Expectativa dos Resultados 1T2017 – Semana entre 02 a 05
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Estratégia de Ações Brasil 25 de abril de 2017 Expectativa dos Resultados 1T2017 – Semana entre 02 a 05 de maio Estamos atravessando a temporada de resultados referente ao 1º trimestre de 2017. Na próxima semana, de acordo com nossos analistas, as empresas a publicarem resultados são: Destaques positivos: ENBR3, GGBR4, MYPK3, ARZZ3, MGLU3, PARD3, TIET11 Destaques negativos: EMBR3, TOTS3, ABEV3, ALPA4 Na tabela abaixo, você encontrará um resumo das companhias que irão divulgar seus resultados, juntamente com a expectativa dos nossos analistas e os pontos gráficos de cada ação. Na segunda parte, apresentaremos a expectativa mais detalhada de cada analista para cada empresa. Preview de Resultados Em presa EMBR3 ENBR3 TOTS3 GGBR4 ABEV3 MYPK3 ARZZ3 MGLU3 Data do Resultado Terça-feira Quarta-feira Quinta-feira PARD3 TIET11 Sexta-Feira ALPA4 Fraco Preço Fech. 15,42 14,80 16,85 Tendência curto prazo Baixa Positivo 13,42 12,95 13,80 Baixa N.d. Fraco 28,02 27,15 28,85 Alta Após fech. Positivo Fraco Positivo Positivo Positivo 9,90 18,33 16,35 32,20 209,77 9,15 17,40 15,00 31,00 185,50 10,65 18,60 17,10 33,05 218,00 Baixa Alta Indefinida Alta Alta Antes Abert. N.d. N.d. N.d. Após fech. Positivo 22,59 21,50 22,80 Alta N.d. Positivo 13,64 13,20 13,95 Baixa N.d. Fraco 12,53 11,60 12,75 Indefinida N.d. Expectativa Suporte Resistência Horário N.d. Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA TIME DE ESTRATÉGIA Lucas Tambellini, CNPI Fabio Perina, CNPI Tiago Binsfeld, CNPI Eduardo Marzbanian, CNPI-T MNa página 7 do presente relatório podem ser encontradas divulgações importantes, certificações dos analistas e informações adicionais. O Itaú BBA efetua e procura efetuar negócios com as Empresas cobertas no presente relatório de pesquisa. Conseqüentemente, os investidores devem estar cientes de que pode haver conflito de interesse capaz de afetar a objetividade deste relatório. Os investidores não devem considerar este relatório como fator único ao tomarem suas decisões de investimento. A Itaú Corretora de Valores S.A. é uma divisão do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA é uma marca registrada usada pela Itaú Corretora de Valores S.A. Estratégia de Ações – 25 de abril de 2017 Terça-feira 2 de maio Renato Salomone, CNPI; Renata Faber, CNPI; Thais Cascello, CNPI Embraer (EMBR3) – Condição Desfavorável na Aviação Executiva e Defesa Outperform – Preço-Alvo ao Final de 2017: R$ 20,00 Nossa expectativa é a de que a Embraer apresente resultados trimestrais fracos, com a Aviação Executiva e a Defesa pressionando as margens operacionais consolidadas da Embraer. O total das receitas líquidas provavelmente deve chegar a US$ 1.031 milhões, uma baixa de 21,3% em termos anuais. Temos a expectativa de que o EBIT venha em US$ 47 milhões, levando a uma margem operacional de 4,6%. A divisão de Aviação Comercial provavelmente apresentará uma margem operacional saudável de 10,7%, mas não o suficiente para compensar as margens negativas na Aviação Executiva (4,0%) e na Defesa e Segurança (-3,1%). Na divisão de Aviação Comercial, a Embraer entregou 18 E-Jets – 16 E175s e 2 E195s, três aeronaves abaixo das entregas do 1T16 (21 E-Jets) e com um mix similar, concentrado nos E175s (89% das entregas). Em consequência, temos a expectativa de que a receita líquida da divisão totalize US$ 594 milhões, uma baixa de 16,4% em termos anuais. Ao nível do EBIT, temos a expectativa de que a Embraer registre uma margem de 10,7% nesta divisão, 1.5 pp abaixo em termos anuais. Na divisão de Aviação Executiva, a companhia teve 15 entregas no trimestre (uma baixa de 35%, em comparação com a base de 23 aeronaves entregues no 1T16) – 11 Phenom, um Legacy 450, um Legacy 500, um Legacy 650 e um Lineage. A receita líquida da divisão provavelmente deve chegar a US$ 254 milhões (36,8% inferior à do 1T16), enquanto a margem EBIT provavelmente virá em -4,0% (em relação aos -1,9% do 1T16), devido à maioria de jatos menores no mix. Na Defesa e Segurança, temos a expectativa de que as margens permaneçam pressionadas devido ao atraso no lançamento do satélite geoestacionário que supostamente deveria ocorrer no 1T17. As receitas relativas a este projeto provavelmente serão reconhecidas apenas no 2T17, levando as receitas do 1T17 a apresentarem uma redução de 8,5% em termos anuais, para US$ 173 milhões. Nossa expectativa é a de que a margem EBIT venha em -3,1% (em relação aos 2,4% do 1T16). Suporte e Resistência Preço Fechamento 15,42 Suporte* 14,80 Resistência* 16,85 