CFA - PROBLEMS Arquivo

CFA – PROBLEMAS – PARTE 1
1 – dados 100 mil para investir, qual o premio pelo risco em dólar esperado pelo
investimento em ações comparado ao investimento em letras do tesouro livre de risco.
açao
probabilidade
investir em
açoes
investir em
letras do
tesouro
0,6
0,4
retorno
esperado
50000
-30000
1
5000
O retorno do dólar esperado para o investimento em ações é 18 mil dólares em
comparação com o $ 5,000 de retorno esperado para o T-bills. Por isso, o
prêmio de risco esperado é de R $ 13.000.
2- com base nos cenários a seguinte, qual é o retorno esperado de uma carteira com o
seguinte perfil de retorno
pessimista normal otimista
probabilidade
0,2
0,3
0,5
taxa de
-25%
10%
24%
retorno
E(r) = [0.2 × (−25%)] + [0.3 × 10%] + [0.5 × 24%] =10%
mercado mercado mercado
( questão
conjunta 3 – pessimista normal otimista
6)
probabilidade
0,2
0,3
0,5
açoes x
-25%
18%
50%
açoes y
-15%
20%
10%
3 – qual é a taxa espera de retorno das ações x e y ?
E(rX) = [0.2 × (−20%)] + [0.5 × 18%] + [0.3 × 50%] =20%
E(rY) = [0.2 × (−15%)] + [0.5 × 20%] + [0.3 × 10%] =10%
4 – qual o desvio padrão dos retorno das ações x e y ?
σx2 = [0.2 × (– 20 – 20)2] + [0.5 × (18 – 20)2] + [0.3 × (50 – 20)2] = 592
σX = 24.33%
σY2 = [0.2 × (– 15 – 10)2] + [0.5 × (20 – 10)2] + [0.3 × (10 – 10)2] = 175
σX = 13.23%
5 – supondo que, da carteira de 10 mil, o investidor aplique 9 mil em ações x e 1 mil
em ações y . qual e o retorno esperado dessa carteira?
1- E(r) = (0.9 × 20%) + (0.1 × 10%) =19%
6 – a tabela a seguir mostra a probabilidade dos três estados da economia e a
probabilidade de retorno de uma açoes específica em cada um deles. Qual a
probabilidade de a economia ficar neutra e o desempenho da ação ser fraco?
estado
prob do
da
desempenh
estado
economi
o da açao
da eco
a
bom
0,3
neutro
0,5
fraco
0,2
bom
neutro
fraco
bom
neutro
fraco
bom
neutro
fraco
prob de
desempenho
da açao em
dado estado
da eco
0,6
0,3
0,1
0,4
0,3
0,3
0,2
0,3
0,5
A probabilidade de que a economia vai ser neutra é de 0,50 ou 50%. Dado uma
economia neutra, a ação vai ter um desempenho ruim 30% do tempo. A
probabilidade de tanto mau desempenho de ações quanto uma economia neutra
é, portanto: 0.30 × 0.50 = 0.15 = 15%
7 – um analista estima as seguinte probabilidades de retorno de uma ação
dependendo do estado da economia
probabilida
de
bom
0,1
normal
0,6
fraco
0,3
retorno
15%
13%
7%
Qual é o retorno esperado da ação?
E(r) = (0.1 × 15%) + (0.6 × 13%) + (0.3 × 7%) = 11.4%
CFA – PROBLEMAS – PARTE 2
investimento
retorno
esperado
desvio
padrao
1
0,12
0,3
2
0,15
0,5
3
0,21
0,16
4
0,24
0,21
( questão conjunta 1 – 3 ) 1 – com base na formula de utilidade mencionada, que
investimento você escolheria se fosse avesso ao risco, com a = 4?
Utilitário para cada investimento = E (r) - 0,5 ⋅ 4 ⋅ σ 2
Nós escolhemos o investimento com o maior valor de utilidade.
Expected
Investme
nt
Standard
Utility
return
deviation
U
E(r)
σ
1
0.12
0.30
-0.0600
2
0.15
0.50
-0.3500
3
0.21
0.16
0.1588
4
0.24
0.21
0.1518
2 - com base na formula da utilidade mencionada, que investimento você
escolheria se fosse neutro ao risco?
Quando os investidores são neutros ao risco, então A = 0, o investimento com a
maior utilidade é Investimento 4 porque tem o maior retorno esperado.
3 - a variaval ( a ) na formula da utilidade representa :
A – o retorno exigido pelo investidor
B – a aversão do investidor ao risco ( correta )
a- A taxa equivalente de certeza de retorno da carteira
b- A preferencia por uma unidade de retorno a cada quatro unidades de risco
( questão conjunta 4 – 5 )
4 – qual a curva de indiferença representa o nível mais alto de utilidade que pode
ser atingido pelo investidor?
Curva de indiferença 2
5 – qual ponto representa a carteira ótima de ativos de risco?
ponto E
6 – dados 100 mil para investir qual o premio em dólar esperado pelo risco do
investimento em ações comparado ao investimento em letras do tesouro livre
de risco com base na seguinte tabela
açao
probabilidade
retorno
esperado
50000
-30000
0,6
investir em
açoes
0,4
investir em
letras do
1
5000
tesouro
(0,6 ⋅ $ 50.000) + [0,4 ⋅ (- $ 30.000)] - $ 5000 = $ 13.000
7 – a mudança de uma linha de alocação de capital direta para uma linha
desviada resulta de :
a – aumento no índice de retorno de volatilidade
b – taxa de juros de tomada de empréstimo superior a taxa de concessão de
empréstimos ( correta )
c – diminuição da tolerância do investidor ao risco
d – aumento na proporção do ativo livre de risco na carteira
8 – você administra um fundo de ações com premio esperado pelo risco de 10% e
desvio padrão esperado de 14% . a taxa de juros sobre letras do tesouro é de
6%. Seu cliente decide investir 50 mil da carteira dele no seu fundo de ações e
40 mil em um fundo de letras do tesouro do mercado mentario. Qual é o
retorno esperado e o desvio padrão do retorno da carteira do cliente?
Retorno esperado para o fundo de capital = T-bill taxa + prêmio de risco = 6% +
10% = 16% de retorno esperada da carteira total = cliente (0,6 ⋅ 16%) + (0,4 ⋅
6%) = 12% Desvio padrão de cliente da geral portfolio = 0,6 ⋅ 14% = 8,4%
9 – qual o índice retorno volatilidade do fundo de ações do problema 8 do CFA?
Relação recompensa-a-volatilidade = 1014 = 0,71
CFA Problems – PARTE 3
Os dados a seguir referem-se aos Problemas de 1 a 3 do CFA: A Hennessy & Associates
administra uma carteira de ações de $30 milhões do fundo de pensão
multiadministrado Wilstead. Jason Jones, vice-presidente financeiro do fundo
Wilstead, percebeu que, entre os seis administradores do fundo de ações, a Hennessy
tem sistematicamente atingido o melhor registro. O desempenho da carteira da
Hennessy foi claramente superior ao do S&P 500 em quatro dos últimos cinco anos.
Em um dos anos menos favoráveis, a diminuição do retorno foi desprezível.
A Hennessy é um administrador enquadrado na "faixa superior" entre os de melhor
desempenho. A empresa, em grande parte, evita qualquer tentativa de "se antecipar
ao mercado". Ela também se concentra na escolha de cada título, em lugar da
ponderação das indústrias favoráveis.
Não existe conformidade visível de estilo entre os seis administradores do fundo de
ações. Os demais cinco administradores, excluindo a Hennesy, administram carteiras
compostas por mais de 150 papéis individuais, totalizando $250 milhões.
