risco e retorno

RISCO E RETORNO
Gustavo F. Kaminski
Marcelo V. Lazzaris
Thomaz P. Meirelles
Agenda
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Fundamentos do risco e retorno
Risco de um ativo individual
Risco de uma carteira
Modelo de formação de preços e ativos
(CAPM)
Case
Risco e Retorno
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Definições:

Risco – possibilidade de perda
financeira; incerteza; variabilidade dos
retornos associados aos ativos.
Risco e Retorno
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Definições:

Retorno – Ganho ou perda total sofrido
por um investimento em um determinado
período.
Risco e Retorno
Cálculo da taxa de retorno
- Comumente medido pela soma dos proventos
em dinheiro durante o período com a
variação de valor, em termos de
porcentagem do valor do investimento no
inicio do período.
Risco e Retorno
Expressão do cálculo é definida como:
Kt = Ct + Pt – Pt-1
Pt-1
Kt = Taxa observada, esperada ou exigida do retorno
Ct = Fluxo de caixa recebido com o investimento no
período de t – 1 a t
Pt = Valor do ativo na data t
Pt-1 = Valor do ativo na data t - 1
Risco e Retorno
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Ex: determinar a taxa de retorno de um produto comprado
há um ano por 20.000 com valor atual de mercado de 21.500.
Gerou receitas de 800 após IR.
Kt = 800 + 21.500 – 20.000 = 11,5%
20.000
Risco e Retorno
Fontes de Risco
(empresa)
Risco operacional: Possibilidade de que a empresa não seja
capaz de cobrir seus custos de operação.
Risco financeiro: Possibilidade de que a empresa não seja
capaz de saldar suas obrigações financeiras.
Risco e Retorno
Fontes de Risco
(acionistas)
Risco de taxa de juros: possibilidade de que as variações das
taxas afetem negativamente o valor de um investimento. Maioria
perde valor quando a taxa sobe e ganha quando ela cai.
Risco de liquidez: possibilidade de que um ativo não possa ser
liquidado com facilidade a um preço razoável.
Risco de mercado: possibilidade de que um valor de ativo caia por
causa de fatores de mercado independentes do ativo ( eventos
econômicos, políticos e sociais)
Risco e Retorno
Fontes de Risco (ambos)
Risco de evento: possibilidade de que um evento inesperado
exerça efeito significativo sobre o valor da empresa ou um
ativo específico. Ex: governo mandar recolher um
medicamento popular.
Risco de câmbio: exposição dos fluxos de caixa esperados
para as flutuações das taxas de câmbio.
Risco de poder aquisitivo: variação dos níveis gerais de
preços causada por inflação ou deflação, afete
desfavoravelmente os fluxos de caixa e o valor da empresa
ou de um ativo.
Risco de tributação: mudanças adversas em legislação
tributária venha a ocorrer.
Risco e Retorno
Comportamento dos administradores em relação ao risco:
-
Aversão
-
Indiferença
-
Propensão ( disposto a abrir mão de um retorno para
assumir maiores riscos)
Risco e Retorno
Retornos históricos (1926-2000)
Investimento
Retorno anual médio
Ações empresas grandes
Ações empresas pequenas
Obrigações de longo prazo de empresas
Obrigações de longo prazo do governo
13,0%
17,3%
6,0%
5.7%
Fonte: Stocks, bonds, bills, and inflation, 2001 yearbook.
Risco e Retorno
Avaliação de risco
A análise de sensibilidade e as distribuições de
probabilidade podem ser usadas para avaliar o nível
geral de risco associado a um evento
ANALISE DE SENSIBILIDADE – CENÁRIOS DOS
RETORNOS.
- OTIMISTA
- PROVÁVEL
- PESSIMISTA
Risco e Retorno
Amplitude do retorno: medido subtraindo-se o
resultado pessimista do resultado otimista, quanto
maior ela for maior será o risco.
Ex:
ativo A
ativo B
Inicial
Tx ret.
Pess.
Prov.
Otim.
10.000
10.000
13%
15%
17%
7%
15%
23%
Amp.
4%
16%
Risco e Retorno

Distribuições de probabilidades: Chance do evento
ocorrer. Oferecem uma visão mais quantitativa do risco
de um ativo. Associa probabilidades dos eventos
correspondentes.
Risco e Retorno
mensuração de risco
O risco de um ativo poder ser medido quantitativamente
com o uso da estatística.
-
-
Desvio padrão ( mede a dispersão em torno do valor
esperado)
Coeficiente de variação ( medida de dispersão relativa
útil na comparação de ativos com retornos diferentes.
Quanto maior o coeficiente, maior o risco)
Usados para medir a variabilidade dos retornos.
Risco de uma carteira

O risco de investimento deve ser examinado à
luz de seu impacto sobre o risco e o retorno da
carteira de ativos.

