MBA em Financas Corporativas Introdução à Avaliação por Opções

MBA em Financas Corporativas
Introdução à Avaliação por Opções Reais
Prof. Brandão
Prova Final – 1ª Parte
A indústria de Venture Capital (VC) é um tipo de instituição financeira que trata do
investimento em empresas de pequeno porte, com rápido crescimento e alta relação de risco e
retorno. Este trabalho é feito através de aportes financeiros, prestação de assistência técnica,
administrativa e comercial com o objetivo de crescer a empresa e realizar uma futura retirada
da sua participação auferindo um ganho de capital. Neste tipo de indústria é comum a oferta
de opções de abandono do investimento recuperando parte do prejuízo ou opções de
prioridade para novos investimentos caso a rentabilidade seja atraente (opção de expansão).
Na maioria dos casos, as VC intervêm ativamente na gestão das empresas start-up. Isto
se deve ao fato de que parte do seu papel, enquanto financiador consiste em negociar com as
empresas as condições em que as infusões sucessivas de capital ocorrem, como também uma
ativa monitoração das decisões gerenciais como qualquer outro financiador. Além disso, as
VC agem como promotores e consultores em assuntos como seleção de pessoas qualificadas
ou negociação com consumidores e fornecedores, o que permite que a empresa se beneficie
das experiências, redes de relacionamento e reputação que a VC tenha adquirido em
participações anteriores.
O capital utilizado muitas vezes é obtido através de Fundos VC, que permitem que os
investidores tenham acesso às empresas nos estágios iniciais de desenvolvimento que
precedem a abertura de capital. Devido às incertezas associadas ao comportamento das
receitas e, conseqüentemente, dos retornos, os investimentos em VC estão sujeitos à menor
liquidez e elevado risco.
A Microtel è uma empresa fabricante de soluções inovadoras em telecomunicações e
que está oferecendo participação para um fundo de venture capital para financiar um projeto
de uma nova tecnologia de otimização de rede, sendo que os recursos captados são aplicados
exclusivamente neste projeto. Na hipótese do Fundo de VC adquirir a participação na
empresa, serão realizados aportes em três etapas, sendo as duas últimas atreladas à
performance da empresa. A cada etapa de desembolso, os investidores têm a opção de
abandonar o projeto.
O primeiro investimento de R$ 4 milhões é efetuado imediatamente. Os investimentos
seguintes de R$ 3 milhões cada ocorrem em um ano e dois anos após o início do
investimento, respectivamente.
A empresa considerou que há grandes incertezas quanto ao sucesso em atingir o
objetivo desejado, o que significa que o risco é elevado. Por este motivo, a empresa decidiu
oferecer aos potenciais investidores o direito de abandonar o projeto ao final de cada ano de
sua operação. Desta forma, no caso de desistência, o investidor é reembolsado em parte do
investimento realizado. A opção de abandono pode ser exercida ao final de cada um dos
quatro primeiros anos do projeto, sendo que neste caso, o investidor receberá 70% do valor
investido até o momento.
Este caso foi preparado pelo Prof. Luiz Brandao da PUC-Rio com base no trabalho de Rafael Lakier.
1
Ao final do quinto ano de operação, caso não tenha desistido antes, a participação do
investidor no projeto termina e o mesmo recebe um valor residual que corresponde à
perpetuidade com crescimento nulo.
A receita no primeiro ano do projeto foi estimada em R$ 700 mil, e prevê-se um
crescimento agressivo de 100% a.a. durante os primeiros cinco anos, característico de
investimentos em venture capital. Após o quinto ano o crescimento será zero. A taxa de
desconto dos fluxos de caixa do projeto são de 35% a.a. em linha com o perfil dos
investidores de venture capital, que aceitam correr riscos mais altos, mas exigem retornos
mais agressivos do que outros tipos de investidor. A volatilidade da receita foi estimada em
40% ao ano.
Os custos variáveis representam 55% da receita, e as despesas fixas são R$ 200 mil no
ano 1, R$ 800 mil no ano 2 e R$ 2 milhões em cada um dos anos seguintes. Considere que a
depreciação é de R$ 1 milhão em todos os anos, inclusive na perpetuidade. A empresa tem
uma alíquota de IR de 30%, e eventuais prejuízos são compensados no mesmo ano com
outros projetos lucrativos que a empresa tem em andamento.
Questões:
Na planilha:
1) Monte o fluxo de caixa dos primeiros cinco anos deste projeto e o valor da
perpetuidade.
2) Determine o VP e o VPL do projeto, e a taxa de distribuição de dividendos.
3) Assuma que as receitas são a única fonte de incerteza do projeto e modelo como
um processo de difusão Geométrico Browniano com os parâmetros dados.
4) Determine a volatilidade do projeto utilizando o modelo BDH.
No DPL:
1) Monte a arvore binomial do projeto com os parâmetros determinados na planilha
anterior
2) Modele as flexibilidades existentes.
3) Determine o valor do projeto com flexibilidade
Envie uma cópia do seu arquivo Excel e DPL para mim ([email protected]) até as
17:00 do dia 19/4. Traga o seu arquivo Excel e DPL em um pendrive ou CD para a prova às
19:10, pois iremos usá-lo na segunda parte da prova no laboratório.
Este caso foi preparado pelo Prof. Luiz Brandao da PUC-Rio com base no trabalho de Rafael Lakier.
2