Administração financeira_4_Decisao de

Decisão de Investimento
Corporativo
Orçamento de Capital
I
Princípios de Finanças Corporativas – Ross,
Stephen - Parte V
Administração Financeira – Brigham,
Eugene – Caps. 11 e 12
Missão e Funções da Administração
Financeira
• Decisão de Investimento
– Identificação
– Avaliação e Seleção
– Risco X Retorno X Valor X Estratégia
• Financiamento
– Acionistas ou credores?
– Processo de Captação
– Capacidade de Pagamento
– Riscos de Falência
– Distribuição – Dividendos
Decisão de Investimento
Passivo
Ativos
Dívida
Carteira
de
Investidor
Investimentos
Patrimônio
Decisões de Investimento
• Decisão do Investidor Individual
– Perfil de Risco
– Análise do Mercado
– Identificação de Investimentos
– Seleção
– Diversificação
– Monitoração do Mercado
• Técnicas e Ferramentas
– Psicologia
– Painel do Mercado
– Estatística e Matemática
– Otimização de Risco
– Bancos de Investimento
Decisões de Investimento
Corporativo
• Decisão de Investimento (Administrador Financeiro)
– Riscos do Negócio e Estratégia
– Oportunidades
– Seleção de projetos
– Gestão de recursos
– Geração de valor
– “Portfolio” de ativos
• Ferramentas
– SWOT
– Marketing
– Orçamento de Capital
– Fluxo de Caixa
– Administração Financeira
Decisões de Financiamento
• Estrutura de capital
– Mix de passivos
– Custo Financeiro
– Política de distribuição
– Conflitos
– Custos de falência
– Decisão de investimento
• Ferramentas e Técnicas
– Matemática Financeira
– Mercado Financeiro: Produtos e Serviços
– Relacionamento e Reciprocidade
– Estruturação de Operações
Técnicas de Análise
• Fluxo de Caixa – Técnica mais utilizada para
avaliação de investimento em ativos corporativos
– Considera Valor do Dinheiro no Tempo
– Avalia desempenho do ativo no decorrer do
tempo
– Pode ser adaptado a cada situação e ativo
– Tem flexibilidade para diferentes tipos de
negócio
– Facilita comparações entre projetos
– Permite composições de projetos
– Também analisado como a diferença entre o
valor de mercado e o custo de um ativo
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - VPL
• Valor Presente Líquido
– Representa o valor criado do investimento para a
empresa considerando o VDT
VP =
F1 + F2 + F3 + F4 + F5 ...
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
VPL = VP - Investimento = VP – I0
VPL = - I0 + F1 + F2 + F3 + F4 + F5
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
 O projeto deve ser aceito se o VPL for positivo
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - VPL
• VPL – Exemplo
Uma máquina que custa R$5.000 gerará fluxos de caixa
líquidos anuais de R$1.200. A taxa de juros é de 5%a.a.
VPL = - I0 + F1 + F2 + F3 + F4 + F5
(1+i)1 (1+i)2 (1+i)3 (1+i)4 (1+i)5
VPL = -5.000 +1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200 + 1.200
(1,05)1 (1,05)2 (1,05)3 (1,05)4 (1,05)5
= -5000 + 5195,37
= 195,37
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - VPL
• Vantagens
– Considera o valor do dinheiro no tempo
– Quantifica a geração de valor para a empresa
– Apresenta grande consistência em todas as
situações
– Fácil comunicação
• Desvantagens
– Pode tornar difícil a comparação entre projetos
diferentes
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - Payback
• Pay-Back – Tempo necessário para recuperação do
investimento, isto é, para que os fluxos de caixa
acumulados superem o custo (investimento) inicial
– No exemplo anterior sabemos que o período de payback está entre o quarto e o quinto ano
Ao final do quarto ano, o fluxo acumulado é de 4.800,
logo, o valor de 5.000 é alcançado em 4 anos e 2
