Estratégia Mensal

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31/01/2016
Performance
Estratégia Mensal - Fevereiro
Índices
Em janeiro, o índice Bovespa recuou 7% em termos reais e cerca de
8% em dólares. O mercado reduziu suas perdas pela metade durante as
três últimas sessões. No mês, foram 44 ações em baixa e 16 em alta. A
capitalização de mercado do Ibovespa é de US$ 430 bilhões (dos quais, a
Ambev representa 17%), cerca de 75% abaixo dos patamares máximos em
abril de 2011.
Janeiro
2016
Ibovespa
-6,8%
-6,8%
Dow Jones
-5,6%
-5,6%
S&P 500
-5,4%
-5,4%
FTSE 100
-2,5%
-2,5%
PCAC
DAX
-4,7%
-8,8%
-4,7%
-8,8%
Múltiplos de Mercado ligeiramente abaixo dos níveis históricos, com Font e: Bloomber g
um grande prêmio no bloco das empresas médias. O Ibovespa é
Performance
negociado com um múltiplo Preço/Lucro (P/L) estimado para os próximos
Moedas
Dezembro
2016
12 meses de aproximadamente 10x, enquanto o múltiplo EV/Ebitda é de
1,0%
1,0%
6,5x, não muito longe da média dos últimos cinco anos de 10,9x e 6,8x, Dólar (R$/US$)
-0,3%
-0,3%
respectivamente. Do ponto de vista histórico, notamos que os múltiplos Euro (US$/€)
Font e: Bloomber g
estão longe de estar “descontados”, valuations em outras bolsas
internacionais comparáveis também caíram, sendo que as projeções continuam sendo revistas para baixo. Dois pontos
interessantes surgem quando olhamos para o nosso mercado. Primeiro, em uma base ponderada por valor de mercado
(ao invés dos pesos no Índice), e eliminando os prejuízos projetados, o múltiplo P/L de mercado avança 1,5 p.p., para
11,5x. Segundo, as empresas médias (com valor de mercado entre R$ 2 e R$ 10 bilhões) continuam a ser negociadas com
um significativo prêmio, por volta das 15x o P/L para o final de 2016. O indicador Dívida Líquida/Ebitda para o mercado,
como um todo, é estimado em 3,9x, bem acima das 2,8x da Bolsa do México e de 2,0x da empresas que compõem o índice
S&P 500.
Difícil avaliação sobre os pontos de inflexão na política. As condições econômicas globais não estão apontando para
uma recuperação no curto prazo, enquanto as tensões políticas podem ressurgir a qualquer momento. O crescimento do
crédito continua preocupante, avançando em menor proporção que o PIB nominal e a inflação. Ainda é dúvida se os
potenciais novos estímulos para empréstimos nos bancos públicos, aliados a uma política monetária menos rígida, irão
trazer de volta o crescimento econômico (positivo para os lucros), ou aumentar a incerteza (reduzindo os múltiplos). Os
preços do petróleo mais baixos são positivos para o crescimento global, mas com o preço inferior aos US$ 40/barril os
benefícios são compensados pelo aumento da pressão dos mercados de alto risco, e as preocupações com a China. A luz
deste cenário, continuamos selecionando as ações a partir do foco microeconômico.
É o momento de um repique? As expectativas ainda são baixas, com múltiplos pressionados em função dos menores
lucros estimados. Uma recuperação inesperada nos preços das commodities poderia aumentar a confiança do investidor,
ao mesmo tempo em que operações de fusões e aquisições, bem como compras de controles e recompras de ações, podem
conferir também uma contrapartida positiva para o mercado. Talvez o melhor argumento agora seja técnico. Como
observamos anteriormente, uma grande queda em janeiro, historicamente, tem sido acompanhada de um movimento forte
em fevereiro. Nos últimos 20 anos, o Ibovespa caiu mais de 5% em janeiro em apenas cinco ocasiões. Apenas uma vez
(em 2014) o mercado não se recuperou no mês seguinte. Notamos que o consenso para os preços-alvo aponta para uma
valorização de aproximadamente 30% no Ibovespa nos próximos 12 meses (em base ponderada).
Performance Histórica
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
jan/16
Ibovespa
32,9%
43,6%
-41,1%
82,7%
1,0%
-18,1%
7,4%
-15,5%
-2,9%
-13,3%
-6,8%
Arrojada
33,3%
41,6%
-55,7%
124,4%
19,0%
-13,6%
17,7%
17,4%
11,9%
-7,9%
-4,4%
Dividendo s
37,2%
47,2%
-19,3%
52,0%
39,0%
26,8%
20,2%
3,5%
11,1%
-23,3%
-3,0%
Top 10
-
-
-
123,2%
28,5%
-13,6%
33,7%
15,3%
4,5%
-3,0%
-8,6%
Fonte: Bradesco Corretora e Ágora Corretora
José Cataldo*
*Analista responsável principal pelo conteúdo do relatório e pelo cumprimento do disposto no Art.16 da Instrução CVM 483/10.