Jones está convencido da capacidade superior da Hennessy na seleção das ações, mas
acredita que o retorno favorável fica restringido pelo alto grau de diversificação da
carteira. Ao longo dos anos, geralmente de 40 a 50 ações eram mantidas na carteira,
com cerca de 2% a 3% do total dos fundos comprometidos em cada emissão. A razão
do aparente melhor dessem-penho da Hennessy na maioria dos anos estaria na
capacidade de identificar todo ano 10 ou 12 ações que registrariam ganhos
substancialmente significativos.
Com base nesse panorama geral, Jones estruturou o seguinte plano para o comitê de
pensão do fundo Wilstead:
Orientar a Hennessy no sentido de limitar a carteira a no máximo 20 ações. A
Hennessy deve investir em dobro nas ações realmente favoráveis, e eliminar o
restante. Exceto essa nova restrição, a Hennessy terá liberdade para administrar a
carteira exatamente como vem fazendo até aqui.
Todos os conselheiros do comitê de pensão apoiaram em geral a proposta de Jones
por-que todos concordaram que a Hennessy aparentemente demonstra capacidade
superior de selecionar as ações. No entanto, a proposta se desvia consideravelmente
da prática anterior, e diversos conselheiros levantaram questionamentos. Responder a
cada um dos seguintes questionamentos.
1) a. Com a restrição a 20 ações, o risco provavelmente aumentaria ou diminuiria?
Explicar.
Com a restrição de 20 ações, o risco da carteira aumentaria, mas é possível que
esse aumento seja mínimo. Suponha, por exemplo, 50 ações num universo
com o mesmo desvio-padrão (σ) e com correlações idênticas entre os pares,
com coeficiente de correlação ƿ. Então a covariância entre cada par de ações
será ƿ σ² e a variância de uma carteira com ativos de mesmo peso será:
σ ²p = 1 . σ ² + (n-1) . ƿ σ ²
N
Variância Covariância
O efeito da redução em n no segundo termo no lado direito será relativamente
pequeno ( pois 49/50 é próximo a 19/20 e ƿ σ ² é menor que σ ²), mas o
denominador do segundo termo será 20 ao invés de 50 quando fizermos a
restrição. Por exemplo: se σ = 45% e ƿ = 0,2 o desvio-padrão com 50 ações será
20,91, e com 20 ações será 22,05% - aumentará). Esse aumento pode ser
aceitável se o retorno esperado aumentar o suficiente.
b- Existe alguma maneira de a Hennessy reduzir o número de papéis de 40 para
20 sem afetar significativamente o risco? Explicar.
Sim. A Hennessy poderia conter o aumento do risco se certificando que ela
consiga manter uma diversificação razoável entre as 20 ações
remanescentes na carteira. Isso implica manter uma baixa correlação entre as
ações restantes. Por exemplo, no item “a”, com ƿ = 0,2 o aumento no risco da
carteira foi mínimo. Como uma questão prática, isso significa que a Hennessy
teria que espalhar, diversificar sua carteira em várias indústrias, concentrandose em apenas algumas indústrias que resultariam em maiores correlações entre
as ações incluídas.
2) Um conselheiro ficou especialmente entusiasmado com a proposta de Jones.
Ele sugeriu que o desempenho da Hennessy melhoraria ainda mais com a
redução no número de papéis para 10. Se, com a redução para 20, a
expectativa seria vantajosa, explicar por que. com a redução para 10.
provavelmente seria menos vantajosa. (Assuma que a carteira da Hennessy
seria avaliada de forma independente das demais carteiras do fundo Wilstead.)
Os benefícios da redução de riscos que vem da diversificação não são uma
função linear do número de ações na carteira. Em vez disso, os benefícios
incrementais vindos de uma diversificação adicional são mais importantes
quando você está menos diversificado. Restringindo o número de papéis da
Hennessy de 20 para 10, aumentaria o risco da carteira em uma maior
quantidade do que uma redução na carteira de 30 para 20 ações. No nosso
exemplo, restringindo o número de ações para 10 geraria um desvio-padrão de
23,81%. O aumento de 1,76% (23,81% - 22,05%) no desvio-padrão resulta da
resistência de 10 das 20 ações e é maior que 1,14% (22,05% - 20,91%) que é
resultado da desistência de 30 das 50 ações.
3) Outro conselheiro sugeriu que, em lugar de avaliar cada carteira administrada
de forma independente, talvez fosse melhor considerar os efeitos de uma
mudança na carteira da Hennessy sobre o fundo total. Explique como esse
ponto de vista mais amplo afetaria a decisão do comitê de restringir as ações
mantidas na carteira da Hennessy a 10 ou 20 emissões.
O ponto é bem colocado, pois o comitê tem que estar preocupado com a
volatilidade da carteira como um todo. Uma vez que a carteira de Hennessy é
apenas uma das seis bem diversificadas carteiras e é menor que a média, a
concentraçãp em questões menores deve ter um efeito mínimo na
diversificação do fundo total. Por isso, desencadeando a Hennessy a fazer uma
seleção de ações poderia ser vantajoso.
4) Quais das carteiras a seguir não ficam na fronteira eficiente conforme o Modelo
Markowitz?
Carteira Retorno esperado (%) Desvio-padrão (%)
A
W
15
36
B
X
12
15
C
Z
5
7
D
Y
9
21
Alternativa D. A carteira Y não pode ser eficiente porque ela é dominada por
outra carteira. A carteira X tem maior retorno e menor desvio-padrão em
relação a ela.
5) Qual afirmação sobre a diversificação da carteira está correta?
a- Uma diversificação correta pode reduzir ou eliminar o risco sistemático.
b- A diversificação reduz o retorno esperado da carteira porque reduz o risco
total da carteira.
c- Com o acréscimo de mais títulos da carteira, normalmente se espera que o
risco total caia a um ritmo decrescente.
d- A vantagem de redução do risco proporcionada pela diversificação não se
concretiza até a inclusão de pelo menos 30 títulos na carteira.
Resposta : C
6) O parâmetro de risco de um título mantido em uma carteira diversificada seria:
a- O risco específico
b- O desvio-padrão de retornos
c- O risco do reinvestimento
d- A covariância
Resposta: D
7) A Teoria da carteira descrita por Markowitz está mais voltada:
a- À eliminação do risco sistemático
b- Ao efeito da diversificação sobre o risco da carteira
c- À identificação do risco não sistemático
d- À administração ativa da carteira visando melhorar o retorno.
Resposta: B
8) Assuma que um investidor avesso ao risco, portador de ações da Miller
Corporation, decide acrescentar ações ou da Mac ou da Green Corporation na
carteira. Todas as três ações oferecem o mesmo retorno esperado e
volatilidade total. A covariância do retorno entre as ações da Miller e da Mac
seria de -0,05 e, entre as da Miller e Green seria de +0,05. Espera-se que o risco
da carteira:
a- Diminua mais quando o investidor comprar os papéis da Mac
b- Diminua mais quando o investidor comprar os papéis da Green
c- Aumente quando o investidor comprar os papéis da Mac ou da Green
d- Diminua ou aumente, dependendo de outros fatores.
Resposta: A
O risco da carteira diminui porque a covariância do retorno das ações da
Miller e da Mac é negativa (-0,05).
9) As ações A, B e C apresentam o mesmo retorno esperado e desvio-padrão. A
tabela a seguir mostra as correlações entre os retornos dessas ações.
