BC deflagra debate sobre repasse cambial à inflação

Segunda-feira, 06 de abril de 2015 / Broadcast Agência Estado
BC deflagra debate sobre repasse
cambial à inflação
Ricardo Leopoldo
Um debate econômico surge sobre o nível de repasse da variação do câmbio à inflação. O
Banco Central apontou no relatório de inflação de março que há fatores que podem mitigar
o impacto da depreciação do real sobre os preços ao consumidor. Destaque para a redução
dos preços de commodities e a desaceleração da economia. O presidente do BC, Alexandre
Tombini, afirmou recentemente no Senado que o repasse cambial ao IPCA pode estar entre
5% e 10%, mas pode ser ainda menor devido a estes elementos.
O conceito de repasse cambial à inflação no Brasil ficou caracterizado por algumas
condições. Uma delas é a oscilação do câmbio nominal de 10% em 12 meses. Por exemplo:
caso a cotação do real varie de R$ 3,00 para R$ 3,30 e fique constante desta forma por um
ano, isso agregaria ao IPCA 0,5 ponto porcentual ao final do período, na hipótese de um
repasse cambial de 5%. Se for considerado um coeficiente de 10%, portanto seria
adicionado à inflação 1 ponto porcentual nesse horizonte de tempo.
Depois da divulgação do relatório de inflação de março, que trouxe o box "Repasse Cambial
para Preços", o BC não deixou claro se passou a trabalhar com um novo nível de repasse do
câmbio à inflação. Mas este texto técnico dá algumas indicações. Ele aponta que a
instituição estimou uma curva de Philips com medida do hiato do produto como variável
de threshold, que na prática permite indicar qual foi o repasse do câmbio aos preços em
períodos diferentes, com o ritmo de atividade ora em alta e ora em baixa. Segundo o
trabalho, os resultados sugerem que, quando a economia está desaquecida, o repasse
cambial de curto prazo é 3 pontos porcentuais menor do que quando o País cresce a taxas
elevadas. Neste contexto, Braulio Borges, economista-chefe da consultoria LCA, aponta
que é plausível avaliar que o BC passou a considerar que o repasse do câmbio ao IPCA caiu
e está entre 2% e 7%.
E, para um grupo de especialistas, a recessão que o País enfrentará neste ano deverá ser o
principal fator que diminuirá o repasse da depreciação do câmbio à inflação.
Priscilla Buriti, economista do banco Brasil Plural, estima que o repasse, hoje ao redor de
5%, deve cair até o fim do ano sobretudo devido a uma retração da economia de 1,2% em
2015, depois de ter subido 0,1% em 2014 - um biênio cujo crescimento deve ficar abaixo do
PIB potencial. A conjuntura desfavorável neste ano engloba a piora do mercado de
trabalho, formação de estoques indesejados por empresas e continuidade do recuo dos
investimentos já apurada em 2014, com deterioração dos índices de confiança. De acordo
com a FGV, em março os indicadores de confiança de Serviços (82,4 pontos), Comércio
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(92,0 pontos) e Construção (76,3 pontos) apresentaram o menor nível das respectivas
séries históricas. Em relação à Indústria, o índice de confiança atingiu 75,4 pontos no mês
passado, o mais baixo desde janeiro de 2009, quando registrou 74,1 pontos.
O fato de que a recessão neste ano será maior do que a registrada em 2009, quando
ocorreu um recuo do PIB de 0,2% motivado pela Grande Recessão mundial, deve conter a
alta da inflação e reduzir o repasse do câmbio ao IPCA para um número entre 2% e 3%,
ressalta Borges. Ele destaca que, em julho de 2008, o IPCA estava muito alto, correndo a
uma velocidade próxima a 8% no acumulado em 12 meses. Contudo, a crise internacional
deflagrada em setembro daquele ano levou o Brasil a sofrer um recuo do Produto Interno
Bruto em 2009, o que foi decisivo para que a inflação desacelerasse e fechasse o ano em
4,3% - a última vez em que ficou abaixo da meta de 4,5%.
Um elemento semelhante entre a crise de 2008/2009 e o cenário de agora é a intensa
queda dos preços de commodities. Apesar da cotação nominal do real ante o dólar ter se
depreciado 38,4% de agosto do ano passado até março (de R$ 2,268 para R$ 3,1394), há o
contraponto de uma queda expressiva daquelas mercadorias globais. O valor geral das
importações brasileiras nesse período baixou de US$ 19,3 bilhões para US$ 16,52 bilhões,
um recuo de 14,30%, relata Daiane Santos, economista da Funcex. E boa parte dessa
redução foi gerada pela queda de combustíveis, entre eles gasolina.
Opiniões
A perspectiva de queda do repasse cambial para o IPCA, contudo, não é uma avaliação
uníssona entre os especialistas. Para alguns deles, deverá haver um equilíbrio entre a
redução do ímpeto da inflação devido à recessão e uma pressão de alta dos preços que deve
ser gerada pela desvalorização do real ante o dólar, movimento que deverá continuar ao
longo de 2015. A combinação destes dois fatores deverá manter estável o repasse em 4%
neste ano, ressalta Carlos Kawall, economista-chefe do banco Safra.
Kawall estima uma retração do PIB de 1,3%, o que deve gerar na economia resistências
para uma alta excessiva da inflação. Mas, por outro lado, ele avalia que o câmbio deverá
continuar se desvalorizando no decorrer do ano, a ponto de chegar a dezembro em R$
3,50. Alguns elementos externos deverão contribuir para esse movimento, como a
normalização da política monetária dos EUA e a menor atratividade de investidores para
aplicar em países emergentes. Também terão influência o elevado déficit de transações
correntes do Brasil, próximo a 4,1% do PIB, a queda dos termos de troca do País e as
dificuldades de financiamento de companhias no exterior, causadas em grande medida
pela situação da Petrobras e pelos desdobramentos da Operação Lava Jato.
Mas a realidade de um IPCA bem elevado em 2015 - em torno de 8% no ano - leva um
segmento de especialistas a ponderar que o repasse da variação do real ante o dólar à
inflação deve ficar estável em relação aos parâmetros anteriores ou até subir um pouco no
curto prazo.
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Solange Srour, economista-chefe da ARX Investimentos, estima que o repasse está em 4%
e admite que ele pode avançar ligeiramente até o fim do ano por causa de alguns fatores:
um deles é que o IPCA ficou superior à meta nos últimos quatro anos, o que estimula
mecanismos de indexação formais e informais na economia. Além disso, a magnitude da
desvalorização do real ante o dólar pode aumentar os custos da produção de mercadorias e
da prestação de serviços, o que incrementaria preços livres e administrados, como gasolina
e diesel.
O perigo de uma depreciação muito forte do câmbio, mesmo que numa economia fraca,
pode levar agentes econômicos a avaliarem que seus impactos sobre a inflação serão
permanentes e não temporários, destaca Rodrigo Melo, economista-chefe da Icatu
Vanguarda, que estima em 5% o repasse do câmbio à inflação.
Todos estes elementos descritos levam também Alberto Ramos diretor de Pesquisas para a
América Latina da Goldman Sachs, a avaliar que o repasse está em 6% e pode subir num
horizonte de 4 trimestres.
O debate sobre o nível de repasse cambial aos preços ressalta que o Banco Central
precisará continuar bastante vigilante na administração da política monetária para
concretizar a ancoragem de expectativas de inflação, o que é essencial para viabilizar que o
IPCA fique bem próximo da meta de 4,5% em 2016.
Ricardo Leopoldo é jornalista do Broadcast
Fonte: http://institucional.ae.com.br/
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