reflexoes sobre o comportamento da taxa de cambio taxa

I CINGEN- Conferência Internacional em Gestão de Negócios 2015
Cascavel, PR, Brasil, 16 a 18 de novembro de 2015
UNIOESTE-Universidade Estadual do Oeste do Paraná
CCSA-Centro de Ciências Sociais Aplicadas
REFLEXÕES SOBRE O COMPORTAMENTO DA TAXA DE CÂMBIO,
TAXA DE JUROS, INFLAÇÃO, DÍVIDA PÚBLICA E DO
CRESCIMENTO DO PIB ENTRE 1995 E 2015
Gabriela Bulhões
Estudante do Curso de Jornalismo da Universidade Estadual de Ponta Grossa (UEPG).
Email: [email protected]
Ronaldo Bulhões
Professor e Pesquisador do Curso de Economia da Universidade Estadual do Oeste
do Paraná (UNIOESTE)/Cascavel. Email: [email protected]
Resumo
Este trabalho teve como objetivo analisar o comportamento da taxa de câmbio, taxa de juros,
inflação, dívida pública e do crescimento do PIB entre 1995 e 2015. O trabalho foi realizado
através de pesquisa bibliográfica e de consulta à base de dados do Banco Central do Brasil, do
Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (IPEA) e do Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatística (IBGE). O método adotado foi o de análise qualitativa e quantitativa, através de
estatística descritiva, com utilização de gráficos. Os resultados mostraram que a manutenção
da taxa de juro em níveis elevados e a desvalorização cambial contribuíram para a redução da
inflação, embora esta se mantivesse acima da meta estabelecida. Contudo, se obteve baixas
taxas de crescimento da economia e elevação da dívida pública líquida.
Palavras-chave: Política monetária. Dívida pública. Crescimento econômico.
Área Temática: Áreas Afins das Ciências Sociais Aplicadas.
1 Introdução
Taxa de câmbio, taxa de juros, inflação, dívida pública e crescimento do Produto
Interno Bruto (PIB) são variáveis que estão sempre em evidência no cenário econômico. No
caso do Brasil estas variáveis têm sido motivo de constantes preocupações, principalmente
após 1994 com a implantação do Plano Real. O Plano Real teve como principal meta o
controle da inflação, a qual possuía níveis acima de 3 (três) dígitos/ano, isto é, mais de 100%
ao ano, após o fracasso de sucessivos planos com o mesmo objetivo durante a década de 1980
e início da década de 1990.
O sucesso do Plano Real se deveu a política monetária ancorada na política cambial e
política de juros. Estas políticas conseguiram reduzir a taxa de inflação para a casa de um
dígito/ano, ou seja, menos de 10% ao ano a partir de 1994. Contudo, tais políticas
provocaram, entre outros, desequilíbrios das contas, aumento da dívida pública e modesto
crescimento do PIB.
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A dívida pública é um dos principais instrumentos de política de uma economia e pode
ser interna e externa e realizada pelas três esferas do governo (Federal, Estadual e Municipal).
De acordo com o DIEESE (2006), a dívida pública quando usada adequadamente pode
alavancar o crescimento, financiar os gastos e investimentos do governo. Por outro lado,
quando descontrolada, acaba sendo um freio ao crescimento, pela necessidade de geração
contínua de grandes superávits primários, que comprometem a capacidade de gastos e de
investimento do governo.
O orçamento da união, dos estados e dos municípios é dividido em receitas e despesas.
Por sua vez, as receitas e despesas se subdividem em operacionais e financeiras. Quando as
despesas operacionais superam as receitas operacionais, surge o déficit primário. Quando
ocorre o contrário se têm o superávit primário. O déficit total inclui, além do resultado
operacional, os gastos com juros, amortizações e a correção da dívida pública. É também
chamado de déficit nominal (DIEESE, 2006).
O déficit nominal ou total se soma a Dívida Líquida do Setor Público (DLSP), que
segundo Barbosa (2001) é as obrigações do setor público, deduzidas do montante de seus
créditos, ambos junto ao sistema financeiro, setor privado não financeiro e resto do mundo.
Abrange o Governo Central (Tesouro Nacional, Banco Central e INSS), empresas estatais,
estados e municípios. Assim, o déficit nominal mais a DLSP corresponde à necessidade de
financiamento do setor público (NFSP).
De acordo com Pinheiro (2000), a DLSP pode ser positiva ou negativa dependendo da
capacidade de pagamento gerada pelo crescimento da economia em função da dívida
contraída. A mesma demonstra com exatidão a posição financeira do setor público, pois
desconta os créditos do próprio governo. A dinâmica básica de financiamento dos gastos
públicos é realizada através da emissão de moeda, arrecadação de impostos, venda de títulos
públicos e empréstimos externos.