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Conteúdo
GRÁFICOS MENSAIS
3
CARTEIRAS RECOMENDADAS
4
Carteira Top 10
4
Carteira de Dividendos
9
Carteira Arrojada
12
VISÃO MACROECONÔMICA
13
Projeções Econômicas
13
2
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GRÁFICOS MENSAIS
P/L próximos 12M
Média 5 anos e intervalo de um desvio padrão
EV/Ebitda próximos 12M
15
8,5
14
8,0
13
7,5
12
7,0
11
6,5
10
6,0
9
8
5,0
7
4,5
Fonte: Bloomberg; Ágora Corretora e Bradesc o Corretora
Fonte: Bloomberg; Ágora Corretora e Bradesc o Corretora
Retorno em 2016 (%)
Retorno em janeiro (%)
-22,4
-22,4
Materiais básicos
-4,5
-4,5
Financeiro s
Telecom
-3,4
-3,4
Industrial
-3,2
-3,2
-3,6
1,0
1,0
Bens de consumo
-5,3
-6,8
-6,0
-6,0
Todos os setores
-30
-25
-20
-15
-10
-5
0
Capital Externo (R$ bi)
Small Caps
Ibovespa
10
52.760
53.081
53.081
50.865
7,6
8
46.908
46.626
4,5
Mid Caps
Fonte: Bloomberg; Ágora Corretora e Bradesc o Corretora
56.229
40000
-6,8
Large Caps
5
Fonte: Bloomberg; Ágora Corretora e Bradesc o Corretora
50000
-5,3
2,1
2,1
Energia e Saneamento
51.150
-3,6
-2,6
-2,6
Serviços
51.583
Retorno em 2016 (%)
-23,5
-23,5
Petró leo e Gás
60000
6.7 x
5,5
10.1x
Retorno em janeiro (%)
Média 5 anos e intervalode um desvio padrão
45.059
45.120
43.350
40.405
4,4
3,8
6
4
2,6
1,6
1,5
30000
2
1,1
0
20000
-0,4
-0,6
-0,8
-2
10000
-3,3
0
-4
-4,3
-6
Fonte: Bloomberg; Ágora Corretora e Bradesc o Corretora
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31/01/2016
CARTEIRAS RECOMENDADAS
Em janeiro, nossas três carteiras recomendadas seguiram a tendência negativa do Ibovespa. A Carteira Dividendos se
mostrou a mais defensiva, encerrando o mês com a menor queda, com baixa de 3,0%, enquanto a Carteira Arrojada teve
queda de 4,4% e a Top 10 registrou desvalorização de 8,6%. O Ibovespa, por sua vez, teve recuo de 6,8% no período.
Carteira Top 10
Constituída por 10 ações e com revisão da composição realizada ao final de cada mês, a Carteira Top 10 possui um nível d
risco intermediário entre o perfil defensivo (dividendos)
Performance Top 10
Janeiro
e o arrojado.
Em janeiro, os ativos selecionados para a Top 10
6%
3%
0%
-3%
-6%
-9%
-12%
-15%
-18%
-21%
-24%
-27%
-30%
-33%
-36%
-39%
-42%
tiveram, em sua maioria desempenho negativo, em
linha com o movimento de queda do Ibovespa.
As ações da Gol destacaram-se como a maior queda da
carteira, em reação ao atual momento de desaceleração
econômica e da apreciação do dólar. Em função da
elevada volatilidade do papel, optamos por retirar as
ações da carteira para o mês de fevereiro. Olhando a
diante, a empresa pode se beneficiar do potencial fim da
2,9%
0,7%
-0,5%
-2,3%
-4,9% -4,5%
-6,8%
-8,6%
-10,8%
-12,8%
-14,7%
-39,3%
restrição ao controle de empresas áreas brasileiras por
empresas estrangeiras. Também retiramos as ações da
Qualicorp. É importante mencionar que diante do
Fonte: Broadcast
desempenho negativo das principais bolsas globais
neste início de ano, os investidores buscaram proteção em ativos tidos como mais seguros, o que acabou por determinar
quedas acentuadas em determinadas ações.
Nossos critérios para a escolha das ações para a carteira Top 10 são baseados, principalmente, no potencial de valorização
que enxergamos para os papéis.
Para o mês de fevereiro, optamos por retirar as ações da Gol (GOLL4) e Qualicorp (QUAL3). Em seus lugares,
incluímos Cemig (CMIG4) e BRF (BRFS3).
