ajuste de strike para lançamento coberto de call (petr4)

ISSN 1984-9354
AJUSTE DE STRIKE PARA LANÇAMENTO COBERTO
DE CALL (PETR4)
Aneli Cristiana de Oliveira, Alexandre Lemes Sanches
(Fatec de Bragança Paulista - Jornalista Omair Fagundes de Oliveira)
Resumo: O evidente estudo visa analisar o strike ideal de um lançamento coberto de uma call,
para tanto, realizou se uma revisão terminológica em conceitos voltados às opções assim como
uma simulação com quatro strikes diferentes, tomando como base o valor da cotação no dia do
lançamento, logo após monitor ou se a reação do mesmo ativo objeto no mercado de capitais no
decorrer do período vigente para o exercício da opção, a fim de diagnosticar em qual momento
deveria o lançador mudar de estratégia para alavancar a rentabilidade ou se proteger. Todavia
verifica se e mostra o strike ideal na visão dos autores, utilizando se da estratégia rolagem.
Palavras-chaves: Mercado de Opções; Strike; Call; Rolagem
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INTRODUÇÃO
No mercado de opções é de fundamental importância que o investidor tenha informações com
precisão, principalmente para não precipitar se nas tomadas de decisão em relação a seus
investimentos.
Este artigo tem como objetivo analisar e definir qual o Strike (preço de exercício de uma opção)
ideal, de um lançamento coberto, para o melhor resultado de um investidor diminuindo seu risco e
obtendo lucro na operação.
Para esta analise foi realizada uma simulação de uma Call (opção de compra) PETR4 (ação da
empresa Petrobrás) no dia dezenove de setembro de dois mil e treze, com data de exercício para
dezessete de dezembro do mesmo ano. Os valores utilizados nesta simulação tiveram como base a
cotação da data, ou seja, valores das operações efetuadas naquele dia pela BM&FBOVESPA
(Bolsa de Valores de São Paulo). Próximo ao dia de exercício da opção os resultados analisados
do experimento chega ao strike ideal.
Para abordar este tema houve necessário definir alguns conceitos referentes ao Mercado de
Derivativos que segundo a Comissão de Valores Mobiliários “(...) mercado de extrema
importância atual pelo papel que desempenham na administração de riscos dos participantes e para
desenvolvimento de estratégias mais sofisticadas de investimento”. (CVM, 2013, p.13) para estas
definições utilizou se o próprio site da BM&FBOVESPA, onde são negociadas estas opções, além
de livros específicos em conceitos, operações e estratégia deste mercado o qual segundo Bessada,
Barbedo e Araújo: “(...) permite uma grande alavancagem de posição.” (BESSADA; BARBEDO;
ARAÚJO, 2009, p.180). Para Cavalcante: “O mercado de opções permite a alavancagem dos
recursos.” e ainda “(...) o risco neste mercado é bastante elevado.” (CAVALCANTE; MISUMI;
RUDG, 2009, p.174).
Investimentos arriscados requer maior cautela e analise, a estratégia de cobrir uma Call aumenta a
segurança e diminui o risco, porém, diminui também o ganho, para Silva Neto “(...) a mitigação do
risco implica, como era de se esperar, no aumento do custo ou limitação da possibilidade de
ganho.” (SILVA NETO b, 2010, p.44).
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A relevância do artigo é trazer a informação de como o investidor poderá obter lucro no mercado
de opções quando a operação escolhida for um lançamento coberto. Dentre as inúmeras
possibilidades deste mercado competitivo e alavancado uma analise de estratégias é de grande
importância.
A metodologia utilizada neste artigo é a pesquisa normativa e experimental. Pesquisa normativa
por desenvolver uma estratégia na forma de investir em opções, segundo Bertrand e Fransoo ela
“(...) está primariamente interessada no desenvolvimento de políticas, estratégias e ações para
aperfeiçoar os resultados disponíveis na literatura existente, para encontrar uma solução ótima
para novas definições de problemas (...)” (BERTRAND; FRANSOO, 2002). E pesquisa
experimental por analisar dados registrados pela BMF&BOVESPA procura as causas e uma
solução para Severino o experimento: “(...) além de registrar e analisar os fenômenos estudados
busca identificar suas causas, seja através da aplicação do método experimental/matemático, (...)”.