Tendência de Curto Prazo Baixa *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA Pedro Manfredini, CNPI; Raul Cavendish EDP Energias do Brasil (ENBR3) – Fortes Resultados do 1T17 Outperform – Preço-Alvo ao Final de 2017: R$ 18,00 Nós esperamos que a EdB reporte fortes resultados comparados aos do 4T16, quando a empresa reportou um LPA de apenas BRL 0,06. Em comparação com o 1T16, nossos analistas estimam um declínio do lucro líquido causado principalmente pela venda da Pantanal Energética no 1T16, que gerou capital de BRL 278 milhões. Ao olhar para os diferentes segmentos da Energias do Brasil, nossos analistas antecipam sólidos resultados para as geradoras e resultados levemente piores para as distribuidoras. As principais razões para essas estimativas são as tendências positivas das geradoras, devido ao alto GSF esperado para o trimestre e média tarifária menor para as distribuidoras, levando a resultados levemente piores apesar da redução de despesas comerciais nos últimos trimestres. Suporte e Resistência Preço Fechamento 13,42 Suporte* 12,95 Resistência* 13,80 Tendência de Curto Prazo Baixa *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA Itaú BBA 2 Estratégia de Ações – 25 de abril de 2017 Quarta-feira 3 de maio Suzana Salaru CNPI; Vitor Tomita, CNPI Totvs (TOTS3) – Resultados Pressionados Por Um Cenário Top-Down Desfavorável Market Perform – Valor Justo ao Final de 2017: R$ 31,00 Os resultados da Totvs provavelmente serão mais uma vez inexpressivos, similares aos do ano passado, devido à combinação dos seguintes fatores: i) atividade econômica ainda fraca no período, afetando particularmente a receita de manutenção; e ii) o impacto do adiamento na entrada das receitas relativo à transição para um modelo de receitas baseado em subscrições. Dito isto, temos a expectativa de que uma recuperação macro gradual durante o ano sustente o desempenho operacional. Suporte e Resistência Preço Fechamento 28,02 Suporte* 27,15 Resistência* 28,85 Tendência de Curto Prazo Alta *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Projetamos uma receita líquida de R$ 556 milhões, praticamente estável em termos trimestrais. As vendas de subscrições devem permanecer resilientes, porém o cenário macro ainda está fazendo com que os clientes adiem as decisões de investimentos em TI. O ciclo de venda da Totvs consequentemente aumentou, pesando sobre o desempenho das suas vendas de licenças. A receita de manutenção deve crescer abaixo da inflação, na medida em que os clientes continuam reduzindo o escopo de seus contratos. As vendas de hardware provavelmente devem apresentar um ligeiro declínio termos trimestrais, causado pela sazonalidade, enquanto a receita de serviços provavelmente continuará sendo afetada pela queda nas vendas de licenças e pela venda do negócio da BPO (Totvs RO) em julho de 2016. Projetamos uma margem EBITDA ajustada de 14,4%. Isto marca uma ligeira melhora em termos trimestrais, devida amplamente aos pagamentos anuais das licenças do modelo corporativo, apesar das pressões dos custos relativas ao acordo coletivo de trabalho no estado de São Paulo, que levaram a um aumento nos salários de 6,3% mais um bônus a ser pago em agosto (e que deve ser registrado no 1T17, de acordo com as expectativas), gerando uma despesa não recorrente. Aproximadamente 50% da folha de pagamentos da Totvs são gerados em São Paulo. Estimamos um lucro líquido de R$ 27 milhões. Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA Quinta-feira 4 de maio Marcos Assumpção, CFA; Daniel Sasson, CFA; Carlos Eduardo Schmidt, CNPI Gerdau (GGBR4) - Melhora nos Resultados, Em Comparação Com Uma Base Fraca Outperform – Valor Justo do Final de 2017: R$ 14,0 Esperamos que a Gerdau apresente melhores resultados no trimestre, com EBITDA atingindo BRL 820 milhões, um aumento de 15% no trimestre, mas uma queda de 12% em comparação anual, impulsionada principalmente por uma melhor contribuição do Brasil (apesar de uma queda ainda baixa nos volumes). No Brasil, vemos os volumes domésticos caírem 1% na comparação trimestral, durante a fraqueza geral da atividade econômica, e as exportações caindo 25% na comparação trimetral dada a valorização do BRL. Vemos os preços domésticos crescerem 4% trimestralmente, levando a uma recuperação da margem EBITDA para 12,5% (de 9,0% no último trimestre, auxiliada pelo impacto reduzido das paradas de manutenção). Na América do Norte, esperamos outra fraca queda na margem EBITDA em 4,0%, apesar da melhora sequencial nos volumes. Não esperamos mudanças significativas para a América do Sul (margem EBITDA de 12,0%), mas prevemos uma