Rotação ou Translação? - BBVA Asset Management

Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
Rotação ou Translação?
Jorge Silveira Botelho
Luís Sancho
As informações prestadas neste documento têm um carácter meramente analítico, não se constituindo como proposta de investimento.
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Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
Rotação
Translação
TrumpEconomics
Inflação
Brexit
Obrigações
Ações
Euro
Populismo
Inflação
Terrorismo
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Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
Introdução
Apesar dos múltiplos eventos que ocorreram desde agosto de 2015 nos mercados financeiros, fruto
dos mais variados temas económicos, políticos e microeconómicos, o atual ciclo económico parece
mostrar-se mais resistente e mais duradouro do que muitos antecipavam.
No último ano, o risco geopolítico assumiu uma dimensão significativa, onde alguns dos efeitos
perversos da globalização motivaram um empobrecimento, agravando as desigualdades e
acentuando o descontentamento. O Populismo assume-se como o grande risco de translação de um
sistema económico previsível assente num regime liberal e democrático, para uma maior incerteza
económica, refém de regimes autoritários e protecionistas.
No entanto, o maior risco económico provocado pela globalização - o fenómeno deflacionista,
começa finalmente a dar indícios de esmorecer, fruto da gradual redução de excesso de capacidade
produtiva instalada. Neste sentido, pode ser esta a altura de tentar antecipar significativas alterações
nas políticas económicas, cujas consequências, podem traduzir-se numa importante Rotação de
Ativos.
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Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
Índice
1 O que está mudar?
2 Conclusão
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Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
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Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Melhorou o cenário económico global…
Reservas estáveis
Menos dúvidas sobre a China
(a curto prazo)
+100%
Aumento de preços
de petróleo desde os
mínimos de 2016
(Brent)
+20%
Recuperação dos
mercados desde os
mínimos de 2016
(bolsas mundiais MSCI)
-190pb
Melhoria das
condições financeiras
nos EM
(Descida do prémio de
risco EMBI)
Fonte: BBVA Research. Evolução observada desde 10/11/2015
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Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Crescimento
O ciclo económico mantém a
sua tendência dos últimos
anos, caracterizada por
crescimentos baixos mas
sustentados. O espectro de
uma recessão iminente está
cada vez mais afastado, com
economia global a continuar a
crescer na vizinhança dos 3%.
Fonte: BBVA Research
Nesta segunda metade do ano
tem-se constatado uma
melhoria da atividade
económica a nível global. O
PIB americano nesta segunda
metade do ano registou um
crescimento de cerca 3% no
segundo semestre. Por seu
turno, assistimos ao bom
desempenho das economias
emergentes.
Global PMI
Fonte: BBVA Research
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Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Desemprego…
Após o colapso das economias em 2008, o desemprego a nível global tem iniciado gradualmente a sua
trajetória descendente. Esta realidade está bem patente nas economias americana e japonesa, onde o
emprego voltou a níveis de pré-crise. Na Europa, apesar deste movimento estar a ocorrer mais
lentamente, o nível de desemprego na Alemanha é o mais baixo das últimas décadas, enquanto que em
França os recentes dados apontam para uma melhoria importante no mercado de trabalho.
Fonte: Morgan Stanley
Fonte: Bloomberg, BBVA AM
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Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Inflação
Nas economias desenvolvidas
temos assistido a uma alteração
das dinâmicas da inflação,
sobretudo nos EUA e na Zona
Euro. De salientar que na China
o índice de preços do produtor
entrou em terreno positivo ao
fim de 5 anos.
Países Desenvolvidos Inflação 5y5y
Em temos globais, esta
dinâmica traduz-se numa maior
convergência da inflação a
nível global. Abandonámos o
estigma da deflação para
incorporarmos a percepção de
um mundo com inflação baixa.
Fonte: BBVA Research
Zona Euro Inflação
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Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Preços dos commodities
Um dos proxy da recuperação da atividade global é sem duvida a significativa recuperação generalizada
dos preços dos commodities. Assistimos a uma subida significativa dos preços do crude, que
praticamente duplicaram desde os mínimos de fevereiro 2016, dos preços dos metais industriais e a
uma importante estabilização dos preços dos principais commodities agrícolas.
cobre
Fonte: Bloomberg, BBVA AM
Fonte: Bloomberg, BBVA AM
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Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Emergentes
Assistimos a uma melhoria
significativa dos desequilíbrios
externos na maioria dos países.
A maior estabilização da
economia chinesa e o bom
funcionamento dos controles de
capitais têm evitado uma
descida excessiva das reservas,
tendo-se recentemente assistido
a uma estabilização do Yuan.
O Brasil começou a inverter a
sua espiral de desvalorização e
de subida de inflação, o que
permitiu ao Banco Central, pela
primeira vez em 4 anos,
começar um novo ciclo de
descida de taxas de juro.
