AR-Financial diagnostica o desempenho financeiro das

A ESTRATÉGIA FOCADA
NO RESULT ADO
AR-Financial diagnostica o desempenho financeiro das
empresas e disponibiliza informações de fácil compreensão
Armando Rasoto
As empresas, na maioria dos sistemas econômicos, têm sua estratégia
baseada no conceito de que todos os ativos devem gerar uma taxa justa de
retorno para os acionistas. A contratação do capital intelectual e os investimentos
em máquinas, equipamentos e em sistemas de informações representam o uso
de capital, e isso acarreta riscos para os proprietários, que, em troca, exigem
retornos apropriados. A responsabilidade maior dos gerentes é descobrir a
maneira mais eficaz e lucrativa de utilizar todos os recursos tangíveis e intangíveis
de sua empresa, para atingir esse objetivo. É vital para o sucesso desses
executivos a avaliação dos investimentos que melhor promovam rentabilidade
e retorno compatíveis com os recursos aplicados.
Quem não é da área financeira passa por dificuldades de leituras e
interpretações dos resultados obtidos pela empresa, normalmente traduzidos por
balanços e demonstrativos de resultados. O software AR-Financial, desenvolvido
pelo professor Armando Rasoto, apresenta ferramentas básicas de fácil
compreensão e que podem ser aplicadas na análise financeira de empresas dos
setores industrial, comercial ou de prestação de serviços, disponibilizando
informações de fácil entendimento para todos os executivos da organização.
Ambiente Econômico
O AR-Financial em ação
O software AR-Financial é resultado de um novo
conceito de análise dinâmica, que oferece um diagnóstico
pró-ativo, mostrando a condição econômico-financeira da
empresa não apenas no presente, mas também no futuro.
Empresas de diversas áreas de atividade e de variados
tamanhos têm utilizado o AR-Financial. Destacamos o
seu uso pela revista Balanço do Grupo Gazeta Mercantil,
de São Paulo, na análise de balanços de dez mil empresas,
publicados nesse jornal nos últimos cinco anos.
Para facilitar a compreensão, vamos analisar e
interpretar os resultados apresentados pela Companhia
de Bebidas das Américas (AMBEV), em seus balanços
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consolidados de 2001 e 2002, cujos dados chamaram a
atenção do mercado financeiro e de capitais pelo
crescimento dos lucros. Utilizaremos o AR-Financial
inserindo dados da AMBEV colhidos nos principais jornais
econômicos do Brasil.
Medidas de avaliação
de retorno
O Retorno sobre Ativo (RSA) é a tradicional análise
pela Du Pont, sempre atual, apesar de sua utilização desde
o final da década de 1940. O RSA é a medida de relação
entre o volume de lucro e os investimentos necessários
para produzi-lo, representado pela fórmula
E B I T DA
Volume de Lucro
RSA =
Investimentos
EBITDA corresponde, em inglês, a Earnings Before
Esse resultado multiplicado pela alavancagem
financeira da empresa indica o Retorno sobre o Patrimônio
Líquido (RSPL). Conforme apresenta a figura 1, na AMBEV,
esses retornos foram acima da média de qualquer outro
investimento no mercado financeiro ou de capitais: 12,20%
o Retorno sobre o Ativo (RSA) e 36,60% o Retorno sobre
o Patrimônio Líquido (RSPL).
FIGURA
FIGURA
2
-
1
-
EBITDA
RSA
E
E
Interest, Taxes, Depreciation and Amortization, ou seja,
significa lucro antes dos juros, impostos (sobre o lucro),
depreciações e amortizações. No nosso idioma ficaria,
então, LAJIDA, como normalmente é publicado nos
balanços de empresas de capital aberto no Brasil.
O valor do EBITDA da AMBEV passa de $1.751.000.000
para $2.462.000.000, representando um aumento de
40,61% em 2002, como mostra a figura 2.
RSPL
LUCRO
LÍQUIDO
...
19
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Valor Econômico Agregado
O Valor Econômico Agregado ( VEA ) está sendo
considerado o principal direcionador de riqueza das empresas
no mercado globalizado. O VEA revela se os gestores estão
sendo eficazes para gerar retornos superiores aos que os
proprietários das empresas esperam. Como parâmetro de
retorno, utilizaremos o lucro médio dos bancos brasileiros,
que foram os mais rentáveis do mundo, com uma taxa média
de Retorno sobre o Patrimônio Líquido (RSPL) de 24,5%.