Ação A
Ação B
Ação C
Ação A
+1
Ação B
+ 0,9
+1
Ação C
+ 0,1
- 0,4
+1
Dadas essas correlações, a carteira de menor risco construída com base nessas
ações seria:
abcd-
Igualmente investida em ações A e B
Igualmente investida em ações A e C
Igualmente investida em ações B e C
Totalmente investida em ações C
Resposta: C
Como todas as ações apresentam o mesmo retorno esperado e o mesmo
desvio-padrão e as ações B e C tem a menor correlação ( - 0,4), a carteira de
menor risco será formada por essas ações.
10) As tabelas a seguir mostram dados estatísticos de três ações A, B, e C
Desvios – padrão dos retornos
Ação
A B C
Desvio-padrão (%) 40 20 40
Correlação dos retornos
Ação A B
C
A
B
C
1 0,9 0,5
1
0,1
1
Com base exclusivamente nas informações contidas nas tabelas, e dada a
opção entre uma carteira composta por montantes iguais de ações B e C, qual
carteira seria recomendável? Justifique.
A carteira composta por montantes iguais de B e C, porque como o desviopadrão de A e C é o mesmo (40%) mas a correlação entre B e C (0,10) é menor
que a correlação entre A e C ( 0,9), essa carteira B e C deve ter um risco menor
e deve ser escolhida.
11) A carteira atual de $2 milhões de George Stephenson está investida dessa
forma:
Resumo da carteira atual de Stephenson
Valor
Porcentagem
Retorno
Desviodo total
anual
padrão
esperado
anual
Títulos de dívida de $200.000
10%
4,6%
1,6%
CP
Ações domésticas
600.000
30%
12,4%
19,5%
de alta captalização
Ações domésticas
1.200.000
60%
16%
29,9%
de baixa
capitalização
Total da carteira
$2.000.000
100%
13,8%
23,1%
Stephenson logo espera receber mais $2 milhões e planeja investir todo o
montante em um fundo indexado que melhor complemente a carteira atual.
Stephanie Coppa, analista credenciada pelo CFA, está avaliando os quatro
fundos indexados mostrados na tabela a seguir, verificando a possibilidade de
construir uma carteira que atenda a estes dois critérios em relação à carteira
atual: (1) manter ou melhorar o retorno esperado e (2) manter ou reduzir a
volatilidade.
Cada fundo está investido em uma classe de ativos não substancialmente
apresentada na carteira atual.
Características do fundo indexado
Fundo
Retorno Anual
Desvio-padrão
Indexado
Esperado
anual esperado
Fundo A
15%
25%
Fundo B
11
22
Fundo C
16
25
Fundo D
14
22
Correlação dos retornos
com a carteira atual
+0,8
+0,6
+0,9
+0,65
Determine qual fundo Coppa deve recomendar a Stephenson. Justifique a
escolha, descrevendo porque o fundo escolhido preencheria melhor os dois
critérios estabelecidos por Stephenson. Não é necessário fazer nenhum cálculo.
O fundo D deve ser recomendado porque o retorno esperado desse fundo
(14%) tem o potencial para aumentar o retorno da carteira e ele tem uma baixa
correlação com a carteira ( + 0,65), fornecendo maiores benefícios de
diversificação do que qualquer outro fundo, a exceção do B. O resultado de
adicionar o fundo D deve ser uma carteira com aproximadamente o mesmo
retorno esperado e uma menor volatilidade (risco).
Os outros três fundos tem deficiências em termos de aprimoramento do
retorno esperado e da redução da volatilidade por meio dos benefícios da
diversificação. O fundo A oferece potencial para aumentar o retorno esperado
da carteira, mas é muito correlacionado com a carteira atual para fornecer
benefícios substanciais de redução da volatilidade pela diversificação. O fundo
B já fornece uma redução significativa do risco com a diversificação ( baixa
correlação : 0,6), mas provavelmente gera um retorno bem abaixo do retorno
da carteira atual. O fundo C é o que tem maior potencial para aumentar o
retorno da carteira, mas é altamente correlacionado com a carteira atual para
fornecer uma redução significativa do risco.
12) Abigail Grace possui uma carteira de $900mil totalmente diversificada. Depois,
ela herda ações ordinárias da ABC Company no valor de $100mil. O consultor
financeiro dela forneceu-lhes as seguintes previsões:
Características do risco e do retorno
Retorno mensal
Desvio-padrão sobre o retorno
esperado
mensal
Carteira
0,67%
2,37%
original
ABC Company
1,25
2,95
O coeficiente de correlação entre os retornos das ações da ABC e o retorno da
carteira original é de 0,40.
a- A herança muda a carteira geral de Grace e ela está decidindo se vai manter
as ações da ABC . Assumindo que Grace mantenha as ações da ABC, calcule:
i)
O retorno esperado da nova carteira incluindo as ações da ABC
Retorno esperado da nova carteira (NC) incluindo as ações da ABC:
IE (rnc) = Wco . IE (rco) + Wabc . IE (rabc)
IE (rnc) = 0,9 . 0,0067 + 0,1 . 0,0125 = 0,00728 = 0,728%
ii)
A covariância entre o retorno das ações ABC e o retorno da carteira
original
Cov (rabc, rco) = ƿ abc, ro . σabc . σco
Cov (rabc, rco) = 0,4 . 0,0295 . 0,0237 = 0,00027966
iii)
O desvio-padrão da nova carteira incluindo as ações da ABC
σ nc ² = [Wco² . σco² + Wabc² . σabc² + 2. Wco . Wabc . Cov (rabc,
rco)]
σ nc ² = 0,90² . 0,0237² + 0,10² . 0,0295² + 2. 0,90 . 0,10 . 0,00027966
σ nc = raiz quadrada de 0,00051401 = 0,02267 = 2,27%
b- Se Grace vender as ações da ABC, ela investirá os proventos em títulos
públicos livres de risco rendendo 0,42% ao mês. Assumindo que Grace
venda as ações da ABC e as substitua por títulos do governo, calcule:
i)
O retorno esperado da nova carteira, incluindo os títulos do
governo.
IE (rnc) = Wco . IE (rco) + Wtg . IE (rtg)
IE (rnc) = 0,90 . 0,0067 + 0,10 . 0,0042 = 0,00645 = 0,645%
ii)
A covariância entre o retorno dos títulos do governo e o retorno da
carteira original.
Cov (rtg, rco) = ƿ tg, ro . σtg . σco = 0 . 0 . 0,0237 = 0
iii)
O desvio-padrão da nova carteira incluindo os títulos do governo
σ nc ² = [Wco² . σco² + Wtg² . σtg² + 2. Wco . Wtg . Cov (rtg, rco)]
σ nc ² = 0,90² . 0,,237² + 0,10 . 0 + 2 . 0,92 . 0,10 . 0
σ nc = raiz quadrada de 0,00045497 = 0,02133 = 2,133%
c- Determinar se o risco sistemático da nova carteira, incluindo os títulos
públicos, seria maior ou menor que o da carteira original.
Quando incluirmos os títulos públicos do governo temos como resultado
um menor β para a carteira. O beta da nova carteira será uma média
ponderada dos betas dos títulos individuais da carteira e a presença dos
títulos públicos irá diminuir essa média e portanto, diminuirá o risco.
d- Baseada nas conversas que teve com o marido, Grace está considerando
vender os $100mil em ações da ABC e adquirir $100mil em ações ordinárias
da XYZ Company. As ações da XYZ apresentam retorno esperado e desviopadrão iguais aos das ações da ABC. O marido comenta “ Não faz diferença
se você mantiver todas as ações da ABC ou substituí-las por $100mil de
ações da XYZ”. Dizer se a afirmação do marido estaria correta ou não.