ligeira contração nas margens na divisão Specialty (para 16,0%) em virtude de volumes mais fracos no Brasil. Suporte e Resistência Preço Fechamento 9,90 Suporte* 9,15 Resistência* 10,65 Tendência de Curto Prazo Baixa *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA Por fim, prevemos um lucro líquido de BRL -376 milhões. Itaú BBA 3 Estratégia de Ações – 25 de abril de 2017 Antonio Barreto, CFA; Thomas Budoya Ambev (ABEV3) – Volumes Onerosos Market Perform – Valor Justo do Final de 2017: R$ 19,0 Antecipamos uma reação negativa do mercado aos resultados do 1T17 da Ambev. Nosso EBITDA e estimativas são 9% e 7% abaixo do consenso, respectivamente. Cerveja Brasil: Prevemos um aumento de 2,5% na comparação anual e e um decréscimo de 2,5% na receita/hl. O crescimento do volume (o primeiro em cinco trimestres) é provável que venha da baixa base de comparação anual e dos investimentos consideravelmente mais elevados do patrocínio de Carnaval. A margem EBITDA deve continuar 1.000 pontos base menor na comparação anual (42,2% de acordo com nossas estimativas), apesar do aumento de preços no 4T16. Estimamos que o caixa COGS/hl crescerá 22% em relação ao período na comparação anual, devido à concentração no 1T17 do hedge de câmbio pior que o esperado previsto pela empresa para 2017. LAS Consolidado: Estimamos 1% de crescimento de volume e 3% de deterioração do lucro líquido. A base de comparação simples do 1T16 (afetada pela alta inflação e outras medidas macroeconômicas corretivas do governo Macri) será parcialmente compensada pela venda dos negócios no Peru, Colômbia e Equador (-2% no volume). Esperamos uma margem estável na comparação anual, já que a pior cobertura pode ser compensada pela maior margem após a exclusão dos negócios vendidos - excluindo o Peru, Equador e Colômbia, a margem para 2016 seria 200 pontos base maior. Outras regiões: os volumes de CAC poderão crescer 26% após a consolidação do negócio no Panamá. Suporte e Resistência Preço Fechamento 18,33 Suporte* 17,40 Resistência* 18,60 Tendência de Curto Prazo Alta *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Renata Faber, CNPI; Thais Cascello, CNPI Iochpe Maxion (MYPK3) – Melhoria no 1T17 Outperform – Valor Justo do Final de 2017: R$ 18,0 Em geral, estimamos que a Iochpe reportará uma melhoria nos números operacionais do 1T17, com mais pontos positivos do que negativos. Começando pelo lado negativo, esperamos que o faturamento caia 8% em termos anuais. O principal vetor desse esperado desempenho negativo seria a valorização do BRL em termos anuais durante o período, o que compromete a tradução das receitas estrangeiras da Iochpe em BRL. Mas é notável que, apesar da desaceleração da receita, prevemos que as margens EBITDA, bruta e líquida obtenham melhoria. Quanto aos aspectos positivos, em primeiro lugar, estimamos uma expansão do lucro bruto de 5,8% em uma base anual, refletindo a estrutura de custos mais ajustada da Iochpe e aumentando gradualmente a diluição do custo fixo. Isso implica uma margem bruta de 14,6%, que se compara com os 12,7% reportados no 1T16. Em segundo lugar, estimamos que o EBITDA ajustado aumentará em 3,6% em termos anuais, rendendo uma margem EBITDA de 10,6% em comparação aos 9,4% ajustados informados no 1T16 (observem que estamos ajustando o EBITDA do 1T16 para o ganho não recorrente de BRL 68,7 milhões resultantes da venda de um imóvel localizado no município de Guarulhos). Por último, mas não menos importante, a melhoria esperada nos números operacionais, junto às projetadas despesas financeiras inferiores, deve causar um lucro de BRL 10,8 milhões, que é consideravelmente maior do que o lucro líquido de BRL 7 milhões reportado no 1T16 – um número que considera o ganho não recorrente mencionado acima.. Suporte e Resistência Preço Fechamento 16,35 Suporte* 15,00 Resistência* 17,10 Tendência de Curto Prazo Indefinida *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Itaú BBA 4 Estratégia de Ações – 25 de abril de 2017 Thiago Macruz, CNPI; Ruben Couto, CNPI; Marco Calvi Arezzo (ARZZ3) - Momentum Forte se Mantêm Outperform – Valor Justo do Final de 2017: R$ 31,6 Vindo de um dos melhores resultados trimestrais em termos relativos no 4T16, esperamos que a Arezzo apresente outro forte desempenho no 1T17. Esperamos um sólido crescimento da receita líquida de 19,3%na comparação anual, impulsionado principalmente pelos notáveis números do SSS, bem como pela contínua recuperação do canal multimarca. Antecipamos a venda de SSS para franquias na faixa de dois dígitos (+ 12% em relação ao 1T07) e venda para franquias e lojas próprias em (+ 5,0% na