O custo de oportunidade expressa quanto uma pessoa
ou empresa poderia obter de retorno se tivesse aplicado
seus recursos em um investimento alternativo. Exemplo:
Ambiente Econômico
FIGURA
3
-
VALOR
ECONÔMICO
AGREGADO
O efeito tesoura
O efeito tesoura ou overtrade acontece quando uma
empresa expande significativamente o nível de operações
e vendas, sem o devido suporte de recursos para financiar
o decorrente aumento da necessidade do capital de giro.
Empresas que têm tesouraria negativa necessitam tomar
recursos a curto prazo no sistema financeiro nacional, onde
as taxas de juros são proibitivas. O resultado é um aumento
insuportável de despesas financeiras, que poderá
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as aplicações no mercado financeiro renderam em média
10% ao ano. Quem compra ações de uma empresa espera
um resultado superior aos 10% que renderia a aplicação
daquele recurso no mercado financeiro. Os 10% é o custo
de oportunidade para esse acionista.
Se os acionistas da AMBEV tivessem como custo de
oportunidade uma taxa média de 25% de Retorno sobre o
Patrimônio Líquido, este valor seria de $1.033.000.000. A
empresa, porém, obteve um lucro em 2002 de
$1.510.000.000, tendo, portanto, gerado um Valor
Econômico Agregado de $478.000.000 aos acionistas,
conforme figura 3. Em 2001, considerando a mesma taxa
de retorno de 25%, o VEA foi negativo, portanto o
acumulado do período foi de $422.000,000 ( VEA
Cumulativo).
comprometer toda a organização e levar a um estado préfalimentar ou mesmo a um fechamento, se a situação não
for entendida e replanejada.
O valor da necessidade de capital de giro é função
numérica do ciclo operacional em dias. Ou seja, quando a
empresa dilata o prazo dado aos clientes, quando aumenta
seus estoques, ou quando não consegue manter prazos de
compras junto aos seus fornecedores, aumenta também a
necessidade de capital de giro, e este fenômeno dentro da
empresa tende a causar problemas na rentabilidade.
Recomenda-se, para evitar essa situação, que todos os por fornecedores e contas de impostos, representando um
gestores da empresa estejam comprometidos com a tomada ciclo negativo de cinco dias. A empresa consegue a proeza
de decisões que reduzam o seu ciclo operacional em dias. de ser financiada em $202.000.000. Tem, portanto, uma
Esse conceito é conhecido como “just in time financeiro”. tesouraria de liquidez imediata de $2.963.000.000, que ela
poderá usar a qualquer momento
A análise do efeito tesoura
para fusões, aquisições, ou
nas empresas é importante por O software AR-Financial é resultado de um
investir em clientes e duplicatas
novo conceito de análise dinâmica, que
demonstrar a liquidez monetária
a receber (figura 4).
da organização, ou seja, quanto
oferece um diagnóstico pró-ativo da
a empresa tem de capital de giro condição econômico-financeira da empresa Nessa análise, fica a certeza de
que o valor de mercado de uma
para financiar a sua atividade e
empresa
depende
do
seu
desempenho e da sua
de quanto ela necessita em função das contas operacionais
rentabilidade atual e futura. Esses dados podem e devem
ligadas ao seu ciclo.
Esse é um aspecto que chama a atenção na análise ser avaliados periodicamente com ferramentas como o
dinâmica de balanços da AMBEV. A empresa tem um Capital AR-Financial.
O AR-Financial é franqueado para o uso acadêmico na
Circulante Líquido (capital de giro) de $2.840.000.000, e sua
FAE Business School. As empresas que desejarem utilizá-lo
necessidade de capital de giro é negativa. Isso ocorre em para diagnóstico de seus resultados econômico-financeiros
função do seu ciclo operacional ser financiado principalmente deverão fazer contato com a FAE Consulting. ν
FIGURA
SOURA
4
-
EFEITO
TE-
Armando Rasoto é administrador, mestre e doutorando em
Engenharia de Produção pela UFSC e professor da FAE
Business School.
E-mail: [email protected]
...
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