo se produzirá um
aumento da demanda presente de bens de
consumo e de serviços.”p.276
Gráfico: Demanda e Oferta de
Fundos Emprestáveis
Juros
Oferta
(Poupança)
ia
in
ib
E
Fundos
*Se ia então
S>I, i deve cair
para in;
*Se ib, então
S<I,
i deve subir
para in
Demanda
(Investimento)
Fundos
Emprestáveis
Como os preços se ajustam?
• Segundo Wicksell, com a taxa de empréstimo bancária
abaixo da taxa natural, a propensão a poupar da lugar a
um aumento da demanda por bens de consumo;
• Ao mesmo tempo, existe uma transferência dos
recursos humanos e de capital destinados a produção
de bens de consumo para o investimento (produção
futura);
• Assim, os preços dos bens de consumo devem
aumentar, por causa da maior demanda, e ao mesmo
tempo, os salários e as rendas de proprietários da terra
e de materias primas;
• Enfim, observa-se uma tendência de alta de precos
generalizadas devido ao aumento da demanda por bens
de consumo, fatores produtivos e de bens
intermediários. E isto perdurará enquanto o espirito de
empresário continuar em alta e os bancos mantiverem
suas taxas de juros abaixo da taxa natural de retorno do
investimento;
• A taxa bancária tenderá a baixar à taxa
natural na medida em que os preços
subam e a demanda por moeda para fazer
face aos maiores precos tambem suba;
• O nível de preços ficará, no entanto, num
novo nível e não retornará ao nivel
anterior. Esses se tornarão a base para a
tomada de decisões futuras.
Processo Cumulativo de Wicksell
“O que no entanto vem a ser o mais importante é
que a alta de preços, seja ela grande ou
insignificante no início, não pode cessar
enquanto continuar agindo a causa que deu
origem a alta; expresso de outra maneira,
enquanto a taxas de juros permanecam abaixo
do nivel normal. Se ocorre uma alta dos preços
de todos os bens e serviços, surgirá um novo
nível de preços, que constituirá a base e o ponto
de partida de toda reflexão econômica e de todo
acordo”p.277
O Processo Cumulativo
Segundo Wicksell, quando entram em jogo
“…forças de suficiente intensidade para deslocá-la
de sua posição de equilíbrio, não se
apresentará uma tendência de que volte para a
mesma posição, mas se as forças que a movem
– nesse caso quer dizer a diferença entre a taxa
real ou normal dos empresários e a taxa atual –
deixam de atuar, permanecerá em nova posição
de equilíbrio, também instável”p.278
Relação Preços e Taxas de Juros
2,5000
2,0000
1,5000
1,0000
0,5000
0,0000
Taxa de juros - Over / Selic - (% a.m.)
Inflação - IGP-M - (% a.m.) 3 por. Méd. Móv. (Taxa de juros - Over / Selic - (% a.m.) )
3 por. Méd. Móv. (Inflação - IGP-M - (% a.m.) - )
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2004.07
2004.04
2004.01
-0,5000
A atuação dos bancos
• Segundo Wicksell, desde que sua teoria seja aceita,
os bancos teriam a obrigação de manter a taxa de
juros de acordo com a taxa real ou normal.
• Entretanto, “Os bancos se encontram sempre mais ou
menos atados a sua política de juros e, embora essa
politica possa mover-se dentro de limites mais ou
menos elásticas, graças a uma ação comum por parte
dos bancos – e isso vai se impondo cada dia com
maior força -, ainda predomina na esfera bancária,
talvez mais do que em qualquer outra devido as
quantidades que se poem em jogo, um procedimento
baseado no costume e na tradição, numa palavra,
rotina. Pode-se dizer que os bancos jamais alteram
suas taxas de juros, a não ser que sejam forçados por
circunstancias exteriores”p.281
• Logo, a explicação para o aparente paradoxo dos dados
mostrados, isto é, de que preços e taxas de juros
bancárias parecem se mover na mesma direção é que:
“...a taxa de juros dos empréstimos não se adapta
rapidamente” à mudanças das taxas de juro naturais,
“de forma que a influência dos bancos sobre os preços
dos produtos é realmente uma consequência de sua
passividade e não de sua atividade no mercado de
capitais. Em outras palavras, a diferença entre as taxas
efetivas dos empréstimos e a taxa normal, ..., não surge
menos frequentemente porque as taxas dos
empréstimos mudam espontaneamente, enquanto a
taxa normal ou real permanece invariável, e sim porque
a taxa normal sobe ou baixa enquanto a taxa dos
empréstimos permanece invariável ou se altera muito
lentamente” (p.283)