comparação anual). A venda mais forte reflete a assertiva coleção de inverno da empresa. O canal multimarca foi a principal surpresa no 4T16 e espera-se que apresente outro trimestre de crescimento de dois dígitos impulsionado por uma crescente participação da carteira entre os clientes existentes e pela introdução da marca Fiever no canal. Suporte e Resistência Preço Fechamento 32,20 Suporte* 31,00 Resistência* 33,05 Tendência de Curto Prazo Alta *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias No nível operacional, projetamos outro trimestre de expansão da margem bruta, parcialmente compensado pela pressão de SG&A. Estimamos um ganho de margem bruta de 50 pontos-base na comparação anual, decorrentes de incentivos ICMS e um mix de canais de vendas mais ricos. No entanto, prevemos um ganho de margem de EBITDA mais moderado de 20 pontos-base na comparação anual relacionado com as despesas SG&A com relacionadas a novos projetos (lojas norte-americanas, logística, etc.) que continuam a pressionar os resultados. Por fim, estimamos um crescimento de aproximadamente 30% no 1T17, com os ganhos de EBITDA e redução de despesas financeiras. Thiago Macruz, CNPI; Ruben Couto, CNPI; Marco Calvi Magazine Luiza (MGLU3) – Forte Trimestre com Vendas de Dois Dígitos e Crescimento do EBITDA Market Perform – Valor Justo do Final de 2017: R$ 200,0 A Magazine Luiza deve reportar outro resultado melhor que os seus pares, com um aumento na comparação anual do EBITDA e do lucro líquido. É provável que o crescimento das vendas atinja os dois dígitos em uma combinação de crescimento SSS de alta taxa de um dígito (8%) e um notável ganho no comércio eletrônico (30%). Estimamos vendas líquidas de BRL 2,5 bilhões no 1T17. Suporte e Resistência Preço Fechamento 209,77 Suporte* 185,50 Resistência* 218,00 Tendência de Curto Prazo A crescente participação do comércio eletrônico provavelmente afetará as margens brutas da empresa, levando à previsão de queda de 30 pontos-base na comparação anual no 1T17. Não obstante, espera-se que a alavancagem operacional resultante do crescimento de dois dígitos da receita conduza a uma expansão da margem EBITDA de 100 pontos base na comparação anual e a um crescimento de cerca de 30% do EBITDA. Estimamos um lucro líquido de BRL 37,6 milhões no 1T17, muito acima dos BRL 7 milhões registrados no 1T16. Alta *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Itaú BBA 5 Estratégia de Ações – 25 de abril de 2017 Thiago Macruz, CNPI; Ruben Couto, CNPI; Marco Calvi Hermes Pardini (PARD3): Fortes Resultados e Alto Volume na Divisão Lab-to-Lab Outperform – Valor Justo do Final de 2017: R$ 26,0 Esperamos resultados positivos do 1T17 da Pardini, provenientes principalmente da expansão do lucro líquido segmento lab-to-lab, principalmente por volumes maiores. Na divisão PSC, esperamos um ligeiro crescimento baseado em volumes estáveis e um pequeno aumento no preço médio do exame. Ao todo, projetamos receita líquida de BRL 260,5 milhões, um aumento de 23,6% na comparação anual. Suporte e Resistência Preço Fechamento 22,59 Suporte* 21,50 Resistência* 22,80 Tendência de Curto Prazo No lado operacional, esperamos ver uma expansão da margem bruta no segmento lab-to lab devido à alavancagem operacional sobre o crescimento de volume. Por outro lado, provavelmente veremos uma margem bruta estável no segmento PSC. Numa base consolidada, esperamos que a margem EBITDA se situe em 23,0%, praticamente estável, devido à expansão da margem bruta, compensada pelo aumento das despesas comerciais. Adicionalmente, é provável que o lucro líquido seja de BRL 28,6 milhões, um aumento de 38,3% em relação ao mesmo período do ano anterior, devido a melhores resultados financeiros. Alta *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Sexta-feira 5 de maio Pedro Manfredini, CNPI; Raul Cavendish AES Tietê (TIET11) –Sólidos Números no 1T17 Underperform – Valor Justo ao Final de 2017: R$ 14,0 Devido à melhora nos números do GSF para o trimestre, esperamos que a Tietê apresente uma receita mais alta, tanto na comparação trimestral como na comparação anual. Embora positivos para este trimestre, antecipamos uma queda no GSF para o ano, e não esperamos que as empresas de geração tenham um desempenho tão bom nos próximos trimestres do ano. A maior alocação para o trimestre e os números positivos do GSF ajudarão a impulsionar a receita da empresa em 20% na comparação trimestral. Também esperamos uma menor necessidade de compras de energia no 1T17. A sobreposição das maiores receitas e menores compras de energia resultaria em um EBITDA que é 80% maior em relação