Justifique a resposta.
A afirmação do marido não está correta. Embora os respectivos desviospadrão e retornos esperados sejam os mesmos de ambas as ações, a
correlação entre cada uma delas e a carteira original, e as covariâncias
entre essas ações e a carteira original, são desconhecidas tornando
impossível tirar uma conclusão. Por exemplo, se as covariâncias são
diferentes, temos que escolher as ações de menor covariância, pois elas
resultarão em um menor desvio-padrão da carteira como um todo.
e- Em uma recente discussão com um consultor financeiro, Grace comentou,
“Fico satisfeita se simplesmente não perder dinheiro na carteira”. Ela
continuou dizendo: “Preocupo-me menos em obter retornos mais altos,
tenho mais medo de perder dinheiro”.
i)
Descreva um ponto fraco em usar o desvio-padrão do retorno como
parâmetro de risco no caso de Grace.
Grace claramente expressou a opinião que o risco de perda era mais
importante para ela do que uma oportunidade de retorno. Usando a
variância (ou o desvio-padrão) como uma medida de risco, no caso
ii)
dela tem uma limitação séria porque o desvio-padrão não faz
distinção entre movimentos de preços negativos ou positivos.
Identifique um parâmetro alternativo de risco mais apropriado
nessas circunstâncias
Duas outras medidas de risco que poderiam ser usadas são:
Variação dos retornos: que considera o menor e o maior retorno
esperado e quanto maior é essa variação maior é o risco. No caso de
Grace, essa variação destacará o espectro total do risco que ela está
assumindo, especialmente a porção inferior da variação que é a
maior preocupação dela.
Semivariância: que pode ser usada para medir desvios esperados
dos retornos abaixo da média, ou outra referência como zero. No
caso de Grace, a semivariância também será eficaz, ela usa o zero
como referência.
13) Dudley Trudy, analista financeiro credenciado pelo CFA, recentemente reuniuse com um dos seus clientes. Trudy normalmente investe em uma lista principal
de 20 ações extraídas de diversas indústrias. Terminada a reunião, o cliente
afirmou o seguinte: “Confio na sua capacidade de escolher as melhores ações e
acredito que você deva investir meus fundos nas suas cinco melhores ideias.
Por que investir em 30 companhias quando você claramente tem opiniões
firmes a respeito de alguma delas?” Trudy pretende responder a seu cliente
dentro do contexto da moderna teoria de carteiras de títulos.
a- Compare os conceitos de risco sistemático e risco específico à empresa e
exemplifique cada tipo de risco.
Risco sistemático: se refere a flutuações nos preços dos ativos causadas por
fatores macroeconômicos que são comuns a todos os ativos arriscados; por
isso esse risco sistemático é também chamado de risco de mercado.
Exemplos de fatores de risco sistemático são: ciclo de negócios, inflação,
política monetária e as mudanças tecnológicas.
Risco específico a empresa: se refere a flutuações nos preços dos ativos
causados por fatores independentes ao mercado, como características da
indústria ou da firma. Exemplos de fatores de risco específico à empresa:
litígios, patentes, gestão e influência financeira
b- Critique a sugestão do cliente. Discuta como o risco sistemático e o risco
específico à empresa mudam quando aumenta o número de títulos da
carteira.
Trudy tem que explicar ao cliente que pegando apenas as cinco melhores
ideias, provavelmente teríamos como resultado uma carteira mais arriscada
nas mãos dos clientes. O risco total da carteira, ou a variância da carteira, é
a combinação do risco sistemático e do risco específico à empresa.
O componente sistemático depende da sensibilidade dos ativos individuais
aos movimentos do mercado medida pelo beta. Assumindo que a carteira é
bem diversificada, o número de ativos não afetará o componente
sistemático do risco da variância da carteira. O beta da carteira depende
dos betas individuais das ações e dos pesos dessas ações na carteira.
Por outro lado, os componentes de risco específico da empresa (algumas
vezes chamado de risco não-sistemático) não são perfeitamente
correlacionados uns com os outros e, quanto mais ativos são adicionados a
carteira, menor tende a ficar o risco dela. Por isso, um número crescente de
ações na carteira reduz o risco específico à empresa. Por exemplo, uma
expiração da patente de uma empresa não iria afetar as outras ações da
carteira. Um aumento no preço do petróleo pode dar prejuízo a uma ação
de uma companhia aérea, mas fazer uma companhia de energia elétrica
lucrar. Conforme o número de ações selecionadas aleatoriamente aumenta,
o risco total (variância) da carteira se aproxima da sua variância sistemática.
CFA – PARTE 4
1) Com as taxas percentuais mensais anualizadas de retorno de um índice
de Mercado de ações regredidas ao retorno das ações ABX e XYZ, ao longo
de um quinquenio, se encerrando em 2008, usando uma simples regressao
de mínimos quadrados, foram obtidos os seguintes resultados:
Estatistica
Alfa
Beta
R^2
Desvio padrão
ABC
-3,2%
0,6
0,35
13,02
XYZ
7,3%
0,97
0,17
21,45
Explicar o que esses resultados da regressao mostram ao analista a respeito da relação
risco-retorno de cada ação ao longo do period de Amostra. Comente suas implicações
futuras .
CORRETORA
A
B
Beta de ABC
0,62
0,71
Beta de XYZ
1,45
1,25
Os resultados da regressão fornecer medidas quantitativas de retorno e
risco com base em retornos mensais durante o período de cinco anos.
β para a ABC foi de 0,60, consideravelmente menos do que β do estoque
médio de 1,0. Isso indica que, quando o S & P 500 subiu ou caiu 1 ponto
percentual, o retorno de ABC, em média, subiram ou caíram apenas 0,60
ponto percentual. Portanto, o risco sistemático do ABC (ou risco de
mercado) foi baixo em relação ao valor normal para as ações. Alpha do ABC
(a intercepção da regressão) foi -3,2%, indicando que, quando o retorno do
mercado foi de 0%, o retorno médio sobre o ABC foi -3,2%. Risco
unsystematic ABC (ou risco residual), tal como medido por σ (e), foi 13,02%.
Para a ABC, R2 foi de 0,35, indicando a proximidade de ajuste para a
regressão linear maior que o valor de uma ação típica.
β para XYZ foi um pouco mais elevada, com 0,97, indicando padrão de
retorno da XYZ foi muito semelhante ao β para o índice de mercado.
Portanto, XYZ estoque tinha risco médio sistemático para o período
examinado. Alpha para XYZ foi positivo e muito grande, indicando um
retorno de 7,3%, em média, para XYZ independente do retorno do
mercado. Risco residual foi de 21,45%, metade novamente, tanto quanto
ABC, indicando uma maior dispersão das observações em torno da linha de
regressão para XYZ. Do mesmo modo, o ajuste do modelo de regressão era
consideravelmente menor do que a de ABC, consistente com um R2 de
apenas 0,17.
Os efeitos da inclusão de uma ou outra dessas ações em uma carteira
diversificada pode ser bem diferente. Se ele pode presumir-se que ambas as
betas stocks permanece estável ao longo do tempo, então existe uma
grande diferença no grau de risco sistemática. Os betas obtidos nas duas
corretoras podem ajudar o analista tirar conclusões para o futuro. As três
estimativas de β do ABC são semelhantes, independentemente do período
dos dados subjacentes amostra. A gama dessas estimativas é de 0,60 e 0,71,
bem abaixo da média de 1,0 β mercado. As três estimativas de β da XYZ
variou significativamente entre as três fontes, desde tão elevada como 1,45
para os dados semanais durante os últimos dois anos. Pode-se inferir que β
da XYZ para o futuro pode ser bem acima de 1,0, o que significa que pode
ter um pouco maior risco sistemático do que foi insinuado pela regressão
mensal para o período de cinco anos.