Segundo o DIEESE (2006), um indicador importante, porém não suficiente, para
analisar a evolução ou tamanho da dívida pública é a relação dívida/PIB. Tal relação pode
crescer porque o PIB cresce a uma taxa menor do que a dívida ou porque o governo não
obtém superávits primários suficientes para estabilizá-la.
Diante deste contexto, questiona-se qual foi o comportamento da taxa de câmbio, taxa
de juros, inflação, dívida pública e crescimento do PIB de 1995 até 2015? Com vista a
responder tal questionamento, este trabalho tem como objetivo analisar o comportamento da
taxa de câmbio, da taxa de juros, da inflação, da dívida pública e do crescimento do PIB entre
1995 e 2015.
O trabalho foi realizado através de pesquisa bibliográfica junto ao Banco Central do
Brasil, Instituto de Pesquisa Econômica Aplicada (IPEA), Instituto Brasileiro de Geografia e
Estatística (IBGE), Departamento Intersindical de Estatística e Estudos Socioeconômicos
(DIEESE), entre outros. O método adotado foi a análise qualitativa e quantitativa, através de
estatística descritiva, com utilização de gráficos.
Este trabalho conta, além desta introdução, com mais duas seções, quais sejam: (i) o
Estado como indutor do crescimento e (ii) resultados e discussões, que faz Considerações
sobre o comportamento da taxa de câmbio, da taxa de juros e da Inflação entre 1995 e 2015 e
Considerações sobre o comportamento da dívida pública e do crescimento do PIB entre 1995
e 2015. Por último, são apresentadas as considerações finais do trabalho.
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2 O papel do estado na economia
A partir de 1930, após a grande depressão, em muitos países a tarefa de induzir o
crescimento econômico ficou sub a tutela do Estado. Para Keynes (1982) cabe ao estado
executar as realizações que deixavam de ser feitas na economia pelos indivíduos comuns. Isto
porque o governo possui a função de controle da moeda e do crédito, da transparência dos
fatores econômicos, do nível desejado de poupança e investimento por parte dos indivíduos.
Neste aspecto, Hirschman (1961) menciona que quando as forças de mercado não dão conta
de promover o crescimento de um país, cabe à política intervencionista entrar em cena para
corrigir tal situação.
De acordo com Costa e Bulhões (2010), para que o Estado possa desempenhar seu
papel como indutor do crescimento, ele precisa criar mecanismos de financiamento dos gastos
públicos que se dá conforme representado na Figura 1.
Figura 1 - Fluxo circular de financiamento do setor público para
promover o crescimento do PIB
Fonte: Costa; Bulhões (2010).
O fluxo apresentado na Figura 1 ilustra a dinâmica de uma economia para financiar
seu crescimento e desenvolvimento econômico. De acordo com o fluxo, o crescimento do PIB
é financiado através dos seguintes mecanismos: 1- empréstimos externos; 2- emissão de
moeda; 3- venda de títulos ou 4- arrecadação de impostos, os quais irão determinar a natureza
da dívida pública que pode ser: 1- interna ou 2- externa. Por sua vez, a elevação do PIB via
crescimento econômico, deverá criar receita suficiente para saldar o endividamento contraído
no primeiro momento fechando assim, o fluxo circular e, ao mesmo tempo, impulsionando a
economia. Esse mecanismo deve se repetir até que o Estado se torne auto-sustentável. Caso
isso não ocorra, ou seja, o Estado não se torne auto-sustentável, o fluxo pode se tornar uma
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armadilha financiando em sentido contrário: endividamento e crise econômica (COSTA;
BULHÕES, 2010).
3 Resultados e discussões
3.1 Considerações sobre o comportamento da taxa de câmbio, da taxa de juros e da Inflação
entre 1995 e 2015
Em 1994 no Brasil foi implantado o Plano real, cuja estabilidade foi ancorada na
política monetária pautada na (a) política cambial e (b) política de juros.
a) Política cambial
A política cambial promove o controle das relações comerciais de um país com os
demais países do mundo. No Brasil, desde a implantação do Plano Real a política cambial
passou por três etapas distintas:
(i) adoção do regime de âncora cambial, que foi de 1994 até janeiro de 1995, consistiu em
acentuada valorização do câmbio, maior abertura da economia do país, competição dos
produtos nacionais com os produtos internacionais, contribuindo assim, para o combate a
inflação (MOTTA, 1999).
