CAPÍTULO 5 Orçamento de Capital ou Análise de Investimentos Deveríamos construir esta fábrica? CRITÉRIOS ECONÔMICOS BASEADOS NO PRINCÍPIO DE EQUIVALÊNCIA DE FLUXOS DE CAIXA Consideram-se o valor do dinheiro no tempo, as possibilidades de re-investimento, o custo de oportunidade, etc. Apesar dos quatro primeiros processos poderem levar a boas decisões, em alguns casos (investimentos iguais, de mesma duração e fluxos de caixa homogêneos), a análise da maioria das situações só pode ser feita adequadamente pelos critérios econômicos detalhados a seguir. Bertolo IMES-FAFICA 5.2 CRITÉRIOS ECONÔMICOS DE DECISÃO DEFINIÇÃO DE RENTABILIDADE A rentabilidadede uma série de investimentos é dada pela taxa de juros que permitiria ao capital empregado fornecer um certo retorno De um modo geral existem várias aplicações possíveis de capital, interessando apenas as mais rentáveis. Ao se considerar uma nova proposta de investimento, deve-se levar em conta que esta vai deslocar recursos disponíveis e, portanto, deixar-se-á de auferir retorno de outras possíveis Bertolo IMES-FAFICA 5.3 CUSTO DE CAPITAL Definição de taxa mínima de atratividade Uma nova proposta para ser atrativa deve render, no mínimo, a taxa de juros equivalente à rentabilidade das aplicações correntes e de pouco risco. Esta taxa também é chamada de custo de oportunidade ou custo do capital Dado que cada pessoa ou empresa tem possibilidade de investimentos diferentes, haverá uma taxa mínima de atratividade para cada uma. Cumpre ressaltar que um estudo econômico recai sempre na escolha entre alternativas; dever-se-á tomar uma decisão entre não fazer nada, abandonar projetos em andamento ou investir em novos projetos, etc. Bertolo IMES-FAFICA 5.4 OS MÉTODOS Os métodos de comparação baseados nos princípios de equivalência determinam quantias únicas que representem, do ponto de vista econômico, cada alternativa de investimento.Serão três os métodos aqui apresentados: Método do valor presente líquido. Método do equivalente uniforme anual. Método da taxa interna de retorno. Bertolo IMES-FAFICA 5.5 MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO – VPL 4.4 ; o valor atual Como funciona? No método do valor presente líquido calcula-se do fluxo de caixa, com o uso da taxa mínima de atratividade ; se este valor for positivo , a proposta de investimento é atrativa. Um investimento vale a pena quando cria valor para seus proprietários. Por isso que as propostas de investimento ou projetos deverão valer mais do que o seu custo, uma vez implantado. Esta diferença entre o valor de mercado de um investimento e seu custo é denominada valor presente líquido, abreviadamente VPL. O processo de avaliação de um investimento descontando seus fluxos de caixa futuros, usando o custo de capital, é chamado de avaliação de fluxo de caixa descontado. Bertolo IMES-FAFICA 5.6 MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO – VPL O valor presente líquido (VPL) é a diferença entre entradas de caixa futuras descontadas e as saídas de caixa descontadas para um projeto. VPL = VP das entradas de caixa - VP das saídas de caixa T FCn ou VPL = n=0 n (1 + i) Bertolo IMES-FAFICA 5.7 MÉTODO DO VALOR PRESENTE LÍQUIDO – VPL, cont. De um projeto cujo VPL é maior que zero espera-se elevar a riqueza dos proprietários. VPL > 0 Aceitar VPL < 0 Rejeitar VPL = 0 Indiferente Bertolo IMES-FAFICA 5.8 Valor presente líquido - exemplo Investimento = $ 5 milhões Periodo 1 2 3 FC ($MM) $1.0 $3.5 $2.0 fator VP desconto ($MM) 0.9091 $0.9091 0.8264 2.8926 0.7513 1.5026 $5.3043 VPL = $5.3043 - $5 = $0,3043 milhões Bertolo IMES-FAFICA 5.9 Outro Exemplo Problema: Considere um projeto que exige um gasto inicial de $2,5 milhões e que tenha fluxos de caixa nos três anos seguintes de $1, $1,5, e $0,5 milhões, respectivamente. Se a taxa de retorno exigida é 10%, Qual é o VPL e o IR do projeto? Resposta: VPL = $0.0244; IR =1.00976 