ao 1T10 e 90% maior quando comparado trimestralmente. Suporte e Resistência Preço Fechamento 13,64 Suporte* 13,20 Resistência* 13,95 Tendência de Curto Prazo Baixa *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Fonte: Bloomberg, Broadcast e Itaú BBA Thiago Macruz, CNPI; Ruben Couto, CNPI; Marco Calvi Alpargatas(ALPA4) - Fracos Resultados Influenciados Pelo Brasil Outperform – Valor Justo do Final de 2017: R$ 15,5 Prevemos um trimestre fraco para a Alpargatas após um forte 4T16. Esperamos fraqueza em grande parte devido ao declínio nos volumes de sandálias observado no 1T17, após compras antecipadas por distribuidores no 4T16, conforme sinalizado pela empresa. Seguindo nossa estimativa de queda próximas de um dígito no volume de sandálias no Brasil e uma modesta expansão de volume para as operações internacionais, prevemos uma queda de aproximadamente 6% nas vendas líquidas. Suporte e Resistência Preço Fechamento 12,53 Suporte* 11,60 Resistência* 12,75 Tendência de Curto Prazo Indefinida *Suporte/Resistência importantes nos próximos dias Quanto à rentabilidade, esperamos uma margem EBITDA pressionada (queda de 400 pontos base na comparação anual), em grande parte devido à pressão do desalavacagem operacional sobre a margem bruta e ao aumento dos preços do petróleo. Vale ressaltar que a empresa poderia reconhecer alguns créditos tributários de uma decisão do ICMS-PIS/COFINS que favorecia os varejistas, e nossa análise exclui esse efeito. Por fim, o lucro líquido ajustado deverá diminuir em 27%, para BRL 86 milhões, afetado pela deterioração do EBITDA. Itaú BBA 6 Estratégia de Ações – 25 de abril de 2017 EXONERAÇÃO DE RESPONSABILIDADE Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A. Classificações: Definições, Dispersão e Relações Bancárias Classificações (1) Definição (2) Cobertura (3) Relação Bancária Outperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho acima da média do mercado. 56% 54% Market Perform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho em linha com a média do mercado. 33% 32% Underperform A expectativa do analista para a ação é de um desempenho abaixo da média do mercado. 11% 11% (4) 1. As classificações usadas neste documento (Outperform, Market Perform e Underperform) correspondem aproximadamente a Compra, Manutenção e Venda, respectivamente. 2. As classificações refletem a avaliação do analista sobre o desempenho da cotação da ação no médio prazo comparado com a média do mercado. As recomendações continuarão válidas até o analista alterar a classificação, o que poderá acontecer como resultado de novas informações, ou simplesmente devido à alteração na cotação da ação (não existe um período de tempo prédeterminado). As empresas estão agrupadas em setores de acordo com as suas semelhanças. Os setores são: (i) Bancos e Serviços Financeiros; (ii) Bens de Consumo & Varejo + Alimentos e Bebidas (iii) Saúde + Educação; (iv) Siderurgia & Mineração + Papel & Celulose; (v) Petróleo, Gás & Petroquímica + Agronegócio; (vi) Setor Imobiliário & Construção; (vii) Telecomunicações, Mídia e Tecnologia; (viii) Transportes, Indústrias e Logística; (ix) Serviços de Utilidade Pública; (x) Estratégia. 3. Percentual de empresas cobertas pela Itaú Corretora de Valores S.A. nessa categoria de classificação. 4. Percentual de empresas incluídas nessa categoria de classificação, para as quais foram prestados serviços de banco de investimento, pelo Itaú Unibanco S.A. ou por uma de suas empresas coligadas, nos últimos 12 (doze) meses, ou poderão ser prestados nos próximos 3 (três) meses. Divulgação de Terceiros Em presas Mencionadas Ticker Itens de Divulgação Cotação Recente 1 2 3 4 Linx ON LINX3 18,74 X X X Smiles S.A. SMLE3 51,95 X X X São Martinho ON SMTO3 51,00 X Comgas PNA CGAS5 54,30 X X Guararapes ON GUAR3 68,01 Iguatemi ON IGTA3 30,40 X X X Anima ON ANIM3 14,40 X X X Cosan ON CSAN3 32,63 X X Gerdau PN GGBR4 7,88 X X Rumo ON RUMO3 6,47 X Copel PNB CPLE6 31,68 Marfrig ON MRFG3 5,51 Petrobras PN PETR4 11,91 Randon Part PN RAPT4 5,07 Sabesp ON SBSP3 29,14 X Tran Paulist PN TRPL4 65,98 X MRV Engenharia ON MRVE3 13,60 5 6 X X X X X X 1. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas lideraram ou co-lideraram uma oferta pública para as empresas analisadas neste relatório nos últimos 12 (doze) meses, tendo sido remunerada por este serviço. 2. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas foram remuneradas pelos serviços de banco de investimento prestados para as empresas analisadas neste relatório, nos últimos 12 (doze) meses, e esperam receber ou pretendem buscar remuneração por esses serviços a serem prestados às empresas analisadas neste relatório nos próximos 3 (três) meses. 3. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como formadoras de mercado para as empresas analisadas neste relatório, na época em que o mesmo foi emitido. 4. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas atuaram como underwriter dos títulos e ações emitidos pelas empresas analisadas neste relatório, nos últimos 5 (cinco) anos. 5. A Itaú Corretora de Valores S.A. e/ou suas coligadas, fundos, carteiras e clubes de investimento administrados pela Itaú Corretora de Valores S.A. detinham em sua carteira, direta ou indiretamente, 1% (um por cento) ou mais de qualquer classe de ações ordinárias emitidas pelas empresas analisadas neste relatório, no final do mês passado. 6. O(s) emissor(es) analisado(s) tem participação relevante em empresas do Grupo Itaú Unibanco. Itaú BBA 7 Estratégia de Ações – 25 de abril de 2017 Informações Relevantes 1. Este relatório foi elaborado pela Itaú Corretora de Valores S.A. ("Itaú BBA"), uma subsidiária do Itaú Unibanco S.A., regulada pela Comissão de Valores Mobiliários (CVM), e distribuído pelo Itaú BBA ou por uma de suas afiliadas (denominada conjuntamente "Grupo Itaú Unibanco". Itaú BBA é uma marca usada pela Itaú Corretora de Valores S.A., por suas afiliadas e por outras empresas do Grupo Itaú Unibanco. 2. Este relatório tem como objetivo único fornecer informações, e não constitui e nem deve ser interpretado como sendo uma oferta de compra ou venda ou como uma solicitação de uma oferta de compra ou venda de qualquer instrumento financeiro, ou de participação em uma determinada estratégia de negócios em qualquer jurisdição. As informações contidas neste relatório foram consideradas razoáveis na data em que o relatório foi divulgado e foram obtidas de fontes públicas consideradas confiáveis. O Grupo Itaú Unibanco não dá nenhuma segurança ou garantia, seja de forma expressa ou implícita, sobre a integridade, confiabilidade ou exatidão dessas informações. Este relatório também não tem a intenção de ser uma relação completa ou resumida das estratégias de investimentos, mercados ou desdobramentos nele abordados. As opiniões, estimativas e projeções expressas neste relatório refletem a opinião atual do analista responsável pelo conteúdo deste relatório na data de sua divulgação e estão, portanto, sujeitas a alterações sem aviso prévio. Os preços e disponibilidades dos instrumentos financeiros são meramente indicativos e sujeitos a alterações sem aviso prévio. O Grupo Itaú Unibanco não tem obrigação de atualizar, modificar ou alterar este relatório e de informar o leitor, salvo quando do encerramento da cobertura dos emitentes dos títulos mobiliários abordados neste relatório. 3. O analista responsável pela elaboração deste relatório, destacado em negrito, certifica, por meio desta que as opiniões expressas neste relatório refletem, de forma precisa, única e exclusiva, suas visões e opiniões pessoais a respeito de todos os emitentes ou valores mobiliários analisados, e foram produzidas de forma independente e autônoma, inclusive em relação ao Itaú BBA, ao Banco Itaú BBA S.A. e demais empresas do Grupo. Uma vez que as opiniões pessoais dos analistas de investimento podem ser divergentes entre si, o Itaú BBA e suas subsidiárias e afiliadas podem ter publicado ou vir a publicar outros relatórios que não apresentem uniformidade e/ou cheguem a conclusões diferentes das informações fornecidas neste relatório. O analista responsável pela elaboração deste relatório não está registrado e/ou não é qualificado como analista de pesquisas junto à NYSE ou à FINRA, tampouco sendo associado à Itaú USA Securities, Inc., portanto, ele pode não estar sujeito às restrições da Norma 2711 sobre comunicações com uma empresa objeto de análise, aparições públicas e transações com valores mobiliários mantidos em uma conta de analista de pesquisas. 4. A remuneração de um analista é determinada com base no total das receitas do Itaú BBA, uma parcela das quais é oriunda da prestação de serviços de banco de investimento. Como todos os funcionários do Itaú BBA e de suas subsidiária e afiliadas, os analistas recebem uma remuneração que está atrelada ao resultado global. Sendo assim, a remuneração de um analista pode ser considerada indiretamente relacionada a este relatório. Entretanto, o analista responsável pelo conteúdo deste relatório certifica, por meio deste, que nenhuma parcela de sua remuneração esteve, está ou estará, direta ou indiretamente, relacionada a quaisquer recomendações ou opiniões específicas contidas neste relatório, ou vinculada à precificação de qualquer um dos valores mobiliários discutidos neste relatório. O Grupo Itaú Unibanco e os fundos, carteiras e clubes de investimentos administrados pelo Grupo Itaú Unibanco podem ter uma participação direta ou indireta equivalente a não mais que 1% (um por cento) do capital social das empresas, e podem ter estado envolvidos na aquisição, venda ou negociação dessas ações no mercado. 