Empresa
Ticker
Recomendação
BB Seguridade
BRF
Cemig
Energias do Brasil
Hypermarcas
Kroton
M.Dias Branco
SLC Agrícola
Suzano
Telefônica
BBSE3
BRFS3
CMIG4
ENBR3
HYPE3
KROT3
MDIA3
SLCE3
SUZB5
VIVT4
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
Vol. Méd
3m R$ mn
133
176
31
23
63
115
11
4
95
73
Peso na
carteira
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
10,0%
Preço
Último
R$ 23,1
R$ 48,2
R$ 5,9
R$ 12,1
R$ 22,4
R$ 8,5
R$ 58,0
R$ 16,4
R$ 16,0
R$ 34,8
Alvo
R$ 37,00
R$ 75,00
R$ 8,00
R$ 15,50
R$ 30,00
R$ 14,20
R$ 100,00
R$ 26,00
R$ 27,00
R$ 52,00
Potencial de
Valorização
60%
56%
35%
28%
34%
67%
72%
59%
69%
50%
P/L
2016
16,3
12,0
8,7
12,4
22,6
7,4
9,0
5,5
15,2
12,6
2017
14,1
10,5
7,9
11,1
15,4
6,4
7,3
4,7
6,7
11,2
EV/EBITDA
2016
2017
8,0
6,7
7,1
6,8
5,1
5,0
11,8
10,3
6,7
6,0
11,5
9,5
8,5
7,0
6,1
5,1
4,5
4,2
Yield
2016E
7,7%
3,3%
4,3%
2,5%
1,1%
6,8%
2,6%
4,8%
1,7%
7,9%
Fo nte: Blo omberg; Ágora Co rreto ra e Bradesco Co rreto ra
4
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31/01/2016
BB Seguridade (BBSE3)
Acreditamos que a empresa possui características interessantes que a tornam
um caso único, com a combinação de forte geração de caixa e bom retorno
esperado via
dividendos,
como consequência
de
lucros em evolução e
recorrentes. As principais fontes de crescimento para a BB Seguridade são os seguros
de vida, os títulos de capitalização e os planos de previdência, que possuem margens e
Recomendação: COMPRA
crescimento em linha com o mercado. Além disso, a empresa captura integralmente o
Preço-alvo: R$ 37,00
potencial de rentabilidade do segmento de seguros, sem assumir os riscos, através da BB
Corretora. Acreditamos que os principais direcionadores no curto/médio prazos para o
papel são os balanços trimestrais e os dados mensais dos órgãos reguladores. Os
principais riscos poderiam vir dos conflitos de interesse potenciais com o controlador,
eventuais mudanças na regulação e o risco de execução, uma vez que nossas projeções
assumem grande crescimento em 2016.
BRF (BRFS3)
Consideramos a BRF como um dos melhores ativos no Brasil, uma vez que a
empresa tem: (i) fortes barreiras à entrada de concorrentes, dada a preferência pela sua
marca forte e escala/ complexidade de distribuição; (ii) perspectivas de crescimento
sustentável para as carnes processadas no Brasil, e (iii) oportunidades de diversificação
através do crescimento de seus negócios internacionais. Atualmente, a produção
internacional representa cerca de 8% dos volumes e é esperado um aumento de até 20%
Recomendação: COMPRA
Preço-alvo: R$ 75,00
a 25% nos próximos 3 anos. Em termos de valuation, a BRF está negociando em 12x o
múltiplo P/L para 2016, inferior ao patamar médio histórico de 21x de 3 anos.
Considerando o nosso preço alvo de R$ 75, a ação estaria sendo negociada a 17x.
Como principais direcionadores destacamos: (i) melhoria da margem doméstica; (ii)
ganhos de market share; e (iii) Fusões e aquisições. Entre os riscos a serem
acompanhados: (i) as pressões de custos de grãos, (ii) sustentabilidade da margem
internacional, (iii) a concorrência.
Cemig (CMIG4)
A Cemig é uma das maiores empresas de serviços públicos, abrangendo a geração,
distribuição, transmissão e comercialização de energia, bem como distribuição de
gás e outras subsidiárias menores. Vemos três aspectos positivos para a Cemig: i)
valuation atrativo; ii) as participações em outras empresas listadas estão subavaliadas
(Taesa, Light e Renova), e; iii) a empresa vai capturar valor quando ocorrer o declínio nas
Recomendação: COMPRA
taxas de juros de longo prazo. Entre os direcionadores, destacamos: i) renegociação
Preço-alvo: R$ 8,00
favorável sobre o FIP Redentor; ii) financiamento bem sucedido da dívida de curto prazo;
iii) venda de ativos que não agregam valor e; iv) redução dos custos gerenciáveis, tanto no
segmento de distribuição como na geração. Entre os riscos, destacam-se os seguintes: i)
pleno exercício da opção de venda do FIP Redentor em maio; ii) financiamento à níveis
elevados da dívida de curto prazo; iii) consumo fraco de energia, e; iv) piora nos números
operacionais.
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31/01/2016
EDP Energias do Brasil (ENBR3)
A EDP Energias do Brasil é uma empresa com atuação no setor elétrico, incluindo
segmentos de geração, distribuição e comercialização de energia. Vemos três
pontos fortes para a tese de investimento da companhia: i) as empresas de distribuição
brasileiras devem se beneficiar de melhores condições regulatórias no curto prazo; ii) a
Recomendação: COMPRA
Preço-alvo: R$15,50
empresa deverá se beneficiar em um momento de queda nos juros de longo prazo; iii)
valuation atrativo. Os principais direcionadores que destacamos para EDP são: i)
recuperação no consumo de energia; ii) melhores condições regulatórias; iii) estabilidade
nas operações da UTE Pecém. Entre os riscos, ressaltamos: queda nos preços da energia
de longo prazo, e atraso em alguns projetos.
Hypermarcas (HYPE3)
Em nossa opinião, a Hypermarcas atua em um setor atraente, em que tem
vantagens competitivas sólidas. Estimamos que a companhia tenha custos de
produção 30% mais baixos do que os de seus principais concorrentes, algo
especialmente importante no segmento de medicamentos genéricos. Além disso,
a empresa tem retornos ajustados atraentes: 22% de ROE (retorno sobre o patrimônio) e
16% de ROIC (retorno sobre o capital investido), que são ainda melhores quando
consideramos a divisão de farmácia separadamente (66% de ROE e 33% de ROIC).
