(E-book -- Análise Fundamentalista)

Conhecimento é seu melhor ativo!
ANÁLISE FUNDAMENTALISTA
Entenda o método de precificação de ativos!
ÍNDICE
Tipos de Investimentos
Por que investir em bolsa?
Grafista x Fundamentalista
Análise Fundamentalista
Análise Macroeconômica
Análise Setorial
Análise de Empresas
DCF – Cálculo do Valor Justo
Múltiplos
Pesquisa quando é necessária uma avaliação
rápida: comprar ou vender?
Relatórios
TIPOS DE INVESTIMENTOS
Análise de Ações
• Análise Fundamentalista x Análise Grafista
• Análise macroeconômica
• Análise setorial
• Análise de empresa
Metodologias de Avaliação
• DCF – Fluxo de Caixa Descontado
• Múltiplos
• Outros – Net Asset Value, modelo de dividendos etc.
• Análise Qualitativa
POR QUE INVESTIR EM BOLSA?
Diversificação e ...
Renda Fixa
Tradição brasileira devido à inflação e/ou aos elevados juros no passado
Títulos públicos (déficit fiscal) e o ‘novo’ mercado de títulos privados
Remuneração pré estabelecida: baixa volatilidade
Aplicações conservadoras
Renda Variável
Bolsa não é cassino ! Nem loteria...
Ação = pequena parcela de uma empresa
Que tipo de negócio você teria ?
De quem você seria sócio ?
... maior retorno esperado no médio e longo prazo.
GRAFISTA x FUNDAMENTALISTA
Visões diferentes...
Grafista (Técnica)
• Decisão de investimento baseada em gráficos
• Assume que o mercado tende a se comportar de forma padronizada: Finanças
Comportamentais
• Cálculos estatísticos sobre comportamentos históricos
• Útil para posições de curto prazo
Fundamentalista
• Decisão de investimento baseada nos ‘fundamentos’ da empresa
• Valor relativo calculado com base em receita, lucro, patrimônio ...
• Valor presente líquido dos fluxos de caixa futuros
• No limite, é o valor REAL dos ativos
• Horizonte de investimento de médio/longo prazo
... mas que até podem ser usadas em conjunto.
ANÁLISE FUNDAMENTALISTA
‘Fundamentos’ a serem analisados
Ambiente
Macroeconômico
• Nível de Atividade
– PIB, emprego, renda
• Inflação
– Preço dos ativos, Poder
de Compra
• Taxa de Juros
– Custo de oportunidade
(renda fixa), crescimento
do mercado
• Taxa de câmbio
– Preço dos ativos,
competitividade no
mercado global
Panorama Setorial
(Merc. Interno e Externo)
• Tamanho e Faturamento
• Dados relativos (per capita,
relação histórica,
comparação com outros
países)
• Capacidade Instalada
• Concorrência e Diferenciais
competitivos
• Tecnologia
• Importação e Exportação
• Novos produtos / novos
entrantes / barreiras de
entrada
Análise da Empresa
• Análise histórica do
desempenho econômicofinanceiro
– Balanço
– Demonstrativo de
Resultados
– Fluxo de Caixa
ANÁLISE MACROECONÔMICA
Ambiente macro é o primeiro determinante do valor das empresas
Taxa de
Juros
Taxa de
Câmbio
Inflação
Instituições
Financeiras
Transporte
Aéreo
Petroquímico
Siderurgia
Agronegócio
Alimentos
Consumo /
Varejo
Saúde &
Educação
+++ Afeta Muito
++ Afeta Médio
+ Afeta Pouco
– Não Afeta
Petróleo
Commodities
Agrícola
ANÁLISE SETORIAL
Estudo mais aprofundado da dinâmica do setor
Demanda
• Informações ABSOLUTAS sobre o mercado: Tamanho (volume) / Faturamento (total)
• Informações RELATIVAS: Pop. – dados per capita; Tempo – rel. histórica; Espaço – outros países
• Novas Tendências e usos
• Mercado Externo: Exportação
• Estimativa de potencial de crescimento do mercado
Oferta
• Estrutura do Mercado (monopolista, oligopolista....)