5. Os instrumentos financeiros discutidos neste relatório podem não ser adequados para todos os investidores. Este relatório não leva em consideração os objetivos de investimento, a situação financeira ou as necessidades específicas de um determinado investidor. Os investidores que desejem adquirir ou negociar os títulos mobiliários cobertos neste relatório devem obter documentos pertinentes relativos aos instrumentos financeiros e às bolsas e confirmar o seu conteúdo. Os investidores devem obter orientação financeira independente, com base em suas características pessoais, antes de tomar uma decisão de investimento baseada nas informações contidas neste relatório. A decisão final em relação aos investimentos deve ser tomada por cada investidor, levando em consideração os vários riscos, tarifas e comissões. Caso um instrumento financeiro seja expresso em uma moeda que não a do investidor, uma alteração nas taxas de câmbio pode impactar adversamente seu preço, valor ou rentabilidade, e o leitor deste relatório assume quaisquer riscos de câmbio. Os rendimentos dos instrumentos financeiros podem apresentar variações e, consequentemente, o preço ou valor dos instrumentos financeiros pode aumentar ou diminuir, direta ou indiretamente. Rentabilidade passada não é necessariamente indicativa de resultados futuros, e nenhuma segurança ou garantia, de forma expressa ou implícita, é dada neste relatório em relação a desempenhos futuros. O Grupo Itaú Unibanco se exime de toda e qualquer responsabilidade por eventuais prejuízos, diretos ou indiretos, que venham a decorrer da utilização deste relatório ou de seu conteúdo e ao utilizar tal relatório o investidor obriga-se, de forma irrevogável e irretratável, a manter o Grupo Itaú indene em relação a quaisquer pleitos, reclamações e/ou pedidos. 6. Este relatório não pode ser reproduzido ou redistribuído para qualquer outra pessoa, no todo ou em parte, qualquer que seja o propósito, sem o prévio consentimento por escrito do Itaú BBA. Informações adicionais sobre os instrumentos financeiros discutidos neste relatório se encontram disponíveis mediante solicitação. 7. Conforme exigido pelas regras da Comissão de Valores Mobiliários o(s) analista(s) responsável(eis) pela elaboração do presente relatório indica(m) no quadro abaixo "Informações Relevantes" situações de potencial conflito. Observação Adicional nos relatórios distribuídos no (i) Reino Unido e Europa: O único propósito deste material é fornecer informação apenas, e não constitui ou deve ser interpretado como proposta ou solicitação para aderir a qualquer instrumento financeiro ou participar de qualquer estratégia de negócios específica. Os instrumentos financeiros discutidos neste material podem não ser adequados a todos os investidores e são voltados somente a Contrapartes Elegíveis e Profissionais, conforme definição da Autoridade de Conduta Financeira. Este material não leva em consideração os objetivos, situação financeira ou necessidades específicas de qualquer cliente em particular. Os clientes precisam obter aconselhamento financeiro, legal, contábil, econômico, de crédito e de mercado individualmente, com base em seus objetivos e características pessoais antes de tomar qualquer decisão fundamentada na informação aqui contida. Ao acessar este material, você confirma estar ciente das leis em sua jurisdição referentes a provisão e venda de produtos de serviço financeiro. Você reconhece que este material contém informações proprietárias e concorda em manter esta informação em confidencialidade. O Itau BBA International plc (IBBAInt) se isenta de qualquer obrigação por perdas, sejam diretas ou indiretas, que possam decorrer do uso deste material e de seu conteúdo e não tem obrigação de atualizar a informação contida neste documento. Você também confirma que compreende os riscos relativos aos instrumentos financeiros discutidos neste material. Devido a regulamentos internacionais, nem todos os instrumentos/serviços financeiros podem estar disponíveis para todos os clientes. Esteja ciente e observe tais restrições quando considerar uma potencial decisão de investimento. O desempenho e previsões passados não são um indicadores