Recomendação: COMPRA
Portanto, acreditamos que uma maior concentração no setor de farmácia é positiva para
Preço-alvo: R$ 30,00
a Hypermarcas. As ações tiverem um bom desempenho no mês de janeiro devido a
resiliência do setor de farmácia, sem mencionar as expectativas de crescimento após a
aprovação do negócio com a Coty, no final de dezembro. Principais direcionadores para a
empresa: (i) aumento de preços para compensar a pressão nos custos causada pela
depreciação cambial; (ii) aumento de concentração na divisão de farmácia, que traz
retornos mais elevados; e (iii) potenciais vendas de novos ativos. Entre os principais riscos
estão: (i) possíveis alterações regulatórias ou fiscais; e (ii) o aumento dos custos devido
à depreciação do real.
Kroton (KROT3)
Recomendação: COMPRA
Preço-alvo: R$ 14,20
Acreditamos que a Kroton será capaz de sustentar boa rentabilidade e até mesmo
melhorar sua margem Ebitda, apesar do crescimento mais tímido da receita
líquida. O modelo acadêmico KLS 2.0 deve melhorar a otimização da sala de aula e reduzir
os custos da faculdade de forma considerável (além de outras fontes de redução dos
custos, incluindo as sinergias com a Anhanguera). Indo adiante, a empresa tem ainda
outras oportunidades de criação de valor, tais como M&A (fusões e aquisições) e alguns
projetos orgânicos de expansão. Entre os direcionadores, ressaltamos: i) normalização dos
pagamentos do FIES em 2016, compreendendo 12 parcelas, e não 8, como ocorreu em
2015, e; ii) resultado positivo no ciclo de captação do 1S16. Entre os riscos, destacam-se:
i) declínio acentuado nos números de captação; ii) adiamento dos pagamentos do FIES;
iii) aumento das taxas de evasão escolar e inadimplência; iv) deterioração do ticket médio,
em função da maior concorrência e piora no mix de programas de graduação.
6
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31/01/2016
M. Dias Branco (MDIA3)
A empresa oferece uma vantagem competitiva atraente: os custos da principal
matéria prima (trigo) são entre 20% e 25% mais baixos do que os dos seus
principais concorrentes, devido à sua estrutura de produção verticalmente
integrada e seu acesso à incentivos fiscais. Como resultado, a M. Dias Branco pode
vender os seus produtos a preços mais competitivos, o que lhe garante ganhos de
participação de mercado. Em decorrência de sua contínua ampliação de market share, a
empresa desenvolve sua rede de logística e cria fortes barreiras à entrada de concorrentes.
A empresa está atualmente sendo bastante impactada pela depreciação do real (40% do
Recomendação: COMPRA
CPV é em dólar) e pela forte desaceleração macroeconômica na região Nordeste (75% das
Preço-alvo: R$ 100,00
vendas). Ainda assim, a M. Dias Branco deve continuar ganhando participação de mercado
e, ao mesmo tempo, trazendo gradualmente a sua margem de volta para o nível histórico
que é de cerca de 19%. Além disso, esperamos que a empresa retome a taxa de crescimento
anual do lucro de 15%-20%, passado o período de desaceleração da economia.
Os principais direcionadores da ação são: (i) entrada da companhia em novos segmentos
relacionados ao trigo; (ii) aquisições no Sudeste; e (iii) ganhos de participação de mercado
(impulsionando os volumes).
Entre os riscos destacamos: (i) volatilidade dos preços do trigo; (ii) alta exposição dos seus
custos à variação cambial; e (iii) dependência de incentivos fiscais.
SLC Agrícola (SLCE3)
A SLC Agrícola é uma empresa produtora de commodities agrícolas que possui um
modelo de negócios equilibrado (40% de suas terras são em áreas próprias, 40%
são arrendadas/em sociedade e 20% são voltadas para o segmento imobiliário –
SLC LandCo). A companhia é a operadora agrícola mais eficiente do nosso universo
de cobertura. As ações da SLC estão bastante descontadas em bolsa e são uma ótima
opção para os investidores com expectativa de retorno de longo prazo. A empresa se
Recomendação: COMPRA
Preço-alvo: R$ 26,00
beneficia da desvalorização do real, já que 100% da sua receita e 40% do CPV são
denominados em dólares. Por fim, embora o mercado não pague pelo valor de suas terras,
esperamos a alienação de terras através da subsidiária LandCo, o que representaria cerca
de 40% do seu banco de terras. Os principais direcionadores para a empresa são: (i) a
recuperação dos preços do algodão em 2016; (ii) a depreciação do real; e (iii) o aumento
dos rendimentos que podem levar ao crescimento do Ebitda. Entre os riscos estão: (i) a
valorização do real, e (ii) condições climáticas desfavoráveis.