(SEVERINO, 2007, p.123). Experimental porque neste método se mostra o resultado, este tipo
de metodologia é de grande importância Bryman acredita que:“(...) sua importância particular é
permitir ao investigador fazer fortes considerações sobre casualidades - que uma coisa tem feito
sobre outra (...).” (BRYAMAN, 1989, p.71). Neste método o pesquisador pode afirmar o porquê
do resultado que obteve. Ainda segundo Bryman: “(...) os pesquisadores que empregam pesquisas
experimentais conseguem estabelecer causa e efeito, o experimento é frequentemente visto como
modelo de pesquisa (...)”. (BRYAMAN, 1989, p.71).
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2. REFERENCIAL TEÓRICO
Nesta seção serão descritos alguns termos e conceitos sobre o assunto, para melhor entendimento
do estudo.
2.1 MERCADO DE OPÇÕES
Opções para Silva Neto “ é um instrumento que dá a seu titular, ou comprador, um direito futuro
sobre algo, mas não uma obrigação; e a seu lançador, ou vendedor, uma obrigação futura, caso
solicitado pelo titular da opção” (SILVA NETO b, 2010, p.17). Podemos assim dizer que o
mercado de opções nada mais é a venda de um direito e uma obrigação que será realizado em
datas distintas. O mesmo Silva Neto ainda conclui:
Podemos dizer que o vendedor de uma opção está, na verdade, vendendo um direito para
alguém (o comprador da opção) faça algo em data futura a suas custas. Comprador da
opção paga em data presente o prêmio, ou preço da opção, e essa é a remuneração do
vendedor do título, por ter assumido a responsabilidade de tomar uma posição no
mercado em data futura se assim o solicitar o comprador da opção. (SILVA NETO a,
2010. p. 87).
Opções não deixam de ser um investimento de risco devido sua volatilidade este mercado segundo
Bessada, Barbedo e Araújo: “é dotado de grande flexibilidade, permitindo uma gama de
estratégias operacionais que dão aos agentes econômicos, diversas alternativas, tanto especulativas
como de proteção (hedge), (...)”. Este mercado faz parte dos Derivativos que segundo os mesmos
autores: “São ativos cujos valores dependem dos valores de outras variáveis mais básicas. Por
exemplo, o valor de uma opção de ação depende do preço da ação em questão.” (BESSADA;
BARBEDO; ARAÚJO, 2009, p.20).
A Comissão de Valores Mobiliários ainda nos lembra de que “(...) derivativos são ativos de renda
variável, ou seja, não oferecem ao investidor rentabilidade garantida, previamente conhecida. Por
não oferecer uma garantia de retorno, devem ser considerados como investimentos de risco.”
(CVM, 2013, p.294). Investimento arriscado mais rentável cabe ao seu investidor conhecer e
definir a melhor estratégia dentro do seu perfil, conservador ou mais ousado, a Comissão de
Valores ainda completa que: “O Mercado de Derivativos é utilizado com diferentes propósitos são
eles: Hedge (Proteção), Arbitragem, Especulação.” (CVM, 2013, p.282). Para Bessada, Barbedo e
Araújo: “Hedgers são agentes econômicos que desejam se proteger dos riscos derivados das
flutuações adversas nos preços de commodities, (matéria prima) taxas de juros, moedas
estrangeiras ou ações. O hedger busca reduzir o risco.” (BESSADA; BARBEDO; ARAÚJO,
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2009, p.22). Enquanto os especuladores em busca de um alto retorno bancam os que tentam se
proteger, Bessada, Bardedo e Araújo os definem como: “Especuladores são agentes econômicos,
pessoas físicas ou jurídicas que estão dispostos a assumir os riscos das variações de preços,
motivados pela possibilidade de ganhos financeiros.” (BESSADA; BARBEDO; ARAÚJO, 2009,
p.26). No meio termo estão os arbitradores se equilibram entre um e outro e tiram proveito deste
sobe e desce do mercado até enquanto o vencimento não chega. Segundo a Comissão de Valores
Mobiliários:
Arbitragem significa tirar proveito da diferença de preços de um mesmo produto
negociado em mercados diferentes. O objetivo é aproveitar as discrepâncias momentâneas
que eventualmente acontecem no processo de formação de preços dos diversos ativos e
mercadorias e entre vencimentos. (CVM, 2013, p.283).
Para Bessada, Barbedo e Araújos os arbitradores são: “(...) responsáveis, portanto, pela
manutenção de uma relação de equilíbrio entre preços à vista em diferentes mercados e pelo
equilíbrio entre preços e futuros e à vista.” (BESSADA; BARBEDO; ARAÚJO, 2009, p.26).