meses (Assumindo distribuição linear dos fluxos
dentro do ano)
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - Payback
• Para escolha de um projeto com base no Payback, a
empresa pode escolher um período de corte, ou
selecionar com base nos projetos de menor
Payback
• Vantagens
– Fácil compreensão
– Considera a incerteza de fluxos distantes
– Preferência por liquidez
• Falhas do Pay-back
– Não considera o Valor do Dinheiro no Tempo
– Desconsidera os fluxos após o período de corte
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - TIR
• Taxa Interna de Retorno – É aquela taxa que
aplicada sobre o fluxo da caixa resulta em um VPL
igual a zero
• Reflete o ponto de equilíbrio financeiro do projeto
• Aquele projeto que resultar em uma taxa de retorno
maior que a exigida será aprovado
• O projeto deve ter TIR maior que a taxa mínima de
atratividade da Companhia
• A TIR é obtida por interpolação linear (máquinas ou
computador) ou por tentativa de todas as taxas que
tornam o VPL igual a zero
A TIR e o VPL
VPL X TIR
1.200,00
1.000,00
800,00
600,00
400,00
6,4022%
200,00
-
0,00%
(200,00)
(400,00)
1,00%
2,00%
3,00%
4,00%
5,00%
6,00%
7,00%
8,00%
9,00%
10,00%
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - TIR
• Vantagens
– Considera o VDT e geralmente está diretamente
associada ao Fluxo de caixa, conduzindo à
mesma decisão
– Fácil de ser compreendida e transmitida
• Desvantagens
– Possibilidade de múltiplas taxas que tornam o
VPL negativo
– Casos de conflitos com o VPL para escolha entre
projetos excludentes
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - TIR
• Múltiplas taxas – Quando mais de uma taxa pode
tornar o VPL igual a zero. Geralmente quando os
fluxos de caixa tem valores negativos no decorrer
dos períodos
Exemplo:
Um projeto de mineração que requer $60M de investimento,
gera$155M no primeiro ano e requer um gasto de $100M para
finalização. Ross (Pg. 227)
155
i
60
100
20,0000%
25,0000%
30,0000%
33,3333%
40,0000%
0
-60,00
-60
-60
-60
-60
-60
1
155,00
129,17
124,00
119,23
116,25
110,71
2
-100,00
(69,44)
(64,00)
(59,17)
(56,25)
(51,02)
VPL
(0,28)
0,00
0,06
0,00
(0,31)
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - TIR
VPL X TIR
0,10
0,05
0,00
0,00%
(0,05)
(0,10)
(0,15)
(0,20)
(0,25)
(0,30)
(0,35)
5,00%
10,00%
15,00% 20,00%
25,00% 30,00%
35,00% 40,00%
45,00%
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - TIR
• A taxa interna de retorno não apresenta suporte
para a decisão neste caso
• O critério do VPL funcional com fluxos de caixa não
convencionais como neste caso
– O VPL é positivo para taxas de desconto entre
25% e 33,33%
– A questão de execução do projeto pode
considerar o VPL com o critério do menor custo
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - TIR
• Conflitos com o VPL – Em geral quando existem
projetos mutuamente excludentes, isto é, apenas
um pode ser escolhido. Em alguns destes casos, é
importante se analisar o perfil dos fluxos futuros.
Exemplo:
i
10%
Ano Projeto A Projeto B
0
(900,00) (1.000,00)
1
300,00
100,00
2
300,00
200,00
3
450,00
350,00
4
400,00
750,00
5
400,00
850,00
VPL
480,33
559,20
TIR
27,87%
24,05%
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - IR
• Índice de Rentabilidade
– Também conhecido como índice benefício custo,
reflete a relação entre valor presente dos fluxos
de caixa e investimento do projeto
– Pode ser utilizado para mostrar o ganho por valor
investido
IR = VP / I
Ex:
Projeto com ganhos de $200 anuais (10 anos) e investimento
de 1.000. Taxa de desconto de 10%.