• Players do Mercado
• “Capacidade Instalada” / Disponibilidade de Recursos “Matéria Prima”
• Diferenciais competitivos
• Novos Produtos / Novos Entrantes / Barreiras de entrada /
• Mercado Externo: Importação
• Equilíbrios/Desequilíbrios com demanda => PREÇO
ANÁLISE DE EMPRESAS
Principais pontos na análise financeira
Balanço Patrimonial
ATIVO
• Caixa e Aplicações Financeiras
• K giro (clientes, estoque)
• Imobilizado
PASSIVO
• K giro (fornecedores, outros)
• Endividamento (Curto Prazo e
Longo Prazo)
• Contingências (Fiscais,
Tributárias, Trabalhistas)
• Patrimônio Líquido (PL)
Demonstrativo de Resultados (DRE)
• Receita Líquida
• Custos
• Lucro Bruto
• Despesas Operacionais
• Lucro Operacional
Fluxo de Caixa
•
•
•
•
EBITDA
Atividades de Investimento
Atividades de Financiamento
Aumento / Diminuição das
Disponibilidades
• Despesas Financeiras
• LAIR
• Impostos
• Lucro Líquido
Esses itens não devem ser analisados separadamente, mas sim em relação aos anos
anteriores (crescimento) - análise horizontal - e entre si (margens, liquidez, capital de giro,
etc.) - análise vertical
Além disso, deve-se comparar esses números com o de outras empresas do setor
DCF – CÁLCULO DO VALOR JUSTO
Premissa básica da análise fundamentalista é que o valor justo das ações de uma
empresa se define pelo valor presente de seus fluxos de caixa futuros
Cálculo do valor intrínseco de um ativo com base na avaliação dos números da
empresa e suas projeções
Possui como principal instrumento o FCD (Fluxo de Caixa Descontado)
Projeção Variáveis
Macroeconômicas
Projeções de
Resultados e Fluxo de
Caixa
Cálculo da Perpetuidade
do Fluxo de Caixa
Desconto dos fluxos
projetados à taxa do
WACC
O valor presente dos fluxos projetados representa o “Valor da Empresa”
Deste valor é deduzida a dívida líquida, chegando-se no “Valor de Mercado”
Dividindo-se pela quantidade de ações, chega-se no “Valor Justo” da ação
MÚLTIPLOS
Valor relativo: dados concretos, mas análise limitada
Relação de preço / indicador da empresa
• Método mais intuitivo
• Regra de três
• É estático
Indicadores operacionais
• Reservas naturais
• Capacidade instalada
• Volume transacionado
Indicadores Financeiros
• Faturamento: Price / Sales
• Ebitda: FV / Ebitda (VE / Lajida)
• Lucro líquido: P / E (P / L)
• Patrimônio líquido: P / BV (P/VPA)
• Ativo: Price / Assets
• Price / Anything ....
Stock Guide
Indicadores Qualitativos
√ Qualidade da Administração (alinhamento com os minoritários)
√ Qualidade dos Controladores
√ Nível de Governança Corporativa (Nível 1, Nível 2 e Novo Mercado)
√ Mercado de Atuação (barreiras de entrada)
√ Poder de Repasse de Preços (Clientes e Fornecedores)
√ Market Share
√ Capacidade de Crescimento de Receitas
√ Histórico de Remuneração do Capital (3 anos)
√ Estrutura de Capital e Capacidade de Financiamento
√ Nível de Previsibilidade do Cash Flow (Sazonalidade)
√ Múltiplos “com desconto”
√ Pagamento de Dividendos
√ Capacidade de Comunicação com o Mercado
√ Capacidade de estipular (superar) expectativas
√ Qualidade do Float (indicativo p/ o smart money)
Os aspectos qualitativos valem mais do que os quantitativos!
FRASES:
"As ações são simples. Basta escolher grandes empresas gerenciadas por
pessoas competentes e íntegras e comprar suas ações por um preço inferior ao
seu valor intrínseco. Depois, basta manter essas ações para sempre.“
“Não precisamos ser mais espertos que os outros, precisamos ser mais
disciplinados do que os outros.”
“Eu nunca tentei ganhar dinheiro na bolsa. Eu compro na suposição de que eles
poderiam fechar o mercado no dia seguinte e não abri-lo novamente por cinco
anos.”
“As ações são o maior mecanismo de transferência de riqueza dos apressados
aos tranqüilos.” Warren Buffett
“Bolsa é um concurso de beleza, movida por convenções. As pessoas não tem
como base aquilo que eles acham que o seu valor é fundamental, mas sim o que
eles acham que todo mundo pensa que o seu valor é, ou que todo mundo
poderia prever a avaliação média de valor.”
J. M. Keynes
“Ações não são ativos, filosoficamente falando. São derivativos de um ativo que
é a empresa listada.”
PESQUISA
Informações, fontes
Informações da
Empresa
Informações divulgadas pela
própria empresa: balanços,
apresentações, press releases,
etc.