Carteira de uma empresa é formada pelo seu
Ativo total

Carteira de um investidor formada por uma
variedade de títulos
Risco de uma carteira
Carteira eficiente:

Maximiza o retorno para certo nível de
risco ou,

Minimiza o risco para determinado nível
de retorno.
Risco de uma carteira
Retorno de uma carteira:

É uma média ponderada dos retornos dos ativos
individuais que a compõem

Wj = proporção do valor total da carteira aplicada no ativo j
Kj = retorno do ativo j

Risco de uma carteira
Desvio-padrão de uma carteira:



É obtido através da aplicação da formula do desvio
padrão de um ativo individual.
para resultados conhecidos e probabilidades iguais:
Na realidade, o desvio padrão da carteira de
investimentos formada por dois títulos é a seguinte, o
que dificulta o seu cálculo, particularmente quando o
número de títulos se eleva:
Risco de uma carteira
Correlação:
É uma medida estatística da relação entre duas
séries de números quaisquer, pode ser:
 Positivamente correlacionadas: variam na
mesma direção
 Negativamente correlacionadas: variam em
direções opostas

Coeficiente de correlação (+1 a -1)
Risco de uma carteira
Diversificação:
Adição de ativos que tenham correlação
negativa ou positiva baixa à carteira afim
de reduzir o risco total da mesma.
Risco de uma carteira
Correlação, diversificação, risco e retorno:


Quanto menor a correlação entre os
retornos de ativos, maior a possibilidade
de diversificação de risco
Para cada par de ativos há uma
combinação que resultará no menor
risco (desvio-padrão) possível
Risco de uma carteira
Correlação, retorno e risco para várias carteiras de dois ativos
Coeficiente de correlação
Amplitude de retorno
Amplitude de risco
+1 (positiva perfeita)
Entre os retornos dos
ativos individuais
Entre os riscos dos ativos
individuais
0 (sem correlação)
Entre os retornos dos
ativos individuais
Entre o risco do ativo mais
arriscado e um nível
inferior ao do ativo menos
arriscado, mas superior a
zero
- 1 (negativa perfeita)
Entre os retornos dos
ativos individuais
Entre o do ativo mais
arriscado e zero
Risco de uma carteira
Diversificação internacional de ativos:

O caso extremo de diversificação de carteiras
envolve a inclusão de ativos estrangeiros

Reduz a sensibilidade da carteira a
movimentos do mercado e a flutuações de
taxas de câmbio

Risco Político
Capital Asset Pricing Model
CAPM


O risco geral da empresa é o analisado
pelos investidores;
O CAPM liga os riscos e retorno de
todos os ativos. É usado para entender
a relação básica de risco e retorno;
Tipos de risco



Risco diversificável (não sistemático): risco
de causa aleatória que pode ser eliminado
com a diversificação da carteira. São
atribuídos a eventos específicos de um
empresa, ou seja, greves, ações judiciais,
entre outros.
Risco não diversificável (sistemático): fatores
que afetam todas as empresas, não sendo
eliminado pela diversificação, por ex.
guerras, inflação, entre outros.
Risco Total = Risco não diversificável + Risco
diversifiável
Diversificação e riscos na
carteira
O modelo: CAPM

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Coeficiente beta: é a medida relativa ao
risco não diversificável; é o grau de
variabilidade do retorno de um ativo em
resposta a variação do retorno de
mercado;
Retorno de mercado é a carteira do
mercado formada por todos os títulos do
mercado, por exemplo, Ibovespa ou o
S&P 500 da NYSE.
CAPM:
Coeficiente beta obtenção
CAPM:
Coeficiente beta interpretação
CAPM:

Coeficiente beta de carteira

Coeficiente beta equação:
CAPM:
Linha de marcado de títulos (SLM)

Reflete o retorno exigido no mercado para cada nível de risco não
diversificável.
CAPM


O CAPM baseia-se na hipótese de
mercado eficiente: pequenos
investodores, todos com as mesmas
informações e expectativa a respeito dos
título;
Naõ consegui ser comprovado
totalmente;