2 - Instituto de Economia

Fluxo internacional de
capitais
Reinaldo Gonçalves
[email protected]
Sumário
1. Movimento internacional de fatores de
produção
2. Funções
3. Taxonomia
4. Capital de curto prazo
5. Nível ótimo de reservas
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Bibliografia básica
R. Baumann, O. Canuto e R. Gonçalves
Economia Internacional. Teoria e Experiência
Brasileira
Rio de Janeiro: Ed. Elsevier, 2004, cap. 9.
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1. Movimento internacional de fatores
Trabalho: diferencial de salários, etc
Recursos naturais: fixo
Capital: diferencial de rentabilidade
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2. Funções do movimento internacional de capitais
Financiamento do crescimento econômico
Estabilização do ciclo econômico
Ajuste das contas externas
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3. Fluxos de capitais: Taxonomia
Oficial
Reservas internacionais
Não-oficial
Médio e longo prazo
Aquisição de ativos não financeiros
ativos reais (terra, subsolo)
ativos intangíveis (marcas, patentes, etc)
Investimento direto
ações ou cotas com controle
ativo fixo (greenfield - novo investimento)
Empréstimos
bancários; intercompanhias
organismos internacionais
Financiamentos
créditos comerciais; projetos
Investimento de portfólio
ações; bônus; debêntures
títulos governamentais; outros
Curto prazo
autônomo; compensatório;
induzido; especulativo
Transferências unilaterais
doações; repatriações
ajuda externa; remessa de migrantes
Serviço do capital
juro
lucro
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4. Capital de curto prazo: Taxonomia
Autônomo
Empréstimo (capital de giro)
Financiamento
Compensatório
Contrapartida de outras transações
(exportação e importação - créditos
comerciais)
Induzidos
Função das diferenças nas taxas de
juro (arbitragem de juros)
Especulativo
Função de variações efetivas ou
das expectativas em relação à taxa
de câmbio
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5. Nível ótimo de reservas
Reservas internacionais
Não é resíduo
Variável de importância estratégica
(vulnerabilidade externa)
Instrumento de política econômica
(estabilização macroeconômica)
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Reservas: três conceitos
Crítico (mínimo, curto prazo)
Evitar ataque especulativo
Estratégico (máximo, longo prazo)
Instrumento para reduzir vulnerabilidade
externa estrutural (longo prazo)
Ótimo
Benefício social = custo social
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Nível ótimo de reservas
Benefício social = custo social
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Reservas internacionais: Benefício social
Benefício social (BSR) = produto social
marginal (PSM) + remuneração das
aplicações (RA)
PSM = benefício decorrente da estabilidade
da taxa de câmbio e do nível geral de preços
RA = retorno financeiro (excl. ouro)
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Reservas internacionais: Custo social
Custo social (CSR) = produto marginal dos
recursos reais adquiridos com as reservas
(custo de oportunidade das reservas)
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Produto social marginal (PSM)
14
Benefício social das reservas (BSR)
15
Custo social das reservas
(produto marginal dos recursos constante)
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Nível ótimo de reservas
(R2): BSR = CSR
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Aumento do produto marginal dos recursos reais
Queda da produção agrícola
Bolha de consumo
==> redução do nível de reservas
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Novo nível ótimo de reservas (R3): BSR = CSR2
19
Novo nível ótimo de reservas (R2):
Reservas com remuneração negativa
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Remuneração das reservas: 31/12/2007
(simulação)
Tipo
Haveres1/
Ouro2/
Disponível3/
Títulos4/
Depósitos
Demais5/
Total
Obrigações6/
Ajustes7/
Total
Remuneração
(US$ milhões)
Valor
901
0
97
0
171.935
3439*
7.375
148*
26
0
180.334
3586
0
0
-6.064
0
174.269
3586
(*) Remuneração das reservas: i = 2%
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Notas explicativas sobre as reservas internacionais
1/ Não inclui cambiais de exportação (Finex).
2/ Compreende ouro disponível e depósitos a prazo fixo. Até
setembro de 1999, avaliado pela cotação média de quarenta dias
da London PMFixing; a partir de outubro de 1999, pela cotação de
final de período.
3/ Inclui saldo de DES (Direitos especiais de saque), depósitos à
vista e câmbio manual (cédulas e moedas).
4/ Valores a preço de mercado desde novembro de 2000.
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Notas explicativas sobre as reservas internacionais (cont.)
5/ Engloba, até fevereiro de 2001, saldo credor de CCR e créditos
concedidos a outros países; a partir de março de 2001, apenas o
saldo credor de CCR.
6/ Constituída pelo saldo devedor de CCR, créditos com o FMI e, a
partir de dezembro de 1998, os créditos do Programa de
Assistência Financeira coordenado pelo FMI.
7/ Compreende ajustes referentes à variação da paridade das
moedas que compõem os haveres e obrigações de reservas,
flutuações no preço do ouro e, a partir de novembro de 2000,
variações nos preços dos títulos e reclassificações, quando
ocorrerem.
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Custo líquido das reservas: 2007-08
Custo (R$
milhões)
Remuneração (R$ milhões; e = 1,60) = 3.586 * 1,6
5.738
Custo (R$ milhões; e = 1,60; i = 10%) = 180.334 *
1,6 * 0,1
28.853
Custo líquido (R$ milhões)
23.115
Custo líquido / PIB (%)
1,5
(*) PIB 2008 = R$ 1520,3 bilhões
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Obrigado!
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