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Macro Visão
terça-feira, 30 de junho de 2015
A Índia será a nova China?
• Quando um país com população acima de um bilhão de pessoas cresce rapidamente, especula-se sobre o seu
futuro. Aonde chegará? Será a nova China?
• A Índia pode crescer entre 7% e 8% ao ano até 2025, desde que mantenha o ímpeto com as reformas.
• Mas não será a nova China. Apesar dos avanços, o crescimento da Índia, ajustado ao estágio de
desenvolvimento, ainda fica abaixo do observado nas potencias asiáticas. E ainda não está claro se passará a
chamada “armadilha da renda média”, quando chegar nesse ponto.
• Para o crescimento global, a China continuará sendo a economia mais importante. Somente em 2025 a Índia
contribuirá o equivalente à China em 2000.
Crescimento da Índia é menor do que o das potências asiáticas.
O crescimento potencial da Índia deve ficar abaixo do observado nos tigres asiáticos (ou na
China). A Índia deve ter crescimento abaixo de 8%, mesmo com uma demografia favorável. Tanto a
China quanto a Coreia do Sul sustentavam taxas de crescimento próximas de 10% ao ano, quando
estavam no mesmo nível de renda per capita em relação aos EUA (ver gráfico).
Ainda assim, o crescimento elevado até 2025 pode levar a Índia ao nível relativo de renda per
capita similar ao da América Latina. A partir daí, a continuidade da convergência da renda per
capita para a dos EUA – como a Coreia e o Japão fizeram – é mais desafiadora. A dúvida é se a índia
ficará presa na armadilha da renda média – como a América Latina.
Crescimento potencial abaixo das economias asiáticas no mesmo
estágio de desenvolvimento
Crescimento médio do PIB
14
América Latina (após 1960)
Japão (após 1960)
China (após 1980)
Coreia do Sul (após 1960)
India (após 1980)
12
10
8
6
4
2
0
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
Renda per Capita (PPP relativo aos EUA)
70%
80%
Fonte: Banco Mundial, Penn Table, IBGE, FMI, Itaú
A questão é que, apesar dos avanços e da perspectiva de algumas reformas à frente, a Índia
deve manter um conjunto de instituições desfavoráveis ao crescimento. Os governos estaduais e
o poder judiciário são muito influenciados pelas elites locais, que se beneficiam de distorções na
economia e limitam a implantação de reformas amplas. O mau desempenho na comparação de países
pela qualidade regulatória (122º entre 187 países) ou pela facilidade para fazer negócios (132º entre
187 países), segundo estudos do Banco Mundial, ilustram esses fatores limitantes.
A última página deste relatório contém informações importantes sobre o seu conteúdo. Os investidores não
devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento.
Macro Visão – terça-feira, 30 de junho de 2015
Mesmo com reformas Índia não terá o impacto global da China
Em um cenário de crescimento entre 7% e 8%, a Índia vai ter contribuição cada vez maior no
crescimento global – avançando de 0,4 ponto percentual na década passada para até 0,6 p.p. em
2025.
Ainda assim, o impacto para o mundo será menor do que o da China. Com a desaceleração do
PIB para 4% ao ano em 2025, a contribuição da economia chinesa para o crescimento global deve
recuar de 1,1 p.p. nos últimos dez anos para 0,8 p.p., ficando acima da contribuição da Índia. A
avaliação por uma ótica mais favorável é de que a contribuição da Índia em 2025 estará próxima da
observada na China em 2000.
Índia pode ter contribuição para o crescimento
global da China de 2000 em 2025
1,6%
Contribuição para o crescimento global
1,4%
China
India
1,2%
1,0%
0,8%
0,6%
0,4%
0,2%
0,0%
2000
2005
2010
2015
2020
2025
Fonte: Itaú, FMI
Melhora dos fundamentos desde meados de 2013
Até meados de 2013, a Índia era um dos países emergentes mais vulneráveis à alta dos juros
longos dos EUA. O déficit em conta corrente estava em cerca de 5% do PIB (2T13) e a dívida
externa correspondia a 130% das reservas internacionais. No âmbito fiscal, o déficit nominal estava
acima de 8% no PIB e a dívida do governo era elevada para o grau de desenvolvimento do país (em
67% do PIB). O baixo crescimento do PIB, segundo as medidas da época, agravava a vulnerabilidade
fiscal.
A forte desvalorização da rúpia entre maio e agosto coincidiu com o início de um processo de
ajustes macroeconômicos.
Em primeiro lugar, ajudou o déficit em conta corrente a recuar para menos de 1% do PIB no 2T14 (ver
gráfico), com o ajuste nos preços relativos entre bens domésticos e bens externos. É verdade que a
queda do petróleo ajudou, tendo em vista que as importações líquidas do petróleo correspondem a 6%
do PIB. A recuperação parcial do petróleo e o crescimento robusto da demanda doméstica devem
fazer com que o déficit em conta corrente suba para 2% a 3% do PIB, mas esse patamar não deve
levar a restrições ao financiamento externo do país.
Em segundo, o governo realizou um ajuste fiscal reduzindo o déficit nominal de 6% do PIB em 2012
para 4,2% nos 12 meses até abr./15 (ver gráfico). A maior parte da melhora ocorreu com o primeiro
orçamento do novo governo, eleito em maio de 2015, que foi marcado por melhora na qualidade dos
gastos e alguma redução do déficit.
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Macro Visão – terça-feira, 30 de junho de 2015
2%
Ajuste na conta corrente após a
desvalorização cambial...
...déficit fiscal em queda
8%
0%
6%
-2%
4%
-4%
2%
-6%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
0%
2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Fonte: Haver, Itaú
Fonte: CEIC, Itaú
Adicionalmente, ainda antes da eleição, o governo nomeou para o banco central um presidente de
renome e capacidade internacional, que implementou reformas no sistema financeiro e um regime de
metas de inflação.
Por último, uma nova metodologia de cálculo do PIB aumentou o crescimento dos últimos anos e
reduziu o nível da série antes de 2014, reforçando a avaliação de melhora dos fundamentos externos
e fiscais.
A melhora dos fundamentos continuou com a troca do governo por uma coalização que
defende reformas que melhoram o crescimento potencial.
Reformas nas leis trabalhistas e incentivos aos investimentos em infraestrutura devem permitir um
crescimento potencial entre 7% e 8% ao ano, com redução dos gargalos logísticos e aumento da
competitividade da mão de obra local na indústria manufatureira.
Artur Manoel Passos
Pesquisa Macroeconômica – Itaú
Ilan Goldfajn – Economista-chefe
Para acessar nossas publicações e projeções visite nosso site:
http://www.itau.com.br/itaubba-pt/analises-economicas/publicacoes/
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1.
* Custo de umaChamada Local
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