(ii) extinção da âncora cambial, que foi de 1995 a 1999, com desvalorizações graduais do
câmbio. Tal medida foi adotada para proteger as contas externas, que estavam passando por
desequilíbrios, devido a sobrevalorização do câmbio no período anterior (MOTTA, 1999). No
entanto, esta medida resultou em acréscimo da dívida interna, pois parte desta, estava
indexada ao câmbio (VERSIANI, 2003).
(iii) adoção do regime de livre flutuação, adotado em 1999 e vigente até hoje, a qual permitiu
que a política monetária passa-se a ser vinculada por metas para a inflação e não mais pela
variação da taxa de câmbio (REGO; MARQUES, 2006).
De acordo com o Banco Central do Brasil (2015) o regime de metas para a inflação é
um regime monetário no qual o banco central define qual a melhor política monetária a ser
adotada para garantir que a inflação efetiva esteja em linha com uma meta pré-estabelecida. O
principal instrumento é a taxa de juros de curto-prazo. Não se atribuir à política monetária
metas adicionais para o câmbio ou o crescimento econômico. Embora, tais variáveis
econômicas são levadas em consideração na construção do cenário prospectivo para a
inflação.
A taxa de juro para a meta para a inflação foi definida em termos da variação do Índice
Nacional de Preços ao Consumidor Amplo (IPCA), calculado pelo Instituto Brasileiro de
Geografia e Estatística (IBGE). A escolha do índice de preços ao consumidor é frequente na
maioria dos regimes de metas para a inflação, por ser a medida mais adequada para avaliar a
evolução do poder aquisitivo da população, e no caso brasileiro, por ter cobertura nacional e
incluir domicílios com renda entre 1 e 40 salários mínimos (BANCO CENTRAL DO
BRASIL, 2015a).
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b) Política de juros
As taxas de juros têm se constituído numa das mais importantes variáveis
macroeconômicas na condução da política monetária e como instrumento de combate à
inflação. Isto porque a taxa de juro elevada reduz a demanda agregada, através da restrição do
crédito, fazendo com que os preços da economia fiquem estáveis. Sendo assim, a inflação fica
controlada (SIMONETTO; TRICHES, 2006; BAHRY, 2003). Por sua vez, os juros altos
inibem o crescimento das atividades produtivas, diminuindo assim, a arrecadação de
impostos, o que impacta negativamente nas receitas do governo, aumentando o déficit. Neste
caso é necessário financiar os gastos, resultando em mais financiamento. Ou seja, aumento na
dívida pública (DIEESE, 2006).
A remuneração da dívida pública ocorre através do Sistema Especial de Liquidação e
de Custódia (SELIC) de Letras do Tesouro Nacional, criado pelo Banco Central do Brasil em
1979, a qual é a taxa média ajustada dos financiamentos diários apurados para títulos federais.
Para fins de cálculo da taxa, são considerados os financiamentos diários, e em tempo real,
relativos às operações registradas e liquidadas no próprio SELIC e em sistemas operados por
câmaras ou prestadores de serviços de compensação e de liquidação. A partir de sua criação, o
SELIC se tornou a taxa de referência para remuneração dos títulos públicos e aplicações
financeiras no Brasil (BANCO CENTRAL DO BARSIL, 2015b).
Na Figura 2 são apresentados os comportamentos médios da Taxa de Câmbio, Taxa de
juros medida pelo SELIC, Inflação pelo IPCA e Meta fixa de Inflação para os anos de 1995 a
2015. Verifica-se que a taxa de câmbio permaneceu próximo a paridade de R$1,00 por
US$1,00 entre 1995 e 1998 quando existia a âncora cambial. A partir de 1999, quando foi
adotado o regime de livre flutuação do dólar, a taxa passou para próximo de R$2,00 por
US$1,00 permanecendo neste patamar até 2001. A partir de 2002 a taxa cambial se
aproximou de R$3,00 por US$1,00, chegando a R$3,08 em 2003, cotação mais elevada desde
1995, permanecendo nesse patamar até 2004, quando voltou a cair novamente chegando ao
valor mínimo, pós regime flutuante, de R$1,68 por US$1,00 em 2011. A partir de 2012 a taxa
cambial voltou a se elevar chegando a R$3,17 por US$1,00 em 2015, sendo a mais alta
cotação desde 1995 (BANCO CENTRAL DO BARSIL, 2015b).
