Indicadores Bolsistas - Escola Carlos Nabais

Gabinete de Estudos e Formação
 Indicadores Bolsistas
A escolha da forma de aplicação exige, para além de recursos
financeiros, muitas vezes avultados, conhecimentos do mercado
financeiro, primário ou secundário, que não estão ao alcance do
investidor comum. Tomada a decisão de aplicar as poupanças, o
investidor tenta medir o rendimento obtido face ao investimento
realizado tanto em obrigações como em acções
 Rendibilidade do investimento em
obrigações
De uma maneira geral , o rendimento a obter
no investimento em obrigações pode ser
avaliado recorrendo aos seguintes métodos:
o Taxa de juro aparente
i 1 = C i /Co
i1 ---Taxa de juro aparente
C ---Valor nominal
i --- Taxa de juro líquida anual
Co – Preço de aquisição do título
Este indicador limita-se a comparar os juros recebidos
anualmente com a cotação do título, isto é não considera os
juros que o comprador pode ter que pagar ao vendedor e
ainda o possível reinvestimento dos juros.
o Taxa de juro efectiva
Esta taxa compara o rendimento
obrigação(juro) com a cotação
anual
de
uma
Te = (JD x 180 x (1+i) + JD x 180)/Co
Te- Taxa de juro efectiva
JD- Juro líquido diário
Co – cotação da obrigação
i – taxa de juro semestral unitária
Podia considerar-se, ainda, no denominador os juros
devidos pelo comprador ao vendedor e relativos ao período
entre o último vencimento de juros e a data da liquidação da
transacção. Esta taxa ignora o momento da amortização da
obrigação, o prémio de reembolso, etc. Este indicador não
considera certos elementos que podem sobre e subavaliar a
taxa de juro efectiva.
Exemplo 1
Um investidor adquiriu uma obrigação por 1200$. Ela
vence juros semestralmente à taxa de 22%.
O juro líquido diário é de $72, 966 e o número de dias que
decorreram entre a última data do vencimento de juros e o
pagamento da transacção é de 55 dias.
A taxa de juro efectiva será:
Te = ($72, 966 x 180 x 1,11 + 72, 966 x 180)/ (1200$ + 55
x $72 966)
= 22,35%
Exemplo 2
Um investidor aplica os seus recursos na aquisição de um
lote de obrigações de valor nominal de 2000$ à taxa de juro
líquido anual de 25%.
As obrigações foram adquiridas por 2100$ no dia do
vencimento do juro. Qual é a taxa de juro aparente?
i= 2000$ x 25%/2100$
= 23,8%
 Rendibilidade do investimento em
acções
O cálculo da rendibilidade das acções é mais complexo. As
acções podem gerar rendimentos que não são fixos, ao contrário
do que se verifica nas obrigações, em que os rendimentos são
certos e determinados.
Toda esta incerteza que está associada à aplicação de rendimentos
em acções não permitiu até agora a utilização de métodos eficazes
que avaliem convenientemente as acções.
Consideremos alguns:

Valor contabililístico(Book value)
Um dos indicadores utilizados na avaliação de acções recorre ao
cálculo do valor contabilístico destes títulos .É um indicador
simples e fácil de calcular. O valor obtém-se dividindo o Capital
Próprio pelo número de acções emitidas.
O Capital Próprio é determinado após a reavaliação do Activo e
do Passivo da empresa.
Suponhamos que a empresa X possuía no final do exercício
económico de 1998 a seguinte estrutura do Capital Próprio.
Capital social
Reservas
1200000
300000
Resultados transitados
5000
Resultados líquidos
505000
2010000
e possui um milhão e duzentas mil acções de 1 000$00
O valor contabilístico seria:
VC = 2 010 000 000$: 1200 000$
= 1675$
Inconvenientes:

O valor de um título depende da remuneração que irá
gerar no futuro e não do rendimento produzido no
passado. Deste modo, a utilização deste método com base
no valor contabilístico possibilita-nos recorrer não à
actividade futura mas àquela que já se realizou, o que não
é portanto muito aconselhável.

