Mestrado em Finanças e Economia Empresarial

Mestrado em Finanças e Economia Empresarial - EPGE/FGV
Finanças Corporativas – 1º trimestre 2010
Segunda Prova
Todas as respostas às questões de múltipla escolha e de verdadeiro ou falso devem
ser feitas nesta folha de provas somente. Respostas feitas em outro lugar não serão
consideradas. As respostas aos problemas devem ser feitas no caderno de provas
fornecido. Esta prova tem duração de 3h. A consulta não é permitida. O uso de
calculadoras é permitido.
Questões de Múltipla Escolha (5 pontos cada uma, 20 pontos no total)
1. Marque a alternativa falsa:
(a) A firma que tem rendimento igual ao custo de oportunidade de capital não está
obtendo um aluguel econômico (economic rents)
(b) Uma empresa que investe em projetos com VPL positivo espera ganhar aluguéis
econômicos
(c) O gestores devem buscar os aluguéis econômicos porque são eles que geram VPL
positivos
(d) O aluguel econômico equivale ao custo anual equivalente de operar bens de capital
(e) Nenhuma das respostas anteriores
2. A demanda por medidores de utilidade está se expandindo rapidamente, mas o setor é
muito competitivo. Uma fábrica com capacidade anual de 500 mil medidores de utilidade
custa $50 milhões. O custo unitário de produção é de $5 e não deve se alterar. As máquinas
que fabricam os medidores de utilidade duram para sempre e o custo de capital é de 10%.
Qual é o preço competitivo de um medidor de utilidade? Ignore impostos.
(a) $5
(b) $10
(c) $15
(d) Não se pode calcular
(e) Nenhuma das respostas anteriores
3. Marque a alternativa falsa:
(a) Os promotores de um projeto provavelmente são excessivamente otimistas a
respeito do projeto
(b) Investimentos em marketing para novos produtos e de P&D raramente aparecem no
orçamento de capital
(c) Pouco esforço e a construção de impérios são problemas de agência no processo de
orçamento de capital
(d) Mordomias e remuneração excessiva são problemas de agência entre os acionistas e
os gestores
(e) Nenhuma das respostas anteriores
4. Marque a alternativa correta:
(a) Uma firma fez um investimento de 1000 no ano e obteve no mesmo período um
fluxo de caixa líquido de 160. Se o custo de capital é de 14%, o lucro econômico
(economic income) é de 140.
(b) Uma firma tem investimentos totais de 1000. O custo de capital é de 14%. O lucro
depois de impostos foi de 160. Portanto o EVA é de 20.
(c) Uma firma fez investimentos de 1000 no ano e seus ativos têm seu valor de
mercado reduzido de 200, portanto sua depreciação econômica é de 800.
(d) Se o retorno sobre os ativos de uma empresa com investimentos de 1000 é de 13% e
seu custo de capital é de 10%, então seu economic profit é de 130.
(e) Nenhuma das respostas anteriores
5. Marque “V” para verdadeiro ou “F” para falso. Questões em branco ou marcadas de
outra forma serão consideradas como erradas. Dois pontos para cada resposta, 40 pontos no
total.
1
( ) Nos EUA as empresas parecem seguir a política de pagar um dividendo cujo
nível monetário muda pouco de ano para ano. No Brasil as empresas não
parecem ser tão preocupadas com isso.
2 ( ) O EVA estimula que se aceitem projetos de payback longo.
3 ( ) O único efeito do endividamento sobre o valor da empresa considerado por
MM foi o valor presente dos tax shields.
4 ( ) No Brasil, o anúncio de recompra de ações é, em geral, recebido como uma
notícia ruim pelo mercado, acompanhado da queda do preço da ação.
5 ( ) Uma estratégia possível de avaliação de uma empresa seria descontar todos
os fluxos de caixa líquidos operacionais pelo retorno sobre ativos e, a este
valor presente, somar o valor presente dos custos e benefícios do
financiamento.
6 ( ) EVA pode ser usado como uma medida de desempenho dentro da firma, para
unidades de negócios não independentes.
7 ( ) A teoria do trade-off da estrutura de capitais prevê que quanto mais ativos
tangíveis e lucros tiver uma empresa mais ela se endividaria.
8 ( ) No Brasil, considerando-se a tributação combinada ao nível da empresa e ao
nível do investidor, há uma vantagem tributária para os dividendos em
relação ao juro sobre empréstimos.
9 ( ) Uma empresa que procura emitir novas ações nos EUA e que não quer se
submeter a todas as exigências da SEC deve emitir um ADR nível I
10 ( ) A fórmula do WACC com impostos é válida qualquer que seja a política de
endividamento da empresa.
11 ( ) O juro sobre o capital próprio é a forma mais vantajosa para a empresa
brasileira pagar proventos aos seus acionistas, considerando tanto a tributação
no âmbito da pessoa jurídica, quanto da física.
12 ( ) A teoria mais recente de finanças, tanto sobre dividendos quanto sobre
estrutura de capitais, favorece a visão de que se deve minimizar a folga de
caixa à disposição dos gestores.
13 ( ) Considerando o estoque recente de debêntures na CETIP, a maior parte delas
consiste de debêntures com garantias.
14 ( ) Empresas de maior risco, com fluxos de caixa operacionais mais incertos,
têm mais incentivos para emitir dívidas.
15 ( ) Quando uma empresa está em dificuldades financeiras, seus acionistas têm
ainda mais incentivos para só aceitarem projetos de altíssimo VPL.
16 ( ) Nos EUA, a substituição de endividamento por ações, em geral, é recebido
com o aumento do preço da ações.
17 ( ) Tanto no Brasil quanto nos EUA a recompra de ações apresenta uma
vantagem tributária sobre os dividendos em dinheiro.
18 ( ) A teoria da hierarquia do financiamento se baseia na assimetria de
informações entre os gestores e os acionistas e nos efeitos de sinalização dela
decorrentes.
19 ( ) Quando o controle é concentrado, distribuir dividendos indica que a firma
reduz o fluxo de caixa líquido, o que é, em geral, recebido como um sinal
negativo.
20 ( ) O retorno dos ativos da empresa depende de vários fatores, inclusive sua
estrutura de captiais, segundo MM.
Problemas (40 pontos):
1. (15 pontos) As proporções correntes de capital próprio e de capital de terceiros no
financiamento da empresa ABY são de 60% e 40%, respectivamente. O custo de capital de
terceiros médio é de 7% a.a. O custo do capital acionário foi estimado em 12% a.a. A
empresa decidiu alterar sua estrutura de capitais tendo como meta 30% de capital acionário
e 70% de capital de terceiros. O custo de endividamento passa para 8% a.a. neste novo
nível de endividamento. A alíquota marginal de impostos é de 34%. Calcule o WACC com
a estrutura de capitais atual e com a nova estrutura de capitais.
2. (20 pontos) Uma empresa investe 1100 para obter fluxos de caixa líquidos em
perpetuidade de 50. A taxa de desconto é de 5% (retorno dos ativos). A empresa pretende
se financiar com 500 de dívida. A alíquota de impostos é de 40%. (a) Se este nível de
dívida for fixo e permanente, qual o VPL do projeto para os acionistas (6 pontos)? (b) Se o
nível de dívida for permanente mas possa variar como uma proporção dos fluxos de caixa
líquidos gerados pelo projeto, qual o VPL do projeto para os acionistas? Considere que o
juro é de 4%. (6 pontos)