A taxa de juros média anual medida pelo SELIC permaneceu em torno de 24,00% ao
ano entre 1995 e 1999, caiu para próximo de 17,00% ao ano até 2001, voltando a crescer a
partir de 2002 chegando a aproximadamente 24,00% ao ano em 2003. Após 2003 a taxa de
juros declinou chegando a 8,29% ao ano em 2013, sendo a menor taxa de juros registrada
desde 1995. A partir de 2014 a taxa de juros começou a subir chegando a 13,21% em 2015
(BANCO CENTRAL DO BARSIL, 2015b).
Por sua vez, a inflação média medida pelo IPCA caiu de 22,41% em 1995 para 1,66%
ao ano em 1998, voltando a subir para 8,94% ao ano em 1999, chegando a 12,53% ao ano em
2002. A partir de 2003 começou a cair chegando a 3,14% ao ano em 2006, menor índice após
1998, voltando a crescer e permanecendo com oscilações próximas a casa dos 6,00% ao ano
com leve tendência de crescimento o qual se acelera chegando a 7,64% em 2015 (IBGE,
2015).
Cabe lembrar que em 1998, juntamente com o regime de taxa de câmbio flutuante, foi
criado também o regime de metas de inflação a qual foi estipulada em 8,00% para 1999,
caindo para 3,50% em 2002, voltando para 4,00% e 5,50% em 2003 e 2004, respectivamente,
sendo fixada em 4,50% ao ano a parir de 2005 até 2020. Através da Figura 2, observa-se que
o comportamento da inflação medido pelo IPCA, com exceção de 2006, 2007 e 2009, esteve
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sempre a cima da meta estabelecida. Tal fato justifica a elevação da taxa de câmbio e taxa de
juros, as quais têm como objetivo controlar a inflação.
Figura 2 - Comportamento médio da Taxa de Câmbio, Taxa SELIC, Inflação pelo IPCA
e Meta fixa de Inflação
Fonte: Elaborado pelos autores a partir de dados do Banco Central do Brasil (2015a; 2001b)
e IBGE (2015).
No período analisado, verifica-se que a maior distorção em todas as taxas ocorreu nos
anos de 2002 e 2003. Tal fato se explica pela transição política a qual gerou expectativas
divido a mudança na linha de governo do PSDB para o PT.
A dinâmica de elevar as taxas de juros para conter a inflação e atrair e manter o capital
estrangeiro aplicado na economia brasileira, resultou em um agravamento da dívida pública,
visto que os aumentos promovidos nas taxas de juros são repassados para o total da dívida
pública. Esse aumento decorre de dois fatores: o primeiro, se deve à incorporação do custo
financeiro da própria dívida. Pois ao elevar-se a taxa de juros básica da economia, que é a
referência para pagamento dos títulos da dívida, acaba havendo um incremento do valor
inicialmente estabelecido para este título. Sendo este, um ônus a mais para os cofres públicos.
Já, o segundo, é produto do efeito de monetização da entrada de capitais internacionais.
(SIMONETTO; TRICHES, 2006).
3.2 Considerações sobre o comportamento da dívida pública e do crescimento do PIB entre
1995 e 2015
Conforme mencionado no item 3.1, a política monetária de combate a inflação via
elevação da taxa de juros e desvalorização cambial provocou a elevação da dívida pública.
Neste aspecto, através da Figura 3, é possível observar o comportamento da dívida líquida
total, dívida líquida externa e interna do setor público, bem como do PIB a preços correntes
entre 1995 e 2015. Através da Figura 3, observa-se que a dívida líquida externa do setor
público, ficou na casa de R$38 bilhões entre 1995 e 1998, se elevou para R$108 bilhões em
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1999 chegando a R$153 bilhões em 2004, reduzindo gradativamente até atingir R$927
bilhões negativos em 2015. Ao contrário da dívida externa, a dívida líquida interna do setor
público passou de R$170 bilhões em 1995 para R$2,8 trilhões em 2015, um valor expressivo
se considerar que o PIB no mesmo período passou de R$705 bilhões para R$5,5 cinco trilhões
(BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2015b; IPEA, 2015).
Figura 3 - Comportamento da dívida pública e do crescimento do PIB entre 1995 e
2015 (R$ milhões correntes)
Fonte: Elaborado pelos autores a partir de dados do Banco Central do Brasil (2015a; 2015b)
e IPEA (2015).
De acordo com Motta (1999), a mudança no perfil do endividamento público, foi
resultado da política monetária baseada nas elevadas taxas de juros. Por sua vez, as
desvalorizações cambiais aumentaram expressivamente a dívida mobiliária, afetando por seu
turno a dívida externa e a dívida interna com indexação cambial.