VP = 1.228,91
I = 1.000
IR = 1,2289
Avaliação dos Fluxos de Caixa e
Critérios de Investimento - IR
• Vantagens
– Relacionado ao VPL
– Facilmente compreendido e comunicado
– Pode ser útil quando o financiamento dos
projetos for limitado
• Desvantagens
– Pode levar a decisões erradas no caso de
decisão entre projetos mutuamente excludentes
no caso de conflitos com o VPL
Fluxos de Caixa – Análise e
Premissas
• Fluxos de caixa relevantes –
– Incluir apenas os fluxos adicionais decorrentes
do novo projeto (Fluxos incrementais)
– O Projeto deve ser analisado como uma miniempresa (Stephen Ross)
– Exemplos
No caso de um novo produto a ser lançado, devese considerar apenas as receitas e custos
incrementais decorrentes daquele produto
No caso da compra de uma nova máquina para
produção, deve-se considerar as receitas
decorrentes das unidades adicionais produzidas
(incrementais) como também custos adicionais
Fluxos de Caixa – Análise e
Premissas
• Custos irrecuperáveis (Sunk Costs)
– São custos que já foram pagos anteriormente à
decisão sobre o projeto
– Independente da decisão, já foram incorridos e
foram ou terão que ser pagos
– Não devem ser considerados nos fluxos ou
análise do novo projeto
Exemplos:
- Custos relacionados pesquisas e testes de mercado
- Consultorias preliminares
- Pesquisa e desenvolvimento (Grande dilema)
Fluxos de Caixa – Análise e
Premissas
• Efeitos colaterais
– Todos os custos incrementais decorrentes do
projeto devem ser incluídos, mesmo aqueles que
afetam outros projetos
– Custos de erosão – Efeito em outros
produtos/projetos causado pelo novo em questão
– Deve estar associado à estratégia de marketing
da empresa
Ex.
O lançamento de uma nova cerveja pode causar queda de
vendas nas demais marcas da mesma empresa. Esta queda
de vendas deve ser considerada no fluxo do novo produto
Fluxos de Caixa – Análise e
Premissas
• Custos Indiretos ou despesas alocadas –
– Despesas indiretas que são contabilmente
alocadas a todos os produtos
– Não devem ser consideradas nos fluxos de caixa
a menos que sejam incrementais decorrentes da
operação do novo projeto
Ex. Um sistema de ar-condicionado que é utilizado em toda a
empresa tem seus custos alocados. Caso uma nova linha de
produção irá utilizar o sistema, sem necessidade de aumento
de sua capacidade, seus custos não devem ser considerados
Fluxos de Caixa – Análise e
Premissas
• Custos de Oportunidade
– Ganhos que são perdidos em decorrência do
projeto
– Os efeitos colaterais citados anteriormente
podem, de certa forma, ser entendidos como
custos de oportunidade
Ex. Para instalação de um novo projeto, um galpão
atualmente alugado será utilizado. A receita de aluguel que
vai ser perdida deve ser considerada no fluxo como um custo
de oportunidade
Fluxos de Caixa – Análise e
Premissas
• Custo de Oportunidade do Capital
– A taxa de desconto do fluxo de caixa é
considerada um custo de oportunidade que
representa a alternativa de investimento que se
tem ao invés do projeto
– A taxa de desconto do fluxo pode também ser
vista como o custo de oportunidade dos
investidores, portanto podendo então ser o custo
de financiamento da companhia
– A taxa de desconto também é vista como taxa
mínima de atratividade (TMA)
– O custo de oportunidade está associado ao risco
dos investidores na Companhia
Fluxos de Caixa – Análise e
Premissas
• Necessidades de Capital de Giro
– O projeto deve considerar nos fluxos as
necessidades de caixa decorrentes dos
requerimentos de itens como estoques, crédito a
clientes, etc.
– As necessidades de capital de giro podem ser
estimadas de acordo com as necessidades do
projeto ou com as condições financeiras de curto
prazo da empresa
Ex.
Requerimentos de compra de estoques
Aumentos de vendas a crédito que não representam entradas
imediatas de caixa
Fluxos de Caixa – Análise e
Premissas
• Custos de Financiamento
– Os custos de financiamento como despesas de
juros e dividendos não devem ser incluídos por
não representarem custos para os ativos
– Na medida em que a taxa de desconto pode
considerar a estrutura de capital da empresa, os
custos de financiamento dos ativos estarão
sendo considerados no VPL
– A decisão de investimento deve estar ligada
apenas à qualidade dos ativos em questão e é,
portanto, independente da decisão de
financiamento
Fluxos de Caixa – Análise e
Premissas
• Ganhos/perdas Fiscais
– O menor ou maior pagamento de impostos em
decorrência do projeto devem ser considerados
nos fluxo de caixa futuros
– Os custos de depreciação não representam
fluxos de caixa na medida em que são despesas
contábeis. Entretanto, seu efeito sobre despesas
de impostos deve ser considerado nos fluxos de
caixa