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31/01/2016
Suzano (SUZB5)
No momento vemos a Suzano como nossa preferência no setor de papel e celulose,
com suas ações sendo negociadas com indicadores e valuation atrativos na
comparação com os seus pares. Após o bem-sucedido lançamento da planta no Maranhão
no início de 2014, a empresa anunciou um novo plano de expansão, que irá adicionar 400
mil toneladas por ano na produção de celulose a partir do quarto trimestre de 2017. A Suzano
está lidando com os custos da madeira mais elevados, devido ao maior volume de compras
de terceiros na unidade de Mucuri (BA), mas isso deve ser revertido mais à frente. No negócio
Recomendação: COMPRA
de papel, a desvalorização do real, juntamente com esforços para combater o uso indevido
Preço-alvo: R$ 27,00
de papel importado isento de impostos ("papel imune"), possibilitou o anúncio de aumento
de 24% na linha de papéis para impressão. Além disso a Suzano permanece desenvolvendo
novas tecnologias em seu processo produtivo na área de celulose (Eucafluff). Como fatores
de risco, pode ser considerada uma eventual queda no preço da celulose (haverá aumento
de oferta pela Klabin, com o projeto Puma, e pela Fibria, com o projeto Horizonte II), uma
desaceleração na demanda, especialmente asiática, e dificuldades de abastecimento de água
na planta de Mucuri.
Telefônica Brasil (VIVT4)
A Telefônica Brasil é a opção mais atraente em nosso universo de cobertura de
telecomunicações em termos de risco-retorno, oferecendo fundamentos sólidos,
considerando o recente incremento no potencial de valorização após o aumento
dos ganhos de sinergia com a aquisição da GVT, e valorização atraente. A operação
móvel da empresa tem mostrado bom crescimento de receita, com expansão de 6% nos
últimos doze meses, enquanto as vendas líquidas de outros participantes do mercado caíram
cerca de 3%, em média. Além disso, a Telefônica Brasil apresentou melhoria consistente
em sua operação de telefonia fixa, conseguindo reverter a tendência de queda nas receitas
Recomendação: COMPRA
Preço-alvo: R$ 52,00
(+1,4% no 3T15 na comparação anual, vs. aproximadamente 4,0% de queda na
comparação anual tanto no 1T15, quanto no ano de 2014).
Os principais direcionadores das ações são: (i) entrega de sinergias da GVT; e (ii) os
rumores de consolidação da telefonia móvel no Brasil.
Entre os riscos, destacamos: (i) possível remoção do benefício fiscal dos juros sobre o
capital próprio; (ii) não entrega das sinergias da GVT; (iii) a inflação e a atividade econômica
impactando o crescimento da receita liquida; (ii) aumento da inflação e apreciação do
câmbio e seus impactos nas despesas operacionais (OPEX) e no programa de investimento
(CAPEX), respectivamente; (iv) potencial aumento do ICMS em alguns Estados.
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31/01/2016
Carteira de Dividendos
Focada na alta previsibilidade do fluxo de caixa gerado
pelas empresas de sua composição, a carteira é a mais
Performance Dividendos
indicada para o investidor com perfil conservador.
Janeiro
Ressaltamos a expectativa de retorno médio via
dividendos de 7% para 2016 (medida pelo dividend
yield médio da carteira).
Em janeiro, os ativos da carteira de Dividendos
tiveram desempenho misto. No mês, as ações da
Smiles (SMLE3) destacaram-se entre as maiores
quedas. Do lado positivo, destaque para a alta das
ações da Ambev, mostrando suas características mais
4,5%
6%
3%
0%
-3%
-6%
-9%
-12%
-15%
-18%
-21%
2,0%
-3,0%
-2,3%
-4,9%
-6,8%
-18,2%
defensivas. Diante da recente volatilidade das ações
da Smiles, optamos por retira-las da nossa carteira
Fonte: Broadcast
recomendada para o mês de fevereiro.
Para o mês de fevereiro, retiramos Smiles (SMLE3), e incluímos as units da AES Tiete (TIET11).
Empresa
Ambev
BB Seguridade
Cetip
AES Tietê
Telefônica
Ticker
Recomendação
ABEV3
BBSE3
CTIP3
TIET11
VIVT4
NEUTRA
COMPRA
NEUTRA
NEUTRA
COMPRA
Vol. Méd
3m R$ mn
213
133
85
73
Peso na
carteira
22,1%
17,3%
20,0%
21,3%
19,4%
Preço
Último
R$ 18,7
R$ 23,1
R$ 38,2
R$ 13,1
R$ 34,8
R$
R$
R$
R$
R$
Alvo
22,00
37,00
42,00
15,00
52,00
Potencial de
Valorização
18%
60%
10%
14%
50%
P/L
2016
19,9
16,3
17,7
7,3
12,6
2017
18,3
14,1
15,4
7,7
11,2
EV/EBITDA
2016
2017
12,5
11,9
12,7
11,0
4,2
4,5
4,5
4,2
Yield
2016E
5,2%
7,7%
5,5%
13,6%
7,9%
Fonte: Bloomberg; Ágora Correto ra e Bradesco Corretora
9
Estratégia Mensal
31/01/2016
Ambev (ABEV3)
A Ambev possui posição de liderança, marcas bem estabelecidas, fortes
fundamentos e característica defensiva. Acreditamos que ainda existe um espaço
considerável para o crescimento dos lucros em razão do aumento de produtos
Premium. Entre os principais direcionadores para as ações, podemos destacar: (i) apesar
Recomendação: NEUTRA
Preço-alvo: R$ 22,00
dos desafios de volume, a companhia deve apresentar crescimento do lucro da ordem de
15% no ano de 2015, por meio da expansão de margem; (ii) a empresa está disposta a
pagar mais dividendos; (iii) a ação tem sido ajudada pela fuga para a qualidade para “nomes
defensivos”. Os principais riscos são: (i) uma piora na situação macroeconômica; e (ii)
aumento dos custos das matérias-primas.