Evolução da Balança de Transacções Correntes
Fonte: DB
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Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Bancos Centrais
Os principais Bancos Centrais,
FED, BCE e BoJ, evidenciam
cada vez mais uma maior
coordenação das suas
políticas monetárias.
A FED já está no processo de
normalização, o BCE parece
cada vez mais focado na
definição do Exit em 2017,
enquanto que o BoJ está
demorado...
Fonte: Bloomberg, BBVA AM
O BCE assumiu em 2016 que
o propósito da política
monetária foi atingido, ao
mesmo tempo que, são cada
vez mais frequentes os alertas
para os efeitos perversos
subjacentes às taxas de juro
negativas...
Fonte: Bloomberg
Fonte:
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Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
A Rotação das Políticas Económicas
Independentemente das condições económicas se manterem acomodatícias por um período prolongado,
a política monetária já fez o seu papel de estabilizador da atividade económica, abrindo o espaço para a
entrada gradual da política fiscal.
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Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Risco Geopolítico…
A crise económica provocou grandes clivagens
nas sociedades mais desenvolvidas, agravando a
desigualdade. O Brexit e a vitória de Donald
Trump foram o resultado disso mesmo e
continuam a ser um fator de incerteza…
No entanto, na Europa há que assinalar que os
riscos de contágio político permanecem latentes,
dada a persistência de algumas vulnerabilidades
económica e financeiras...
A imprevisibilidade da nova política americana
constitui um importante fator de risco global,
que pode ter reflexos na volatilidade de moedas,
commodites, taxas de juro e nos mercados
acionistas globais...
Fonte: Bloomberg, BBVA AM
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Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Principais riscos
Apesar de uma capacidade de resistência das dinâmicas endógenas da atividade económica global,
persistem fatores de incerteza …
Desaceleração
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O que está a mudar?
Comportamento das Classes de Ativos
Menos política monetária e melhor política fiscal significa que vamos assistir a uma maior normalização
das taxas de juro e da procura de ativos reais. A subida da inflação suporta o comportamento do mercado
acionista versus obrigacionista.
Diferencial taxa de juro 5y DM-EUA
Fonte: CSl
Fonte: Bloomberg, BBVA AM Portugal
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Fevereiro de 2017
O que está a mudar?
Comportamento das Classes de Ativos
As atuais valorizações dos mercados
acionistas enquadram-se dentro do range
das valorizações históricas.
Em termos relativos e dada a elevada
rentabilidade por dividendo, as atuais
valorizações acomodam bem uma subida
das taxas de juro, tanto mais que se começa
a assistir de novo a uma recuperação global
dos benefícios, com especial incidência na
Europa e Estados Unidos.
Rácios de revisões de lucros por acção
Os lucros por ação estão de novo a
recuperar, sendo que a uma inflação
moderada está associada uma maior
capacidade de pricing power, que se traduz
em maiores margens e consequentemente
em maiores lucros.
Fonte: Bank of America Merril Lynch
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Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
Conclusão
Crescimento
Emprego
Inflação
Política Monetária
Política Fiscal
+ Melhor
- Pior
= Inalterado
+
Ações
Taxa de juro
---
Crédito
-
Commodities
+
Volatilidade
=
+
++
+
+
+
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Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
Conclusão
O grande sucesso dos Bancos Centrais foi acabar com a fragmentação financeira e permitir aos
Estados, às empresas e às famílias, uma reestruturação passiva das suas dívidas, criando condições
para uma melhoria substancial do perfil de endividamento de médio e longo prazo. Criaram-se
condições para uma recuperação do mercado de trabalho nas economias desenvolvidas e
devolveu-se ao Estado a capacidade de enveredar por políticas fiscais expansionistas que
incrementarão o emprego, a atividade económica e maior igualdade.
Apesar do incremento do risco geopolítico e da incerteza provocada nas expetativas dos agentes
económicos, a economia global mantém-se numa fase de estabilização. O risco de um movimento
de translação pode traduzir-se num incremento de um maior risco protecionista, mas o risco de
deflação reduziu-se significativamente.
O início do fim do absolutismo monetário e o maior compromisso da política fiscal pode vir a
constituir mais um passo para uma maior equidade. Esta mudança vai alterar as diferentes
correlações entre distintas classes que temos vindo a assistir ao longo de vários anos.
Em face desta alteração de paradigma das políticas económicas, e mantendose o cenário central de crescimento e inflação, podem estar criadas as
condições para se iniciar um processo gradual de Rotação de Ativos, que visa
garantir retornos reais de longo prazo.
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Rotação ou Translação?
Fevereiro de 2017
BBVA AM Portugal
Jorge Silveira Botelho
Luís Sancho
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