capítulo 3

CAPÍTULO 3
Títulos Corporativos: Títulos e Ações
Visão Geral do Capítulo
O objetivo deste capítulo é descrever os aspectos-chave de títulos de dívida e ações. Para tratar
dos títulos de dívida, o capítulo começa com uma apresentação de suas principais características
que são incluídas em uma escritura padrão de emissão de títulos. Essas características abrangem
o custo de títulos de dívida, características de conversão e de resgate, cláusulas restritivas e a
ligação de bônus de subscrição a títulos. O risco de não pagamento do título de dívida e as
classificações são apresentados em seguida, bem como uma discussão de títulos de dívida
internacionais.
Para ações, o capítulo começa com os fatores gerais (voz na direção, direitos sobre o lucro e
ativos, vencimento e tratamento fiscal) que distinguem dívida de capital próprio. As
características-chave das ações ordinárias, como aspectos distintivos de propriedade, direitos de
voto, procurações de voto e dividendos são, então, apresentadas, seguidas por uma discussão de
ações preferenciais. O capítulo termina com uma visão geral do papel dos bancos de
investimento em ajudar as empresas a captar recursos de longo prazo.
Dicas de Ensino
1. Uma forma lógica de introduzir uma discussão sobre ações e títulos de dívida é fazer uma
revisão da atividade recente nos mercados. O uso do Wall Street Journal, ou de informações
de mercado baseadas na Web, de fontes destacadas no exercício na Web deve ser
incentivado.
2. Uma revisão da relação recente do Fed (Alan Greenspan) e dos mercados pode levar a uma
boa discussão em classe, embora isto possa ser protelado até que capítulos posteriores sobre
ações e investimentos em títulos de dívida tenham sido estudados. O professor pode desejar
pular para o Capítulo 18 (Investindo em ações) e para o Capítulo 19 (Investindo em Títulos
de Dívida) para completar o estudo de mercados de títulos e de ações, embora provavelmente
não faça isso antes de estudar primeiro o Capítulo 4 (Fundamentos das Taxas de Juros).
3. O exercício na Web apresentado no livro-texto deve ser enfatizado para que os estudantes
tenham acesso a informações básicas do mercado de ações e de títulos de dívida. Outros sites
bons são www.bonds-online.com e moneycentral.msn.com/investor.
Questões para Revisão:
1
Administração Financeira
3-1
Capítulo 3, Títulos Corporativos: Títulos e Ações
A maioria dos títulos de dívida é emitida com vencimentos de 10 a 30 anos e com valor
nominal de $1.000. A taxa de juros de cupom de um título de dívida representa a
porcentagem do valor nominal do título que será pago anualmente, em geral em dois
pagamentos semestrais iguais.
Os portadores de títulos de dívida são protegidos pela emissão de escritura do título. A
emissão de escritura declara todas as condições da emissão do título, cujo cumprimento é
garantido por um fiduciário. Contém tanto cláusulas padrões quanto cláusulas restritivas,
o que pode incluir uma exigência de fundo de amortização.
3-2
Os títulos de dívida são classificados por agências independentes como a Moody’s e a
Standard & Poor’s. A classificação de um título avalia a probabilidade de pagamento de
juros do título e do principal e é usada por gerentes financeiros porque a classificação
pode afetar a vendabilidade e o custo do título. Os investidores em títulos de dívida
exigem taxas mais altas de retorno para títulos de dívida de qualidade mais baixa.
3-3
A taxa de cupom sobre um título de dívida é determinada em grande parte pelo risco de
não pagamento do tomador do empréstimo (conforme é determinado por sua
classificação), pelo vencimento do título e pelo custo geral do dinheiro nos mercados de
capital. O maior risco de não pagamento, vencimentos mais longos e aumentos no custo
do dinheiro pressionam a alta da taxa de juros sobre os juros de cupom que uma empresa
terá de pagar.
3-4
Um eurobond é emitido por um tomador de empréstimo e vendido a investidores em
países com moedas outras que a moeda em que o título é denominado. Por exemplo, um
título de dívida poderia ser denominado em dólares, mas vendido a investidores
localizados for a dos Estados Unidos. Títulos de dívida estrangeiros também são vendidos
em países estrangeiros mas denominados na moeda do país onde são emitidos. Por
exemplo, uma empresa norte-americana pode emitir títulos de dívida na Suíça
denominados em francos suíços.
3-5
Há pelo menos quatro diferenças básicas entre o capital de empréstimo e o capital
próprio. A primeira delas é que os portadores de títulos de dívida normalmente não têm
voz na direção da empresa, como os portadores de ações. Em segundo lugar, os
portadores de ações têm direito aos lucros e ativos da empresa que são secundários às
reivindicações dos portadores de títulos de dívida. Em terceiro lugar, os títulos de dívida
costumam ter data de vencimento estipulada, enquanto as ações só são liquidadas se a
empresa passa por audiências de falência. Em quarto lugar, os pagamentos de juros sobre
títulos de dívida são despesas dedutíveis de impostos, mas os dividendos aos portadores
de ações não são.
3-6
Os portadores de ações ordinárias são proprietários residuais de uma empresa porque são
os únicos com direito aos lucros e ativos da empresa depois de satisfeitas as
reivindicações dos credores (portadores de títulos de dívida) e de acionistas preferenciais.
2
Administração Financeira
Capítulo 3, Títulos Corporativos: Títulos e Ações
Assim, há maior incerteza, no sentido de que nenhum fluxo de caixa (dividendo) é
prometido a eles.