BB Seguridade (BBSE3)
Acreditamos que a empresa possui características interessantes que a tornam
um caso único, com a combinação de forte geração de caixa e bom retorno
esperado
via
dividendos,
como
consequência
de
lucros
em
evolução
e
recorrentes. As principais fontes de crescimento para a BB Seguridade são os seguros de
vida, os títulos de capitalização e os planos de previdência, que possuem margens e
Recomendação: COMPRA
crescimento em linha com o mercado. Além disso, a empresa captura integralmente o
Preço-alvo: R$ 37,00
potencial de rentabilidade do segmento de seguros, sem assumir os riscos, através da BB
Corretora. Acreditamos que os principais direcionadores no curto/médio prazos para o
papel são os balanços trimestrais e os dados mensais dos órgãos reguladores. Os principais
riscos poderiam vir dos conflitos de interesse potenciais com o controlador, eventuais
mudanças na regulação e o risco de execução, uma vez que nossas projeções assumem
grande crescimento em 2016.
Cetip(CTIP3)
A despeito do atual cenário macroeconômico, os dados operacionais da Cetip
permanecem robustos, nos deixando confiantes que a empresa será capaz de
entregar crescimento de receitas na casa de dois dígitos em 2015, impulsionado
pelos registros de CDBs abaixo de R$ 50 mil, novos estados ingressando no sistema
Sircof Light e receitas em elevação em outros segmentos de negócios. Além disso,
Recomendação: NEUTRA
Preço-alvo: R$ 42,00
acreditamos que mais detalhes poderão se tornar disponíveis a respeito da formalização
eletrônica e registro de hipotecas, gerando potencial de valorização adicional ao nosso preçoalvo para a ação no futuro. Tudo considerado, vemos Cetip como uma interessante
alternativa defensiva. Como fatores de risco, podem ser citados o ambiente competitivo e a
possível desaceleração da atividade de crédito, além de eventuais mudanças na linha de
negócios de controle de gravames de financiamentos de veículos.
10
Estratégia Mensal
31/01/2016
AES Tietê (TIET11)
Vemos a empresa como uma clássica pagadora de dividendos, adequada para
investidores mais defensivos, oferecendo uma TIR (taxa interna de retorno) real
das mais elevadas entre as demais empresas de geração. A empresa se beneficiou
Recomendação: NEUTRA
do melhor momento para a venda de energia do longo prazo e negociou boa parte da
Preço-alvo: R$ 15,00
energia que estava descontratada a partir de 2016, quando expira o contrato com a AES
Eletropaulo. Com isso, a empresa já reduziu significativamente a sua exposição ao
mercado spot. Entre os principais riscos que enxergamos é uma piora na situação
hidrológica do país, uma vez que a AES Tietê é 100% exposta a geração hidrelétrica.
Telefônica Brasil (VIVT4)
A Telefônica Brasil é a opção mais atraente em nosso universo de cobertura de
telecomunicações em termos de risco-retorno, oferecendo fundamentos sólidos,
considerando o recente incremento no potencial de valorização após o aumento
dos ganhos de sinergia com a aquisição da GVT, e valorização atraente. A operação
móvel da empresa tem mostrado bom crescimento de receita, com expansão de 6% nos
últimos doze meses, enquanto as vendas líquidas de outros participantes do mercado
caíram cerca de 3%, em média. Além disso, a Telefônica Brasil apresentou melhoria
consistente em sua operação de telefonia fixa, conseguindo reverter a tendência de queda
Recomendação: COMPRA
Preço-alvo: R$ 52,00
nas receitas (+1,4% no 3T15 na comparação anual, vs. aproximadamente 4,0% de queda
na comparação anual tanto no 1T15, quanto no ano de 2014).
Os principais direcionadores das ações são: (i) entrega de sinergias da GVT; e (ii) os
rumores de consolidação da telefonia móvel no Brasil.
Entre os riscos, destacamos: (i) possível remoção do benefício fiscal dos juros sobre o
capital próprio; (ii) não entrega das sinergias da GVT; (iii) a inflação e a atividade
econômica impactando o crescimento da receita liquida; (ii) aumento da inflação e
apreciação do câmbio e seus impactos nas despesas operacionais (OPEX) e no programa
de investimento (CAPEX), respectivamente; (iv) potencial aumento do ICMS em alguns
Estados.
11
Estratégia Mensal
31/01/2016
Carteira Arrojada
Performance Arrojada
Janeiro
Constituída por cinco ações, é a carteira que
normalmente apresenta o maior nível de risco e também
o maior potencial de valorização em um cenário positivo
para a bolsa.
6%
2,9%
3%
0,7%
0%
Na Carteira Arrojada, no mês de janeiro, os ativos
tiveram desempenho misto, conforme pode ser
observado no gráfico ao lado.
-3%
Para o mês de fevereiro, optamos por retirar as
-9%
ações da SLC Agrícola (SLCE3). No lugar, incluímos
-12%
-0,5%
-6%
-15%
os ativos da BRF (BRFS3).