Conforme Feu (2001), a redução da dívida externa, esteve ligada ao processo de
acumulação de reservas, que por sua vez, foram aplicadas em títulos públicos, gerando uma
remuneração, que quando convertida em dólares, se tornava superior a obtida com as reservas
mantidas em bancos no exterior. Contudo, como o governo não gerou superávits suficientes
para pagamentos dos juros o aumento da dívida interna foi bastante superior à redução da
dívida externa. Em 2000, a proporção dívida interna/PIB aumentou em virtude da queda das
reservas internacionais.
A relação dívida líquida interna do setor público/PIB pode ser melhor visualizada
através da Figura 4. Através da Figura 4 se pode observar que a relação dívida pública/PIB
passou de 24,14% do PIB em 1995 para 51,88% em 2007, permanecendo na casa dos 50,00%
até o ano de 2010, a partir de quando sofreu leve redução caindo para 44,82% do PIB em
2015 (BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2015b; IPEA, 2015).
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Figura 4 - Relação dívida líquida interna do setor público/PIB e variação do
PIB entre 1995 e 2014 (em %)
Fonte: Elaborado pelos autores a partir de dados do Banco Central do Brasil (2015a)
e IPEA (2015).
No período compreendido entre 1995 e 2014, a taxa de crescimento do PIB foi
bastante modesta, sendo registrado com valores acima de 5,00% somente nos anos de 2004
(5,70%), 2007 (6,00%), 2008 (5,00%) e 2010 (7,60%). Verifica-se que, salvo os anos de 2004
a 2008, 2010 e 2011 onde foram registradas as melhores taxas de crescimento do PIB, o
crescimento do PIB não foi significativo, chegando a ser negativo em 2009 (0,2%) e próximo
de zero em vários outros anos (BANCO CENTRAL DO BRASIL, 2015; IPEA, 2015). Neste
sentido, pode-se inferir que, as baixas taxas de crescimento apresentadas pela economia,
elevaram a razão dívida/PIB.
Considerações Finais
Em 1994 foi implantado no Brasil o Plano Real com vistas ao combate a inflação e
promoção do crescimento econômico, que teve como base de sustentação a política monetária
pautada na política cambial e política de juros. A paridade cambial adotada e mantida, em um
sistema de âncora cambial, em aproximadamente R$1,00=US$1,00 e a manutenção da taxa de
juros elevada, em torno de 24,00% ao ano até 2003, surtiu o efeito esperado de combate a
inflação a qual caiu de 22,41% em 1995 para 1,66% ao ano em 1998. A partir de 1999 o
sistema de âncora cambial foi substituído pelo regime de meta de inflação, momento em que o
câmbio passou a ser flutuante cuja taxa chegou a R$3,08 por US$1,00 dólar em 2003, se
mantendo na média de R$2,00 por US$1,00 até 2015, momento em que voltou a subir
chegando a R$3,15 por US$1,00. Após 2003 a taxa de juros declinou chegando a 8,29% ao
ano em 2013, sendo que a partir de 2014 a taxa de juros começou a subir chegando a 13,21%
em 2015. Com isso, a taxa de inflação que atingiu 1,66% ao ano em 1999, voltou a subir
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chegando a 12,53% ao ano em 2002 e se mantendo próxima aos 6,00% a partir de 2006,
voltando a se elevar para 7,64% em 2015.
A política monetária de combate a inflação via elevação da taxa de juros e
desvalorização cambial serviram para controlar a demanda agregada e por conseguinte a
inflação permitindo que o Real mantivesse credibilidade. Contudo, provocou a elevação da
dívida pública, principalmente a dívida líquida interna que passou de R$170 bilhões em 1995
para R$2,8 trilhões em 2015, um valor expressivo se considerar que o PIB no mesmo período
passou de R$705 bilhões para R$5,5 trilhões. Isso implica que a dívida líquida interna do
setor público passou de 24,14% do PIB em 1995 para 44,82% do PIB em 2015. No período
compreendido entre 1995 e 2014, a taxa de crescimento do PIB foi bastante modesta,
fincando na média de 3,00%.
À guisa de conclusão, os resultados mostraram que a manutenção da taxa de juro em
níveis elevados e a desvalorização cambial contribuíram para a redução da inflação, embora
esta se mantivesse acima da meta estabelecida. Contudo, se obteve baixas taxas de
crescimento da economia e elevação da dívida pública líquida.
Sugere-se para pesquisas futuras que se desagregue a dívida líquida interna com
intuito de verificar quem são os principais devedores (governo federal, estadual, municipal,
estatais, entre outros). Bem como, se aprofunde os estudos sobre quais setores da economia
(indústria, agricultura, comércio, serviços, entre outros) sofreram maiores ganhos e perdas
durante o período em questão.
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