Outro inconveniente apontado diz respeito ao carácter
subjectivo que o apuramento de resultados apresenta, com
-
a agravante de os resultados líquidos serem uma das
componentes importantes do Capital Próprio.
Assim, este método apresenta certas deficiências, o que faz com
que seja pouco utilizado. Apesar disso, nos últimos tempos este
indicador tem sido utilizado para as decisões na Bolsa. Muitas
vezes o investidor calcula o quociente entre a cotação actual do
título e o valor contabilístico por acção, para além de se basear
noutros indicadores dos títulos cotados em Bolsa.
Em princípio, a decisão de compra estava condicionada com o
valor deste último indicador. Seria favorável se o quociente entre
a cotação actual do título e o valor contabilístico por acção, para
além de se basear noutros indicadores dos títulos cotados em
Bolsa.
Em princípio, a decisão de compra estava condicionada com o
valor deste último indicador. Seria favorável se o quociente
anterior(cotação/valor contabilístico) fosse o mais baixo. Quanto
mais alto for, menos atractivo é para o investidor.Contudo, há que
levar em conta outras variáveis e indicadores, isto é, o investidor
deve considerar o risco e a rendibilidade esperada. Assim sendo, o
investidor ao utilizar este indicador deve analisar o risco e a
rendibilidade relativos a cada título de modo a eliminar alguns
inconvenientes que o valor contabilístico apresenta:


É um valor relacionado com o passado
Não é fácil a avaliação dos diversos elementos patrimoniais.
O valor contabilístico varia constantemente em consequência das
variações do capital próprio. Deste modo, os investidores devem
considerar as variações do valor contabilistico e actualizá-lo.
O price/book value(PBV), ou cotação/valor contabilístico,
relaciona o valor de mercado com o valor contabilístico das
acções.

Lucro por acção(EPS – Earnings per share)
É igual ao lucro líquido depois de deduzidos os impostos, a
dividir pelo número da acções da sociedade. Os valores apurados
serão comparados ao longo dos anos.

Price earning ratio (PER)
É um indicador de análise muito utilizado nos mercados
financeiros internacionais. E é igual ao quociente entre a cotação
actual (price) e os lucros por acção(earnings).
PER = Cotação da acção / Lucro líquido por acção
É a taxa de capitalização dos lucros, isto é, o número de vezes
que a acção vale o lucro ou quantos anos demora um investidor a
recuperar o dinheiro investido numa acção comprada a
determinado preço, com base no lucro líquido por acção. É um
indicador de rendimento. Suponhamos que o título da empresa Z
está, actualmente, cotado a 2600$00. O lucro líquido a obter no
próximo ano é de 40 mil contos. Estão emitidas 100 mil acções
desta empresa.
Qual é o PER?
Lucro líquido por acção = 40 000$: 100 000
= 400$
Price earnings ratio = 2600$ : 400$
= 6,5
Pode considera-se no denominador o beneficio líquido, como
vimos anteriormente.
Qual o valor a considerar nos lucros? Normalmente, consideramse os lucros do último exercício económico. Há quem considere
os previstos para o ano seguinte se estiver no final do exercício.
Não basta calcular este indicador. É fundamental a sua
interpretação para se poder tomar decisões.. Um valor alto a
apresentar por este indicador significa que o título é caro e com
fraca atractividade, enquanto um baixo valor traduz uma
atractividade da acção para comprar.
No caso de compra das acções da empresa Z, o investidor
recuperaria o custo da compra em seis anos e meio, através dos
rendimentos proporcionados via dividendos . Contudo, tinha que
se considerar a hipótese de distribuição total dos lucros.
Se o valor do PER é de 6,5, existe um PER de 6,5 para 1 e
traduz a proporção entre custo e ganho que o investidor
encontraria se comprasse o título.
Que título a escolher entre dois se o PER fosse de 9 para o
primeiro e 10 para o segundo? Em princípio, o investidor deveria
escolher as acções cotadas com o PER de 9. Contudo, deve levar-
se em conta outros indicadores e varáveis. Empresas há que têm
PER elevados, com risco e boa rendibilidade.
O PER é utilizado, em Portugal e noutros países, de uma
forma qualitativa, isto é, serve para fazer comparações entre o
verificado para uma determinada empresa e o PER médio do
sector ou da Bolsa.
As decisões de investimento são consequência desta análise e
comparação. Contudo, isso pressupõe uma análise ao contexto
global, à evolução do sector, da empresa e da economia.
Se o PER é elevado, como no caso português, por exemplo,
nos meados da década de 80, as cotações ou se encontram
sobreavaliadas ou as empresas são pouco lucrativas. Então,
para melhor compreensão deste indicador, recorre-se ao seu
inverso. O inverso do PER não é mais do que a taxa de
rendibilidade de um investimento.
Quanto maior for o PER, menor será a taxa de rendimento,
como é evidente.
. Se o PER for 500 significa que 1/PER é 0,002.
. Se o PER for 20 significa que 1/PER é 0,O5.