-4,4%
-6,8%
-10,8%
-14,7%
-18%
Fonte: Broadcast
Empresa
Ticker
Recomendação
BRF
Energias do Brasil
Hypermarcas
Kroton
Suzano
BRFS3
ENBR3
HYPE3
KROT3
SUZB5
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
COMPRA
Vol. Méd
3m R$ mn
176
23
63
115
95
Peso na
carteira
17,4%
21,9%
24,2%
17,7%
18,9%
Preço
Último
R$ 48,2
R$ 12,1
R$ 22,4
R$ 8,5
R$ 16,0
Alvo
R$ 75,00
R$ 15,50
R$ 30,00
R$ 14,20
R$ 27,00
Potencial de
Valorização
56%
28%
34%
67%
69%
P/L
2016
12,0
12,4
22,6
7,4
15,2
2017
10,5
11,1
15,4
6,4
6,7
EV/EBITDA
2016
2017
8,0
6,7
5,1
5,0
11,8
10,3
6,7
6,0
6,1
5,1
Yield
2016E
3,3%
2,5%
1,1%
6,8%
1,7%
Fo nte: Blo omberg; Ágo ra Co rretora e Bradesco Co rreto ra
12
Estratégia Mensal
31/01/2016
VISÃO MACROECONÔMICA
Diferentemente dos meses anteriores, quando os direcionadores do Brasil eram, sobretudo, políticos, no mês de janeiro
de 2016 vivemos uma dinâmica completamente diferente: questões econômicas tiveram predominância, especialmente
aspectos relacionados aos próximos passos da política monetária do Banco Central. O recesso do Congresso foi, sem
dúvida, a razão principal para o período mais “calmo”, no que se refere às variáveis políticas. Contudo quando o Parlamento
retomar às suas atividades, no próximo dia 02 de fevereiro, as discussões desta natureza devem voltar ao radar dos
investidores. Continuamos com a visão de que a aprovação este ano da CPMF é improvável e que, o superávit do saldo
primário de 0,5% do PIB continua a ser bastante difícil de ser alcançado. Dito isto, a atenção dos investidores se concentra
agora para onde caminhará a taxa Selic. O Banco Central deu todas as indicações possíveis de que a taxa de juros subiria
até poucos dias antes da última reunião do Copom. Mas uma declaração de última hora do presidente do Banco Central
mudou drasticamente o cenário. O fato é que, a declaração da revisão das previsões de crescimento pelo FMI levou os
mercados a praticamente abandonarem uma postura mais firme neste encontro do Copom. A taxa foi mantida em 14,25%.
Considerando o cenário atual, entendemos que as chances da taxa de juro subir novamente são escassas. Mudamos o
nosso call de elevação da taxa básica de juros de 1 ponto percentual para zero em 2016.
A preocupação com relação ao mercado de crédito continuou em dezembro, de forma que os números consolidados de
2015 indicam uma desalavancagem (redução do endividamento da população), com um crescimento da carteira total de
crédito de 6,6%, resultado abaixo do crescimento nominal do PIB e também abaixo da inflação.
Uma nova rodada de pressão nas contas fiscais poderá ser observada, embora de forma diferente à registrada no início de
2015. Desta vez os mercados estão mais conscientes do problema para entregar o superávit primário de 0,5% do PIB,
enquanto no início de 2015, os agentes de mercado ainda acreditavam na possibilidade da entrega de superávit primário
de 1,2% do PIB.
Mantemos nossa visão de que o ambiente econômico global não aponta para uma recuperação no curto prazo. As tensões
no campo político devem voltar, mas no fim, tanto o risco cambial, quanto os CDS, continuam a ser muito pressionados,
limitando a possibilidade de novos recuos no curto prazo.
Projeções Econômicas
Projeções Econômicas
Indicador
2011
2012
2013
2014
2015E
2016E
2017E
2,7
1,0
2,5
0,1
-3,8
-2,7
1,0
Taxa de câmbio - Final (R$/US$)
1,88
2,04
2,34
2,66
3,90
4,30
4,56
IPCA (% aa)
6,50
5,84
5,90
6,40
10,70
7,20
5,80
11,00
7,25
10,00
11,75
14,25
14,25
13,00
Crescimento Real do PIB (%)
Meta SELIC - Final (%)
Font e: Bradesco e Ágora Corretoras
13
Estratégia Mensal
31/01/2016
Este relatório foi preparado pelas equipes de análise de investimentos da Ágora Corretora de Títulos e Valores Mobiliários S.A. (“Ágora”) bem como da
Bradesco S.A. Corretora de Títulos e Valores Mobiliários (“Bradesco Corretora”), sociedades controladas pelo Banco Bradesco BBI S.A. (“BBI”). O presente
relatório se destina ao uso exclusivo do destinatário, não podendo ser, no todo ou em parte, copiado, reproduzido ou distribuído a qualquer pessoa sem a
expressa autorização da Ágora e da Bradesco Corretora.
Este relatório é distribuído somente com o objetivo de prover informações e não representa uma oferta de compra e venda ou solicitação de compra e venda
de qualquer instrumento financeiro. As informações contidas neste relatório são consideradas confiáveis na data de sua publicação. Entretanto, as informações
aqui contidas não representam por parte da Ágora ou da Bradesco Corretora garantia de exatidão dos dados factuais utilizados. As opiniões, estimativas,
projeções e premissas relevantes contidas neste relatório são baseadas em julgamento do(s) analista(s) de investimento envolvido(s) na sua elaboração
(“analistas de investimento”) e são, portanto, sujeitas a modificações sem aviso prévio em decorrência de alterações nas condições de mercado.