Informações Setoriais
Participação em seminários e
palestras
Associações e Federações
Setoriais
Informações
Macroeconômicas
Relatórios das consultorias
político-econômicas do
mercado brasileiro
Órgãos do Governo
Visitas e conversas telefônicas
com os administradores da
empresa
Além das fontes citadas acima, jornais, revistas e agências de informações
online são boas fontes de informação para o dia-a-dia...
s
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Com a crise, consumidor corta gastos e compra produtos mais baratos”
O consumo de carne
bovina deverá ser
substituída por carne de
frango (+ barata) no
mundo todo
s
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Com a crise, consumidor corta gastos e compra produtos mais baratos”
O consumo de carne
bovina deverá ser
substituída por carne de
frango (+ barata) no
mundo todo
Exportações de carnes Brasil
(1T09)
- carne de frango: -3,8%
(volume)
- carne bovina: -19,0%
(volume)
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Com a crise, consumidor corta gastos e compra produtos mais baratos”
O consumo de carne
bovina deverá ser
substituída por carne de
frango (+ barata) no
mundo todo
Exportações de carnes Brasil
(1T09)
- carne de frango: -3,8%
(volume)
- carne bovina: -19,0%
(volume)
Pontos de
Atenção
Importadores estão sofrendo
com a falta de crédito
s
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Com a crise, consumidor corta gastos e compra produtos mais baratos”
O consumo de carne
bovina deverá ser
substituída por carne de
frango (+ barata) no
mundo todo
Menor dependência das
vendas de carne é uma
vantagem
Exportações de carnes Brasil
(1T09)
- carne de frango: -3,8%
(volume)
- carne bovina: -19,0%
(volume)
Importadores estão sofrendo
com a falta de crédito
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Com a crise, consumidor corta gastos e compra produtos mais baratos”
O consumo de carne bovina
deverá ser substituída por
carne de frango (+ barata) no
mundo todo
Compre BR Foods:
- Maior empresa de
alimentos do Brasil
- Boa diversificação dos
negócios
Menor dependência das
vendas de carne é uma
vantagem
Exportações de carnes Brasil
(1T09)
- carne de frango: -3,8%
(volume)
- carne bovina: -19,0% (volume)
Importadores estão sofrendo
com a falta de crédito
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Aumento das importações de minério pela China”
A China é a principal
compradora de minério de
todo o mundo, todos os
players
acompanham seu ritmo de
compras
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Aumento das importações de minério pela China”
A China é a principal
compradora de minério de
todo o mundo, todos os
players
acompanham seu ritmo de
compras
Recuperação das economias
desenvolvidas deve manter
os preços em alta.
Vale – maior produtora de
minério de ferro do mundo.
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Aumento das importações de minério pela China”
A China é a principal
compradora de minério de
todo o mundo, todos os
players
acompanham seu ritmo de
compras
Recuperação das economias
desenvolvidas deve manter
os preços em alta.
Vale – maior produtora de
minério de ferro do mundo.
Bradespar nada mais é que
uma holding que detém
ações da Vale (cerca de 90%
de seu portfólio)
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Aumento das importações de minério pela China”
A China é a principal
compradora de minério de
todo o mundo, todos os
players
acompanham seu ritmo de
compras
Atualmente desconto do
valor de mercado de
Bradespar e de seus
ativos é de 13%,
trabalhamos com 15%
como um valor aceitável.
Recuperação das economias
desenvolvidas deve manter
os preços em alta.
Vale – maior produtora de
minério de ferro do mundo.
Bradespar nada mais é que
uma holding que detém
ações da Vale (cerca de 90%
de seu portfólio)
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
“Aumento das importações de minério pela China”
A China é a principal
compradora de minério de
todo o mundo, todos os
players
acompanham seu ritmo de
compras
COMPRAR BRAP4
significa comprar
VALE5 com
desconto.
Monitorar o histórico
de desconto.
Atualmente desconto do
valor de mercado de
Bradespar e de seus
ativos é de 13%,
trabalhamos com 15%
como um valor aceitável.
Recuperação das economias
desenvolvidas deve manter
os preços em alta.
Vale – maior produtora de
minério de ferro do mundo.
Bradespar nada mais é que
uma holding que detém
ações da Vale (cerca de 90%
de seu portfólio)
... quando é necessária uma avaliação rápida: comprar ou vender?
Um exemplo recente...