Bertolo IMES-FAFICA 5.10 O perfil do investimento O perfil do investimento (também referido como perfil do VPL) é a ilustração do VPL de um projeto à várias taxas de desconto. Bertolo IMES-FAFICA 5.11 Perfil do Investimento - exemplo $2 VPL em $MM $1 $0 -$1 0% 3% 6% 9% 12% 15% taxa de desconto Bertolo IMES-FAFICA 5.12 Problema para resolver na classe Projeto Dois Final do Projeto Um Período Fluxos de Caixa Fluxos de Caixa 1998 1999 2000 2001 Bertolo -$100.000 20.000 80.000 40.000 IMES-FAFICA -$100.000 80,000 20.000 40.000 5.13 Problema para resolver na classe, cont. Calcular o seguinte para cada projeto: Payback period Payback period descontado Valor presente líquido, Assuma um custo de capital de 10% Bertolo IMES-FAFICA 5.14 Problema para resolver na classe : payback period Ambos projetos têm o “pay back” do investimento original no final do segundo ano. Payback period = 2 anos Bertolo IMES-FAFICA 5.15 Problema para resolver na classe, cont. O payback period descontado para o Projeto Um são 3 anos Período FC VP 1 2 3 20.000 80.000 30.000 18.182 66.116 30.052 Bertolo IMES-FAFICA VP Acumulado 18.182 84.298 114.350 5.16 Problema para resolver na classe, cont. O payback period descontado para o Projeto Dois são 3 anos Período FC 1 2 3 $80.000 20.000 40.000 Bertolo VP VP Acumulado $72.727 $72.727 16.529 89.256 30.053 119.309 IMES-FAFICA 5.17 Problema para resolver na classe, cont. O valor presente líquido para o Projeto Um é $14.351 Periodo 0 1 2 3 Bertolo FC -$100.000 20.000 80.000 40.000 VPL = IMES-FAFICA VP -$100.000 18.182 66.116 30.052 $14.351 5.18 Problema para resolver na classe, cont. O VPL do Projeto Dois é $19.309 Periodo 0 1 2 3 Bertolo FC -$100.000 80.000 20.000 40.000 VPL = IMES-FAFICA VP -$100.000 72.727 16.529 30.053 $19.309 5.19 Problema para resolver na classe, cont. Projeto Um: Taxa Desconto Bertolo VPL 0% $40.000 10% 14.351 16% 2.321 17% 510 18% -1.251 IMES-FAFICA 5.20 Problema para resolver na classe, cont. 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% $50.000 $40.000 $30.000 VPL $20.000 $10.000 $0 ($10.000) 0% Perfil Investimento do Projeto Um Custo de capital Bertolo IMES-FAFICA 5.21 Problema de Orçamento de Capital Fim do Ano 0 1 2 3 4 Fluxo Caixa -$1.000.000 800.000 400.000 70.000 30.000 5.22 Requisitos do problema a. Calcular o seguinte: O payback period O valor presente líquido, usando um custo de capital de 10% b. Desenhe o perfil do investimento do projeto 5.23 Problema: Payback period Resposta: Payback period é de dois anos $800.000 + 400.000 >$1.000.000 CF1 + CF2 > investimento 5.24 Problema: Valor presente líquido Fim do ano 0 1 2 3 4 Resposta: Fluxo Caixa VP Fluxo Caixa -1.000.000 -$1.000.000 800.000 727.273 400.000 330.579 70.000 52.592 30.000 20.490 $130.934 Valor presente líquido é $130.934 5.25 Problema: Perfil $350.000 $300.000 $250.000 $200.000 VPL $150.000 $100.000 $50.000 $0 -$50.000 0% Bertolo 4% 8% IMES-FAFICA 12% 16% 20% 5.26 EXEMPLO 1 Considere- a proposta de investimento que envolve investir R$ 10.000,00 hoje para receber R$ 2.000,00 anuais, nos próximos 10 anos, conforme o dia grama de fluxo de caixa que se segue: 2.000 2.000 ......................................................................... 2.000 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 R$ 10.000,00 A taxa mínima de atratividade é de 10% a.a.. É atrativo o investimento? - 10.000 + 2.000 a10101. - 10.000 + 2.000 6,144567 = 2.289,13. Conclui-se, pois, que o investimento é atrativo. OBS:- Quando se consideram alternativas de investimento com durações idênticas, escolhe-se a de maior valor presente líquido. Bertolo IMES-FAFICA Na HP-12C f FIN f 2 10000 CHS g CF0 2000 g CFj 10 g Nj 10 i f NPV Resultado: 2.289,13 5.27 No Excel Bertolo IMES-FAFICA 5.28 EXEMPLO 2 Se, competindo com a proposta de investimento acima, houvesse uma alternativa B, de se investir R$ 14.000,00 para obter-se R$ 3.000,00 anuais durante 10 anos, qual seria a proposta escolhida? Solução O valor atual da proposta B é: -14.000 + 3.000. a1010 . -14.000 + 3.000. 