Price cash flow (PCF)
É mais um indicador de mercado semelhante ao PER e é igual a:
PCF = Cotação da acção/Cash flow por acção
Permite relacionar os fluxos de caixa ou os meios libertos por
acção com a cotação.




O PCF é sempre inferior ao PER, uma vez que o cash flow
(resultado líquido do exercício + amortizações do exercício +
provisões do exercício – utilizações de provisões) é superior ao
resultado líquido. Poderia, eventualmente, ser inferior, no caso
de haver uma avultada utilização de provisões num exercício
sem Ter havido um reforço suficiente para inverter a situação.
Muitos investidores e analistas recorrem com frequência ao
PCF porque o consideram mais completo que o PER. Este não
leva em conta as amortizações e as provisões do exercício.
O cash flow reflecte melhor o nível da rendibilidade financeira
da empresa.
É mais difícil calcular o PCF, visto que há necessidade de
estimar as provisões e as amortizações.
O PER e o PCF são dois indicadores de rendimento que podem
ser utilizados em simultâneo. Eles completam-se.

Payback period
Outro indicador que pode ser utilizado baseia-se na recuperação
dos montantes investidos. Este indicador exprime o número de
anos necessário para que o valor actualizado dos fundos gerados
líquidos de custos igualem o montante do investimento realizado.
Se o payback for baixo significa que o desembolso com o
investimento com o investimento é recuperado mais rapidamente.
Utiliza-se este indicador na Bolsa com a finalidade de suprir
alguns inconvenientes do PER. N Bolsa, o payback period é
definido como o período de tempo necessário para que a cotação
actual do título seja igualada pela actualização dos lucros futuros.
O payback period inclui o PER e introduz na análise o
crescimento dos lucros e a taxa de juro do mercado obrigacionista,
dois dos factores importantes a considerar na evolução das
cotações.
Cotação = lucro do ano 1 + lucro do ano 2 + lucro do ano 3 + ...
Se i for a taxa unitária da actualização teríamos:
Co = L1/(1+i) + L2(1+i)^2 + L3(1+i)^3 + ... + Ln(1+i)^n ?
Se considerarmos L como o lucro do ano zero e que os lucros
aumentam à taxa r teríamos:
L1 = L(1 + r)
L2 = L(1 + r)^2
................
Co = L (1+r) /(1+i) + L (1+r)^2 /(1+ i)^2+ ................ + L (1+r)^n /(1+
i)^n
Co = L((1+r) /(1+i) + (1+r)^2 /(1+ i)^2+ ................ + (1+r)^n /(1+ i)^n)
Em que a expressão dentro do parênteses traduz o somatório de n
termos de uma progressão geométrica, pelo que virá:
Co = L x {[ ((1+r)/(1+i))^n –1]/ [ ((1+r)/(1+i))^n –1]}
(1+r)/(1+i) é a razão da progressão geométrica
Recorrendo aos logaritmos, calcular-se-ia a variável n, isto é, o
período de tempo necessário para que a cotação actual de um
título seja igualada pelo valor actualizado dos lucros por acção
esperados. Pode-se chegar ao mesmo resultado sabendo o PER.
Co/L = {[ ((1+r)/(1+i))^n –1]/ [ ((1+r)/(1+i))^n –1]}
Em que o primeiro membro é o PER verificado no momento zero.
Este indicador tem uma vantagem em relação ao PER: pode ser
utilizado para fazer comparações de títulos cotados em países
diferentes.
Taxa de rendibilidade das acções
Numa óptica de dividendos, a avaliação de uma acção deve levar
em conta os dividendos a distribuir anualmente por acção e as
variações de cotações(mais ou menos valias) que o título venha a
registar. A rendibilidade de investimento em acções é calculada
do seguinte modo:

Tr = ( D1 + (C1-Co)/ Co )
Em que :
D1 --- Dividendo líquido anual
C1 – Co – Variação da cotação no período
Qual é o valor do título no início do ano?
Com base na fórmula anterior temos:
Co = D1/(Tr –t)
Exemplo 1
O dividendo atribuído no ano anterior foi de 277 $ 77 por acção. O
dividendo a distribuir no final do ano pela empresa por acção. O
dividendo a distribuir no final do ano é de 300$ por acção. A taxa
requerida pelos investidores é de 18%. Se a taxa de crescimento dos
dividendos for de 8%, o valor da acção será:
Co = 300$/10%
= 3000$
Em que 3000$ = 277$77 x 1,08
Assim, o preço máximo que o investidor estará disposto a pagar pela
acção será aquele que iguala o valor dos dividendos actualizados,
considerando uma taxa de crescimento dos dividendos
Exemplo 2
O dividendo a distribuir no final do ano pela empresa W é de 330$ a
acção. A cotação actual em Bolsa é de 3300$. Se os investidores
requerem para o nível de risco da empresa uma taxa de rendibilidade de
15% e se os dividendos crescem anualmente 8%, qual a decisão a
tomar?
Co = D1 /(Tr – t)
Se
Tr = D1/Co + t
Tr = 330$ /3300$ + 0,08
= 0,18
Como a taxa de rendibilidade é de 18% e é superior à
requerida(15%), a decisão a tomar é de compra.
Exemplo 3
Dados referentes à empresa AZUL,Lda, em 31 de Dezembro de 1998
(Em contos):
Resultado Líquido do Exercício:
Nº de acções emitidas:
Capital social:
Capital próprio:
Activo:
Passivo:
Distribuição de resultados:
Valor de cotação da acção
2 000
(5 000)
5 000
7 000
15 000
8 000
400
1,3
Proceda à análise do mercado
RESOLUÇÃO
Na definição da rendibilidade, recorre-se com frequência a
indicadores bolsistas. De entre os rácios utilizados para analisar o
mercado calculemos os seguintes:
Price Earnings Ratio = 1300$/( 2000 000$ : 5000)
= 3,25
Este indicador representa a relação entre o preço das acções da
empresa na Bolsa e o resultado líquido por acção.
Dividend Yield = (400 000$ : 5000)* 100 / 1300$
= 6,15%
Este indicador compara o peso dos dividendos atribuídos com o
valor de cotação de cada acção e representa a percentagem de
investimento recuperado nesse período através dos dividendos.
Payout Ratio = (400 000$ : 5000)* 100 / (2 000 000$ : 5000)
= 20 %
Este indicador reflecte a percentagem dos resultados que a
empresa distribui sob a forma de dividendos e permite analisar a
política de dividendos de uma empresa
Capitalização Bolsista
É um indicador utilizado nos mercados de acções e de
obrigações. Traduz o valor global dos títulos na Bolsa.

CB = Q x C
Em que
CB – Valor global
Q - Quantidade de títulos admitidos à cotação
C - Cotação (do dia ou a média mensal ou anual)

Rácio de Liquidez
É outro indicador utilizado nos dois mercados (acções e
obrigações). É útil para o investidor porque lhe permite analisar a
liquidez de um título e saber até que ponto o capital investido está
a ser recuperado.
No seu cálculo compara-se o valor transaccionado com o valor
total dos títulos existentes:
R.Liquidez = Valor transaccionado /Capitalização
Bolsista

Índice de cotações
Um índice traduz uma oscilação (aumento ou diminuição) de uma
variável ( preços, cotações de valores mobiliários, etc.).
No caso do índice oficial de acções, tenta-se analisar a situação
geral do mercado de acções como resultado da expressão
manifestada pelos investidores. Para que se caracterize com
objectividade o mercado, é necessário que o índice leve em conta
as cotações que sejam minimamente representativas das
expectativas médias dos investidores. Deve-se primeiro que tudo
definir a carteira de mercado, isto é, saber quais as empresas a
considerar para efeitos de cálculo de um índice de cotações de
acções. A carteira a constituir tem que expressar o desejo do
investidor que a possuir. É o chamado investidor representativo.
Em síntese poderá dizer-se que o índice de cotações terá que:


traduzir o comportamento global do mercado
expressar os desejos e as expectativas do investidor.
No primeiro caso, a carteira de mercado deveria incluir todas as
empresas cotadas no mercado ou, o que é mais corrente, uma
amostra representativa do total das empresas cotadas. O problema
está na selecção das empresas a considerar para o cálculo do
índice. O fundamental está em considerar o índice como um
indicador da variação do valor de uma carteira de mercado(
carteira representativa) que expresse o valor global do mercado,
pelo que no cálculo do índice o peso de cada empresa na carteira
de mercado deve ser o mesmo que possui no próprio mercado.
Por definição, o índice de acções da Bolsa de Valores de Lisboa é
uma média aritmética ponderada dos rácios dos preços das acções
entre o momento presente e o momento tomado como base. Os
ponderadores são dados pelo peso da capitalização bolsista de
cada empresa. O índice geral é decomposto nos índices sectoriais
representativos da evolução dos preços das acções admitidas em
Bolsa das empresas pertencentes aos três sectores de actividade.
O próprio SIIB ( Sistema Interactivo de Informações da Bolsa)
divulga a evolução diária dos vários índices sectoriais relativos às
acções admitidas no mercado oficial da Bolsa de Valores de
Lisboa.
O cálculo destes índices baseia-se no peso que as acções
representativas de cada sector têm na carteira do índice geral e no
número de títulos incluídos em cada sector. Também aqui se
pretende encontrar uma verdadeira carteira do investidor
representativo, pelo que deve ser flexível, isto é, as alterações
surgidas no mercado devem levar ao ajustamento dos índices.
Assim, o índice geral é uma combinação linear dos diversos
índices sectoriais, em que o coeficiente de ponderação de cada um
é igual ao peso da capitalização bolsista do respectivo sector na
capitalização bolsista da carteira.