2.2 TERMINOLOGIA
Para melhor entendimento do mercado de opções veremos a seguir alguns termos e suas
definições, segundo autores pesquisados para a fundamentação deste estudo.
O titular é o comprador, Bessada, Barbedo e Araújo o definem como: “Quem compra a opção (ou
seja, quem paga o prêmio), assumindo assim os direitos a ela vinculados, podendo escolher se
quer ou não exercê-la.” (BESSADA; BARBEDO; ARAÚJO, 2009, p.181). Quem vende é
chamado de lançador, segundo os mesmos autores, lançador é: “Aquele que vende a opção (ou
seja, quem recebe o prêmio), assumindo assim a obrigação de vender ou comprar o ativo-objeto
até uma determinada data pelo preço preestabelecido.” (BESSADA; BARBEDO; ARAÚJO, 2009,
p.181). O preço pago pela opção é chamado de prêmio e o preço estabelecido para a compra do
ativo-objeto o qual a opção pertence de strike, definidos por Bessada, Barbedo e Araújo
respectivamente como: “Preço de mercado da opção ou preço da negociação da opção ou, ainda,
cotação da opção em bolsa ou balcão” e “É o preço preestabelecido para a compra ou venda do
ativo-objeto. (...) o lançador deve pagar ao titular se este exercer seu direito de vender o ativoobjeto”. (BESSADA; BARBEDO; ARAÚJO, 2009, p. 181).
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Existem dois tipos de opções a primeira é a opção de vender, conhecidas também como put, a qual
para Bessada, Barbedo e Araújo é a: “modalidade em que o titular possui o direito de vender ao
lançador o ativo-objeto por um preço predeterminado.” (BESSADA; BARBEDO; ARAÚJO,
2009, p.181). No Brasil este tipo de opção é exercida apenas na data do vencimento esta
característica a classifica como opção europeia segundo Cavalcante, Misumi e Rudge opção
europeia é quando o “titular tem o direito de comprar ou vender o ativo-objeto ao preço de
exercício apenas na data do vencimento”. (CAVALCANTE; MISUMI; RUDGE, 2009, p.172).
A segunda é a opção de comprar conhecida também como call, ou seja, o comprador comprar o
direito de comprar um ativo-objeto caso este lhe seja vantajoso Bessada, Barbedo e Araújo define
call como: “Opção de compra, modalidade em que o titular possui o direito de comprar do
lançador o ativo-objeto por um preço predeterminado.” (BESSADA; BARBEDO; ARAÚJO,
2009, p.181), ao contrário da put a call pode ser exercida a qualquer momento não tendo que
esperar até o dia do vencimento isto a faz uma opção americana a qual Cavalcante, Misumi e
Rudge define como “quando titular tem o direito de comprar ou vender o ativo-objeto ao preço de
exercício a qualquer momento até a data de vencimento do mercado.” (CAVALCANTE;
MISUMI; RUDGE, 2009, p.172).
Tabela 1 – As Principais Diferenças Das Opções Call e Put
POSIÇÃO
CALL
PUT
Titular / Comprador
Direito, mas não a obrigação,
Direito, mas não a obrigação
de comprar.
de vender.
Obrigação de vender
Obrigação de comprar
Lançador / Vendedor
Fonte: Autoria própria baseada em dados da BM&FBOVESPA
A precificação da opção mais comum no Brasil é o modelo de Black Scholes. O qual Bessada,
Barbedo e Araújo definem como:
O modelo apreça opções europeias de compra e de venda em função do preço do ativoobjeto no mercado à vista (S), do preço de exercício (K), do tempo para o vencimento da
opção (t), da taxa de juros livre de risco (r), e da volatilidade dos retornos do ativo-objeto
(σ). (...) o prêmio de compra de uma opção de compra (c) pode ser descrito como função
destas variáveis: c = f(S,K,t,r,σ). (BESSADA; BARBEDO, ARAÚJO, 2009, p.250)
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Modelo Black Scholes
2.3 CODIFICAÇÃO DE OPÇÕES
As opções são escritas em formas de códigos, PETRL19 onde primeiras letras fazem referência da
mercadoria, a última letra o tipo da opção o seu mês de vencimento, e por fim o valor do Strike.