6,144567 = 4.433,70 Por ter maior VALOR PRESENTE LÍQUIDO, esta proposta é escolhida de preferência à anterior. Bertolo IMES-FAFICA Na HP-12C f FIN 14000 CHS g CF0 3000 g CFj 10 g Nj 10 i f NPV...........4.433,70 5.29 EXEMPLO 2 – Cont... Bertolo IMES-FAFICA 5.30 Racionamento do Capital • • • Racionamento de capital é uma situação em que existe um limite no orçamento de capital. Racionamento de capital exige observar todas as combinações possíveis de projetos para encontrar a combinação que maximiza a riqueza dos proprietários. Racionamento de capital pode resultar na rejeição de projetos lucrativos. Bertolo IMES-FAFICA 5.31 OBSERVAÇÃO No caso de comparar propostas de durações diferentes, alguma hipótese será exigida sobre o que será feito após o término da proposta de menor duração. (Ver exercício proposto-1). Bertolo IMES-FAFICA 5.32 EXERCÍCIO PROPOSTO 1 Compare os custos anuais de 2 equipamentos destinados a fazer um mesmo serviço, usando uma taxa de atratividade de 5% a.a.. Não há inflação. EQUIPAMENTO Investimento (em R$ 1.000,00) Vida média (em anos) Valor residual (em R$ 1.000,00) Manutenção anual (em R$ 1.000,00) Bertolo A B 10 20 23 60 3 0,1 0,6 IMES-FAFICA 5.33 EXERCÍCIOS Suponha que você tenha sido chamado para decidir se um novo produto de consumo deveria ou não ser lançado. Com base nas projeções de vendas e custos, esperamos que o fluxo de caixa durante os cinco anos de vida do projeto seja de $ 2.000 nos dois primeiros anos, $4.000 nos dois anos seguintes e $ 5.000 no último ano. O custo para iniciar a produção será cerca de $ 10.000. Utilizando um custo de capital de 10% para avaliar novos produtos, o que devemos fazer neste caso? Resp: $12.313 Bertolo IMES-FAFICA 5.34 EXERCÍCIOS Uma empresa avalia todos os seus projetos por meio da regra de decisão VPL. Se o custo de capital é de 10%, a empresa deveria aceitar o projeto a seguir? E se o custo de capital fosse de 14%? Ano 0 1 2 3 Bertolo Fluxo de Caixa - 30.000 25.000 0 10.000 IMES-FAFICA 5.35 EXERCÍCIOS Dados os seguintes fluxos de caixa de um projeto: Ano 0 1 2 3 Fluxo de Caixa - 1.300 400 300 1.200 Qual é o VPL a uma taxa mínima de atratividade de 0%? E sae a taxa mínima de atratividade for de 10%? E se for de 20%? E se for de 30%? Bertolo IMES-FAFICA 5.36 EXERCÍCIOS A Tecnologias Obsoletas está considerando a compra de um novo computador para ajudar a lidar com seus estoques nos armazéns. O sistema custa $50.000, deve durar 4 anos, e deve reduzir o custo de gerenciar os estoques em $22.000 ao ano. O custo de oportunidade do capital é de 10% a.a.. A Obsoletas deveria ir em frente? Resp: $19.740 Bertolo IMES-FAFICA 5.37 INVESTIMENTOS INDEPENDENTES E MUTUAMENTE EXCLUDENTES Dizemos que dois ou mais investimentos são independentes quando a aceitação/rejeição de um deles não altera a aceitação/rejeição do outro Dizemos que dois ou mais investimentos são mutuamente excludentes quando ao se aceitar um deles, significa rejeitar os outros. Por exemplo, se possuirmos um terreno de esquina, poderemos construir um posto de gasolina ou um prédio de apartamentos, mas não os dois. Surge, então, uma questão correlata: dados dois ou mais projetos mutuamente excludentes, qual é o melhor? A resposta é simples: aquele que tiver maior VPL Bertolo IMES-FAFICA 5.38 Exemplo de Projetos Mutuamente Exclusivos PONTE vs. BARCO para buscar produtos através de um rio. Bertolo IMES-FAFICA 5.39 Problema Prático Qual projeto você escolheria entre os dois projetos mutuamente exclusivos : Fluxos de Caixa Periodo Projeto A Projeto B 0 - $100 -$100 1 + 80 0 2 + 120 + 210 O custo de capital para ambos projetos é de 10%. Bertolo IMES-FAFICA 5.40 Bertolo IMES-FAFICA 5.41 Próximas atrações ... Mais detalhes sobre o Método do Valor Presente Líquido - VPL Bertolo IMES-FAFICA 5.42