“OGX divulga resultado da auditoria sobre o
potencial de seus poços”
O aumento de 58,8% sobre
a última projeção, feita em
setembro de 2009, pela
consultoria, foi recebido
na sexta-feira (15/4) como
uma boa notícia, embora
conservadora na visão da
empresa.
Oportunidade?
OGPX3 na abertura
segunda-feira: queda de
17%
Exagero?
OGXP3 after market de sexta:
3,5% de alta
A maioria dos relatórios de
instituições financeiras
divulgados na segunda-feira
consideraram que houve
falta de detalhamento e
frustração na confiabilidade
de confirmação de reservas.
D&M
2º relatório
D&M
-30%
4,8 bilhões de boe
10,8 bilhões de boe
IPO R$ 6,7BI
Carteira
IBOV
Primeira
Perfuração
6,7 bilhões de boe
Pontos para monitorar
• Qual a posição da empresa?
• Os fundamentos estão intactos?
• Valuation mudou?
• Fluxo de notícias
• Downside limitado?
Avaliação por múltiplos
Setor de Consumo
Nome
Alpargatas
Ambev
Arezzo Co
B2W Varejo
Cia Hering
Grendene
Guararapes
Hypermarcas
Le Lis Blanc
Lojas Americ
Lojas Marisa
Lojas Renner
Natura
P.Acucar-Cbd
Código
ALPA4
AMBV4
ARZZ3
BTOW3
HGTX3
GRND3
GUAR3
HYPE3
LLIS3
LAME4
AMAR3
LREN3
NATU3
PCAR4
P/L - 12
meses
16,1
24,4
30,4
-19,5
24,2
8,8
13,4
-385,6
51,5
41,7
18,7
23,0
23,3
27,1
EV/EBITDA Div Lq/Ebitda (x)
12 meses
12,1
-1,0
14,7
-0,1
22,4
-1,2
8,3
3,2
19,2
-0,4
8,0
-4,3
8,5
0,5
15,8
3,3
21,5
1,1
12,7
2,3
10,4
0,8
14,1
0,5
14,3
0,6
11,2
2,7
Ren Pat (med)
(em %)
23,3
33,4
33,9
-10,6
54,1
18,4
19,8
-0,3
23,1
67,0
28,2
31,0
76,4
9,9
Mrg Bru (em %) Mrg Liq (em %) Mrg Ebitda (em %)
45,2
66,8
41,1
26,5
48,4
43,0
57,2
58,0
66,9
31,2
50,2
56,9
69,9
26,5
12,6
31,3
13,2
-1,8
22,9
20,9
13,0
-0,6
8,5
3,2
9,6
10,4
13,9
1,6
15,2
46,8
17,6
8,7
28,5
15,1
20,7
17,8
21,2
12,9
18,7
17,6
23,4
5,8
PSR
2,0
7,6
4,0
0,3
5,6
1,8
1,7
2,1
4,4
1,3
1,8
2,4
3,2
0,4
Div Yld (fim)
(em %)
2,1
2,9
0,7
0,5
1,3
6,8
1,3
0,9
0,5
0,6
2,9
3,1
4,3
1,0
Índice P/L – Preço da ação dividido pelo Lucro por ação. O P/L é o número de anos que se levaria para reaver o capital aplicado na ação caso esta gere lucro
constante ao longo do tempo.
EV/Ebitda – Valor da firma dividido pelo Ebitda. Esse índice mede o número de anos necessários para gerar um montante equivalente ao valor da cia.
(Enterprise value = valor de mercado + dívida líquida)
Divida Liquida/Ebitda - Esse índice é uma medida da alavancagem financeira da companhia. Ele indica o números de anos de fluxo de caixa requeridos para
pagar todas as dívidas da companhia.
Margem Bruta: Lucro bruto dividido pela receita líquida.
Margem Operacional: Lucro operacional dividido pela receita líquida.
Margem de EBITDA: EBITDA dividido pela receita líquida.
Margem Líquida: Lucro líquido dividido pela receita líquida.
ROE (Retorno sobre o patrimônio líquido): Lucro (prejuízo) líquido dividido pelo patrimônio líquido.
Patrimônio Líquido: Representa o investimento do acionista na companhia via contribuição de capital ou lucro reinvestido. O valor do patrimônio líquido é
igual ao ativo total menos o passivo total.
Dividendos e Juros sobre o Capital Próprio: Representa o pagamento (retirada de caixa) aos investidores do Lucro Retido.
PSR – índice preço sobre vendas (Price to sales ratio) – Preço da ação dividido pela receita líquida por ação
Muito obrigado!
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•Itaim Bibi São Paulo/SP