Essas ações parecem ter significativamente diferentes características de
risco sistemáticos. Se essas ações são adicionados a uma carteira
diversificada, XYZ vai acrescentar mais à volatilidade total.
2) Assuma 0,7 de coeficiente de correlação entre o fundo Baker e o índice S&P 500.
Que porcentagem do risco total do fundo Baker seria específico?
O R2 da regressão é: 0,702 = 0,49
Portanto, 51% da variância total é inexplicável pelo mercado, o que é um
risco não sistemático.
3)A correlação entre o fundo internacional Charlottesville e o índice de Mercado Eafe é
de 1.0. O retorno esperado s/ o índice Eafe é de 11%, o retorno esperado s/ o fundo
internacional é 9%, e o retorno livre de risco dos países do Eafe é de 3%. Com Base
nessa análise, qual seria o Beta mplicito do fundo internacional de Charlottesville?
9 = 3 + Beta.(11 - 3) => Beta = 0,75
4) O Conceito de Beta está mais associado a:
a) Coeficiente de Correlação
b) Análise de media variancia
c) Risco não sistemático.
d) Risco sistemático. ( resposta certa )
5) A diferença entre Beta e desvio padrao como parametro de risco está no fato
de Beta mensurar:
a) Apenas o risco não sistematico
b) Apenas o risco sistemático ( resposta certa )
c) Tanto o risco seistematico quanto o não sistematico, enquanto o desvio
padrão mensura apena o risco nao sistematico
d)Tanto o risco sistematico quanto o não sistematico, o desvio padrão mensura
apenas o risco sistematico
CFA PROBLEMS – PARTE 5
1. A. John Wilson é administrador de carteira da Austin & Associates. De todos os
seus clientes, Wilson administra carteiras situadas na fronteira eficiente de
Markowitz. Wilson pede a Mary Reagan, analista financeira credenciada pela
CFA e diretora de administração da Austin, que revise a carteira de dois dos
seus clientes, a Eagle Manufacturing Company e a Rainbow Life Insurance Co.
Os retornos esperados das duas carteiras são significantemente diferentes.
Reagan identifica que a carteira da Rainbow é praticamente idêntica a carteira
de mercado e conclui que ela deve ser superior a carteira da Eagle. Você
concorda com a conclusão de Reagan de que a carteira de Rainbow seja
superior a carteira da Eagle ou discorda? Justifique a resposta, tomando como
referencia a linha de mercado de capitais.
B. Wilson observa que a carteira da Rainbow apresenta retorno esperado maior
por possuir risco não sistemático maior que o da Eagle. Defina risco não
sistemático e explique por que você concorda com a observação de Wilson ou
discorda.
a) Concordo, a conclusão de Regan está correto. Por definição, a carteira de mercado
encontra-se na linha de mercado de capitais (CML). De acordo com os pressupostos da
teoria do mercado de capitais, todos carteiras na CML dominar, no sentido de riscoretorno, as carteiras que se encontram na Markowitz fronteira eficiente, porque, uma
vez que a alavancagem é permitido, a CML cria um portfolio de linha possibilidade de
que é maior do que todos os pontos da fronteira eficiente, exceto para a carteira de
mercado, que é o portfólio do arco-íris. Porque portfolio da Águia reside na fronteira
eficiente de Markowitz em um ponto diferente da carteira de mercado, Portfólio do
arco-íris domina portfólio Águia.
b) Risco não sistemático é o único risco de ações individuais em um portfólio que é
diversificado embora mantendo uma carteira bem diversificada. Risco total é
composto de (mercado) risco sistemático e risco não sistemático (específico da
empresa).
Discordo, o comentário de Wilson está incorreto. Porque ambas as carteiras se
encontram na fronteira eficiente de Markowitz, nem águia, nem arco-íris tem qualquer
risco não sistemático. Portanto, o risco não sistemático não explica os diferentes
retornos esperados. O fator determinante é que o arco-íris situa-se na (em linha reta)
linha (CML) que liga o ativo livre de risco e da carteira de mercado (arco-íris), no ponto
de tangência da fronteira eficiente de Markowitz ter o maior retorno por unidade de
risco. O comentário de Wilson também é anulada pelo fato de que, uma vez que o
risco não sistemático pode ser eliminado pela diversificação, o retorno esperado para
o rolamento não sistemática é zero. Este é um resultado do fato de que os investidores
bem diversificados aumentar o preço de todos os bens até o ponto onde apenas o
risco sistemático ganha um retorno positivo (risco não sistemático ganha sem retorno).
2. Wilson agora esta avaliando o desempenho esperado de duas ações ordinárias,
da Furhman Labs Ind e da Garten Testing Inc. Ele reuniu as seguintes
informações:
 Taxa livre de risco de 5%
 Retorno esperado sobre a carteira de mercado de 11,5%
 Beta da ação da Fuhrman de 1,5
 Beta da ação da Garten de 0,8
Baseado na sua própria analise, Wilson prevê retorno sobre as duas ações de
13,25% para a da Furhman e 11,25% para a da Garten. Calcule a taxa de
retorno requerido das ações da Furhman Labs e da Garten Testing. Indique se
cada ação esta subavaliada, razoavelmente avaliada ou sobreavaliada.
E(r) = rf + β × [E(r M ) − rf ]
Furhman Labs: E(r) = .05 + 1.5 × [.115 − .05] = 14.75%
Garten Testing: E(r) = .05 + 0.8 × [.115 − .05] = 10.20%
Se a taxa de previsão de retorno é inferior (superior) a taxa de retorno exigida, então a
segurança está sobrevalorizado (desvalorizada).
Furhman Labs: Previsão de retorno - Retorno exigido = 13,25% - 14,75% = -1,50%
Teste Garten: Previsão de retorno - Retorno exigido = 11,25% - 10,20% = 1,05%
Portanto, Furhman Labs está sobrevalorizado e Testes Garten está subvalorizado.
3. A linha de mercado de títulos mostra:
a. O retorno esperado do titulo como função do seu risco sistemático. ( certa )
b. A carteira de mercado como a carteira ótima de títulos de risco.
c. A relação entre retorno de um titulo e retorno sobre um índice.
d. A carteira completa como combinação da carteira de mercado e do ativo
livre de risco.
4. Dentro do contexto do modelo de precificação de ativos do capital (CAPM),
assuma:
 Retorno esperado sobre o mercado = 15%
 Taxa livre de risco = 8%
 Taxa de retorno esperado sobre o titulo XYZ = 17%

Beta do titulo XYZ = 1,25.
Qual dessas conclusões esta correta?
a. XYZ esta sobreprecificado.
b. XYZ esta razoavelmente precificado.
c. O alfa de XYZ é -0,25%.
d. O alfa de XYZ é 0,25%. ( certa )
5. Qual e o retorno esperado de um titulo de beta zero?
a. Taxa de retorno de mercado.
b. Taxa de retorno zero.
c. Taxa de retorno negativo.
d. Taxa de retorno livre de risco. ( certa )
6. Na teoria de precificação de ativos de capital, o retorno da carteira seria mais
bem-justificado por:
a. Fatores econômicos
b. Risco específico
c. Risco sistemático ( certa )
d. Diversificação
7. De acordo com o CAPM, a taxa de retorno esperada de uma carteira com beta
de 1,0 e alfa de o seria:
a. Entre rm e rf
b. A taxa livre de risco rf
c. Beta (rm – rf)
d. O retorno esperado sobre o mercado rm ( certa )
A tabela a seguir mostra índices de risco e retorno de duas carteiras.