Tabela 2 - Letras que identificam o tipo e o mês de vencimento da opção
TIPO DE OPÇÃO
VENCIMENTO
COMPRA
VENDA
MÊS
A
M
JANEIRO
B
N
FEVEREIRO
C
O
MARÇO
D
P
ABRIL
E
Q
MAIO
F
R
JUNHO
G
S
JULHO
H
T
AGOSTO
I
U
SETEMBRO
J
V
OUTUBRO
K
X
NOVEMBRO
L
Z
DEZEMBRO
Fonte: BM&FBOVESPA, 2014
3 A APLICAÇÃO
No dia dezenove de setembro de dois mil e treze realizou se uma simulação de quatro Calls da
PETR4 para serem exercida em dezessete de dezembro de dois mil e treze PETRL com Strikes 16,
17, 18, 19 os dois primeiro abaixo do valor da cotação do dia e os demais acima do valor da
cotação.
3.1 O LANÇAMENTO
O valor do prêmio foi simulado pelo próprio site da BMF&BOVESPA em cotações rápidas na
tabela a seguir valores da simulação no dia do lançamento:
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Tabela 3 – Início da simulação as opções lançadas e seus respectivos strikes e prêmios
Início da Operação:
19/09/13
Cotação do Dia R$ 17,85
Produto (Call)
Strike
Valor do Prêmio
PETRL16
R$ 16,00
R$ 3,45
PETRL17
R$ 17,00
R$ 3,90
PETRL18
R$ 18,00
R$ 2,19
PETRL19
R$ 19,00
R$ 1,68
Fonte: Autoria própria baseada em dados da BMF&BOVESPA
Os valores do prêmio mostram que quanto mais perto o strike estiver da cotação, maior a
rentabilidade, e também mostram que strikes fora do dinheiro, ou seja, com valor menor que a
cotação a rentabilidade é maior ainda assim como também o risco, neste caso, o prêmio rende
bem, porém o risco de ficar sem o ativo e ter de comprá-lo no futuro mais caro é maior. A seguir
gráfico com o comportamento do lançamento:
Figura 1 – Comportamento do lançamento coberto
Fonte: Autoria própria
3.2. O ACOMPANHAMENTO
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Após o lançamento realizou se um acompanhamento semanal para analisar a volatilidade deste
ativo objeto PETRL, a seguir a cotação semanal registrada.
Tabela 4 – Cotações Semanais Para a Elaboração do Estudo
DATAS
COTAÇÕES
27/09/2013
18,48
04/10/2013
18,67
11/10/2013
18,10
18/10/2013
17,93
25/10/2013
18,54
01/11/2013
19,86
08/11/2013
19,64
14/11/2013
20,45
22/11/2013
20,67
29/11/2013
19,12
06/12/2013
17,23
13/12/2013
17,03
17/12/2013
16,80
Fonte: Autoria própria baseada em dados da BM&FBOVESPA
A cotação manteve se com pouca variação na última semana de setembro, e no decorrer do mês de
outubro, em novembro apresentou alta nas primeiras semanas, porém no mês de dezembro só
apresentou queda até a data do exercício. A seguir gráfico com a variação.
Figura 2 – Cotações ao longo do período
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Fonte: Autoria própria baseada em dados da BM&FBOVESPA
3.4 RESULTADO
Para o lançador da Call coberta o ideal é que não ocorra o exercício assim ele ganha o valor do
prêmio e não se desfaz do ativo objeto, quando o exercício acontece ele perde o ativo objeto e seu
prejuízo pode ser todo investimento, mas mesmo que o exercício aconteça, ele ainda pode ganhar
um pouco, a seguir possíveis resultados do lançador no experimento estudado, importante ressaltar
que no evidente estudo não considerou os custos de transações tais como emolumentos, taxas de
liquidação, permanência, registro e tributos.
Strike – Cotação + Prêmio = Lucro do Lançador
(quando a cotação maior que o strike não dá exercício)
Tabela 5 – Resultados da Simulação
COTAÇÃO
STRIKES
16
17
18
19
16
17
18
19
R$ 3,45
R$ 3,90
R$ 2,19
R$ 1,68
R$ 2,45
R$ 3,90
R$ 2,19
R$ 1,68
R$ 1,45
R$ 2,90
R$ 2,19
R$ 1,68
R$ 0,45
R$ 1,90
R$ 1,19
R$ 1,68
PRÊMIO
R$ 3,45
R$ 3,90
R$ 2,19
R$ 1,68
Fonte: Autoria própria
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Dias antes do exercício o ativo objeto se mostrava com tendência de queda e deixar a opção ser
exercida seria um risco grande, tomando como base que o ativo objeto mantinha se nas casas de
17, 16 poderia ficar em 16 como poderia cair para 15.
