Fundação Getúlio Vargas / EPGE Economia Monetária e Financeira Prof. Marcos Antonio Silveira Nota de Aula 9 Determinação da Taxa de Juros: Teoria dos Fundos Emprestáveis Bibliografia: • Mishkin, cap.5 e 6 (5. edição traduzida) 1 Teoria dos Fundos Emprestáveis: Oferta e Demanda no Mercado de Bônus (Títulos) • 3 ativos como reserva de valor: ação (ou qualquer outro ativo real), além da moeda e dos bônus =⇒ Riqueza = M o + B o + Ao • Restrição orçamentária =⇒ Riqueza = M d + B d + Ad • Curva de oferta de bônus: quantidade ofertada de bônus em função do preço do bônus, mantidas as outras variáveis constantes (ceteris paribus) B o = B o (PB ; outras variáveis) ∂B o (PB ; outras variáveis) >0 ∂PB — Oferta de bônus ⇐⇒ demanda por empréstimos — PB ↑ ⇐⇒ i ↓=⇒demanda por empréstimos↑=⇒oferta de bônus aumenta↑ 1 • Curva de demanda por bônus: quantidade demandada de bônus em função do preço do título, mantidas as outras variáveis constantes B d = B d (PB ; outras variáveis) ∂B d (PB ; outras variáveis) <0 ∂PB — Demanda por bônus ⇐⇒ oferta de empréstimos — PB ↑ ⇐⇒ i ↓=⇒oferta de empréstimos↓=⇒demanda por bônus↓ • Equilíbrio do mercado de bônus: B o (PB∗ ; outras variáveis) = B d (PB∗ ; outras variáveis) PB∗ =⇒ i∗ • Abordagem da Teoria dos Fundos Emprestáveis: análise da determinação da taxa de juros diretamente a partir do equilíbrio do mercado de bônus • Como existem 3 ativos, o equilíbrio do mercado de moeda não é mais suficiente para a determinação da taxa de juros de equilíbrio com base na Lei de Walras 2 Estática Comparativa • Deslocamento da curva de oferta para a direita ⇐⇒ aumento da oferta de bônus, fixado qualquer nível do preço do título • Determinantes da curva de oferta de bônus: a curva de oferta de bônus se desloca para a direita com.... 1. o aumento do retorno esperado das oportunidades de investimento: maior necessidade de financiamento das empresas 2. o aumento da expectativa de inflação: redução do custo real dos empréstimos 3. o aumento do déficit público: financiado através da emissão de bônus do TN • Deslocamento da curva de demanda para a direita ⇐⇒ aumento da demanda por bônus, fixado qualquer nível do preço do título • Determinantes da curva de demanda por bônus: a curva de demanda se desloca para a direita com.... 1. o aumento da riqueza 2. o aumento do retorno esperado dos bônus (expectativa de redução da taxa de juros) 3. a redução do retorno esperado das ações e de outros ativos reais 4. a redução da expectativa de inflação 5. a redução do risco dos bônus vis-à-vis o risco dos outros ativos 6. o aumento da liquidez dos bônus vis-à-vis a liquidez dos outros ativos 3 • Estática comparativa: Qual o efeito dos fatores acima mencionados sobre o preço de equilíbrio dos bônus e, consequentemente, sobre a taxa de juros de equilíbrio? — Aumento da demanda por bônus; oferta constante =⇒ preço aumenta; tx. de juros diminui — Aumento da oferta de bônus; demanda constante =⇒ preço diminui; tx. de juros aumenta • Efeito de um aumento na expectativa de inflação: — aumento da oferta e redução da demanda por bônus — aumento da taxa de juros (Efeito Fisher) — efeito ambíguo sobre a quantidade de equilíbrio • Efeito de uma expansão econômica — aumento da oferta e da demanda por bônus — efeito ambíguo sobre a taxa de juros — evidência empírica: aumento da taxa de juros 4 2 Efeito Dinâmico de um Aumento da Taxa de Crescimento da Oferta de Moeda sobre a Taxa de Juros • Efeito-liquidez: efeito imediato, redução da taxa de juros • Efeito-renda: efeito defasado, aumento da taxa de juros • Efeito-preço: efeito defasado, aumento da taxa de juros • Efeito-expectativa de inflação: efeito imediato ou defasado, aumento da taxa de juros • Dinâmica da taxa de juros em resposta a um aumento da oferta de moeda depende.... — de qual destes efeitos é relativamente mais forte? — da defasagem do efeito-expectativa de inflação • Três cenários alternativos: 1. dominância do efeito-liquidez =⇒ redução da taxa de juros 2. efeito liquidez dominado pelos outros fatores; ajuste lento da expectativa de inflação =⇒ redução da taxa de juros no curto prazo; aumento no médio e longo prazos 3. efeito liquidez dominado pelos outros fatores, ajuste rápido da expectativa de inflação =⇒ aumento da taxa de juros • Evidência empírica não corrobora o primeiro cenário 5