Carteira
taxa media de retorno anual
desvio-padrão
beta
R
11%
10%
0,5
S&P500
14%
12%
1,0
8. Ao plotar o gráfico da carteira R com base nessa tabela, a carteira Rm em
relação à LMT, fica situada:
a. Na LMT
b. Abaixo da LMT
c. Acima da LMT
d. Os dados são insuficientes para determinar ( certa )
9. Ao plotar o gráfico da carteira R em relação a linha do mercado de capitais, a
carteira R fica situada:
a. Na LMC
b. Abaixo da LMC
c. Acima da LMC
d. Os dados são insuficientes para determinar ( certa )
10. Explique resumidamente se o investidor deve esperar um retorno maior por
manter uma carteira A comparada a carteira B, com base na teoria de
precificação de ativos de capital (CAPM). Assuma que ambas as carteiras sejam
totalmente diversificadas.
Carteira A
B
Risco sistemático (beta)
Risco especifico de cada titulo individual
1,0
alto
Carteira
1,0
alto
De acordo com o CAPM, o único risco que os investidores são compensados para o
rolamento é o risco que não pode ser diversificada away (risco sistemático). Porque o
risco sistemático (medido pelo beta) é igual a 1,0 para ambas as carteiras, um
investidor pode esperar a mesma taxa de retorno de ambas as carteiras A e B. Além
disso, uma vez que ambas as carteiras são bem diversificados, não importa se o risco
específico dos títulos individuais é alta ou baixa. O risco específico da empresa tem
sido diversificada afastado para ambas as carteiras.
11. Joan McKay é administradora de carteira do departamento de fundo fiduciário
de um banco. McKay se reúne com dois clientes, Kevin Murray e Lisa York, para
analisar seus objetivos de investimento. Hoje, ambos mantem carteiras bem
diversificadas de ativos de risco.
a. Murray quer aumentar o retorno esperado de sua carteira. Indique que
providencia McKay deve tomar para atingir o objetivo de Murray. Justifique
a resposta no contexto da LMC.
McKay devem contrair empréstimos e investir esses fundos
proporcionalmente no portfólio existente de Murray (ou seja, comprar
ativos de maior risco na margem). Além do aumento da rentabilidade
esperada, a carteira alternativa na linha de mercado de capitais também
têm maior risco, que é causada pela maior proporção de ativos de risco na
carteira total.
b. York quer reduzir a exposição ao risco de sua carteira, mas, para isso, não
quer tomar nem conceder nenhum empréstimo. Estabeleça qual
providencia McKay deve tomar para atingir o objetivo de York. Justifique a
resposta no contexto da LMT.
McKay deve substituir estoques baixos beta para ações de alto beta, a fim
de reduzir o beta global do portfólio Iorque. Ao reduzir o beta do portfólio
global, McKay vai reduzir o risco sistemático da carteira e, portanto, reduzir
a sua volatilidade em relação ao mercado. A linha de mercado de títulos
(SML) sugere essa ação (ou seja, movendo-se para baixo o SML), embora
reduzindo beta pode resultar em uma pequena perda de eficiência portfólio
completo, a menos que a diversificação é mantida. O principal objetivo da
York, no entanto, não é o de manter a eficiência, mas para reduzir a
exposição ao risco, reduzindo portfolio beta atende esse objetivo. Porque
Iorque não quer se envolver em empréstimos contraídos ou concedidos,
McKay não pode reduzir o risco através da venda de acções e usar os
recursos para comprar ativos livres de risco (ou seja, o empréstimo parte da
carteira).
12. Karen Kay, administradora de carteira da Collins Asset Management, esta
usando o modelo de precificação de ativos de capital para fazer
recomendações a seus clientes. Seu departamento de pesquisas elaborou as
seguintes informações:
Retorno previsto, Desvio-padrão e Beta
Ações X
Ações Y
Índice de mercado
Taxa livre de risco
Retorno previsto
14%
17,0
14,0
5,0
Desvio-padrão
36%
25
15
Beta
0,8
1,5
1,0
a. Calcule o retorno esperado e alfa de cada ação.
Stock X
Stock Y
Expected Return
Alpha
5% + 0.8 × (14%  5%) = 12.2%
5% + 1.5 × (14%  5%) = 18.5%
14.0%  12.2% = 1.8%
17.0%  18.5% = 1.5%
b. Identifique e justifique qual seria a ação mais apropriada para o investidor que
queira:
 acrescentá-la a uma carteira de ações bem-diversificada

mante-la em uma carteira de ação única
i. Kay deve recomendar Banco X devido ao seu alfa positiva, em relação ao
da de Y, que tem uma alfa negativo. Em termos gráficos, o retorno / risco o
perfil esperado para o Banco X parcelas acima da linha de mercado de
títulos (SML), enquanto o perfil da Y parcelas abaixo da SML. Além disso,
dependendo das preferências individuais de risco de clientes de Kay, o beta
mais baixo para Banco X pode ter um efeito benéfico sobre o risco global da
carteira.
ii. Kay deve recomendar Banco Y, pois tem maior retorno previsto e desvio
padrão inferior Banco X. Os respectivos índices de Sharpe para as ações X e
Y eo índice de mercado são:
Stock X:
(14%  5%)/36% = 0.25
Stock Y:
(17%  5%)/25% = 0.48
Market index:
(14%  5%)/15% = 0.60
O índice de mercado tem uma relação ainda mais atraente Sharpe que
qualquer uma das ações individuais, mas, dada a escolha entre o Banco X e
Y Banco, Banco Y é a alternativa superior. Quando uma ação é realizada
como uma única carteira de ações, o desvio padrão é a medida de risco
relevante. Para tal carteira, beta como medida de risco é irrelevante.
Embora mantendo um único ativo não é uma estratégia de investimento
normalmente recomendado, alguns investidores podem realizar o que é,
essencialmente, um portfolio único ativo quando manter o estoque de sua
empresa empregadora. Para esses investidores, a relevância do desvio
padrão em relação beta é uma questão importante.
CFA – Problems – PARTE 6
1. João Monti, analista financeiro credenciado, adota o modelo de precificação de
ativos de capital (CAPM) para ajudar a identificar títulos inadequadamente
precificados. Um consultor sugere a Monti, em vez disso, usar a teoria de precificação
por arbitragem (APT). Comparando o CAPM com a APT, o consultor usou os seguintes
argumentos:
a. Tanto o CAPM quanto a APT exigem carteira de mercado média-variância
eficiente.
b. Nem o CAPM nem a APT assumem distribuição normal de retornos de títulos.
c. No CAPM, considera-se que um fator específico explique o retorno dos títulos,
mas, na APT não. Afirme se cada argumento do consultor estaria correto ou
incorreto. Indique, para cada argumento incorreto, o porquê de estar incorreto.
Argumento “a” está incorreto porque só o CAPM exige a carteira de mercado
média variância eficiente, a APT não. Argumento “b” está incorreto, porque
somente o CAPM assume a distribuição normal dos retornos de títulos. O
argumento “c” está correto.
2. Assuma carteiras X e Y bem-diversificadas e taxa livre de risco 8%.
Carteira
Retorno
Esperado
Beta
X
16%
1,00
Y
12%
0,25
Nessa situação, pode-se concluir que as carteiras X e Y:
a.
b.
c.
d.
Estão em equilíbrio.
Oferecem oportunidades de arbitragem.
Estão, ambas, subprecificadas.