fiáveis dos resultados futuros. A informação aqui contida foi obtida de fontes internas e externas e é considerada confiável até a data de divulgação do material, porém o IBBAInt não faz qualquer representação ou garantia quanto à completude, confiabilidade ou precisão da informação obtida por terceiros ou fontes públicas. Informações adicionais referentes aos produtos financeiros discutidos neste material são disponibilizadas mediante solicitação. O Itau BBA International plc tem escritório registrado no endereço 20th floor, 20 Primrose Street, London, United Kingdom, EC2A 2EW e é autorizado pela Prudential Regulation Authority e regulamentado pela Financial Conduct Authority e pela Prudential Regulation Authority (FRN 575225) – O braço em Lisboa do Itau BBA International plc é regulamentado pelo Banco de Portugal para conduzir negócios. O Itau BBA International plc tem escritórios de representação na França, Alemanha e Espanha autorizados a conduzir atividades limitadas e as atividades de negócios conduzidas são regulamentadas por Banque de France, Bundesanstalt fur Finanzdienstleistungsaufsicht (BaFin) e Banco de España, respectivamente. Contate seu gerente de relacionamento se tiver perguntas; (ii) U.S.A: O Itaú BBA USA Securities, Inc., uma empresa membra da FINRA/SIPC, está distribuindo este relatório e aceita a responsabilidade pelo conteúdo deste relatório. Qualquer investidor norte-americano que receba este relatório e que deseje efetuar qualquer transação em qualquer segurança discutida neste documento deve fazê-lo com o Itaú BBA USA Securities, Inc., no 767 Fifth Avenue, 50th Floor, New York, NY 10153; (iii) Asia: Este relatório é distribuído em Hong Kong e Japão pela Itaú Asia Securities Limited, licenciada em Hong Kong pela Securities and Futures Commission para a atividade regulamentada do Tipo 1 (negociação de ativos financeiros). A Itaú Asia Securities Limited aceita toda a responsabilidade regulatória pelo conteúdo deste relatório. Em Hong Kong, investidores que desejam comprar ou negociar os instrumentos financeiros avaliados neste relatório devem entrar em contato com a Itaú Asia Securities Limited no endereço 29th Floor, Two IFC, 8 Finance Street – Central, Hong Kong; (iv) Oriente Médio: Este relatório é distribuído pela Itau Middle East Limited. A Itau Middle East Limited é regulamentada pela Autoridade de Serviços Financeiros de Dubai, com endereço na Suite 305, Level 3, Al Fattan Currency House, Dubai International Financial Centre, PO Box 482034, Dubai, United Arab Emirates. Este material é voltado somente a Clientes Profissionais (conforme definição do módulo DFSA Conduta de Negócios) e outras pessoas não devem tomar decisões com base no mesmo; (v) Brazil: Itaú Corretora de Valores S.A., a subsidiary of Itaú Unibanco S.A authorized by the Central Bank of Brazil and approved by the Securities and Exchange Commission of Brazil, is distributing this report. If necessary, contact the Client Service Center: 4004-3131* (capital and metropolitan areas) or 0800-722-3131 (other locations) during business hours, from 9 a.m. to 8 p.m., Brasilia time. If you wish to re-evaluate the suggested solution, after utilizing such channels, please call Itaú’s Corporate Complaints Office: 0800-570-0011 (on business days from 9 a.m. to 6 p.m., Brasilia time) or write to Caixa Postal 67.600, São Paulo-SP, CEP 03162-971. *Custo de uma Chamada Local Informações Relevantes – Analistas Analistas 1 2 Itens de Divulgação 3 4 5 Lucas Tambellini Fabio Perina Tiago Binsfeld Eduardo Marzbanian 1. O(s) analista(s) de investimentos, envolvidos na elaboração deste relatório, tem vínculo com pessoa natural que trabalha para o emissor objeto do relatório de análise. 2. O(s) analista(s) de investimentos, seus cônjuges ou companheiros, detêm, direta ou indiretamente, em nome próprio ou de terceiros, ações e/ou outros valores mobiliários de emissão das companhias objeto de sua análise. 3. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, estão direta ou indiretamente envolvidos na aquisição, alienação ou intermediação dos valores mobiliários objeto deste relatório. 4. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, possuem, direta ou indiretamente, qualquer interesse financeiro em relação à companhia emissora dos valores mobiliários analisados neste relatório. 5. Os analistas de investimento, seus cônjuges ou companheiros, negociam com cotas de fundos de investimento que concentram seus investimentos na companhia analisada ou em seu setor da economia,ou em cuja administração ou gestão podem influenciar, direta ou indiretamente. Itaú BBA 8