3-7
O contrato social de uma empresa indica quantas ações ela está autorizada a emitir sem
obter aprovação dos acionistas. As ações autorizadas passam a ser ações em circulação
quando estão nas mãos do público. Se a empresa recompra ações em circulação, essas
ações são registradas como ações tesouraria e não deixam de ser consideradas ações em
circulação. O total de ações emitidas é a soma de ações em circulação e de ações
tesouraria, se houver.
3-8
Os portadores de ações preferenciais têm preferência sobre os acionistas ordinários (mas
não sobre os credores) com respeito à distribuição de lucros e ativos da empresa.
3-9
A característica cumulativa das ações preferenciais significa que todos os dividendos de
ações preferenciais, incluindo aqueles em atraso (ou seja, não pagos em períodos
anteriores), devem ser pagos antes do pagamento de qualquer dividendo de ações
ordinárias.
A característica de resgate de ações preferenciais significa que o emissor pode resgatar as
ações em circulação. Isto fornece ao emissor uma maneira de desfazer o compromisso de
pagamento fixo de ações preferenciais se isso for desejável, dadas as condições nos
mercados financeiros.
3-10
Os bancos de investimento ajudam as empresas a captar recursos comprando seus títulos
e revendendo-os ao público geral. Sua função primária é a subscrição, que garante à
empresa emitente uma quantia especificada da emissão, embora algumas ofertas públicas
sejam vendidas com base no melhor esforço.
O banco de investimento efetua a compra em grupo da subscrição, incluindo outros
bancos de investimento para ajudar a subscrever a oferta. A compra em grupo é
responsável por 1) formar um grupo de venda, 2) atender aos requisitos legais
estabelecidos pela Securities and Exchange Commission e 3) determinar o preço e
distribuir a emissão.
Uma alternativa às ofertas públicas é a colocação privada (venda direta) de títulos para
um ou mais investidores institucionais.
3-11
Geralmente, quanto maior for a emissão, menor será o custo geral de subscrição em
termos de percentagem. Além disso, os custos de lançamento para as emissões de ações
são mais altos que para emissões de títulos de dívida.
Exercícios do Fim do Capítulo:
3
Administração Financeira
3-1
Capítulo 3, Títulos Corporativos: Títulos e Ações
(a) O valor nominal de cada debênture é $1.000. Com uma taxa de cupom de 7% , cada
título de dívida pagará juros de $70 ao ano.
(b) Pagamento total de juros = $70 por título de dívida x 2.500 debêntures = $175.000
3-2
(a) 2.000.000 ações foram autorizadas. 1.500.000 ações foram emitidas, inclusive
100.000 ações mantidas em tesouraria. A empresa pode emitir 500.000 novas ações
sem aprovação do acionista. Nota: A empresa poderá, também revender as 100.000
ações mantidas em tesouraria.
(b) 600.000 ações x $60 por ação = $36.000.000, muito menos que $48.000.000
necessários.
(c) Para emitir mais ações, a empresa precisará obter aprovação através do voto de um
acionista.
3-3
(a) Dividendo anual = $80 x 0,11 = $8,80; por trimestre = $2,20
(b) $8,80 por ação; somente o dividendo corrente é devido.
(c) $8,80 x dividendos de 4 anos = $35,20
3-4
Case Dividendos Preferenciais
A $15,00 = $5 x 3 anos
B $8,80 = 8% x $110 x 1 ano
C $11,00 = $11 x 1 ano
D $25,50 = 8,5% x $60 x 5 anos
E $8,10 = 9% x $90 x 1 ano
3-5
Custos administrativos = 2% x $80 =$1,60
Custos de venda = 1,5% x $80 = $1,20
Lucro = 1% x $80 =
$0,80
Spread =
$3,60 por ação
3-6
(a) $3.500.000 custos administrativos ÷ 100.000 títulos de dívida = $35 spread por título
(b) Proventos brutos por emissão
$100.000.000
Custos administrativos
(3.500.000)
Desconto para o grupo de venda (0,75%) (750.000)
Comissão de subscrição (1%)
(1.000.000)
Proventos líquidos para a RM
$94.750.000
(c) O grupo de venda receberá $750.000.
4
Administração Financeira
Capítulo 3, Títulos Corporativos: Títulos e Ações
O subscritor receberá $1.000.000.
(d) Supondo que a oferta não seja em base do melhor esforço, o risco do subscritor é não
ser capaz de vender os títulos de dívida a investidores ao seu valor nominal de
$1.000 (ou mais altos). Cada título de dívida vendido por menos que o valor nominal
resultaria em uma perda para o subscritor.
Exercício na Web:
1.
Vá para www.investinginbonds.com. No menu do lado esquerdo, clique em Corporate
Bonds. Na tela seguinte, escolha All Market Sectors e selecione Credit Rating. No alto
da tabela, clique em Ratings para encontrar um resumo dos principais serviços de
classificação (Standard & Poor’s, Moody’s, Fitch IBCA e Duff & Phelps) e os símbolos
para riscos de crédito classificados como excelente (Aaa ou AAA), médio alto (A), e
especulativo (Ba ou BBB).
Voltando ao quadro original, você encontrará informações sobre emissões correntes de
títulos que incluem a classificação, cupom, vencimento, rendimento e o preço de cada
emissão de título.
A seguir, no lado esquerdo do menu, clique em Where Wall Street Meets Main Street
para encontrar o valor total de títulos em circulação ($11,1 trilhões) e ações em circulação
($8,9 trilhões). Rolando para baixo você verá que os compradores primários de títulos são
empresas de seguro, fundos mútuos, fundos de pensão, instituições financeiras e
investidores individuais.
2.
Vá para www.stockmaster.com. Digite LUV no espaço Quote & Chart. Daí, você será
dirigido para informações históricas e correntes sobre a Southwest Airlines. Para um
resumo histórico de seus lucros por ação, clique em Earnings History localizado
próximo ao alto da tela.
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