Estão, ambas, razoavelmente precificadas.
Alternativa “b”. Como a carteira X tem β = 1, então X é a carteira de mercado e IE (r M)
= 16%. Usando IE (rM) = 16% e rf = 8%, temos: IE (rY) = 8% +0,025 (16% - 8%) = 10%, o
que é inconsistente (mesmo β e retornos diferentes).
3. Uma carteira de investimentos zero com alfa positivo seria possível se:
a. O retorno esperado da carteira fosse igual a zero.
b. A linha do mercado de capital fosse tangente ao conjunto de oportunidades.
c. A Lei de Preço Único não fosse violada.
d. Existisse um oportunidade de arbitragem livre de risco. ( correta )
4. De acordo com a teoria da arbitragem:
a. Ações com beta alto são consistentemente sobreprecificadas.
b. Ações com beta baixo são consistentemente sobreprecificadas.
c. Oportunidade de investimento com alfa positivo desaparecem rapidamente.
(correta)
d. Investidores racionais procuram arbitragem compatível com sua tolerância ao risco.
5. A teoria da precificação por arbitragem (APT) difere do modelo unifatorial de
precificação de ativos de capital (CAPM) porque a APT:
a. Enfatiza mais o risco de mercado.
b. Minimiza a importância da diversificação.
c. Reconhece múltiplos fatores de risco não sistemático.
d. Reconhece múltiplos fatores de risco sistemático. (correta)
6. Um investidor assume a posição mais substancial possível quando a relação de
preço de equilíbrio é violada. Esse é um exemplo de:
a. Argumento de predominância.
b. Fronteira média-variância eficiente.
c. Atividade de arbitragem. (correta)
d. Modelo de precificação de ativos de capital.
7. A característica da teoria de precificação por arbitragem (APT) de maior vantagem
potencial em comparação com o CAPM simples seria:
a. A identificação de mudanças antecipadas na produção, inflação e estrutura temporal
das taxa de juros como fatores fundamentais da explicação da relação risco-retorno.
b. A melhor mensuração da taxa de retorno livre de risco ao longo de períodos
históricos.
c. A variabilidade dos coeficientes de sensibilidade de um ativo específicos aos fatores
da APT no decorrer do tempo.
d. O uso de diversos fatores em vez de um único índice de mercado para explicar a
relação risco-retorno. (correta)
8. Em comparação com o modelo de precificação de ativos de capital, a teoria de
precificação por arbitragem:
a. Requer mercados em equilíbrio.
b. Usa prêmio pelo risco baseado em variáveis micro.
c. Especifica o número de fatores e identifica fatores específicos que determinam o
retorno esperado.
d. Não requer pressupostos restritivos em relação à carteira de mercado. (correta)
CFA PROBLEMS – PARTE 7
1. Na forma semiforte da hipótese do mercado eficiente, o preço das ações:
a) Reflete plenamente todas as informações históricas de preço.
b) Reflete plenamente todas as informações publicamente disponíveis.
c) Reflete plenamente todas as informações relevantes, inclusive as internas
privilegiadas.
d) Pode ser previsível.
R: b. Semiforte de eficiência de forma implica que os preços de mercado refletem
todos publicamente nas informações disponíveis sobre histórico de negociação
passado, bem como fundamentais aspectos da empresa.
2. Considere que uma empresa anuncie um grande pagamento à vista inesperado de
dividendos aos acionistas. Em um mercado eficiente sem vazamento de informações,
deve-se esperar:
a)
b)
c)
d)
Variação normal de preço no anúncio
Aumento anormal de preço antes do anúncio
Redução anormal de preço depois do anuncio.
Nenhuma variação anormal antes ou depois do anúncio.
R: a. O ajuste de preços completo deve ocorrer assim como a notícia sobre o dividendo
torna-se disponível ao público.
3. Qual das seguintes alternativas serve de evidência contra a forma semiforte da
teroia do mercado eficiente?
a) Cerca de 50% dos fundos de pensão superam o desemenho do mercado em
algum ano.
b) Todos os investidores têm aprendido a explorar os sinais a respeito de
desempenho futuro.
c) A análise de tendência não serve para determinar o preço das ações.
d) Ações com índice P/L baixo tendem a apresentar retorno anormal positivo
para arbitradores.
R: . d. Se as ações de baixo P / E tendem a ter retornos anormais positivos, isso
representaria uma oportunidade de lucro inexplorado que fornecem evidências de que
os investidores não estão utilizando todas as informações disponíveis para fazer
investimentos rentáveis.
4. De acordo com a hipótese do mercado eficiente:
a)
b)
c)
d)
As ações com beta alto estão consistentemente sobreprecificadas.
As ações com beta baixo estão consistentemente sobreprecificadas.
Os alfas positivos sobre as ações desaparecem rapidamente.
As ações com alfa negativo consistentemente produzem baixo retorno para
arbitradores.
R: c. Em um mercado eficiente, sem os títulos são sempre muito caros ou
subestimados. Enquanto alguns títulos vão sair após qualquer período de
investimento para ter fornecido alfas positivos (ou seja, os retornos anormais
ajustados ao risco) e alguns alfas negativos, esses retornos passados não são
preditivos de retornos futuros.
5. O “movimento aleatório” ocorre quando:
a) A variação de preço das ações é aleatória, mas previsível.
b) O preço das ações reage lentamente tanto a novidades quanto a informações
antigas.
c) Não existe correlação entre variações futuras dos preços e variações passadas.
d) As informações passado são úteis na previsão dos preços de previstos.
R: c. Um passeio aleatório implica que variações dos preços são imprevisíveis, usando o
preço passado e alterações ou quaisquer outros dados.
6. De acordo com o dois básicos da análise técnica, o preço dos títulos se ajustaria:
a) Gradualmente às informações novas, e o estudo do ambiente econômico
proporcionaria um indicativo dos movimentos futuros do mercado.
b) Rapidamente às informações novas, e o estudo do ambiente econômico
proporcionaria um indicativo dos movimentos futuros do mercado.
c) Rapidamente às informações novas, e o preço de mercado seria determinado
pela interação entre oferta e demanda.
R: d. Um ajustamento gradual a valores fundamentais permitiria a utilização de
estratégias com base em movimentos de preços passados, a fim de gerar lucros
anormais.
7. Quando um analista técnico afirma que uma ação tem boa “força relativa”, ele quer
dizer que:
a) Existe uma tendência ascendente na relação entre o preço da ação e um índice
de mercado ou industrial.
b) O volume recente de negociação das ações ultrapassou o volume normal de
negociação.
c) O retorno total da ação ultrapassou o retorno total das Letras do Tesouro.
d) O desempenho recente da ação foi bom comparado ao desempenho passado.
R: A
8. Um cliente de investimentos pede informações a respeito das vantagens da
administração ativa de carteira. Ele está especialmente interessado em saber se na
administração ativa, espera-se do administrador a exploração consistente das
ineficiências no mercado de capital para produzir retorno acima da média sem assumir
risco maior.
Na forma semiforte da hipótese do mercado eficiente, todas as informações
publicamente disponíveis seriam rápida e corretamente refletidas no preço dos títulos.
Issoo implicaria que o investidor não deve esperar extrair lucros acima da média de
compras feitas depois de divulgadas as informações, porque o preço dos títulos já
refletiria o efeito total das informações.
a) Identifique e explique dois exemplos de evidência empírica que tendem a
sustentar a implicação da HME mencionada anteriormente.
b) Identifique e explique dois exemplos de evidência que tendem a refutar a
implicação da HME mencionada anteriormente.
c) Discuta as razões por que um investidor escolheria não indexar mesmo sendo o
mecado, de fato, eficiente na forma semiforte.