Assim sendo para proteção do investimento e pensando na rentabilidade a melhor estratégia seria
se utilizar de rolagem para frente, com exercício para o próximo ou mais meses, neste caso para o
próximo mês, e no dinheiro, ou seja, recomprar a opção e relançar no mesmo valor da cotação. A
seguir resultado da rolagem para frente no dinheiro:
PETR4 (Preço Pago)=
17,85
PETRL17 (Str 17,00)=
0,30
PETRA17 (Str 17,00+30D)=
0,86
Cotação AO=
Diferença Prêmio=
Margem de Rolagem Θ=
17,03
0,56
3,14%
Uma segunda opção de rolagem seria para frente, e para cima podendo ser 1 acima (1 valor acima
da cotação) desta forma acreditando se também na valorização do investimento a longo prazo. A
seguir resultado da rolagem para frente 1 acima do dinheiro:
PETR4 (Preço Pago)=
17,85
PETRL17 (Str 17,00)=
0,30
PETRA17 (STR 18,00+30D)=
0,45
Cotação AO=
Diferença Prêmio=
Margem de Rolagem Θ=
17,03
0,15
0,84%
Ainda utilizado se da rolagem para frente e para cima, poderia se rolar para frente e 2, 3,4 acima
do dinheiro, esta estratégia poderia ser uma boa opção caso o mercado estivesse se apresentado em
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alta o que não é o caso do experimento sendo assim teríamos um prejuízo. A seguir resultado da
rolagem para frente 2 acima do dinheiro:
PETR4 (Preço Pago)=
17,85
PETRL17 (Str 17,00)=
0,30
PETRA17 (STR 19,00+30D)=
0,21
Cotação AO=
17,03
Diferença Prêmio=
-0,09
Margem de Rolagem Θ=
-0,50%
A rolagem pode ser feita também para baixo, ou seja, rolar a opção para frente 1, 2, 3 abaixo
(abaixo do valor da cotação). Neste caso o valor do prêmio seria bem mais rentável, porém o risco
também seria muito maior, além do que o próprio investidor não estaria acreditando no
investimento que fez, o qual em queda perderia na desvalorização do ativo objeto. A seguir o
resultado da rolagem para frente 1 abaixo da cotação:
PETR4 (Preço Pago)=
17,85
PETRL17 (Str 17,00)=
0,3
PETRA17 (Str 16,00+30D)=
Cotação AO=
Diferença Prêmio=
Margem de Rolagem Θ=
1,46
17,03
1,16
6,50%
O objetivo da rolagem é tentar neutralizar o risco recomprando a opção com valor mínimo, já que
a mesma esta preste a vencer perdendo valor no mercado, e embolsar o dinheiro do novo prêmio
ganhando rentabilidade e liquidez.
CONCLUSÃO
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Com o presente estudo é possível concluir que o ajuste do strike se faz observando o mercado e a
cotação do ativo objeto dias antes do exercício da opção. O investidor lançador da opção deve
dispor de tempo para analisar como o ativo objeto esta se comportando no mercado e assim se
posicionar em relação ao se novo lançamento. A rolagem será feita com critérios estratégicos a
partir desta analise.
Neste experimento o ativo objeto se apresentou em queda e nos mostrou que o strike “ideal” para
o dia do exercício foi no dinheiro, ou seja, o strike 18 não deu exercício sendo assim o investidor
não se desfez do ativo objeto e ainda teve uma rentabilidade de R$ 2,19 o que é mais de 12% na
operação em 3 meses.
Na rolagem o strike “ideal” também se mostra no dinheiro, rolar para frente e no valor da cotação
se mostrou a estratégia com menos risco e ainda garantiu a rentabilidade de 3,14% no mês. Então
pode se dizer que na rolagem lucrar menos, porém este lucro pode ser constantemente.
Por fim, sugerem-se outros experimetnos com ativo objeto em outro comportamento que não de
queda, e ainda analisar a rolagem utilizando as Gregas e suas influências.
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BRYMAN, A. Research methods and organizacional studies. London: Unwin Hyman,
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CAVALCANTE, Francisco; MISUMI, Jorge Yoshio; RUDGE, Luiz Fernando. Mercado de
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<http://www.portaldoinvestidor.gov.br/publicacao/LivroTOP.html >. Acesso em: 19 set. 2013, às
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