Indicadores de evolução
São vários os indicadores utilizados para exprimir a evolução das
cotações dos volumes transaccionados.
. Volumes diários de transacção
Expressa a quantidade de títulos efectuados diariamente.
. Índice global de cotações
Exprime em percentagem o comportamento do mercado.
A base deste índice está na evolução de 14 títulos de elevada
capitalização (blue chips ou big guys). Títulos que representam
uma parte significativa da capitalização global da Bolsa.
.Taxa de variação do índice global
Mede em percentagem a aceleração ou desaceleração do índice
global de cotações.
Quando esta taxa de variação cresce, há uma avaliação do índice
global, o que significa um mercado em alta. Caso contrário, há
uma desaceleração e é indicativo de um mercado em baixa.
.Taxa de variação dos volumes transaccionados diariamente
Esta taxa mede em percentagem a aceleração ou desaceleração
dos volumes transaccionados.
Quando esta taxa cresce, há uma aceleração dos volumes
transaccionados e estamos em presença de um mercado em alta.
Caso contrário, será um mercado em baixa.
. Taxa de variação das subidas e descidas
Este indicador mede a velocidade do mercado através das
diferenças registadas diariamente entre o número de acções que
sobem e o número daquelas que descem.
Esta taxa é em grande medida determinada pela evolução das
acções com pequena capitalização bolsista, little fellows.
Regra geral, quando o mercado inicia uma fase decrescente,
verifica-se o seguinte:
A queda desta taxa precede a descida da taxa de variação do
índice global.
No caso de o mercado iniciar uma fase crescente já se pode
verificar o seguinte:
A subida da taxa da variação do índice global precede o aumento
da taxa de variação das subidas e descidas.
Estes três últimos indicadores traduzem a previsível evolução do
mercado no curto e médio prazo.
Contudo, outros indicadores de tendência podem ser
considerados, mas em prazos mais curtos:
. Médias móveis do índice global de cotações (em
percentagem)
Geralmente, verifica-se uma indicação de compra quando a
curva do índice global de cotações cruza a da média de 10 dias no
sentido ascendente. Haverá um reforço no sentido da compra
quando o índice global de cotações intercepta, ainda , a curva da
média de 20 dias no sentido ascendente.
Verifica-se um sinal de venda quando a curva do índice global de
cotações intercepta a curva da média de 10 dias no sentido
descendente. A indicação de venda aumenta quando o índice
global de cotações intercepta, ainda, a curva de 20 dias no sentido
descendente.
Este indicador é calculado com base em valores históricos
correspondentes a 10 ou 20 dias.
Indicador de firmeza relativa do índice global de cotações
(em percentagem)
É calculado com base em valores históricos correspondentes a
15 dias e reflecte a situação de sub ou sobrecompra do mercado.
Consideram-se duas zonas:
Zona de compra( 0 a 30%). O mercado entra nesta zona
quando o índice desce abaixo dos 30%.
Surge um sinal de compra quando o índice, vindo da zona de
compra, sobe acima dos 30%. Esse sinal é reforçado quando o
índice sobe para os 40 a 50%.
Zona de venda (70 a 100%). Quando o índice sobe acima dos
70%, o mercado entra na zona de venda. Surge o primeiro sinal de
venda quando i índice, vindo da zona de venda, desce abaixo dos
70%. Esse sinal de venda é reforçado quando o índice desce para
os 60 a 50%.
Estes são, em resumo, os diversos indicadores utilizados. O
analista ou o investidor deve utilizar vários e os mais adequados
para cada caso, sem, contudo, esquecer todo o contexto estrutural
e conjuntural que afecta o mercado bolsista. A avaliação e a
decisão a tomar dependem, sobretudo, não dos indicadores
apontados mas da maneira como se analisam e relacionam.
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