O Relatório Estratégia Mensal, contendo as Carteiras Recomendadas por analistas da Ágora e Bradesco Corretora e que é divulgado no último dia útil de cada
mês, contém ativos financeiros que poderão ser utilizados por gestores de carteiras do Grupo Bradesco ou por gestores de clubes de investimentos
administrados por empresas do grupo Bradesco, no próximo dia útil subsequente à sua divulgação. Destacamos que todas as informações presentes nos
relatórios seguem políticas internas de compliance, e portanto são divulgadas simultaneamente para toda a base de clientes, incluindo clubes de investimento
ou empresas do Grupo Bradesco.
Declarações dos analistas de investimento envolvidos na elaboração deste relatório nos termos do art. 17 da Instrução CVM 483:
O(s) analista(s) de investimento declara(m) que as opiniões contidas neste relatório refletem exclusivamente suas opiniões pessoais sobre a companhia e
seus valores mobiliários e foram elaboradas de forma independente e autônoma, inclusive em relação à Ágora, à Bradesco Corretora, ao BBI e demais
empresas do Grupo Bradesco.
A remuneração do(s) analista(s) de investimento está, direta ou indiretamente, influenciada pelo resultado proveniente dos negócios e operações financeiras
realizadas pela Ágora, Bradesco Corretora e BBI.
Declarações nos termos do art. 18 da Instrução CVM 483:
O Banco Bradesco S.A. tem participação acionária indireta, por meio de suas subsidiárias, acima de 5% nas empresas: Cielo S.A., Fleury S.A., IRB Brasil Re.
A BRADESPAR S.A., cujo grupo controlador é composto pelos mesmos acionistas que controlam o Bradesco, tem participação acima de 5% na VALE S.A..
Ágora, Bradesco Corretora, Bradesco BBI e demais empresas do grupo Bradesco têm interesses financeiros e comerciais relevantes em relação ao emissor
ou aos valores mobiliários objeto de análise.
O Bradesco BBI está participando como coordenador na oferta de distribuição pública de debêntures da Concessionária do Sistema Anhanguera Bandeirantes
S.A. – AutoBan, assim como, na oferta de distribuição pública de ações da IRB Brasil Re e Caixa Seguridade Participações S.A..
Nos últimos 12 meses, o Bradesco BBI participou como coordenador nas ofertas públicas de distribuição de títulos e valores mobiliários das companhias:
Somos Educação, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes, Comgás, Telefônica, Vale, FPC Par Corretora, Valid e Metalúrgica Gerdau.
Nos últimos 12 meses, a Ágora e/ou a Bradesco Corretora participaram, como instituições intermediárias, das ofertas públicas de títulos e valores mobiliários
das companhias: AES Tietê, Concessionária do Sistema Anhanguera-Bandeirantes, Comgás, Telefônica, Vale, FPC Par Corretora e EDP Energias do Brasil.
A Bradesco Corretora recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de ações da Alpargatas (ALPA4), General Shopping (GSHP3) e
Helbor (HBOR3) . O Bradesco recebe remuneração por serviços prestados como formador de mercado de debêntures da USIMINAS e BNDESPAR, e cotas do
Fundo Imobiliário BB Progressivo II.
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Estratégia Mensal
31/01/2016
ANÁLISE DE INVESTIMENTOS
Diretor de Research
Daniel Altman
[email protected]
Economista-chefe
Dalton Gardimam
[email protected]
Estrategista de Análise Varejo
Jose Francisco Cataldo Ferreira
+55 21 2529 0808
[email protected]
+55 21 2529 0807
[email protected]
+55 11 2178 4202
[email protected]
Flávia Andrade Meireles
+55 11 2178 4210
[email protected]
Renato Cesar Chanes
+55 11 2178 4063
[email protected]
Analista de Investimentos Sênior
Aloisio Villeth Lemos
Analista de Investimentos
Ricardo Faria França
Assistentes de Análise
BRADESCO CORRETORA
Área Comercial PRIVATE/CORPORATE/EMPRESAS
[email protected]
+55 11 2178-5089
Área Comercial PRIME/VAREJO
[email protected]
+55 11 2178-5710
Sonia Regina Gomes Moura Costa
Sarai Elizabeth Vega Molina
Carla Helena Bontempo Otero
Thiago Gabriel de Paula
Carla Rachel Queiroz de Carvalho
Jaqueline Fernandes de Moraes
Bruna Aparecida Sampaio
Andressa Lupinari Caiado
Mesa de Operações BM&F
[email protected]
+55 11 3556-3350
Home Broker
[email protected]
+55 11 2178-5757
Mesa Alta Renda
+55 11 3556-3000
Espaços Bradesco Corretora
Acesse o site da Bradesco Corretora e encontre o atendimento mais próximo de você.
ÁGORA CORRETORA
MESA DE OPERAÇÕES – REGIÃO METROPOLITANA (RJ e SP)
4004-8282
MESA DE OPERAÇÕES – DEMAIS REGIÕES DO BRASIL
0800 724 8282
MESA DE OPERAÇÕES – LIGAÇÕES INTERNACIONAIS
+55 21 2529-0810
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