R: a. Alguma evidência empírica que suporta a EMH:
(i) administradores de dinheiro, quando profissionais normalmente não obtém
retornos mais elevados do que comparáveis risco, as estratégias passivo índice;
(ii) estudos de eventos tipicamente mostram que os estoques de responder
imediatamente ao público a liberação de notícias relevantes;
(iii) a maioria dos testes de análise técnica acha que é difícil identificar as tendências
de preços que pode ser explorada para obter retornos de investimentos ajustados ao
risco superiores.
b. Alguma evidência de que é difícil de conciliar com a EMH diz respeito portfolio
simples estratégias que, aparentemente, teria fornecido retornos ajustados ao risco
elevado no passado. Alguns exemplos de portfolios com retornos atrativos históricos:
(i) as ações de baixo P / E;
(ii) ações elevada relação book-to-market;
(iii) as pequenas empresas em janeiro;
(iv) as empresas com estoque muito pobre desempenho dos preços nos últimos
meses.
c. Um investidor pode optar por não índice, mesmo que os mercados são eficientes
porque ele ou ela pode querer adaptar uma carteira de considerações tributárias
específicas ou de risco específico questões de gestão, por exemplo, a necessidade de
proteger (ou pelo menos não adicionar) a exposição para uma determinada fonte de
risco (por exemplo, a exposição da indústria).
9.
a) Explique resumidamente o conceito de hipótese do mercado eficiente
(HME) e cada uma das suas três formas – fraca, semiforte e forte – e discuta
resumidamente até que ponto as evidências empíricas existentes
sustentam cada uma das três formas da HME.
b) Discuta resumidamente as implicações da hipótese do mercado eficiente na
política de investimento aplicada à:
i. Análise técnica na forma de gráficos
ii. Análise fundamentalista
c) Explique resumidamente as funções ou as responsabilidades do gestor de
carteira em um ambiente de mercado eficiente.
9)R: a. A hipótese dos mercados eficientes (HME) afirma que um mercado é eficiente
se a segurança preços imediatamente e totalmente refletir toda a informação
relevante disponível. Se o mercado reflete totalmente a informação, o conhecimento
de que a informação não faria permitir que um investidor lucrar com a informação,
porque os preços das ações já incorporar a informação.
i. A forma fraca da EMH afirma que os preços das ações refletem todas as informações
que pode ser obtido através da análise de dados comerciais do mercado, tais como a
história de preços passados e volume de negociação. Um corpo forte de evidência
apoia a eficiência fraca forma nos grandes títulos dos EUA mercados. Por exemplo, os
resultados dos testes sugerem que as regras de negociação técnica não produzem
retornos superiores, após o ajuste para os custos de transação e impostos.
ii. A forma semiforte afirma que o preço das ações de uma empresa reflete todos
disponíveis publicamente informações sobre as perspectivas de uma empresa.
Exemplos de informações publicamente disponíveis são relatórios anuais da empresa e
dados de consultoria de investimento. Evidência apoia fortemente a noção de
eficiência semiforte, mas ocasional estudos (por exemplo, aqueles que identificam
anomalias de mercado, como a pequena-empresa-em-janeiro ou efeito book-tomarket) e eventos (tais como o acidente de 19 de Outubro mercado de ações, 1987)
são inconsistentes com esta forma de eficiência do mercado. No entanto, existe uma
questão relativa à medida em que estes "anomalias" resultantes de mineração de
dados.
iii. A forma forte da HME afirma que os preços de mercado correntes refletem todas
informação (se disponível ao público ou privada) que pode ser relevante para a
valorização da empresa. A evidência empírica sugere que a eficiência de forma forte
não se sustenta. Se esta forma estavam corretos, os preços refletem integralmente
todas as informações. Portanto, mesmo insiders não poderia obter retornos em
excesso. Mas a evidência é que os funcionários das empresas têm acesso à informação
pertinente tempo suficiente antes do lançamento público que lhes permitam lucrar
com negociação nesta informação.
b. i. A análise técnica envolve a busca de padrões recorrentes e previsíveis em estoque
preços, a fim de melhorar os retornos. A EMH implica que a análise técnica é sem
valor. Se os preços passados contêm nenhuma informação útil para a previsão de
preços futuros, não existe nenhum ponto em seguir qualquer regra de negociação
técnica.
ii. A análise fundamentalista utiliza ganhos e perspectivas de dividendos da empresa,
expectativas das taxas de juros futuras e avaliação de risco da empresa para
determinar os preços das ações adequadas. A EMH prevê que a análise mais
fundamental está fadado ao fracasso. Conforme eficiência da forma semiforte,
nenhum investidor pode obter retornos em excesso de regras de negociação com base
em informações disponíveis publicamente. Só os analistas com visão única alcançar
retornos superiores. Em resumo, o EMH afirma que o mercado parece ajustar tão
rapidamente à informação sobre ambas as ações individuais e da economia como um
todo, que nenhuma técnica de seleção uma carteira utilizando a análise técnica ou
fundamental pode sempre superar uma estratégia de simplesmente comprar e manter
uma carteira diversificada de títulos, tais como aqueles que compreende os índices do
mercado popular.
c. Gestores de carteiras têm vários papéis e responsabilidades, mesmo em perfeita
eficiência mercados. A responsabilidade mais importante é identificar os objetivos de
risco / retorno para a portfolio dadas as limitações do investidor. Em um mercado
eficiente, os gestores de carteiras estão responsável por adaptar o portfólio para
atender às necessidades do investidor, ao invés de bater mercado, o que requer a
identificação de necessidades de retorno do cliente e do risco tolerância. Gestão de
carteiras racional requer também examinar o investidor restrições, incluindo liquidez,
horizonte de tempo, as leis e regulamentos, impostos e único preferências e
circunstâncias, tais como idade e emprego.
10. Crescimento e valor podem ser definidos de diversas maneiras. “Crescimento” em
geral transmite a ideia de carteira enfatizando ou incluindo apenas emissões com
posibilidade de taxas futuras acima da média de crescimento do lucro por ação. Baixa
rentabilidade corrente, alto índice de valor de mercado-valor contábil e alto índice de
preço-lucro são características típicas desse tipo de carteira. “Valor” geralmente
transmite a ideia de carteiras enfatizando ou incluindo apenas emissões que
apresentem no momento baixo índice de valor de mercado-valor contábil, baixo índice
preço-lucro, níveis acima da média de rentabilidade dos dividendos e preço de
mercado considerado abaixo do valor intrínseco das emissões.
a) Identifique e justifique por que, no decorrer de um longo período, o
investimento em ações de valor deve superar o desempenho do
investimentop em ações de crescimento.
b) Explique por que o resultado sugerido em (a) não deve ser possível em um
mercado considerado altamente eficiente.
R: a. Os ganhos (e de dividendos) da taxa de crescimento do estoque de crescimento
pode ser consistentemente super estimado pelos investidores. Os investidores podem
extrapolar o crescimento recente muito longe no futuro e, assim, minimizar a
inevitável desaceleração. A qualquer momento, o crescimento estoques tendem a
reverter para (inferior) retorna e estoques valor médio são susceptíveis de reverter a
(superior) significa retorna, muitas vezes ao longo de um horizonte futuro de tempo
prolongado.
b. Em mercados eficientes, os preços atuais de ações já refletem todas as informações
relevantes conhecida informação. Nesta situação, ações de crescimento e ações de
valor fornecem a mesmo índice de risco em relação ao retorno esperado.